Đặt cược $35 tỷ của Ryan Cohen: Cổ phiếu GameStop có thể nhảy vọt không?

Hội đồng quản trị của GameStop vừa công bố một cược táo bạo vào CEO Ryan Cohen. Kế hoạch thưởng phúc lợi có ý tưởng đơn giản nhưng quy mô gây kinh ngạc: nếu Ryan Cohen có thể biến nhà bán lẻ đang gặp khó khăn thành một cường quốc với EBITDA hàng năm 10 tỷ đô la và vốn hóa thị trường 100 tỷ đô la, các quyền chọn cổ phiếu của anh ấy có thể trị giá hơn 35 tỷ đô la. Câu hỏi hiện lan truyền trong cộng đồng đầu tư: Liệu đây có phải là chiếc carrot cuối cùng biến GameStop thành một câu chuyện tăng trưởng thực sự, hay chỉ là một ảo tưởng phi thực tế?

Kế hoạch thưởng lớn phía sau sự lãnh đạo của Ryan Cohen

Theo cấu trúc thưởng dựa trên hiệu suất, Ryan Cohen không nhận lương cố định, tiền thưởng bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu có thời gian vesting. Thay vào đó, toàn bộ phần thưởng của anh phụ thuộc vào việc đạt các mốc tài chính cụ thể. Công ty cấp cho anh quyền chọn mua hơn 171,5 triệu cổ phiếu với giá 20,66 đô la mỗi cổ—tương đương với giá trị danh nghĩa tiềm năng hơn 3,5 tỷ đô la chỉ riêng giá thực hiện.

Các mục tiêu rất tham vọng. Trước tiên (10% phần thưởng) sẽ được vest khi GameStop đạt vốn hóa thị trường 20 tỷ đô la và EBITDA 2 tỷ đô la. Toàn bộ khoản thanh toán 35 tỷ đô la yêu cầu GameStop đạt cả vốn hóa 100 tỷ đô la và EBITDA 10 tỷ đô la. Cấu trúc này phản ánh cách tiếp cận gây tranh cãi của Tesla với Elon Musk, dù trên quy mô và thời gian khác nhau. Các cổ đông phải phê duyệt kế hoạch này tại cuộc họp đặc biệt dự kiến vào tháng 3 hoặc tháng 4 năm 2026.

Ryan Cohen đã sở hữu hơn 9% cổ phần đang lưu hành của GameStop, nghĩa là anh có lợi ích lớn hơn ngoài gói thưởng. Anh nắm quyền điều hành từ cuối năm 2023 và đã bắt đầu định hình lại hoạt động và chiến lược của công ty.

Câu chuyện của hai hướng đi: Hiệu suất kinh doanh dưới sự lãnh đạo của Ryan Cohen

Kể từ khi Ryan Cohen đến, GameStop đã có những cải thiện rõ rệt về hoạt động, mặc dù tiến trình vẫn chưa đồng đều trên các lĩnh vực kinh doanh. Bộ phận sưu tập đồ chơi của công ty đang phát triển mạnh, chiếm gần 28% tổng doanh thu trong ba quý đầu năm 2025—một bước nhảy đáng kể nhờ sự quan tâm ngày càng tăng của người tiêu dùng đối với đồ lưu niệm và vật sưu tập game.

Tuy nhiên, bức tranh kinh doanh vẫn mang tính hỗn hợp. Bộ phận phần mềm (trò chơi điện tử mới và đã qua sử dụng) tiếp tục giảm sút—một dấu hiệu đáng lo ngại khi xem xét GameStop từng dựa nhiều vào lĩnh vực này. Kinh doanh phần cứng (máy chơi game và thiết bị) dù vẫn đang co lại, nhưng có dấu hiệu ổn định hơn so với các năm trước. Cả phần mềm và phần cứng vẫn chiếm hơn 70% tổng doanh thu, khiến điểm yếu của chúng trở thành mối quan tâm lớn.

Điểm sáng: GameStop đã tạo ra khoảng 136 triệu đô la EBITDA trong 10 tháng đầu năm 2025. Dòng tiền hoạt động và lợi nhuận đã cải thiện rõ rệt so với các năm trước, xác nhận các điều chỉnh hoạt động của Ryan Cohen. Tuy nhiên, vào đầu tháng 2 năm 2026, vốn hóa thị trường của GameStop khoảng 4,4 tỷ đô la—vẫn còn cách xa mục tiêu 100 tỷ đô la trong kế hoạch thưởng của Ryan Cohen.

Thu hẹp khoảng cách: Những gì cần để Ryan Cohen đạt mục tiêu

Phép tính thật sự rõ ràng. GameStop cần tăng vốn hóa thị trường khoảng 22 lần so với mức hiện tại trong khi đồng thời tăng EBITDA hơn 70 lần. Để so sánh, hiện tại công ty đang giao dịch với khoảng 27 lần lợi nhuận hàng năm 2025—một hệ số đã phản ánh kỳ vọng tích cực đáng kể cho một nhà bán lẻ vẫn đang mất doanh thu trong hai trong ba lĩnh vực chính.

Việc biến đổi quỹ đạo này đòi hỏi GameStop không chỉ ổn định các phân khúc phần mềm và phần cứng mà còn phải tăng trưởng chúng một cách có ý nghĩa, đồng thời mở rộng các lĩnh vực sưu tập và các nguồn doanh thu tiềm năng mới. Thị trường bán lẻ game đang đông đúc và phân phối kỹ thuật số tiếp tục xói mòn các kênh bán hàng truyền thống.

Khả năng của Ryan Cohen với vai trò CEO rõ ràng—ông đã chứng minh khả năng kinh doanh của mình ở các dự án khác. Và phần thưởng tài chính khổng lồ của ông tạo ra sự phù hợp thực sự với lợi ích của cổ đông. Tuy nhiên, tiền lệ lịch sử cho thấy các ngưỡng hiệu suất lớn như vậy thường chỉ có xác suất đạt được ở mức độ vừa phải.

Câu hỏi thực sự dành cho nhà đầu tư

Câu hỏi thực sự không phải là Ryan Cohen có động lực hay không—rõ ràng là có. Câu hỏi là liệu doanh nghiệp nền tảng của GameStop có thể hỗ trợ việc mở rộng vốn hóa thị trường gấp 22 lần và tăng trưởng EBITDA gấp 70 lần trong một khung thời gian hợp lý hay không. Những thách thức cấu trúc của công ty trong các phân khúc cốt lõi, dù được bù đắp phần nào bởi đà tăng của các mặt hàng sưu tập mới nổi, vẫn khiến khả năng thành công còn nhiều khó khăn.

GameStop sẽ luôn mang theo một chút “ma thuật meme” tạo ra biến động giá không liên quan đến các yếu tố cơ bản. Nhưng từ góc độ định giá truyền thống và chất lượng doanh nghiệp, hệ số lợi nhuận 27x đã phản ánh kỳ vọng lạc quan. Các nhà đầu tư cân nhắc tham gia nên xem xét liệu thời gian hoạt động của Ryan Cohen đến nay có cho thấy một sự chuyển đổi doanh nghiệp căn bản đang thực sự diễn ra, hay chỉ đơn thuần là kế hoạch thưởng mới nhất thể hiện mức cược cao hơn trong câu chuyện tái cấu trúc liên tục. Phiếu bầu của cổ đông vào mùa xuân năm 2026 sẽ là câu trả lời rõ ràng.