Những gì Biên bản Cuộc họp Mới nhất của Fed cho chúng ta biết về các đợt cắt lãi suất trong tương lai

Các tín hiệu chính sách của Cục Dự trữ Liên bang trong tháng 12 tiết lộ một bức tranh tinh tế: trong khi hầu hết các quan chức ủng hộ tiếp tục cắt giảm lãi suất nếu xu hướng lạm phát hợp tác, vẫn còn những chia rẽ đáng kể trong tổ chức về tốc độ và thời điểm nới lỏng tiền tệ.

Áp lực cốt lõi: Cắt giảm lãi suất vs. Thận trọng

Khi Cục Dự trữ Liên bang công bố biên bản cuộc họp ngày 9-10 tháng 12, họ đã phơi bày sự thật không thoải mái rằng các nhà hoạch định chính sách vẫn còn chia rẽ sâu sắc về hướng đi phù hợp. Quyết định về lãi suất đã được thông qua, nhưng chỉ với sự phản đối nội bộ lớn nhất trong gần bốn thập kỷ. Hầu hết các quan chức tin rằng việc cắt giảm lãi suất thêm là hợp lý—miễn là lạm phát tiếp tục xu hướng giảm như dự kiến. Tuy nhiên, một thiểu số lớn tiếng cho rằng Fed nên tạm dừng và giữ nguyên lãi suất “trong một thời gian”, thể hiện mối lo ngại về việc di chuyển quá nhanh.

Điều này không phải là tranh luận trừu tượng. Biên bản cuộc họp của Fed cho thấy bảy quan chức đã bỏ phiếu phản đối việc cắt giảm tháng 12 hoặc muốn không có hành động nào. Đó là mức phản đối lớn nhất mà Ngân hàng Trung ương Mỹ chứng kiến kể từ cuối những năm 1980, nhấn mạnh mức độ tranh cãi ngày càng gay gắt trong môi trường chính sách tiền tệ hiện tại.

Đọc giữa các dòng: Những gì các quan chức thực sự mong đợi

Biên bản cuộc họp chứa đựng ngôn ngữ cẩn trọng che giấu những bất đồng thực sự về những gì sẽ xảy ra tiếp theo. Hầu hết các thành viên đều cho biết việc cắt giảm lãi suất thêm sẽ là “phù hợp” nếu xu hướng giảm của lạm phát phù hợp với dự báo của họ. Từ khóa ở đây là “nếu”—lạm phát vẫn còn dính chặt, và không phải tất cả các quan chức đều chia sẻ những giả định lạc quan về quỹ đạo của nó.

Quan trọng hơn, một số thành viên ủy ban còn đề xuất tạm dừng hoàn toàn việc điều chỉnh lãi suất. Lý do của họ: cần thêm thời gian để đánh giá tác động của việc Fed chuyển sang “chính sách trung lập hơn” ảnh hưởng đến thị trường lao động và kỳ vọng lạm phát như thế nào. Bằng cách chờ đợi giữa các cuộc họp để có dữ liệu kinh tế mới, họ lập luận, các nhà hoạch định chính sách có thể đạt được độ chắc chắn cao hơn trước khi cam kết cắt giảm thêm lãi suất.

Một số quan chức thậm chí còn đặt câu hỏi liệu việc cắt giảm tháng 12 có thực sự cần thiết hay không, cho rằng dữ liệu thị trường lao động từ tháng 11 đến tháng 12 không cho thấy sự suy giảm nghiêm trọng đủ để biện minh cho hành động. Quan điểm này quan trọng vì nó ảnh hưởng đến cách thị trường nên diễn giải các thông điệp trong tương lai của Fed.

Cuộc tranh luận về việc làm vs. Lạm phát

Ẩn sau cuộc thảo luận kỹ thuật về cắt giảm lãi suất là một bất đồng cơ bản về rủi ro kinh tế nào gây ra mối đe dọa lớn hơn. Hầu hết các quan chức của Fed thiên về nhấn mạnh các mối lo ngại về thị trường lao động—cho rằng việc chuyển sang chính sách tiền tệ trung lập hơn giúp ngăn chặn mất việc làm đáng kể và tỷ lệ thất nghiệp tăng cao.

