Năm giao thức hàng đầu định hình lại quy trình tín dụng tổ chức: Vốn tổ chức làm thế nào để lựa chọn cơ sở hạ tầng trên chuỗi

Cơ cấu vốn đang tăng tốc lên chuỗi. Trong sáu tháng qua, quy mô triển khai tài sản thế giới thực (RWA) trên chuỗi đã gần 200 tỷ USD, đây không còn là thử nghiệm công nghệ nữa mà là quá trình chuyển đổi thực sự từ tài chính truyền thống sang blockchain.

Trong làn sóng này, năm giao thức chính đang thiết kế và tối ưu hóa quy trình tín dụng cho các tổ chức: Rayls Labs cung cấp bảo vệ quyền riêng tư cho ngân hàng, Ondo Finance thực hiện phân phối tài sản qua các chuỗi, Centrifuge xây dựng lại quy trình tín dụng tổ chức, Canton Network cải tạo hệ thống thanh toán của phố Wall, Polymesh tích hợp quy định vào lớp giao thức. Chúng không cạnh tranh mà đáp ứng các nhu cầu đặc thù khác nhau của các tổ chức.

Quy mô thị trường và ba động lực chính

Thị trường tài sản token hóa đang tăng trưởng đáng chú ý. Theo dữ liệu thị trường mới nhất, quy mô RWA cấp tổ chức đã từ đầu năm 2024 là 60-80 tỷ USD nhảy vọt lên gần 200 tỷ USD, tăng hơn 150%. Sự tăng trưởng này không đồng đều — trái phiếu chính phủ và quỹ thị trường tiền tệ chiếm 45%-50% (80-90 tỷ USD), thị trường tín dụng tư nhân đang mở rộng nhanh chóng (20-60 tỷ USD), cổ phiếu token hóa mới vượt mốc 4 tỷ USD nhưng tốc độ tăng trưởng mạnh nhất.

Ba lực lượng thúc đẩy sự chuyển đổi này. Thứ nhất là sức hút của lợi nhuận chênh lệch, các tổ chức đang phát hiện ra rằng các sản phẩm trái phiếu chính phủ token hóa có thể mang lại lợi nhuận hàng năm 4%-6%, đồng thời hỗ trợ giao dịch 24/7, vượt xa chu kỳ thanh toán T+2 của thị trường truyền thống. Công cụ tín dụng tư nhân cung cấp lợi nhuận cao hơn, từ 8%-12%. Đối với các giám đốc tài chính quản lý hàng tỷ đô la vốn nhàn rỗi, sự khác biệt về hiệu quả và lợi nhuận đã đủ để thúc đẩy quyết định.

Thứ hai, khung pháp lý đang rõ ràng hơn. MiCA của EU (Luật quản lý thị trường tài sản mã hóa) đã được thực thi bắt buộc tại 27 quốc gia, SEC của Mỹ đang thúc đẩy hệ thống chứng khoán trên chuỗi, No-Action Letter (Thư không hành động) giúp các nhà cung cấp hạ tầng như DTCC hợp pháp hóa việc token hóa tài sản. Sự rõ ràng này đang xóa bỏ những bất định pháp lý trước đó.

Thứ ba là hạ tầng đã trưởng thành. Chronicle Labs xử lý giá trị bị khóa đã vượt quá 200 tỷ USD, các công ty kiểm toán an ninh như Halborn đã chứng nhận cho các giao thức RWA chính, các giải pháp ủy thác đã đạt tiêu chuẩn cấp tổ chức. Tuy nhiên, thách thức vẫn còn — chi phí giao dịch xuyên chuỗi hàng năm lên tới 13-15 tỷ USD, chênh lệch giá của cùng một tài sản trên các blockchain khác đạt 1%-3%, xung đột giữa quyền riêng tư và minh bạch pháp lý vẫn chưa được giải quyết triệt để.

