Sự chênh lệch lãi suất 2026: Cách thận trọng của ECB có thể định hình lại động thái của EUR/USD

Câu hỏi khiến các nhà giao dịch tiền tệ băn khoăn không phức tạp: điều gì sẽ xảy ra với đồng euro khi lãi suất Mỹ tiếp tục giảm trong khi chính sách của châu Âu vẫn giữ nguyên? Sự phân kỳ đơn giản này có khả năng quyết định toàn bộ quỹ đạo của EUR/USD trong năm 2026—và câu trả lời phụ thuộc vào việc động cơ tăng trưởng của châu Âu có bị đình trệ hay chỉ chậm lại một cách chấp nhận được.

Thị trường đã dự đoán hai kết quả đối lập. Nếu nền kinh tế châu Âu tránh được sự giảm tốc rõ rệt và Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục chu kỳ cắt giảm, EUR/USD có thể vọt lên trên 1.20 hoặc cao hơn. Nhưng nếu khu vực đồng euro gặp trục trặc, các cú sốc thuế tác động sâu hơn, và ECB miễn cưỡng chuyển hướng sang chính sách nới lỏng, cặp tiền có thể giảm trở lại quanh 1.13—hoặc tiến về 1.10. Mọi thứ khác chỉ là tiếng ồn xung quanh căng thẳng cốt lõi đó.

Chuỗi cắt giảm của Fed: Thiết lập bối cảnh chính sách cho năm 2026

Năm 2025 của Cục Dự trữ Liên bang đã thể hiện rõ xu hướng ôn hòa hơn so với các tuyên bố tháng 12 năm 2024. Ba lần cắt lãi suất đã diễn ra—lần đầu vào tháng 9 giảm 25 điểm cơ bản, tiếp theo là các đợt giảm vào tháng 10 và tháng 12—đưa mục tiêu lãi suất quỹ liên bang về khoảng 3.5%-3.75%. Việc tạm dừng vào tháng 3 phản ánh lo ngại về lạm phát liên quan đến khả năng tái gia tăng thuế quan, nhưng áp lực giá mềm đi kèm với thị trường lao động hạ nhiệt đã mở ra cơ hội cắt giảm trong nửa cuối năm.

Điều quan trọng cho năm 2026 là đà tăng hoặc giảm. Fed đã bắt đầu xu hướng cắt giảm, và các tổ chức lớn—Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, và các tổ chức khác—dự kiến sẽ có thêm hai đợt giảm 25 điểm cơ bản nữa trong năm tới, có thể vào tháng 3 và tháng 6, đưa lãi suất về khoảng 3.00%-3.25%. Một số tổ chức như Nomura cho rằng khả năng cao nhất là vào tháng 6 và tháng 9.

Một biến số quan trọng đang treo lơ lửng: nhiệm kỳ của Jerome Powell sẽ kết thúc vào tháng 5 năm 2026, và khả năng tái nhiệm là không cao. Lời lẽ của chính quyền Trump trước đây liên tục chỉ trích Powell vì đã chậm trễ trong việc cắt giảm. Việc lựa chọn chủ tịch Fed của chính quyền mới có thể thúc đẩy xu hướng cắt giảm nhanh hơn—một yếu tố chính trị mà thị trường đã bắt đầu tính đến.

Vị thế đứng yên của ECB: Tại sao kiên nhẫn vẫn là phương châm

Trong khi đó, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) do Christine Lagarde đứng đầu đã gửi đi tín hiệu rõ ràng: lãi suất giữ nguyên. Cả ba mức lãi chính đều không thay đổi tính đến tháng 12—tại mức 2.00% cho khoản tiền gửi, 2.15% cho tái cấp vốn chính, và 2.40% cho cho vay cận biên. ECB đã tạm dừng cắt giảm kể từ giữa năm 2025, và nhất trí của các tổ chức dự kiến sẽ duy trì mức này đến năm 2026 và có thể sang 2027.

Lý do dựa trên hai trụ cột. Thứ nhất, lạm phát trong khu vực đồng euro không hợp tác với kịch bản giảm phát. Dữ liệu sơ bộ cho thấy lạm phát tháng 11 là 2.2% so với cùng kỳ năm trước, vượt qua mục tiêu 2.0% của ECB, trong đó lạm phát dịch vụ đặc biệt dai dẳng ở mức 3.5%. Thứ hai, tăng trưởng, dù chậm, nhưng không sụp đổ—nghĩa là ngân hàng trung ương không cảm thấy cấp bách trong việc điều chỉnh chính sách.

