Khi lợi suất trái phiếu Nhật Bản trở thành chất xúc tác cho sự biến động của tiền điện tử: chuyện gì đang thực sự xảy ra

Điểm phá vỡ của đường cong lợi suất Nhật Bản

Thị trường gần đây đã ghi nhận một thời điểm quan trọng trong bối cảnh tài chính toàn cầu. Trái phiếu Chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 2 năm đã vượt qua ngưỡng 1,155%, lần đầu tiên kể từ năm 1996 đạt mức mà thị trường không còn coi là chuyển động kỹ thuật nữa, mà như một tín hiệu kết thúc một kỷ nguyên. Song song đó, các trái phiếu kỳ hạn 10 và 30 năm cũng đã trải qua sự điều chỉnh mạnh, dao động lần lượt quanh mức 1,8% và 3,41%.

Hiện tượng này không chỉ là một biến động đơn lẻ. Phía sau sự biến đổi của đường cong lợi suất là sự cạnh tranh của ba yếu tố: nhu cầu yếu ớt từ các đợt đấu thầu trái phiếu Chính phủ gần đây, sự gia tăng yêu cầu bồi thường cao hơn từ các nhà đầu tư, và đặc biệt là kỳ vọng phổ biến rằng Nhật Bản cuối cùng sẽ từ bỏ hàng thập kỷ chính sách tiền tệ siêu mở rộng và lãi suất gần bằng 0.

Tại sao sự điều chỉnh này làm thị trường toàn cầu lo ngại

Tầm quan trọng về địa chính trị và kinh tế nằm ở một số liệu cơ bản: tỷ lệ nợ/GDP của Nhật Bản vượt quá 260%. Thông số này định vị Nhật Bản như một trong những “điểm xoay” chính của sự ổn định tài chính toàn cầu. Khi lợi suất bắt đầu tăng trong bối cảnh nợ nần như vậy, mỗi mức tăng 100 điểm cơ bản sẽ tạo ra hiệu ứng nhân rộng trên nhu cầu vay nợ lãi suất, buộc chính phủ phải dành nhiều nguồn lực hơn cho dịch vụ nợ thay vì đầu tư sản xuất.

Ngân hàng Nhật Bản đang ở trong một vị trí nhạy cảm. Việc tăng nhanh lãi suất để hỗ trợ đồng yên và kiểm soát lạm phát có thể tạo ra áp lực bán thêm đối với chính các trái phiếu này, làm trầm trọng thêm bài toán nợ công. Ngược lại, việc tiếp tục kiểm soát đường cong lợi suất có thể làm trầm trọng thêm sự mất giá của đồng tiền và lạm phát nhập khẩu, gây tổn hại đến uy tín chính trị của ngân hàng trung ương.

Cơ chế truyền dẫn đến các tài sản rủi ro

Cách các diễn biến này ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử qua ba kênh riêng biệt:

Kênh thứ nhất: chi phí thanh khoản. Khi lợi suất tăng và yên mạnh lên, các hoạt động carry trade chống lại đồng tiền Nhật trở nên không khả thi về mặt kinh tế. Các nhà đầu tư buộc phải xem xét lại mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận, chủ yếu là giảm tiếp xúc với các phân khúc có độ biến động cao như bitcoin và altcoin. Thanh khoản giá rẻ vốn thúc đẩy đòn bẩy trên các công cụ này bắt đầu cạn kiệt, tự nhiên làm giảm nhu cầu đầu cơ.

Kênh thứ hai: hạn chế về ký quỹ. Khi chi phí vay vốn toàn cầu tăng và các tổ chức quản lý các khoản nợ bằng yên, áp lực về ký quỹ buộc phải xem xét lại cấu trúc danh mục đầu tư. Một số vốn sẽ giảm thụ động khỏi các khoản đầu tư crypto để giảm thiểu rủi ro ký quỹ, trong khi các nhà đầu tư khác thực hiện cắt giảm chủ động, chuyển vốn từ các tài sản có beta cao sang các công cụ phòng thủ hơn.

Kênh thứ ba: tái cân bằng ngân sách rủi ro. Trong bối cảnh kỳ vọng tăng lãi suất trong tương lai gia tăng, các nhà phân bổ vốn sẽ xem xét lại toàn bộ cấu trúc rủi ro của họ. Họ giảm tỷ lệ đầu tư vào các tài sản rủi ro, sử dụng thanh khoản này để phòng ngừa các đợt tăng lãi suất tiếp theo. Bitcoin và các đồng tiền điện tử khác sẽ chịu áp lực giảm giá do sự tái cấu trúc sở thích đầu tư.

Các bài học lịch sử và kinh nghiệm rút ra

Quan sát các chu kỳ trước, đã xuất hiện một mô hình lặp lại. Mỗi khi kỳ vọng tăng lãi suất tại Nhật Bản gia tăng và lợi suất tăng nhanh, các tài sản rủi ro toàn cầu đều ghi nhận hiệu suất tiêu cực rõ rệt, trong đó bitcoin từng giảm tới 30% trong các giai đoạn căng thẳng nhất. Điều này không phải ngẫu nhiên, mà phản ánh một chuỗi thanh lý phối hợp trên toàn thị trường.

