Năm cổ phiếu Dow giảm hơn 10% trong 2025: Sân chơi của những người đi ngược dòng cho năm 2026

Hiểu về Đầu tư Contrarian trong Thị trường Bull

Khi thị trường chung tăng trưởng—Chỉ số Trung bình Công nghiệp Dow Jones ghi nhận mức tăng hơn 14% đến tháng 12 năm 2025—hầu hết các nhà đầu tư đều theo đuổi đà tăng. Nhưng các nhà đầu tư contrarian thực sự suy nghĩ khác biệt. Họ nhận thức rằng sự yếu kém của thị trường ở các cổ phiếu riêng lẻ thường mang lại cơ hội, đặc biệt khi các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp vẫn còn nguyên vẹn.

Điều này giải thích tại sao Home Depot (HD), Procter & Gamble (PG), Nike (NKE), Salesforce (CRM), và UnitedHealth Group (UNH) trở thành các cổ phiếu tiềm năng theo phong cách contrarian mặc dù đã giảm mạnh. Mỗi công ty đều đối mặt với những khó khăn riêng biệt, nhưng đều sở hữu các đặc điểm mà các nhà đầu tư giá trị thường tìm kiếm: định giá thấp, vị thế thị trường mạnh mẽ, và mô hình kinh doanh được thiết kế để vượt qua các chu kỳ.

Tác động của Suy yếu Chi tiêu Tiêu dùng: Home Depot, P&G, và Nike

Tâm lý tiêu dùng đã giảm sút mặc dù các chỉ số chứng khoán đạt kỷ lục. Chi phí sinh hoạt tăng cao, lo ngại lạm phát kéo dài, thuế quan, và bất ổn về chính sách thương mại đã khiến các hộ gia đình do dự trong chi tiêu—đặc biệt là cho các mặt hàng không thiết yếu. Động thái này đã tạo ra sự phân kỳ rõ rệt giữa hiệu suất thị trường chứng khoán và hành vi mua sắm thực tế.

Khó khăn của Home Depot minh họa cho xu hướng này. Nhà bán lẻ cải thiện nhà cửa phụ thuộc vào niềm tin của người tiêu dùng và thu nhập khả dụng để thực hiện các dự án cải tạo lớn. Khi tâm lý tiêu dùng yếu, lợi nhuận của công ty bị đình trệ. Tuy nhiên, công ty vẫn tiếp tục đầu tư vào lợi thế cạnh tranh dài hạn thông qua các thương vụ mua lại và mở rộng cửa hàng. Khi tâm lý người tiêu dùng thay đổi—và lịch sử cho thấy điều đó sẽ xảy ra—Home Depot sẽ có lợi thế để tận dụng. Giao dịch ở mức hợp lý với hệ số P/E dự phóng 24.1 lần và lợi tức cổ tức 2.7%, cổ phiếu này mang lại cả giá trị lẫn thu nhập cho các nhà đầu tư kiên nhẫn.

Procter & Gamble đối mặt với áp lực tương tự, nhưng từ góc độ khác. Toàn bộ ngành hàng tiêu dùng thiết yếu đã giảm mạnh, giảm 0.4% trong năm 2025 so với mức tăng 17.8% của S&P 500. Ngay cả các tên tuổi lớn như Costco cũng đang trải qua sự yếu kém tương đối. Thuế quan đã làm giảm biên lợi nhuận chuỗi cung ứng, trong khi bảng cân đối kế toán của các hộ gia đình quá yếu để hấp thụ các chi phí tăng thêm. Tuy nhiên, danh mục sản phẩm đa dạng, doanh thu quốc tế, quản lý chuỗi cung ứng hàng đầu, và quyền định giá đã giúp P&G duy trì biên lợi nhuận bất chấp các khó khăn. Công ty vẫn tiếp tục tăng trưởng lợi nhuận, dù chậm lại. Với 69 năm liên tiếp tăng cổ tức và lợi tức 2.9%, P&G là một cơ hội contrarian trong một ngành tạm thời bị giảm sút.

Nike mang đến một kịch bản phục hồi phức tạp hơn. Gã khổng lồ thể thao này đã gặp khó khăn trong bốn năm liên tiếp—bị ảnh hưởng bởi thuế quan, sự chậm lại của kinh tế Trung Quốc, và sự thận trọng của người tiêu dùng Bắc Mỹ. Về cơ bản hơn, cạnh tranh ngày càng gay gắt và đà đổi mới sản phẩm chậm lại. Nike đang điều chỉnh chiến lược, nhấn mạnh kể chuyện và tính xác thực của thương hiệu thay vì chỉ dựa vào hiệu quả phân phối. Việc phục hồi biên lợi nhuận gộp phụ thuộc vào việc giảm các khoản giảm giá và markdown. Việc CEO Tim Cook của Apple tăng cổ phần gần đây cho thấy sự tự tin của nội bộ, mặc dù các nhà hoài nghi có thể muốn thấy bằng chứng rõ ràng về sự phục hồi. Lợi tức cổ tức 2.7% cung cấp một lớp đệm giảm thiểu rủi ro.

