Xây dựng Chiến lược Đầu tư Theo Yếu Tố Cổ Phiếu: Lộ trình dành cho Nhà thực hành trong các Quyết định Chiến lược

Các nhà đầu tư tổ chức và cố vấn tài chính ngày càng hướng tới đầu tư dựa trên yếu tố cổ phiếu để nâng cao lợi nhuận hoặc quản lý rủi ro. Tuy nhiên, sự phổ biến của các sản phẩm dựa trên yếu tố—từ ETF truyền thống đến quỹ tương hỗ trọng số thay thế—đã làm cho quá trình lựa chọn trở nên phức tạp hơn nhiều. Theo nghiên cứu ngành, các chuyên gia đầu tư nhận thức được giá trị của các chiến lược dựa trên yếu tố và dự định mở rộng phân bổ trong lĩnh vực này. Tuy nhiên, việc thực hiện các chiến lược này một cách hiệu quả đòi hỏi phải hiểu một số nguyên tắc cơ bản thường bị bỏ qua trong các tài liệu tiếp thị.

Ba quyết định quan trọng trước khi triển khai

Trước khi chọn các sản phẩm dựa trên yếu tố cụ thể, các chuyên gia đầu tư phải trả lời ba câu hỏi cơ bản sẽ định hình toàn bộ chiến lược. Những quyết định này tạo nền tảng cho một phương pháp đầu tư dựa trên yếu tố cổ phiếu hợp lý.

Câu hỏi đầu tiên liên quan đến phương pháp phân bổ trọng số chứng khoán. Làm thế nào để cân nhắc các khoản holdings cá nhân trong một danh mục tập trung vào yếu tố? Lựa chọn kỹ thuật này có ảnh hưởng sâu sắc đến mức độ tiếp xúc với yếu tố và chi phí thực hiện. Các phương pháp phân bổ trọng số khác nhau mang lại kết quả hoàn toàn khác nhau—và mức giá khác nhau.

Câu hỏi thứ hai đề cập đến cấu trúc thực hiện. Liệu chiến lược yếu tố có nên hoạt động như một chỉ số dựa trên quy tắc hay thông qua quản lý chủ động? Mỗi phương pháp có những lợi thế và đánh đổi riêng cần được đánh giá dựa trên mục tiêu của khách hàng và khả năng chi trả chi phí.

Câu hỏi thứ ba đề cập đến độ phức tạp trong xây dựng danh mục. Nếu nhiều yếu tố có thể góp phần đạt được mục tiêu đầu tư, làm thế nào để kết hợp chúng? Tương tác giữa các yếu tố quan trọng không kém gì các yếu tố đó, đòi hỏi một phương pháp hệ thống trong xây dựng danh mục đa yếu tố.

Theo Doug Grim của Nhóm Chiến lược Đầu tư của Vanguard, những phân biệt này quan trọng hơn nhiều so với nhiều người thực hành nhận ra. “Nhiều chiến dịch tiếp thị nhấn mạnh hiệu suất dài hạn của các yếu tố hoặc chiến lược cụ thể,” Grim lưu ý trong hướng dẫn nghiên cứu của Vanguard về đầu tư dựa trên yếu tố cổ phiếu. “Nhưng thực tế là hiệu suất của bất kỳ sản phẩm dựa trên yếu tố nào cũng có thể biến đổi theo thời gian và khó dự đoán. Hiểu rõ tính chu kỳ này có thể giúp bạn đặt ra kỳ vọng tốt hơn và đưa ra quyết định phân bổ hợp lý hơn.”

Đánh giá các lựa chọn của bạn: Vai trò của trọng số chứng khoán trong việc lựa chọn yếu tố

Cơ chế cách các chứng khoán được cân nhắc trong một sản phẩm dựa trên yếu tố về cơ bản quyết định chất lượng và tính nhất quán của mức độ tiếp xúc. Đây có thể là quyết định bị đánh giá thấp nhất trong việc lựa chọn sản phẩm dựa trên yếu tố.

Trọng số theo vốn hóa thị trường cung cấp phương pháp đơn giản nhất. Các ETF và quỹ tương hỗ truyền thống quét các đặc điểm yếu tố nhưng sau đó cân nhắc các khoản holdings theo vốn hóa thị trường, mang lại mức độ tiếp xúc yếu tố vừa phải với chi phí và vòng quay thấp hơn. Phương pháp này phù hợp cho nhà đầu tư muốn tiếp xúc với các yếu tố mà không làm gián đoạn vị thế thị trường tổng thể.