Lớp bảo vệ quyền riêng tư: ngân hàng và ngân hàng trung ương tham gia như thế nào

Rayls Labs do công ty fintech Brazil Parfin phát triển, nhận sự hỗ trợ từ FrameworkVentures, ParaFi Capital, Valor Capital và Alexia Ventures, sứ mệnh cốt lõi là thiết kế hạ tầng ưu tiên quyền riêng tư cho các cơ quan quản lý.

Hệ thống công nghệ quyền riêng tư Enygma của họ gồm năm thành phần cốt lõi: chứng minh không kiến thức để bảo vệ bí mật giao dịch, mã hóa đồng dạng hỗ trợ tính toán trên dữ liệu mã hóa, khả năng vận hành nguyên bản trên các chuỗi công khai và mạng riêng, quy trình thanh toán bí mật nguyên tử, và thiết kế tuân thủ có thể lập trình — cho phép tiết lộ dữ liệu theo lựa chọn cho kiểm toán viên chỉ định.

Rayls đang giải quyết các vấn đề thực sự của ngân hàng và ngân hàng trung ương. Ngân hàng trung ương Brazil đã áp dụng trong thử nghiệm thanh toán xuyên biên giới CBDC, nền tảng Núclea thực hiện token hóa các khoản phải thu có kiểm soát, nhiều khách hàng tổ chức chưa công khai đang sử dụng quy trình giao dịch thanh toán tư nhân của họ.

Vào ngày 8/1/2026, Rayls hoàn thành kiểm toán an ninh của Halborn, cung cấp chứng nhận kỹ thuật cần thiết cho các tổ chức. Cùng lúc, Liên minh AmFi (nền tảng token hóa tín dụng tư nhân lớn nhất Brazil) công bố sẽ triển khai 1 tỷ USD tài sản token hóa trên Rayls, kèm phần thưởng 500.000 RLS token. Đây là một trong những cam kết chuyển đổi quy trình tín dụng tổ chức lớn nhất trong hệ sinh thái blockchain hiện nay.

Phân phối tài sản qua các chuỗi: con đường mở rộng thân thiện với người dùng

Ondo Finance đã đạt tốc độ mở rộng nhanh nhất từ tổ chức đến bán lẻ. Bắt đầu từ token hóa trái phiếu chính phủ, nay đã trở thành nền tảng lớn nhất về token hóa cổ phiếu công khai. Tính đến ngày 8/1/2026, TVL của họ đạt 1.93 tỷ USD, cổ phiếu token hóa vượt 400 triệu USD, chiếm 53% thị phần. Trên chuỗi Solana, cổ phần USDY khoảng 176 triệu USD.

Chiến lược mở rộng của Ondo rất quyết liệt. Ngày 8/1/2026, nền tảng này ra mắt đồng loạt 98 loại tài sản token hóa mới, bao gồm AI, ô tô điện và các lĩnh vực đầu tư chủ đề. Dự kiến trong quý 1/2026 sẽ ra mắt cổ phiếu Mỹ và ETF trên Solana, mục tiêu dài hạn là hơn 1.000 loại tài sản token hóa. Các lĩnh vực trọng điểm gồm Nvidia và các REIT trung tâm dữ liệu, Tesla và nhà sản xuất pin lithium, cùng các lĩnh vực đầu tư đặc thù hạn chế về vốn tối thiểu.

Triển khai đa chuỗi là chiến lược cốt lõi của họ. Ethereum cung cấp tính thanh khoản DeFi và tính hợp pháp cho tổ chức, BNB Chain phục vụ người dùng sàn giao dịch, Solana hỗ trợ xác nhận giao dịch trong mili giây phù hợp cho người tiêu dùng quy mô lớn. Đáng chú ý, trong khi giá token giảm, TVL vẫn đạt 1.93 tỷ USD — đó mới là tín hiệu quan trọng. Sự tăng trưởng của giao thức ưu tiên hơn cho đầu cơ.

Ondo đã thiết lập quan hệ ủy thác với các nhà môi giới-đầu tư, hoàn thành kiểm toán an ninh của Halborn, và ra mắt sản phẩm trên ba blockchain chính trong vòng sáu tháng, tạo lợi thế rõ rệt. Đối thủ cạnh tranh Backed Finance có quy mô token hóa chỉ 162 triệu USD.