Thách thức của Sự Phá vỡ AI: Thử thách Mô hình Giá của Salesforce

Salesforce nằm trong một lĩnh vực rủi ro khác: sự gián đoạn ngành dựa trên AI. Mô hình SaaS truyền thống mở rộng bằng cách tăng số lượng người dùng và doanh thu trên mỗi người dùng. Nhưng nếu trí tuệ nhân tạo cho phép các doanh nghiệp hoạt động với ít hơn các đăng ký—đạt được nhiều hơn với ít hơn—thì mô hình này sẽ bị phá vỡ. Sự không chắc chắn này đã kích hoạt một đợt bán tháo trong toàn bộ ngành phần mềm.

Salesforce không đứng yên. Công ty đang triển khai các AI agent như trợ lý ảo để thúc đẩy quy trình làm việc và năng suất. Mô hình định giá Agentforce của họ, mặc dù có thể tốn kém do các phụ kiện theo người dùng, cố gắng nắm bắt giá trị tạo ra từ AI. Công ty hưởng lợi từ việc các khách hàng lớn đã chấp nhận rộng rãi các nền tảng cũ—thường thích các cải tiến nhỏ hơn so với rủi ro chuyển đổi. Việc sở hữu Slack, Tableau, và MuleSoft mở rộng phạm vi của Salesforce trong chuỗi giá trị phần mềm doanh nghiệp.

Dù tốc độ tăng trưởng chậm lại, công ty vẫn có lợi nhuận với biên lợi nhuận cao. Với hệ số P/E dự phóng chỉ 22.6 lần và lợi tức 0.6%, rủi ro của Salesforce đã được định giá. Đối với các nhà đầu tư dài hạn, câu hỏi là liệu sự gián đoạn của AI sẽ chấm dứt mô hình SaaS hay chỉ đơn giản là phát triển nó—và quy mô của Salesforce giúp họ có khả năng thích nghi với cả hai kịch bản.

Kịch bản Cơn Bão Hoàn Hảo: Định Giá Lại của UnitedHealth

UnitedHealth thể hiện mức giảm mạnh nhất: giảm khoảng một phần ba trong năm 2025. Tập đoàn bảo hiểm y tế này đã tính toán sai về lạm phát chi phí y tế và tỷ lệ sử dụng Medicare Advantage, đồng thời đối mặt với sự kiểm tra của Bộ Tư pháp. Trên bề mặt, điều này có vẻ thảm họa.

Tuy nhiên, cường độ này lại tạo ra cơ hội contrarian. Khi sự đồng thuận trở nên hoàn toàn tiêu cực, rủi ro và lợi ích thường đảo chiều. UnitedHealth hoạt động trong hai phân khúc bổ sung: UnitedHealthcare (thu phí qua các chương trình Medicare, Medicaid, doanh nghiệp, và cá nhân) và Optum (cung cấp dịch vụ y tế). Cả hai tạo ra dòng tiền đều đặn khi hoạt động đúng cách. Công ty đang tích cực tăng phí để phản ánh chi phí cao hơn—một điều chỉnh cần thiết dự kiến sẽ cải thiện kết quả năm 2026.

Giao dịch ở mức hệ số P/E dự phóng 20.3 lần và lợi tức 2.7%, UnitedHealth đang giao dịch như một cổ phiếu giá trị. Vị thế dẫn đầu ngành cộng với tình trạng bị ghẻ lạnh nghiêm trọng cho thấy các kịch bản tồi tệ nhất có thể đã được phản ánh trong giá.

Khung Phân tích Contrarian cho năm 2026

Cả năm cổ phiếu này đều có đặc điểm mà các nhà đầu tư contrarian khai thác: sự bi quan của thị trường đã vượt quá các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp. Mỗi công ty đều sở hữu các rào cản cạnh tranh, khả năng tạo dòng tiền, và đội ngũ quản lý đủ năng lực để vượt qua thử thách. Các mức giảm giá đã làm co hẹp định giá đến mức mà lịch sử thường báo hiệu sự phục hồi sắp tới.

Đầu tư contrarian đòi hỏi sự kiên nhẫn và niềm tin. Những cổ phiếu này có thể vẫn yếu trong ngắn hạn. Nhưng đối với các nhà đầu tư có tầm nhìn nhiều năm, sự bất đối xứng giữa rủi ro và lợi ích—rủi ro giảm giá lớn đã trải qua, tiềm năng tăng giá đáng kể nếu hoạt động trở lại bình thường—lợi thế tích trữ tại các mức giá hiện tại.