Khi hạ lãi suất không còn là liều thuốc: Phân tích ba áp lực gây biến động thị trường tiền điện tử cuối năm

Gần đây, biến động của thị trường không phải là sự kiện cô lập. Nó là kết quả của ba yếu tố vĩ mô chồng chất theo thời gian, gây ra sự điều chỉnh mang tính cấu trúc.

Phần 1, về việc Cục Dự trữ Liên bang hạ lãi suất. Ngày 11 tháng 12, Fed công bố giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, phù hợp với kỳ vọng của thị trường. Nhưng phản ứng của thị trường nhanh chóng nguội đi, thị trường chứng khoán Mỹ và tài sản mã hóa cùng giảm. Điều này tiết lộ một thực tế quan trọng: việc hạ lãi suất không đồng nghĩa với việc nới lỏng thanh khoản.

Sự thay đổi trong biểu đồ điểm đã tác động đến kỳ vọng của thị trường. Dự báo mới nhất cho thấy, đến năm 2026 có thể chỉ có một lần hạ lãi suất, thấp hơn so với kỳ vọng trước đó của thị trường là 2 đến 3 lần. Trong số 12 thành viên bỏ phiếu, có 3 người phản đối việc hạ lãi suất, trong đó 2 người đề xuất giữ nguyên lãi suất. Sự bất đồng này cho thấy, sự cảnh giác của Fed về lạm phát cao hơn so với nhận thức của thị trường.

Việc hạ lãi suất lần này giống như một điều chỉnh kỹ thuật, chứ không phải là bắt đầu của chu kỳ nới lỏng. Thị trường kỳ vọng một lộ trình nới lỏng rõ ràng, bền vững. Khi nhà đầu tư nhận thức rằng không gian chính sách trong tương lai có thể bị khóa chặt, kỳ vọng lạc quan sẽ được điều chỉnh. Việc hạ lãi suất trở thành “hết đợt lợi nhuận”, các vị thế mua trước đó bắt đầu lung lay.

$BTC và các tài sản mã hóa chính khác điều chỉnh là phản ứng thụ động trước thực tế “Thanh khoản sẽ không trở lại nhanh”. Chênh lệch hợp đồng tương lai thu hẹp, lực mua ETF giảm, giá hướng tới mức cân bằng thận trọng hơn.

Những thay đổi sâu hơn nằm ở việc chuyển dịch cấu trúc rủi ro của nền kinh tế Mỹ. Nghiên cứu chỉ ra rằng, vào năm 2026, rủi ro cốt lõi của nền kinh tế Mỹ có thể sẽ do sự điều chỉnh giá tài sản trực tiếp gây ra sự co lại của nhu cầu. Nhóm hơn 2,5 triệu người về hưu vượt mức sau dịch bệnh, có mối liên hệ chặt chẽ giữa tiêu dùng và giá tài sản.

Fed do đó rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan: Kiềm chế lạm phát mạnh có thể gây sụp đổ giá tài sản, chấp nhận lạm phát cao hơn sẽ giúp duy trì ổn định tài chính. Một phán đoán là, trong tương lai, Fed có khả năng chọn “bảo vệ thị trường” hơn là “bảo vệ lạm phát”. Điều này không thân thiện với các tài sản rủi ro.

Phần 2, về việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất. Nếu Fed làm thị trường thất vọng về thanh khoản trong tương lai, thì hành động của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản ngày 19 tháng 12 lại là một “kỹ thuật tháo gỡ bom” tác động đến nền tảng tài chính toàn cầu. Thị trường kỳ vọng họ sẽ tăng lãi 25 điểm cơ bản lên 0.75%, mức cao nhất trong ba mươi năm.

Chìa khóa không nằm ở giá trị tuyệt đối của lãi suất, mà ở phản ứng dây chuyền đối với logic dòng vốn toàn cầu. Nhật Bản lâu nay là nguồn vay vốn chi phí thấp quan trọng nhất toàn cầu. Các tổ chức vay gần như không lãi suất bằng đồng yên, đổi ra đô la Mỹ, đầu tư vào cổ phiếu Mỹ, $BTC, $ETH và các tài sản rủi ro khác. Đây đã trở thành cấu trúc dài hạn trị giá hàng nghìn tỷ USD.

Một khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản bước vào chu kỳ tăng lãi, giả định này sẽ được đánh giá lại. Tăng lãi sẽ thay đổi kỳ vọng về việc đồng yên sẽ mất giá dài hạn, các giao dịch chênh lệch lãi suất sẽ cộng thêm rủi ro tỷ giá. Dòng vốn đối mặt với lựa chọn đơn giản: đóng vị thế sớm, giảm thiểu rủi ro.

