Chủ tịch Powell của Fed cho thấy sự bất đồng hiếm hoi: Các rạn nứt nội bộ sâu đến mức nào về việc cắt lãi suất?

Biên bản chính sách tháng 12 của Cục Dự trữ Liên bang vừa mới được công bố, và chúng vẽ nên một bức tranh về một tổ chức đang đấu tranh với các ưu tiên cạnh tranh nhau. Trong khi phần lớn các nhà hoạch định chính sách nghiêng về khả năng cắt giảm lãi suất thêm nữa nếu lạm phát hợp tác, thì một thiểu số lớn tiếng lại đang giảm tốc—đang báo hiệu rằng kỷ nguyên tiền dễ có thể không kéo dài lâu như thị trường hy vọng.

Vị trí của đa số: Nhiều đợt cắt giảm hơn (Dưới Điều kiện Phù hợp)

Hãy bắt đầu với những gì mà sự đồng thuận thực sự nhìn thấy. Một đa số rõ ràng các thành viên của Cục Dự trữ Liên bang tin rằng các đợt cắt giảm lãi suất bổ sung sẽ phù hợp trong tương lai, miễn là lạm phát duy trì ổn định và hướng về mục tiêu 2% của Fed. Điều này không gây sốc—đây là kỳ vọng cơ bản. Nhưng đây là điểm mấu chốt: nó phụ thuộc vào điều kiện. Con đường phía trước hoàn toàn phụ thuộc vào việc áp lực giá có tiếp tục giảm như dự kiến hay không.

Một số quan chức còn thêm phần tinh tế, lưu ý rằng sau đợt điều chỉnh tháng 12, Fed có thể nên giữ lãi suất ổn định “trong một thời gian” để đánh giá mức độ thiệt hại mà thái độ trung lập gần đây đã gây ra đối với việc làm và tăng trưởng kinh tế. Họ muốn có không gian để đánh giá xem lạm phát có thực sự giảm hay chỉ tạm dừng.

Phần thiểu số phản kháng: Giữ vững và quan sát kỹ hơn

Ngược lại, một nhóm nhỏ nhưng có ý nghĩa tin rằng Fed nên giữ nguyên chu kỳ cắt giảm lãi suất ngay bây giờ. Các nhà hoạch định chính sách này lo ngại rằng giá cả chưa giảm đủ nhanh hoặc đủ xa. Họ sợ rằng cắt giảm trong khi lạm phát còn cao có thể bị hiểu nhầm là mất cam kết với ổn định giá. Một số còn đặt câu hỏi liệu thị trường lao động có thực sự cần được cứu hay không—họ xem dữ liệu từ tháng 11 đến tháng 12 là chưa đủ bằng chứng về sự suy giảm việc làm đáng kể.

Sự chia rẽ này phản ánh một sự chia rẽ triết lý thực sự: Liệu mối đe dọa lớn hơn đối với nền kinh tế là lạm phát phi mã hay là thị trường lao động yếu đi? Câu trả lời bạn nhận được phụ thuộc vào người hỏi trong tòa nhà của Cục Dự trữ Liên bang.

Phiên họp tháng 12: Sự chia rẽ lớn nhất trong 37 năm

Phiên họp ngày 9-10 tháng 12 đã kết thúc bằng một đợt cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, nhưng số phiếu mới là câu chuyện thực sự. Có 3 người phản đối. Đó là mức phản đối lớn nhất đối với một quyết định về lãi suất kể từ năm 2019, và có thể là sự bất đồng nội bộ lớn nhất trong 37 năm khi tính đến biểu đồ dot plot cho thấy bốn quan chức không bỏ phiếu cũng ưa thích giữ nguyên lãi suất. Tổng cộng, có bảy quan chức phản đối quyết định này—dù là qua bỏ phiếu hay qua việc thể hiện qua dự báo của họ.

Đáng chú ý, Thành viên Hội đồng do Trump bổ nhiệm là Millan vẫn tiếp tục thúc đẩy cắt giảm mạnh hơn nữa, 50 điểm cơ bản, trong khi hai chủ tịch Fed khu vực lại đứng về phía giữ nguyên. Sự khác biệt này quan trọng vì nó cho thấy sự đồng thuận đang tan rã nhanh hơn thị trường nhận ra.

Hai khung rủi ro cạnh tranh

Đi sâu vào biên bản, bạn sẽ thấy sự căng thẳng thực sự: Điều gì đe dọa nước Mỹ hơn?