Tuy nhiên, vẫn còn thách thức. Dù token có thể chuyển nhượng bất cứ lúc nào, nhưng giá vẫn phải dựa trên giờ giao dịch của sàn, điều này có thể gây chênh lệch giá khi giao dịch ban đêm tại Mỹ. Luật chứng khoán yêu cầu KYC và xác minh nghiêm ngặt, điều này thực tế hạn chế câu chuyện “không phép”.

Xây dựng lại quy trình tín dụng tổ chức trên chuỗi

Centrifuge đã trở thành tiêu chuẩn hạ tầng cho token hóa tín dụng tư nhân cấp tổ chức. Tính đến tháng 12/2025, TVL của họ tăng vọt lên 1.3-1.45 tỷ USD, hoàn toàn do vốn của các tổ chức thực tế triển khai.

Các ví dụ về triển khai tổ chức rất ấn tượng. Janus Henderson (quản lý tài sản 373 tỷ USD) hợp tác với Centrifuge ra mắt quỹ Anemoy AAACLO hoàn toàn trên chuỗi — một sản phẩm chứng khoán cho vay có bảo đảm AAA, sử dụng cùng đội ngũ quản lý danh mục như ETF AAACLO 214 tỷ USD của họ. Tháng 7/2025, dự án công bố thêm 250 triệu USD đầu tư trên Avalanche.

Quỹ Grove trong hệ sinh thái Sky cam kết phân bổ 1 tỷ USD tín dụng, ban đầu huy động 50 triệu USD, đội ngũ sáng lập đến từ Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital và Hildene Capital Management.

Vào ngày 8/1/2026, Centrifuge công bố hợp tác với nhà cung cấp oracle Chronicle Labs. Nền tảng chứng minh tài sản của Chronicle cung cấp dữ liệu xác thực mã hóa về các khoản nắm giữ, hỗ trợ tính toán giá trị ròng (NAV) minh bạch, xác minh ủy thác và báo cáo tuân thủ, cung cấp bảng điều khiển cho các nhà đầu tư hạn chế và kiểm toán viên. Đây là giải pháp đầu tiên thực sự đáp ứng nhu cầu oracle của tổ chức — cung cấp dữ liệu có thể xác minh mà không làm giảm hiệu quả trên chuỗi.

Centrifuge vận hành theo mô hình độc đáo khi xây dựng toàn bộ quy trình tín dụng trên chuỗi. Người phát hành thiết kế và quản lý quỹ qua quy trình làm việc minh bạch duy nhất, nhà đầu tư tổ chức phân bổ stablecoin, sau khi phê duyệt tín dụng, vốn chảy tới người vay, và khoản trả nợ được phân phối theo tỷ lệ qua hợp đồng thông minh cho các token holder. Lợi nhuận hàng năm của tài sản AAA dao động từ 3.3%-4.6%, hoàn toàn minh bạch. Kiến trúc đa chuỗi V3 hỗ trợ Ethereum, Base, Arbitrum, Celo và Avalanche.

Các nhà quản lý tài sản cần chứng minh rằng tín dụng trên chuỗi có thể hỗ trợ hàng tỷ USD triển khai — Centrifuge đã làm được điều này. Vị thế dẫn đầu trong việc thiết lập tiêu chuẩn (đồng sáng lập Tokenized Asset Coalition và Real-World Asset Summit) càng củng cố vị trí hạ tầng của họ.

Chuyển đổi hệ thống thanh toán của phố Wall

Canton Network là phản ứng của các tổ chức đối với ý tưởng phi tập trung của DeFi. Được hỗ trợ bởi DTCC (Công ty ủy thác và thanh toán), BlackRock, Goldman Sachs và Citadel Securities, Canton hướng tới xử lý 3,7 triệu tỷ USD giao dịch thanh toán hàng năm của DTCC vào năm 2024 — con số không hề phóng đại.