Những người theo dõi ECB như Christian Kopf của Union Investment không kỳ vọng có hành động đáng kể nào cho đến cuối năm 2026, và khả năng tăng lãi suất còn cao hơn cắt giảm nếu có sự thay đổi. Một cuộc khảo sát của Reuters cũng củng cố quan điểm này: phần lớn dự đoán lãi suất giữ nguyên đến năm 2026-2027, mặc dù niềm tin của các nhà dự báo giảm rõ rệt sau 12 tháng tới. Chính Lagarde cũng đã mô tả chính sách hiện tại là đang ở “địa điểm tốt”, không có ý định thay đổi sắp tới.

Kết quả là, sự chênh lệch lãi suất ngày càng mở rộng, tạo áp lực cơ học đẩy chỉ số euro xuống dưới. Nhưng “mọi thứ khác” hiếm khi giữ nguyên trong thị trường ngoại hối.

Tăng trưởng khu vực đồng euro: yếu ớt nhưng chưa sụp đổ

Khu vực đồng euro chỉ tăng trưởng 0.2% trong quý 3, một tốc độ chậm khiến các số liệu không phản ánh đúng các động thái không đều của các vùng miền. Tây Ban Nha và Pháp đạt lần lượt 0.6% và 0.5%, trong khi Đức và Ý hoàn toàn đình trệ. Ngành công nghiệp ô tô của Đức—bị ảnh hưởng bởi chuyển đổi sang xe điện và các rối loạn chuỗi cung ứng—đã giảm sản lượng 5%. Đầu tư vào đổi mới sáng tạo còn hạn chế khiến châu Âu tụt lại phía sau Mỹ và Trung Quốc trong các lĩnh vực công nghệ then chốt.

Dự báo mùa thu của Ủy ban châu Âu phản ánh sự điều chỉnh giảm thận trọng: dự kiến tăng trưởng 1.3% cho năm 2025 (được điều chỉnh tăng từ tháng 5), 1.2% cho 2026 (được điều chỉnh giảm), và 1.4% cho 2027. Việc hạ dự báo năm 2026 không nhỏ; nó cho thấy các nhà hoạch định chính sách dự đoán con đường tăng trưởng của năm tới sẽ gập ghềnh hơn những gì thị trường muốn định giá.

Thương mại thêm một yếu tố phức tạp. Khung thuế quan đối ứng của chính quyền Trump đe dọa áp thuế 10%-20% lên hàng hóa EU, trong đó ô tô và hóa chất là những mặt hàng bị ảnh hưởng nặng nhất. Xuất khẩu của EU sang Mỹ đang hướng tới mức giảm 3%, trực tiếp gây áp lực lên các nền kinh tế phụ thuộc xuất khẩu và đe dọa làm sống lại nỗi lo suy thoái mà khu vực đồng euro đã cố gắng kiểm soát.

Trong bối cảnh đó, tăng trưởng của khu vực đồng euro chưa sụp đổ—chưa. Nó vẫn tiếp tục tiến về phía trước, ghi nhận các số liệu tích cực vừa phải. Sự kiên cường đó, nghịch lý thay, giúp ECB có lý do giữ nguyên lãi suất. Nếu sụp đổ sắp xảy ra, các đợt cắt giảm sẽ diễn ra. Thay vào đó, ngân hàng trung ương duy trì trạng thái kiên nhẫn, chờ đợi dấu hiệu lạm phát tăng trở lại hoặc tín hiệu rõ ràng về suy thoái trước khi hành động.

Câu chuyện chênh lệch lãi suất: Tại sao con số không kể hết câu chuyện

Điều quan trọng mà các mô hình tập trung vào lãi suất thường bỏ qua là: thị trường không giao dịch dựa trên chênh lệch lãi suất; họ giao dịch dựa trên lý do tạo ra chênh lệch đó. Một khoảng cách 50 điểm cơ bản giữa Fed và ECB xuất phát từ một nền kinh tế Mỹ bùng nổ và chính sách thắt chặt của ECB hỗ trợ đồng đô la khác với cùng mức chênh lệch đó xuất phát từ việc Fed cắt giảm trong bối cảnh yếu kém kinh tế còn ECB giữ nguyên để chống lại lạm phát dai dẳng.