Nhóm ủng hộ cắt giảm lãi suất—đa số—nhấn mạnh rằng việc chuyển sang chính sách trung lập hơn giúp giảm thiểu thiệt hại đối với thị trường lao động. Họ chỉ ra rằng các rủi ro về việc làm giảm sút đã tăng lên kể từ giữa năm 2025. Họ cũng lưu ý rằng những lo ngại về lạm phát do thuế quan đã giảm bớt phần nào; mối đe dọa lạm phát ngay lập tức có vẻ ít nghiêm trọng hơn so với trước đây.

Nhóm giữ nguyên lãi suất phản bác bằng một phép tính khác: các rủi ro lạm phát dai dẳng vẫn còn cao. Họ cảm thấy không thoải mái khi cắt giảm trong bối cảnh giá cốt lõi vẫn còn cao. Họ lo ngại rằng các đợt cắt giảm lặp đi lặp lại có thể làm mất niềm tin vào khả năng chống lạm phát của Fed, có thể khiến kỳ vọng lạm phát bị mất neo. Thêm một đợt cắt giảm nữa có thể trông như là sự đầu hàng, ngay cả khi dữ liệu không đủ để biện minh.

Biên bản đã làm rõ rằng cả hai phe đều thừa nhận các rủi ro mà họ lo ngại là có thật. Cả lo ngại về lạm phát và việc làm đều hợp lý—sự bất đồng chỉ nằm ở việc ưu tiên và thời điểm.

Mục tiêu tháng 11: Một so sánh hữu ích

Để hiểu cách mà biên bản tháng 12 phù hợp, hãy nhớ rằng các ghi chú cuộc họp tháng 11 cho thấy rằng “nhiều” quan chức (một nhóm lớn hơn “vài”) nghĩ rằng giữ nguyên lãi suất đến cuối năm có thể là cách thận trọng, trong khi “vài” người thấy còn chỗ để tiếp tục cắt giảm. Đến tháng 12, tâm lý đã thay đổi: đa số giờ đây ủng hộ đợt cắt giảm tháng 12, kể cả một số quan chức trước đó đã thể hiện sự do dự.

Sự thay đổi này không xảy ra vì dữ liệu cải thiện rõ rệt—nó xảy ra vì tính toán rủi ro về việc làm đã được cân nhắc nặng hơn. Điều này cho thấy các quyết định của Fed trong tương lai sẽ phụ thuộc vào các biến động của thị trường lao động theo thời gian thực hơn là chỉ dựa vào động thái của lạm phát.

Quản lý dự trữ trở thành trung tâm

Fed không chỉ cắt giảm lãi suất trong tháng 12. Nó còn kích hoạt Chương trình Quản lý Dự trữ (RMP), cho phép mua các chứng khoán Kho bạc ngắn hạn để bơm thanh khoản vào thị trường tiền tệ. Biên bản xác nhận rằng dự trữ của Fed đã giảm xuống mức “đủ”—nghĩa là “chúng tôi có thể duy trì nguồn cung dồi dào mà không cần quá nặng nề.”

Chi tiết hoạt động này quan trọng vì nó cho thấy Fed không chỉ điều chỉnh lãi suất chính sách của mình; mà còn đang điều chỉnh cách quản lý bảng cân đối kế toán và hoạt động của thị trường tiền tệ. RMP không phải là vĩnh viễn, nhưng là một tín hiệu cho thấy Fed nhận thấy các rủi ro vận hành ngắn hạn trong hệ thống tài chính.

Điều này có ý nghĩa gì trong tương lai

Biên bản tháng 12 tiết lộ một Fed bị mắc kẹt giữa hai câu chuyện. Phần lớn các quan chức vẫn thấy còn chỗ cho các đợt cắt giảm lãi suất nếu điều kiện phù hợp, nhưng một nhóm lớn tiếng đang cảnh báo thận trọng. Con đường hướng tới các đợt cắt giảm tiếp theo không còn chắc chắn—nó phụ thuộc vào các dữ liệu về lạm phát và việc làm tại các cuộc họp tới.

Dự kiến, quyết định của FOMC tiếp theo sẽ dựa vào dữ liệu sẽ xuất hiện trước các cuộc họp tháng 1 và tháng 3. Một số dữ liệu lạm phát nóng hơn hoặc sức mạnh của thị trường lao động bất ngờ có thể dễ dàng thay đổi số phiếu đủ để kích hoạt việc tạm dừng. Ngược lại, bất kỳ dấu hiệu nào của yếu kém trong việc làm đều có thể củng cố sự ủng hộ cho nhiều đợt cắt giảm hơn trong số những người còn do dự.

Sự bất thường trong nội bộ phản ánh qua biên bản này không phải là lỗi—đó là đặc điểm của chính sách dựa trên dữ liệu đang diễn ra theo thời gian thực, với những bất đồng thực sự về việc rủi ro nào đe dọa nền kinh tế Mỹ hơn.