Chiến lược định giá lại quyết liệt của UnitedHealth có thể mang lại sự phục hồi thực sự hay chỉ đang che giấu những rắc rối sâu xa hơn?

Ngành bảo hiểm y tế đang đối mặt với một điểm ngoặt quan trọng, với UnitedHealth Group (NYSE: UNH) nằm trung tâm của cuộc tranh luận của các nhà đầu tư. Sau một đợt giảm mạnh 45% từ đỉnh đến đáy vào năm 2025, công ty hiện đang thử nghiệm xem liệu chiến lược định giá lại có thể phục hồi biên lợi nhuận hay nếu các sức ép cấu trúc kéo dài sẽ làm trì hoãn sự phục hồi. Các rủi ro là đáng kể, và nguy cơ thực thi là rất rõ ràng.

Mức độ nghiêm trọng của áp lực biên lợi nhuận năm ngoái

Khả năng sinh lời của UnitedHealth đã bị ảnh hưởng nặng nề khiến thị trường sốc. Công ty báo cáo lần đầu tiên thất vọng về lợi nhuận kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008 trong quý 1 năm 2025, do sự gia tăng bất ngờ trong các khoản bồi hoàn y tế. Đến quý 3 năm 2025, thiệt hại đã rõ ràng: biên lợi nhuận ròng sụt giảm xuống còn 2,1% so với 6% cùng kỳ năm trước. Tỷ lệ chi phí y tế—một chỉ số lợi nhuận quan trọng—đã tăng gần 90%, vượt xa mức cơ sở là 85% lành mạnh hơn.

Điều làm cho sự sụp đổ này đặc biệt ấn tượng là sự mất tự tin của ban quản lý. Vào tháng 5, công ty đã hoàn toàn rút khỏi dự báo, báo hiệu sự bất ổn sâu sắc về hướng đi tiếp theo. Việc Stephen Hemsley trở lại làm CEO cùng tháng đó thể hiện một bước chuyển quyết đoán. Hemsley trước đây đã chỉ đạo chiến lược tích hợp dọc của UnitedHealth trong giai đoạn từ 2006-2017, và sự trở lại của ông cho thấy ban quản lý sẵn sàng đưa ra những quyết định khó khăn.

Chiến lược Định giá lại: Chiến lược Táo bạo Với Rủi ro Thực thi Thật

Phản ứng của ban quản lý đã rất quyết đoán. Trong các kế hoạch dựa trên rủi ro Medicare Advantage, các kế hoạch cá nhân và thương mại, UnitedHealth đang tăng giá đáng kể. Chiến lược này rõ ràng ưu tiên phục hồi biên lợi nhuận hơn là tăng trưởng số lượng thành viên—một sự đánh đổi có tính toán chấp nhận mất khách hàng trong ngắn hạn để khôi phục lợi nhuận.

Các tín hiệu sớm từ mùa bán hàng 2026 đã khá khả quan. Trong cuộc họp báo cáo lợi nhuận quý 3 tháng 10, ban quản lý đã nhấn mạnh tỷ lệ gia hạn tích cực và việc cải thiện kỷ luật định giá trong các thị trường thương mại mặc dù có tăng giá. Tuy nhiên, cuộc gọi lợi nhuận ngày 27 tháng 1 tới sẽ cung cấp bài kiểm tra quan trọng. Đây là nơi các nhà đầu tư sẽ nghe hướng dẫn chi tiết về dự báo 2026 và làm rõ liệu tỷ lệ chi phí y tế có thực sự hướng tới mức lành mạnh hơn 85% hay không.

Tuy nhiên, rủi ro là rất lớn. Nếu việc tăng giá không đủ hoặc đẩy các thành viên khỏe mạnh sang các đối thủ cạnh tranh, số lượng người được bảo hiểm còn lại sẽ ngày càng đắt đỏ hơn. Điều này có thể kích hoạt một chu kỳ tự củng cố, yêu cầu các đợt tăng giá tiếp theo—chính xác là kịch bản vòng xoáy tử thần khiến các nhà đầu tư mất ngủ.

Những sức ép không đơn giản biến mất

Ngoài việc thực thi chiến lược định giá lại, các thách thức cấu trúc vẫn còn đó. Medicare Advantage đối mặt với các khoản cắt giảm ngân sách chính phủ mới vào năm 2025 khi các mức hoàn trả tiếp tục giảm trong nhiều năm. UnitedHealth ước tính điều này sẽ giảm khoản hoàn trả hàng năm khoảng $6 tỷ đô la, với ban quản lý hy vọng sẽ bù đắp khoảng một nửa. Đó là một cược vào hiệu quả hoạt động có thể hoặc không thể thành hiện thực.

Lợi nhuận Medicaid vẫn chịu áp lực, khi nguồn tài trợ của chính phủ liên tục không theo kịp chi phí tăng cao. Công ty dự kiến các biên lợi nhuận này sẽ duy trì ở mức thấp trong suốt năm. Thêm vào đó, một cuộc điều tra của Bộ Tư pháp về các hoạt động của nhà quản lý lợi ích dược phẩm của UnitedHealth và các hoạt động lập hóa đơn Medicare Advantage tạo ra một lớp bất ổn về quy định có thể dẫn đến các khoản trách nhiệm pháp lý bất ngờ.

Tại sao Rào cản vẫn còn quan trọng—Nhưng Không Bất khả xâm phạm

Tích hợp dọc của UnitedHealth—bao gồm bảo hiểm, cung cấp dịch vụ chăm sóc, nhà thuốc và hạ tầng dữ liệu—vẫn thực sự khó sao chép. Với hơn 50 triệu thành viên, công ty có sức mạnh đàm phán mà các đối thủ cạnh tranh đơn giản không có. Cấu trúc hợp đồng hàng năm cho phép điều chỉnh giá mỗi năm, giải quyết các áp lực chi phí một cách có hệ thống.

Đặc biệt, Berkshire Hathaway đã thể hiện sự tự tin bằng cách đầu tư 1,6 tỷ đô la vào khoảng 5 triệu cổ phiếu trong quý 2 năm 2025. Đó là một sự ủng hộ có ý nghĩa từ một nhà đầu tư giá trị nổi tiếng với sự hoài nghi.

Tuy nhiên, độ bền của rào cản cạnh tranh phụ thuộc vào khả năng thực thi. Nếu việc định giá lại dẫn đến mất khách hàng quá nhiều hoặc không làm chậm được tốc độ tăng chi phí, lợi thế cạnh tranh sẽ bị xói mòn nhanh hơn dự kiến của ban quản lý.

Bối cảnh định giá và điểm ngoặt phía trước

Với mức 18,8 lần dự báo lợi nhuận năm 2026, UnitedHealth giao dịch thấp hơn trung bình 5 năm là 25,2 lần—trên lý thuyết hấp dẫn, nhưng không phải là một mức giá hấp dẫn đến mức “mua ngay lập tức.” Hành trình dài hạn của công ty vẫn là câu chuyện chính ở đây, chứ không phải các yếu tố ngắn hạn.

Đối với các nhà đầu tư dài hạn, cuộc gọi lợi nhuận tháng 1 và các báo cáo quý tiếp theo sẽ quyết định liệu UnitedHealth có thực sự đang ở điểm ngoặt hướng tới phục hồi hay phải đối mặt với những thử thách kéo dài hơn. Khả năng của công ty trong việc bảo vệ biên lợi nhuận trong khi giảm thiểu mất thành viên sẽ định hình chương tiếp theo của luận điểm đầu tư này.

Câu chuyện phục hồi là khả thi. Tuy nhiên, rủi ro thực thi là có thật.