Trọng số nhạy cảm với yếu tố đại diện cho cực đối lập. Ở đây, các khoản holdings được cân nhắc dựa trên độ nhạy thống kê của chúng với yếu tố mong muốn—dù đó là đà giá, lợi suất lợi nhuận, hay tỷ lệ cổ tức. Các sản phẩm này mang lại mức độ tiếp xúc yếu tố cao hơn đáng kể và nhất quán hơn, phù hợp cho nhà đầu tư có mục tiêu nghiêng về yếu tố có chủ đích. Thách thức là vòng quay cao hơn và chi phí có thể tăng lên.

Chiến lược dài - ngắn chiếm một danh mục thứ ba. Các phương án này mua các chứng khoán có điểm số cao nhất theo các chỉ số mong muốn đồng thời bán khống các chứng khoán có điểm số thấp nhất. Mục tiêu là cô lập tiếp xúc yếu tố thuần túy trong khi loại bỏ các biến động chung của thị trường (beta thị trường). Tuy nhiên, việc bán khống đòi hỏi đòn bẩy và chi phí đáng kể, khiến các phương pháp này đắt nhất.

Lựa chọn giữa các phương pháp này đòi hỏi tự đánh giá trung thực: Bao nhiêu mức độ tiếp xúc yếu tố phù hợp với danh mục? Mức giá—được đo bằng phí, thuế, và chi phí giao dịch—có xứng đáng với mức độ đó không? Phương pháp đã chọn có duy trì được mức độ tiếp xúc yếu tố nhất quán theo thời gian không, hay phương pháp đó có nguy cơ gây ra sự lệch hướng không mong muốn? Những yếu tố này quyết định phương pháp phân bổ trọng số.

Chọn phương pháp thực hiện: Chỉ số dựa trên hay Chiến lược yếu tố chủ động

Trong khi tất cả các nghiêng về yếu tố đều là quyết định hoạt động của danh mục, phương pháp thực thi lại khác biệt rõ rệt. Các chuyên gia đầu tư có thể chọn giữa các phương pháp dựa trên chỉ số và quản lý chủ động—mỗi phương pháp có đặc điểm riêng.

Sản phẩm dựa trên chỉ số yếu tố cung cấp độ minh bạch cao và thường có chi phí thấp hơn. Phương pháp đầu tư được ghi rõ bởi nhà cung cấp chỉ số và giữ nguyên theo thời gian. Quyết định chủ động trong thiết kế chỉ số—bao gồm yếu tố nào được đưa vào, cách cân nhắc chúng, tần suất tái cân bằng—được cố định và minh bạch.

Sản phẩm yếu tố chủ động chia thành hai phân loại con. Phân loại đầu tiên, lựa chọn chủ động, liên quan đến các nhà quản lý cố gắng tạo giá trị vượt ra ngoài mức độ tiếp xúc yếu tố cơ bản. Các nhà quản lý này thực hiện chọn cổ phiếu theo quyết định riêng, cố gắng bắt lấy alpha bên cạnh lợi nhuận yếu tố mục tiêu. Phương pháp này phản ánh quản lý chủ động truyền thống nhưng dựa trên nền tảng yếu tố.

Phương pháp thứ hai, thực hiện chủ động, duy trì mức độ tiếp xúc yếu tố nhất quán trong khi sử dụng linh hoạt giao dịch để giảm chi phí và hạn chế lệch hướng không mong muốn. Thay vì tái cân bằng theo lịch cố định, các nhà quản lý có thể điều chỉnh holdings khi nhận thấy các thay đổi đáng kể trong đặc điểm yếu tố. Phương pháp này giữ được độ tinh khiết của yếu tố trong khi nâng cao hiệu quả thực thi.

Những phân biệt này rất quan trọng. Lựa chọn chủ động trong chọn cổ phiếu mang lại rủi ro bổ sung so với rủi ro yếu tố. Thực hiện chủ động tập trung vào việc duy trì mức độ tiếp xúc yếu tố nhất quán với chi phí tối ưu hơn. Lựa chọn này ảnh hưởng đến cả lợi nhuận kỳ vọng và hồ sơ rủi ro thực tế.

