Cách giá trị ròng kế toán của một tài sản hướng dẫn các quyết định đầu tư chứng khoán

Khi chúng ta hoạt động trên thị trường tài chính, chúng ta đối mặt với một câu hỏi cơ bản: Một công ty thực sự có giá trị bao nhiêu? Câu trả lời không phải lúc nào cũng nằm ở mức giá mà chúng ta thấy trên màn hình. Trong những năm gần đây, chiến lược đầu tư giá trị đã trở nên quan trọng chính xác vì nó tìm cách xác định khoảng cách giữa những gì thị trường trả và giá trị thực sự của một công ty theo sổ sách kế toán của nó.

▶ Vượt ra ngoài mức giá: hiểu giá trị theo sổ sách

Khi các nhà đầu tư có kinh nghiệm nói về “giá trị theo sổ sách” họ đề cập cụ thể đến các nguồn lực vốn chủ sở hữu mà một công ty dành cho mỗi cổ phiếu. Giá trị này được tính bằng cách cộng vốn cổ phần với các khoản dự trữ tích lũy theo thời gian. Điều thú vị là, khác với giá trị danh nghĩa (được cố định khi phát hành cổ phiếu), giá trị theo sổ sách là động và phản ánh thực tế hiện tại của công ty.

Giá trị ròng kế toán của một tài sản riêng lẻ hoạt động tương tự nhưng áp dụng cho các tài sản cụ thể. Khi một công ty sở hữu máy móc, phương tiện hoặc các tài sản hữu hình khác, chúng mất giá trị do sử dụng và thời gian—điều mà trong kế toán gọi là khấu hao hoặc hao mòn. Vì vậy, khi đánh giá một tài sản nhất định, chúng ta cần trừ đi phần mất giá trị tự nhiên này.

● Chỉ số xác định cơ hội: P/VC

Để xác định xem một cổ phiếu có đắt hay rẻ so với giá trị kế toán của nó, có một công cụ cực kỳ hữu ích: tỷ số Giá/Giá trị theo sổ sách (P/VC). Công thức tính đơn giản nhưng mạnh mẽ: chia giá hiện tại của cổ phiếu cho giá trị ròng theo sổ sách trên mỗi cổ phiếu.

Kết quả trên 1 cho thấy cổ phiếu bị định giá quá cao (thị trường trả nhiều hơn giá trị kế toán), trong khi kết quả dưới 1 cho thấy cổ phiếu bị định giá thấp. Hãy xem xét hai công ty Tây Ban Nha thực tế:

Acerinox có P/VC gần 0,8, cho thấy cổ phiếu đang giao dịch dưới giá trị theo sổ sách. Cellnex, ngược lại, có P/VC trên 2, cho thấy các nhà đầu tư đang trả nhiều hơn đáng kể so với giá trị kế toán của nó. Những dữ liệu này không quyết định việc có nên mua hay không, nhưng tiết lộ cách thị trường định giá từng công ty.

● Cách tính: từ lý thuyết đến thực hành

Để có được giá trị ròng theo sổ sách trên mỗi cổ phiếu, ta lấy tổng tài sản của công ty trừ đi các khoản nợ (nợ và nghĩa vụ). Kết quả này sau đó chia cho số cổ phiếu đang lưu hành.

Giả sử một công ty có tổng tài sản trị giá 3.200 triệu euro, nợ phải trả 620 triệu và phát hành 12 triệu cổ phiếu:

(3.200 triệu – 620 triệu) ÷ 12 triệu = 215 € trên mỗi cổ phiếu

Con số này là rất quan trọng đối với bất kỳ phân tích đầu tư giá trị nào, vì nó đóng vai trò như một điểm tham chiếu để đánh giá xem giá thị trường có hợp lý hay không.