Hợp tác với DTCC rất quan trọng. Đây không phải là dự án thử nghiệm mà là cam kết xây dựng hạ tầng thanh toán chứng khoán Mỹ cốt lõi. Nhờ được SEC chấp thuận theo No-Action Letter, trái phiếu chính phủ Mỹ do DTCC quản lý có thể token hóa nguyên bản trên Canton, dự kiến ra mắt MVP vào nửa đầu năm 2026. DTCC và Euroclear cùng làm chủ tịch quỹ Canton, không phải là thành viên tham gia mà là lãnh đạo quản trị.

Ban đầu tập trung vào trái phiếu chính phủ (ít rủi ro tín dụng, thanh khoản cao, rõ ràng về quy định), sau đó có thể mở rộng sang trái phiếu doanh nghiệp, cổ phiếu và sản phẩm cấu trúc.

Ngày 8/1/2026, Temple Digital Group ra mắt nền tảng giao dịch riêng trên Canton. Nền tảng cung cấp sổ lệnh tập trung với tốc độ khớp lệnh trong mili giây, không cần ủy thác. Hiện hỗ trợ tiền mã hóa và stablecoin, dự kiến trong năm 2026 sẽ bổ sung token hóa cổ phiếu và hàng hóa lớn. Các đối tác hệ sinh thái gồm Franklin D. Roosevelt, quản lý 828 triệu USD quỹ thị trường tiền tệ, và JPMorgan Chase thực hiện thanh toán và giao dịch qua JPMCoin.

Cấu trúc quyền riêng tư của Canton dựa trên hợp đồng thông minh, sử dụng Daml (ngôn ngữ mô hình tài sản kỹ thuật số). Hợp đồng quy định rõ ai có thể xem dữ liệu nào, cơ quan quản lý có thể truy cập toàn bộ hồ sơ kiểm toán, đối tác giao dịch có thể xem chi tiết, đối thủ cạnh tranh và công chúng không thể thấy bất kỳ thông tin nào. Đối với các tổ chức quen dùng Bloomberg Terminal và dark pool, thiết kế của Canton rất hợp lý — cung cấp hiệu quả blockchain đồng thời bảo vệ hoạt động giao dịch riêng tư.

Thiết kế tuân thủ nguyên bản ở cấp giao thức

Polymesh nổi bật với thiết kế tuân thủ ở cấp giao thức chứ không phải lớp hợp đồng thông minh. Là blockchain dành riêng cho chứng khoán có kiểm soát, Polymesh thực hiện xác minh tuân thủ ngay trong lớp đồng thuận.

Các đặc điểm chính gồm xác thực danh tính ở cấp giao thức (thông qua nhà cung cấp KYC có phép), quy tắc chuyển nhượng tích hợp (giao dịch không hợp lệ sẽ thất bại ngay trong giai đoạn đồng thuận), và thanh toán giao dịch nguyên tử (xác nhận cuối cùng trong vòng 6 giây). Tích hợp sản xuất đã bao gồm Republic (hỗ trợ phát hành chứng khoán tư nhân) và AlphaPoint (hỗ trợ hơn 150 thị trường tại 35 quốc gia).

Lợi thế chính là không cần tùy chỉnh hợp đồng thông minh để kiểm tra tuân thủ, hệ thống tự thích ứng với các thay đổi pháp lý, không thể thực hiện các chuyển khoản không hợp lệ. Đối với các nhà phát hành token chứng khoán bị phức tạp bởi ERC-1400, phương pháp của Polymesh thực sự hấp dẫn — tích hợp tuân thủ trực tiếp vào giao thức.

Tuy nhiên, hiện tại Polymesh hoạt động như một chuỗi độc lập, khiến nó bị cô lập khỏi tính thanh khoản của DeFi. Để giải quyết, dự kiến trong quý 2/2026 sẽ ra mắt cầu nối với Ethereum.