Xét rằng Nhật Bản là một trong những nguồn tài chính đầu cơ toàn cầu chính, việc hạn chế nguồn vốn rẻ bằng yên sẽ có tác động mở rộng đến tất cả các công cụ đòn bẩy cao trên toàn thế giới.

Câu chuyện khủng hoảng và tác động tâm lý

Song song với các chuyển động kỹ thuật, diễn đàn công khai đã leo thang. Câu chuyện về “lợi suất kỳ hạn 30 năm của Nhật như một quả bom hẹn giờ của tài chính toàn cầu” đã lan truyền nhanh chóng qua các phương tiện truyền thông chuyên ngành và các nhà lãnh đạo ý kiến chủ chốt. Các mô tả cảnh báo về “giảm đòn bẩy toàn cầu bắt buộc” và “chuỗi thanh lý theo chuỗi” đã làm tăng tâm lý phòng thủ trong ngắn hạn.

Ảnh hưởng tâm lý này không nhỏ: ngôn ngữ cực đoan và các so sánh thảm họa làm tăng các đợt bán tháo phòng vệ và củng cố tâm lý yếu đuối vốn đã tồn tại, đẩy các biến động giá vượt xa các biến động thực tế của các yếu tố kinh tế cơ bản. Nói cách khác, chính nỗi sợ hãi trở thành một lực lượng thị trường.

Xung đột giữa các luận điểm tăng giá và giảm giá

Quan điểm giảm giá xây dựng kịch bản sau: áp lực bán ra đối với trái phiếu Nhật Bản thúc đẩy lợi suất toàn cầu tăng, từ đó làm giảm định giá các tài sản, kích hoạt việc đóng các vị thế carry trade, và buộc phải viết lại các định giá của tất cả các cổ phiếu (các cổ phiếu tăng trưởng cao và crypto), vốn giả định một chế độ lãi suất thấp. Kết quả: giảm giá trị, tăng độ biến động, các đợt điều chỉnh lớn.

Quan điểm tăng giá nhấn mạnh một chiến lược dài hạn hơn: trong thời kỳ nợ công cao, thâm hụt lớn và lạm phát dai dẳng, các tài sản như bitcoin, không phụ thuộc vào niềm tin chính phủ, có thể dần dần tăng giá trị tương đối. Nếu lợi suất thực duy trì âm dài hạn, các nhà đầu tư tổ chức có thể dần dần xem tiền điện tử như một công cụ phòng chống sự xói mòn cấu trúc niềm tin vào hệ thống tiền tệ truyền thống.

Điểm khác biệt chính giữa hai quan điểm không chỉ nằm ở phân tích kỹ thuật, mà còn ở câu hỏi: Thứ nhất, Nhật Bản sẽ quản lý quá trình chuẩn hóa một cách trật tự hay thị trường sẽ mất kiểm soát đường cong lợi suất, dẫn đến việc điều chỉnh tài sản toàn cầu không trật tự? Thứ hai, việc giảm đòn bẩy sẽ diễn ra dữ dội và tập trung trong thời gian ngắn, hay từ từ, để các thị trường có thể hấp thụ các biến động này một cách dần dần?

Các kịch bản khả thi và tác động đối với nhà đầu tư

Trong kịch bản trung bình, Ngân hàng Nhật Bản tiếp tục tăng dần lãi suất và giữ đường cong lợi suất gần mức hiện tại qua các mua vào có điều chỉnh. Trong bối cảnh này, tác động đến tài sản crypto sẽ là “trung tính - nhẹ tiêu cực”: sự giảm nhu cầu đòn bẩy làm hạn chế khả năng tăng giá, nhưng không gây ra sụp đổ đột ngột. Các tài sản rủi ro có thời gian để điều chỉnh định giá.

Trong kịch bản xấu hơn, lợi suất tiếp tục tăng không kiểm soát, lãi suất ngắn hạn tạo đỉnh mới và nỗi lo về khả năng bền vững của nợ Nhật Bản gia tăng. Trong bối cảnh này, các đợt thanh lý carry trade trên yên sẽ gia tăng, quá trình giảm đòn bẩy toàn cầu sẽ đẩy mạnh, và độ biến động cực đoan của thị trường crypto (các mức biến động hàng tháng vượt quá 30%, các đợt thanh lý bắt buộc tập trung) trở thành kịch bản có xác suất cao.

Các chỉ số quan trọng cần theo dõi và chiến lược phòng ngừa

Đối với nhà quản lý rủi ro crypto, việc liên tục theo dõi một số chỉ số trở nên tối quan trọng: diễn biến của đường cong lợi suất Nhật Bản ở tất cả các kỳ hạn, hướng đi và biên độ biến động của yen/dollar, các thay đổi về lãi suất vay toàn cầu và phí funding, mức đòn bẩy tổng thể và khối lượng thanh lý bắt buộc trong hợp đồng tương lai bitcoin.

Về mặt quản lý rủi ro, phương pháp tiếp cận bảo thủ đề xuất giảm nhẹ đòn bẩy một cách vừa phải, tránh tập trung quá nhiều vào một số tài sản, và xây dựng một dự trữ vốn để bảo vệ trước các cuộc họp chính sách tiền tệ quan trọng của Nhật Bản. Các công cụ như quyền chọn và phòng hộ chiến thuật giúp điều hướng các biến động đuôi mà không cần chịu đựng áp lực đòn bẩy cao trong thời điểm thanh khoản toàn cầu thu hẹp.