Những chia rẽ sâu sắc trong Fed về lộ trình lãi suất: Biên bản cho thấy các quan chức chia rẽ giữa việc tạm dừng và tiếp tục cắt giảm

Biên bản cuộc họp tháng 12 của Cục Dự trữ Liên bang, được công bố trong tuần này, phơi bày những rạn nứt về triết lý giữa các nhà hoạch định chính sách về quỹ đạo của chính sách tiền tệ. Trong khi phần lớn các quan chức ủng hộ việc giảm lãi suất thêm nữa nếu lạm phát tiếp tục giảm, thì một thiểu số lớn tiếng đang thúc đẩy việc tạm dừng cắt giảm lãi suất để đánh giá tác động kinh tế—một động thái có khả năng định hình kỳ vọng trước cuộc họp FOMC tiếp theo.

Mâu thuẫn cốt lõi: Khi nào nên dừng cắt giảm

Biên bản cuộc họp tiết lộ rằng các quan chức của Cục Dự trữ Liên bang vẫn còn chia rẽ về việc liệu ngân hàng trung ương đã làm đủ để nới lỏng điều kiện tài chính hay chưa. Theo hồ sơ chính thức, phần lớn các thành viên tin rằng “việc cắt giảm lãi suất thêm nữa là phù hợp” nếu lạm phát giảm dần như dự kiến. Tuy nhiên, một nhóm đáng kể các nhà hoạch định chính sách đã chọn thái độ thận trọng hơn, ủng hộ việc “duy trì phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang trong một thời gian.”

Sự khác biệt này phản ánh các mối quan tâm kinh tế cạnh tranh. Các quan chức ủng hộ tiếp tục nới lỏng chỉ ra tình hình thị trường lao động ngày càng xấu đi, lưu ý rằng “rủi ro giảm về việc làm đã gia tăng trong những tháng gần đây.” Ngược lại, những người cảnh báo không nên cắt giảm mạnh mẽ vẫn lo ngại về việc lạm phát kéo dài, hoặc tin rằng tiến trình hướng tới mục tiêu 2% đã bị đình trệ, hoặc yêu cầu có thêm sự tự tin trước khi tiếp tục nới lỏng.

Quyết định tháng 12: Chiến thắng cho những người cắt giảm lãi suất, nhưng sít sao

Quyết định cắt giảm lãi suất tháng 12 đã thể hiện rõ những rạn nứt nội bộ này. FOMC đã cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản—đánh dấu lần giảm thứ ba liên tiếp—nhưng phải đối mặt với sự phản đối chưa từng có. Ba quan chức đã bỏ phiếu phản đối quyết định này, mức phản đối lớn nhất trong sáu năm. Trong số những người phản đối: thành viên hội đồng do Trump bổ nhiệm Millan, người đã kêu gọi cắt giảm mạnh hơn 50 điểm cơ bản, và hai chủ tịch Fed khu vực phản đối việc cắt giảm hoàn toàn. Đồ thị chấm cho thấy bốn quan chức không bỏ phiếu cũng đặt câu hỏi về quyết định tháng 12.

Mức độ bất đồng nội bộ này—bảy quan chức không phù hợp với đa số—đại diện cho sự chia rẽ lớn nhất của Cục Dự trữ Liên bang trong 37 năm, nhấn mạnh sự không chắc chắn thực sự về lập trường chính sách phù hợp.

Việc làm so với lạm phát: Tranh luận trung tâm

Biên bản rõ ràng cho thấy các quan chức chia rẽ mạnh mẽ về mối đe dọa nào gây rủi ro lớn hơn đối với nền kinh tế Mỹ. Phần lớn nhấn mạnh rằng “chuyển sang lập trường chính sách trung hòa hơn sẽ giúp ngăn chặn sự suy giảm đáng kể của thị trường lao động.” Các quan chức này bày tỏ sự nhẹ nhõm khi xác suất các thuế quan gây ra lạm phát kéo dài đã giảm, làm cho việc ưu tiên bảo vệ việc làm trở nên an toàn hơn.

Thiểu số còn lại phản đối quyết liệt. Họ cảnh báo rủi ro rằng việc cắt giảm lãi suất liên tục “có thể bị hiểu nhầm là các nhà hoạch định chính sách đã giảm cam kết với mục tiêu lạm phát 2%.” Các quan chức này lo ngại rằng kỳ vọng lạm phát cố định có thể hình thành nếu Fed tỏ ra không đủ cam kết với ổn định giá.

Điều này có ý nghĩa gì cho cuộc họp FOMC tiếp theo

Biên bản cho thấy rằng cuộc họp FOMC tới sẽ đối mặt với một cấu hình áp lực khác nhau. Tất cả các thành viên đều đồng ý rằng các quyết định chính sách sẽ vẫn dựa trên dữ liệu hơn là theo kế hoạch cố định. Một số quan chức lưu ý rằng họ sẽ cần thêm dữ liệu về thị trường lao động và lạm phát trong thời gian tới để đánh giá xem có cần thiết tiếp tục cắt giảm nữa hay không.

Ngôn ngữ này gợi ý về một sự chuyển hướng tiềm năng: trong khi phần lớn các quan chức hiện đang thiên về các đợt cắt giảm lãi suất trong tương lai, cuộc họp FOMC tới có thể tạm dừng nếu dữ liệu mới không khả quan. Các báo cáo kinh tế về việc làm, chỉ số lạm phát, và tỷ lệ tham gia lực lượng lao động trong tháng 1 sẽ có khả năng quyết định trong việc hình thành tính toán của ủy ban.

Quản lý dự trữ trở thành trung tâm

Ngoài các quyết định về lãi suất, Fed đã tiến hành chương trình Quản lý Dự trữ, đồng ý mua các chứng khoán Kho bạc ngắn hạn khi năm sắp kết thúc. Biên bản xác nhận rằng “dư nợ dự trữ đã giảm xuống mức phù hợp,” kích hoạt chương trình này. Các quan chức nhất trí ủng hộ việc tiếp tục “mua chứng khoán chính phủ ngắn hạn khi cần thiết để duy trì nguồn cung dự trữ dồi dào.”

Chuyển đổi hoạt động này phản ánh cách chính sách tiền tệ đang tiến xa hơn ngoài việc điều chỉnh lãi suất. Khi Fed điều hướng điều kiện tài chính thắt chặt hơn, quản lý bảng cân đối kế toán ngày càng trở nên quan trọng bên cạnh các quyết định về lãi suất truyền thống trong cuộc họp FOMC tới.

Kết luận

Biên bản cuộc họp tháng 12 vẽ nên bức tranh về một Ngân hàng Trung ương đang đứng trước ngã rẽ thực sự. Phần lớn các quan chức vẫn còn khả năng cắt giảm lãi suất thêm nếu điều kiện thuận lợi, nhưng một thiểu số đáng kể đang báo hiệu sự thận trọng. Khoảng cách giữa các vị trí này—mà một số gọi là “Fedspeak” để chỉ sự bất đồng—sẽ định hình kỳ vọng của thị trường trong suốt đầu năm 2025, với cuộc họp FOMC tới có khả năng trở thành điểm ngoặt cho con đường chính sách phía trước.