Thị trường không phải là trò chơi zero-sum: phân tầng hạ tầng

Thành công của năm giao thức này chứng minh một quan điểm quan trọng: các tổ chức không tìm kiếm “chuỗi tốt nhất”, mà là hạ tầng có thể giải quyết các nhu cầu tuân thủ, vận hành và cạnh tranh đặc thù của họ.

Thị trường rõ ràng phân khúc. Về giải pháp quyền riêng tư, Canton dùng Daml smart contract cho các mối quan hệ đối tác phố Wall, Rayls dùng chứng minh không kiến thức để cung cấp quyền riêng tư cấp ngân hàng, Polymesh tích hợp xác thực danh tính ở cấp giao thức để đạt tuân thủ một cửa. Về chiến lược mở rộng, Ondo quản lý 19,3 tỷ USD qua ba chuỗi để theo đuổi tốc độ thanh khoản, Centrifuge tập trung vào thị trường tín dụng tổ chức 13-14,5 tỷ USD để tìm kiếm độ sâu.

Thị trường mục tiêu rõ ràng: CBDC và nhu cầu của ngân hàng trung ương hướng tới Rayls, bán lẻ và DeFi hướng tới Ondo, các công ty quản lý tài sản hướng tới Centrifuge, hạ tầng phố Wall hướng tới Canton, chứng khoán token hóa hướng tới Polymesh.

Từ đầu năm 2024 với 85 tỷ USD đến nay 197 tỷ USD, quy mô thị trường đã vượt xa đầu cơ. Các giám đốc tài chính chú trọng lợi nhuận và hiệu quả vận hành, các công ty quản lý tài sản tập trung giảm chi phí phân phối, ngân hàng tìm kiếm hạ tầng phù hợp tuân thủ. Sự phân tầng này quan trọng hơn nhiều so với nhận thức thông thường.

Ba thách thức chưa được giải quyết

Chia nhỏ thanh khoản xuyên chuỗi vẫn là mối đe dọa lớn nhất. Chi phí xuyên chuỗi hiện tại hàng năm là 13-15 tỷ USD, chênh lệch giá của cùng tài sản trên các blockchain khác đạt 1%-3%. Nếu vấn đề này kéo dài đến năm 2030, chi phí hàng năm dự kiến vượt 75 tỷ USD. Ngay cả khi xây dựng hạ tầng token hóa tiên tiến nhất, phân tán thanh khoản trên các chuỗi không tương thích sẽ làm mất hiệu quả.

Mâu thuẫn giữa quyền riêng tư và minh bạch vẫn chưa được giải quyết. Các tổ chức cần tính bảo mật cho giao dịch, trong khi cơ quan quản lý yêu cầu khả năng kiểm toán. Trong các kịch bản có nhiều bên như phát hành, nhà đầu tư, tổ chức xếp hạng, cơ quan quản lý và kiểm toán, mỗi bên đều cần mức độ truy cập khác nhau, hiện chưa có giải pháp hoàn hảo.

Chia rẽ pháp lý làm tăng độ phức tạp. MiCA của EU áp dụng cho 27 quốc gia, SEC của Mỹ phải xin từng trường hợp No-Action Letter mất nhiều tháng, dòng chảy vốn xuyên biên giới gặp xung đột pháp lý. Rủi ro oracle cũng tồn tại — token hóa dựa vào dữ liệu off-chain, nếu nguồn dữ liệu bị tấn công, tài sản trên chuỗi sẽ phản ánh sai thực tế. Nền tảng chứng minh tài sản của Chronicle cung cấp một phần giải pháp, nhưng rủi ro vẫn còn.

Bốn mốc quan trọng trong năm 2026

Việc ra mắt của Ondo trên Solana (quý 1/2026) sẽ thử nghiệm khả năng phân phối tài sản quy mô bán lẻ có thể tạo ra thanh khoản bền vững hay không. Chỉ số thành công gồm hơn 100.000 người sở hữu, chứng minh nhu cầu thực sự.

MVP của Canton trên DTCC (nửa đầu năm 2026) sẽ xác nhận khả năng blockchain trong thanh toán trái phiếu chính phủ Mỹ. Nếu thành công, có thể chuyển hàng nghìn tỷ USD vốn lên nền tảng chuỗi.