Trong kịch bản khả năng xảy ra năm 2026—các đợt cắt giảm của Fed phần nào do chính trị của chủ tịch Fed và phần nào do một nền kinh tế “mỏng manh”, kết hợp với việc ECB giữ vững chính sách—câu chuyện trở nên phức tạp hơn. Khoảng cách mở rộng, nhưng vì lý do hỗn hợp. Sự mơ hồ này tạo ra không gian cho biến động tiền tệ và các dự báo cạnh tranh.

Citi dự đoán đồng euro sẽ yếu xuống còn 1.10 vào quý 3 năm 2026, tin rằng tăng trưởng của Mỹ sẽ phục hồi và Fed sẽ cắt giảm ít hơn so với dự kiến của phần lớn thị trường. Quan điểm này về cơ bản giả định châu Âu vẫn trì trệ trong khi Mỹ bất ngờ tăng tốc—một kịch bản khả thi nhưng không chắc chắn.

UBS Global Wealth Management lại theo hướng ngược lại, với Giám đốc Đầu tư EMEA Themis Themistocleous cho rằng nếu ECB giữ nguyên trong khi Fed tiếp tục cắt giảm, chênh lệch lợi suất sẽ thu hẹp theo hướng có lợi cho châu Âu. Nhóm này kỳ vọng EUR/USD sẽ đạt 1.20 vào giữa năm 2026, dựa trên giả định rằng châu Âu “đi qua” một cách chấp nhận được trong khi chu kỳ cắt giảm của Fed tiếp tục.

Phác họa các kết quả năm 2026 cho EUR/USD và Chỉ số Euro rộng hơn

Hai kịch bản bao quát phạm vi khả thi của năm 2026:

Trường hợp hỗ trợ đồng euro: Tăng trưởng khu vực đồng euro duy trì trên 1.3%, lạm phát tăng nhẹ thay vì giảm, và ECB giữ vững lập trường. Fed cắt giảm như dự kiến (hai đợt), nhưng câu chuyện vẫn là tăng trưởng Mỹ chỉ đủ, không phải bùng nổ. Trong kịch bản này, EUR/USD vượt trên 1.20, có thể hướng tới 1.22-1.24. Chỉ số euro tăng theo cặp tiền tệ, phản ánh sức mạnh chung của đồng euro.

Trường hợp chịu áp lực: Tăng trưởng khu vực đồng euro thấp hơn kỳ vọng (dưới 1.3%), các cú sốc thuế quan gây thiệt hại rõ rệt cho xuất khẩu, và nỗi lo suy thoái lại bùng phát. ECB, đối mặt với áp lực suy thoái, miễn cưỡng xem xét cắt giảm trong nửa cuối năm 2026. Trong khi đó, xu hướng cắt giảm của Fed gia tăng do lo ngại về tăng trưởng nội địa. Khoảng cách lãi suất không chỉ mở rộng mà còn đảo chiều sang vùng nới lỏng của ECB. EUR/USD giảm trở lại quanh 1.13, có thể thử mức 1.10 vào cuối năm. Chỉ số euro co lại, báo hiệu sự yếu đi chung so với rổ các đối tác thương mại.

Phán đoán: Theo dõi các số liệu tăng trưởng, không chỉ lãi suất

Câu hỏi định hình năm 2026 sẽ không phải là “ngân hàng trung ương cắt giảm bao nhiêu lần?” Mà là “nền kinh tế nào ít thất vọng hơn?” Nếu dự báo tăng trưởng 1.2% của khu vực đồng euro giữ vững và lạm phát dần hướng tới mục tiêu, sự kiên nhẫn của ECB sẽ được chứng minh, và đồng euro vẫn có khả năng tăng giá mặc dù Fed cắt giảm. Nếu châu Âu sụp đổ dưới áp lực thuế quan hoặc nỗi lo suy thoái tái xuất hiện, ECB sẽ buộc phải chọn giữa giữ vững uy tín (ở lại bất chấp lo ngại tăng trưởng) và linh hoạt (cắt giảm để hỗ trợ hoạt động). Lựa chọn đó—và phản ứng của thị trường—sẽ quyết định liệu EUR/USD có bật lên khỏi 1.10 hay kiểm tra mức đó.

Chỉ số euro, như một chỉ số đại diện cho sức mạnh của đồng euro trong rổ tiền tệ có trọng số, cũng sẽ phụ thuộc vào các yếu tố này. Một khu vực đồng euro kiên cường sẽ hỗ trợ nó; một khu vực yếu ớt sẽ gây áp lực giảm. Năm 2026 không phải định mệnh; đó là một cuộc chơi may rủi với các rủi ro rõ ràng ở cả hai phía.