Đa dạng hóa qua các yếu tố: Khi nào và làm thế nào để kết hợp nhiều chiến lược yếu tố

Các yếu tố đơn lẻ hiếm khi duy trì hiệu quả nhất quán trong mọi môi trường thị trường. Chiến lược giá trị vượt trội trong một số giai đoạn nhưng lại kém hiệu quả trong các giai đoạn khác. Các phương pháp giảm thiểu biến động thấp giúp giảm rủi ro giảm giá nhưng thường chậm lại trong các thị trường tăng giá. Tính chu kỳ vốn có này khiến nhiều chuyên gia cân nhắc kết hợp nhiều yếu tố trong cùng một danh mục.

Có hai phương pháp xây dựng danh mục đa yếu tố rõ ràng. Phương pháp từ trên xuống (top-down) gồm việc tập hợp các sản phẩm yếu tố đơn lẻ riêng biệt và pha trộn thủ công chúng. Phương pháp này cho phép các chuyên gia đầu tư kiểm soát hoàn toàn: chọn yếu tố nào sẽ đưa vào, chọn các nhà quản lý tài sản cho từng phần yếu tố, xác định cách phân bổ trọng số, và thiết lập mức phân bổ.

Phương pháp từ dưới lên (bottom-up) đi theo hướng khác. Một sản phẩm duy nhất sử dụng quy trình đánh giá toàn diện, xem xét từng chứng khoán trên tất cả các yếu tố mong muốn cùng lúc. Một cổ phiếu không cần phải xuất sắc trong mọi yếu tố—mức độ trung bình mạnh mẽ trên nhiều yếu tố có thể đủ để đưa vào. Phương pháp này thường dẫn đến vòng quay thấp hơn vì việc bán ra không bị kích hoạt bởi yếu kém trong một yếu tố đơn lẻ nếu chứng khoán vẫn hấp dẫn về các mặt khác.

Nghiên cứu cho thấy các chiến lược đa yếu tố theo phương pháp từ dưới lên có thể mang lại kết quả vượt trội dài hạn cho các nhà đầu tư theo kiểu mua và giữ bằng cách giảm vòng quay không cần thiết và tránh lệch hướng yếu tố vô tình. Việc đánh giá hệ thống các chứng khoán trên tất cả các yếu tố cùng lúc giúp danh mục tránh phát sinh các tiếp xúc không mong muốn làm mất đi lợi ích của các yếu tố mục tiêu.

Quản lý kỳ vọng: Tại sao hiệu suất yếu tố thay đổi theo chu kỳ thị trường

Có lẽ bài học quan trọng nhất từ nghiên cứu đầu tư dựa trên yếu tố cổ phiếu là quản lý kỳ vọng về sự biến động của hiệu suất. Không có yếu tố hay tổ hợp yếu tố nào vượt trội toàn diện và hoạt động tốt trong mọi điều kiện thị trường. Các chu kỳ hiệu suất—đôi khi kéo dài—được tích hợp trong các chiến lược yếu tố.

Thực tế này có những hệ quả quan trọng. Cố gắng dự đoán các vòng xoay yếu tố—đặt cược vào yếu tố nào sẽ vượt trội trong năm hoặc hai năm tới—được chứng minh là rất khó khăn. Kết quả khác biệt đáng kể giữa các sản phẩm theo đuổi các chiến lược yếu tố tương tự, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc đánh giá kỹ lưỡng sản phẩm.

Một số nguyên tắc nên hướng dẫn các quyết định đầu tư dài hạn dựa trên yếu tố. Thứ nhất, chi phí rất quan trọng. Chi phí thực hiện, chi phí giao dịch, thuế và tỷ lệ chi phí đều ảnh hưởng đến lợi nhuận ròng—chỉ có lợi nhuận này mới thực sự quan trọng. Đưa ra quyết định dựa trên lợi nhuận ròng kỳ vọng (không phải lợi nhuận gộp trước chi phí) giúp thiết lập kỳ vọng thực tế.

Thứ hai, duy trì kỷ luật là điều tối quan trọng. Việc chạy theo hiệu suất quá khứ hoặc bỏ qua các yếu tố trong các giai đoạn hiệu suất kém thường phá hủy giá trị. Mục tiêu rõ ràng, đa dạng hóa, kiểm soát chi phí và cam kết với chiến lược là nền tảng cho đầu tư dài hạn thành công, dù sử dụng phương pháp dựa trên yếu tố hay không.