Tuy nhiên, một số nhà hoạch định chính sách vẫn tập trung vào rủi ro lạm phát. Họ lo ngại rằng việc cắt giảm lãi suất thêm, đặc biệt trong bối cảnh lạm phát cao dai dẳng, có thể bị hiểu nhầm là một cam kết yếu đi đối với mục tiêu lạm phát 2% của Fed. Những quan chức này nhấn mạnh rằng kỳ vọng lạm phát dài hạn phải được giữ vững, và việc cắt giảm lãi suất quá mạnh có thể làm suy yếu sự cố định đó.

Áp lực này giải thích tại sao biên bản cuộc họp của Fed lại chứa đựng nhiều ngôn ngữ có tính điều chỉnh. Những người ủng hộ cắt giảm lãi suất phải thừa nhận các mối lo ngại về lạm phát. Những người hoài nghi về cắt giảm lãi suất phải nhận thức rõ các điểm yếu của thị trường lao động. Kết quả là, các thông điệp được điều chỉnh cẩn thận nhằm tránh gây hoảng loạn cho cả hai phía.

Chương trình Quản lý Dự trữ: Một sự chuyển đổi chính sách âm thầm

Trong bối cảnh thảo luận về hướng đi của lãi suất, Ngân hàng Trung ương Mỹ cũng xác nhận việc thực hiện Chương trình Quản lý Dự trữ (RMP)—một sự chuyển đổi ít được công khai hơn nhưng ảnh hưởng đáng kể đến thị trường tài chính. Fed xác định rằng số dư dự trữ đã “giảm xuống mức phù hợp”, kích hoạt việc mua các chứng khoán Kho bạc ngắn hạn khi cần thiết để duy trì thanh khoản đủ.

Chuyển động này thừa nhận rằng chu kỳ thắt chặt trước đó đã rút hết dự trữ đến mức đáng lo ngại. RMP đảm bảo thị trường tiền tệ không bị tắc nghẽn, ngay cả khi chính sách lãi suất vẫn còn đang trong quá trình điều chỉnh. Đối với các nhà tham gia thị trường, điều này báo hiệu rằng Fed nhận thức rõ giới hạn trong khả năng tiếp tục điều chỉnh chính sách một cách quyết liệt mà không gây mất ổn định các thị trường tài trợ ngắn hạn.

Những gì tiếp theo: Con đường phía trước vẫn còn chưa rõ ràng

Sự mơ hồ trong biên bản cuộc họp của Fed phản ánh sự không chắc chắn thực sự về triển vọng kinh tế. Hầu hết các quan chức vẫn tin rằng việc cắt giảm lãi suất là phù hợp về nguyên tắc, nhưng “phù hợp” hoàn toàn phụ thuộc vào dữ liệu chưa đến. Ngân hàng Trung ương Mỹ vẫn dựa vào dữ liệu, không cam kết theo một hướng đi đã định sẵn.

Các câu hỏi then chốt dành cho nhà đầu tư: Liệu lạm phát có hợp tác với kỳ vọng của Fed, hay các áp lực giá dính chặt sẽ buộc các nhà hoạch định chính sách giữ lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn? Thị trường lao động có suy yếu nhanh hơn không, thúc đẩy việc cắt giảm nhanh hơn? Và kỳ vọng lạm phát dài hạn có duy trì được sự cố định bất chấp chính sách nới lỏng?

Con đường lãi suất không cố định. Quyết định tháng 12 đã diễn ra với sự phản đối nội bộ lớn, và cuộc họp tháng 1 đang đến gần với nhiều sự không chắc chắn hơn nữa. Các nhà tham gia thị trường theo dõi Fed nên xem biên bản cuộc họp này không như một cam kết cắt giảm thêm, mà như một bản đồ đường đi của các mối lo ngại cạnh tranh sẽ định hình từng quyết định sắp tới.