Triển khai của Centrifuge tại Grove (hoàn thành trong năm 2026) sẽ thử nghiệm vận hành token hóa quy trình tín dụng tổ chức bằng vốn thực tế. Nếu thực hiện suôn sẻ trong điều kiện không có sự kiện tín dụng, sẽ nâng cao đáng kể niềm tin của các công ty quản lý tài sản.

Mục tiêu của Rayls (1 tỷ USD, giữa năm 2027) sẽ kiểm tra việc áp dụng hạ tầng quyền riêng tư trong thị trường tín dụng tổ chức. Trong bối cảnh thiếu dữ liệu TVL công khai hoặc thử nghiệm, khách hàng đã công bố, mục tiêu này là thử thách then chốt của họ.

Dự đoán về thị trường nghìn tỷ USD

Quy mô thị trường dự kiến sẽ tăng 50-100 lần. Đến năm 2030, mục tiêu là 2-4 triệu tỷ USD, điều kiện là khung pháp lý ổn định, khả năng liên chuỗi sẵn sàng, không có sự kiện thất bại lớn nào của tổ chức.

Sự tăng trưởng nội bộ ngành rõ rệt. Tín dụng tư nhân có tiềm năng lớn nhất, từ 20-60 tỷ USD hiện nay lên 1.5-2 nghìn tỷ USD. Nếu trái phiếu chính phủ token hóa thu hút dòng tiền từ quỹ tiền tệ, tiềm năng có thể vượt 5 triệu tỷ USD. Phần bất động sản phụ thuộc vào việc hệ thống đăng ký quyền sở hữu có chấp nhận blockchain hay không, tiềm năng 3-4 triệu tỷ USD.

Mốc nghìn tỷ USD dự kiến đạt được trong năm 2027-2028, phân bổ dự kiến là tín dụng tổ chức 300-400 tỷ USD, trái phiếu chính phủ 300-400 tỷ USD, cổ phiếu token hóa 200-300 tỷ USD, bất động sản và hàng hóa lớn 100-200 tỷ USD. Điều này đòi hỏi tăng trưởng gấp 5 lần so với mức hiện tại. Mặc dù mục tiêu khá tham vọng, nhưng dựa trên động lực tổ chức trong quý 4/2025 và các quy định sắp tới rõ ràng, mục tiêu này không phải là điều xa vời.

18 tháng then chốt

Ưu tiên thực thi hơn là kiến trúc, kết quả quan trọng hơn bản thiết kế. Quá trình chuyển đổi dài hạn của tài chính truyền thống sang chuỗi đang diễn ra. Năm giao thức này cung cấp các tầng hạ tầng cần thiết để xây dựng lại quy trình tín dụng tổ chức: lớp bảo vệ quyền riêng tư của Rayls, lớp phân phối thanh khoản của Ondo, lớp thông tin tín dụng của Centrifuge, lớp thanh toán thanh toán của Canton, và lớp xác thực tuân thủ của Polymesh.

Thành công của chúng sẽ quyết định tương lai của token hóa — là cải tiến hiệu quả của cấu trúc hiện có hay là hệ thống hoàn toàn mới thay thế trung gian tài chính truyền thống. Việc các tổ chức lựa chọn hạ tầng trong năm 2026 sẽ định hình ngành trong thập kỷ tới.

Lựa chọn của tổ chức không phải là “hoặc là” mà là chọn theo nhu cầu các hạ tầng cụ thể. Rayls, Ondo, Centrifuge, Canton và Polymesh mỗi cái giải quyết các vấn đề tối ưu hóa quy trình tín dụng khác nhau, cùng thúc đẩy hàng nghìn tỷ USD tài sản chuyển đổi trên chuỗi. Thanh toán, phát hành tín dụng, quyền riêng tư và xác thực tuân thủ của tài chính truyền thống đang được định hình lại — đó chính là hướng phát triển của hạ tầng.

Tài sản nghìn tỷ USD sắp tới.