● Giá trị ròng theo sổ sách so với kỳ vọng thị trường

Giá của một cổ phiếu phản ánh nhiều hơn giá trị nội tại của nó được thể hiện trong sổ sách. Nó bao gồm cảm xúc lạc quan, sở thích theo ngành, kỳ vọng tăng trưởng trong tương lai và nhiều yếu tố ngoại sinh khác. Chính vì vậy, thường thấy các cổ phiếu có giá trị theo sổ sách khoảng 15 € nhưng lại giao dịch ở mức 34 € hoặc cao hơn.

Sự khác biệt này không nhất thiết có nghĩa là chúng bị định giá quá cao. Thị trường thường dự đoán trước các lợi nhuận tương lai mà chưa xuất hiện trong các bảng cân đối kế toán. Tuy nhiên, khi giá cả lệch xa so với giá trị theo sổ sách, cần xem xét liệu kỳ vọng tăng trưởng đó có thực tế hay không.

● Những hạn chế mà mọi nhà đầu tư cần biết

Giá trị ròng theo sổ sách có một điểm yếu nghiêm trọng: bỏ qua các tài sản vô hình. Đối với các công ty phần mềm, trò chơi điện tử hoặc công nghệ sinh học, điều này rất tàn phá. Tạo ra một chương trình phần mềm đòi hỏi đầu tư ban đầu khiêm tốn (lập trình viên và thiết bị) nhưng mang lại lợi nhuận lớn. Vì không được định giá đúng trong kế toán, các công ty công nghệ thường có P/VC rất cao so với trung bình thị trường—không phải vì chúng nhất thiết bị định giá quá cao, mà vì công cụ này không phản ánh đúng giá trị thực của chúng.

Các vốn hóa nhỏ cũng gặp vấn đề khác. Những công ty mới nổi này thường có giá trị theo sổ sách rất khác so với giá giao dịch thực tế của chúng, chính vì các lời hứa về lợi nhuận trong tương lai của họ làm cho giá cổ phiếu cao hơn nhiều.

Ngoài ra còn có rủi ro của “kế toán sáng tạo”—các kỹ thuật hợp pháp nhằm làm đẹp kết quả bằng cách thổi phồng tài sản và giảm giá trị nợ phải trả, làm sai lệch hoàn toàn giá trị thực.

Trường hợp của Bankia minh họa cho điểm yếu này. Năm 2011, cổ phiếu của họ được niêm yết với mức chiết khấu 60% so với giá trị theo sổ sách—rõ ràng là một cơ hội đặc biệt. Nhiều năm sau, thực tế cho thấy tình hình tài chính còn tồi tệ hơn nhiều, dẫn đến việc sáp nhập với Caixabank vào năm 2021. Giá trị ròng theo sổ sách của một tài sản có thể hoàn toàn không phản ánh được khả năng duy trì trong tương lai.

▶ Tích hợp trong phân tích cơ bản

Phân tích cơ bản xem xét các dữ liệu thực của các công ty: bảng cân đối kế toán, kết quả kinh doanh, điều kiện vĩ mô và lợi thế cạnh tranh. Giá trị ròng theo sổ sách chỉ là một thành phần trong cái nhìn toàn diện này. Nó cung cấp bối cảnh về độ vững chắc kế toán hiện tại, nhưng cần được bổ sung bằng phân tích chất lượng quản lý, vị thế ngành và triển vọng lợi nhuận trong tương lai.

▶ Kết luận: một công cụ, không phải là một giải pháp toàn diện

Hiểu rõ giá trị ròng theo sổ sách của một tài sản và làm chủ tỷ số P/VC mở rộng đáng kể khả năng của nhà đầu tư trong việc đánh giá các cơ hội. Tuy nhiên, các chỉ số này chỉ phản ánh một bức tranh quá khứ được ghi nhận trong kế toán.

Các cơ hội đầu tư thực sự xuất hiện khi kết hợp phân tích kế toán này với nghiên cứu sâu về lợi thế cạnh tranh thực sự, khả năng thực hiện các kế hoạch trong tương lai và môi trường vĩ mô. Giá trị theo sổ sách mở cửa, nhưng quyết định tham gia phải dựa trên sự hiểu biết toàn diện về công ty.