Cách đóng vị thế là bán các tài sản rủi ro, đổi lấy yên để trả nợ vay. Quá trình này mang đặc điểm “bán tháo không phân biệt”, $BTC, $ETH, cổ phiếu Mỹ thường cùng chịu áp lực.

Tháng 8 năm 2025, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản bất ngờ tăng lãi lên 0.25%, khiến $BTC giảm 18% trong một ngày. Dù thị trường đã dự đoán, nhưng rủi ro chưa hoàn toàn được tiêu hóa, đặc biệt khi cộng thêm các yếu tố không chắc chắn khác.

Chính sách của các ngân hàng trung ương lớn toàn cầu đang phân hóa, Fed giảm lãi danh nghĩa nhưng kỳ vọng thắt chặt, Nhật Bản lại đang thắt chặt. Sự phân hóa này sẽ làm tăng biến động dòng vốn, khiến việc đóng vị thế có thể chuyển thành quá trình từng bước. Đối với thị trường mã hóa, điều này có nghĩa là trung tâm biến động giá có thể duy trì ở mức cao trong một thời gian.

Phần 3, về kỳ nghỉ Giáng sinh. Từ ngày 23 tháng 12, các tổ chức chính ở Bắc Mỹ bước vào chế độ nghỉ lễ, thị trường bước vào giai đoạn co hẹp thanh khoản điển hình trong năm. Kỳ nghỉ không thay đổi cơ bản, nhưng sẽ làm giảm khả năng “hấp thụ” các cú sốc của thị trường rõ rệt hơn.

Đối với thị trường mã hóa phụ thuộc nhiều vào giao dịch liên tục và độ sâu thị trường, sự giảm thanh khoản này thường mang tính phá hoại hơn. Trong môi trường bình thường, các nhà tạo lập thị trường và tổ chức cung cấp thanh khoản hai chiều, áp lực bán có thể phân tán. Nhưng trong kỳ nghỉ, các nhà cung cấp thanh khoản hoạt động giảm, độ sâu thị trường trở nên mỏng hơn.

Điều đáng cảnh báo hơn nữa là, kỳ nghỉ trùng với các điểm phát hành các yếu tố vĩ mô không chắc chắn đã đề cập. Việc Fed “cắt giảm mạnh lãi suất” và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi, có thể đã được tiêu hóa trong thời gian dài. Nhưng khi chúng xuất hiện trong khung thời gian thanh khoản yếu nhất, tác động sẽ được nhân lên.

Thiếu thanh khoản đồng nghĩa với việc quá trình xác định giá bị nén lại, thị trường buộc phải điều chỉnh bằng các cú nhảy giá mạnh hơn. Giá giảm có thể kích hoạt các vị thế đòn bẩy bị buộc phải đóng, lực bán trong các mức giá cạn kiệt sẽ nhanh chóng bị khuếch đại, tạo ra biến động dữ dội trong thời gian ngắn.

Dữ liệu lịch sử cho thấy, từ cuối tháng 12 đến đầu tháng 1 năm sau, độ biến động của thị trường mã hóa luôn cao hơn trung bình cả năm. Kỳ nghỉ không quyết định hướng đi, nhưng sẽ làm tăng đáng kể khả năng giá theo hướng đã xác nhận sau khi biến động xảy ra.

Tổng thể, đợt điều chỉnh của thị trường mã hóa hiện tại là một giai đoạn định giá lại theo từng phần, do sự thay đổi của đường đi dòng tiền toàn cầu kích hoạt. Việc Fed hạ lãi suất không cung cấp hỗ trợ định giá mới, thị trường đang thích nghi với môi trường “lãi suất giảm nhưng thanh khoản không đủ”.

Việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất là biến số mang tính cấu trúc rõ rệt nhất, làm lung lay giả định về nguồn vốn vay trung hạn toàn cầu, gây ra sự co lại hệ thống của các vị thế rủi ro. Các điều chỉnh này thường mang tính giai đoạn và lặp lại.

Đối với nhà đầu tư, thách thức chính trong giai đoạn này là nhận diện sự thay đổi của môi trường. Khi chính sách không chắc chắn cộng với dòng tiền co hẹp, quản lý rủi ro quan trọng hơn dự đoán xu hướng. Các tín hiệu thị trường có giá trị thường xuất hiện sau khi các biến vĩ mô dần rõ ràng, các khoản chênh lệch lợi nhuận đã thực hiện xong.

Hiện tại, đây giống như một giai đoạn điều chỉnh lại rủi ro, xây dựng lại kỳ vọng. Hướng đi trung hạn của giá trong tương lai sẽ phụ thuộc vào việc dòng tiền toàn cầu thực sự phục hồi sau kỳ nghỉ, và liệu sự phân hóa chính sách của các ngân hàng trung ương có tiếp tục sâu sắc hơn hay không.

Theo dõi tôi: để có thêm phân tích và dự đoán thị trường mã hóa theo thời gian thực!