Năm nay, biến số lớn nhất của thị trường có lẽ chính là hiệu suất của MicroStrategy, cổ phiếu liên quan đến Bitcoin. MSTR giảm gần 50% trong cả năm 2025, với tư cách là "đại lý đòn bẩy" của Bitcoin, biến động giá cổ phiếu vượt xa giá trị của đồng coin, rủi ro thặng dư rõ ràng.

Điểm ngoặt của vấn đề bắt nguồn từ đề xuất của MSCI. Công ty chỉ số này đề xuất loại bỏ các công ty có tỷ lệ tài sản số vượt quá 50% khỏi chỉ số, lý do là chúng không còn được xem là doanh nghiệp vận hành truyền thống nữa, mà giống như các tổ chức đầu tư. Vấn đề là, tỷ lệ tài sản Bitcoin của MicroStrategy lên tới 77%-81%, vượt quá giới hạn cho phép.

Trên bề mặt, việc điều chỉnh chỉ số chủ yếu ảnh hưởng đến dòng vốn thụ động. Miễn là không xảy ra khủng hoảng thanh khoản hoặc đứt gãy chuỗi tài chính, công ty sẽ không bị buộc phải bán tháo Bitcoin. Nhưng về lâu dài, điều này sẽ là một đòn giáng nặng nề đối với các công ty như "kho Bitcoin" về chi phí vay vốn.

Cách chơi của MicroStrategy là thông qua phát hành riêng lẻ (ATM) và trái phiếu chuyển đổi liên tục huy động tiền để mua Bitcoin, với điều kiện là giá cổ phiếu vẫn hấp dẫn. Một khi bị loại khỏi các chỉ số chính, giá cổ phiếu sẽ giảm mạnh, và mức định giá thặng dư sẽ co lại ngay lập tức, mô hình huy động vốn này có thể rơi vào tình trạng khó khăn, khả năng vay mượn nhanh chóng cạn kiệt.

Điều còn đau lòng hơn nữa là, nếu dòng vốn thụ động rút ra khiến giá cổ phiếu dao động lớn (ước tính quy mô rút khoảng 2.8 tỷ đến 8.8 tỷ USD), cộng với sự ảm đạm của thị trường tiền mã hóa, công ty có thể tiến gần đến giới hạn trả nợ hoặc thỏa thuận cầm cố. Đến lúc đó, việc giảm sở hữu tài sản Bitcoin sẽ không còn là lựa chọn, mà là biện pháp ứng phó bắt buộc — Saylor từng nói, bán coin là giới hạn cuối cùng.

MSCI dự kiến công bố quyết định cuối cùng vào ngày 15/01/2026, và lần điều chỉnh này của thị trường có thể trở thành bước ngoặt quan trọng của toàn bộ chu kỳ.