Kênh Doanh Thu $523B của Oracle: Liệu Gã Khổng Lồ Công Nghệ Cổ Điển Này Có Thể Điều Hướng Cuộc Chơi AI vào Năm 2026?

Cài đặt ban đầu: Cổ phiếu giảm 40% từ đỉnh, nhưng cơ hội đang nổi lên

Cổ phiếu của Oracle đã trải qua một đợt giảm mạnh—hiện đang giao dịch khoảng 40% thấp hơn mức đỉnh mọi thời đại vào tháng 8 năm 2025, mặc dù đã ghi nhận mức tăng 17% trong năm tính đến đầu năm 2025. Thị trường dường như đang tranh cãi về cuộc chuyển đổi đầy tham vọng của gã khổng lồ cơ sở dữ liệu này. Cổ phiếu đã tăng mạnh nhờ sự hưng phấn xung quanh các mối quan hệ đối tác chiến lược của Oracle với OpenAI, Meta Platforms và các ông lớn AI khác. Nhưng sự hưng phấn đó đã giảm đi đáng kể.

Câu hỏi cốt lõi khiến các nhà đầu tư băn khoăn: Liệu đợt chi tiêu vốn khổng lồ của Oracle có phải là một khoản đầu tư cần thiết vào tương lai hạ tầng đám mây của họ, hay là một cược liều lĩnh sẽ khiến công ty gánh nặng nợ nần không bền vững? Đối với những ai sẵn lòng chấp nhận biến động, câu trả lời có thể quyết định liệu Oracle có trở thành một nhà đầu tư thắng lớn trong nhiều năm tới hay không.

Từ Đế chế truyền thống đến đối thủ cạnh tranh trong lĩnh vực đám mây: Hiểu về sự chuyển hướng của Oracle

Oracle là một ví dụ điển hình về sự đổi mới doanh nghiệp. Công ty đã xây dựng một kho tàng dòng tiền qua hoạt động dịch vụ cơ sở dữ liệu truyền thống—một trong những nhượng quyền phần mềm sinh lợi nhất từng được tạo ra. Tuy nhiên, nền tảng di sản đó không thể tài trợ cho việc xây dựng hạ tầng AI mà công ty cần để cạnh tranh với Amazon Web Services, Microsoft Azure và Google Cloud.

Các con số cho thấy quy mô của tham vọng của Oracle. Hiện tại, công ty đang xây dựng 72 trung tâm dữ liệu đa đám mây nhằm tích hợp khả năng cơ sở dữ liệu của mình trực tiếp vào các nền tảng đám mây của bên thứ ba. Để tài trợ cho sự mở rộng này, Oracle ngày càng dựa vào vay nợ—một sự chuyển đổi đã thay đổi căn bản nhận thức của nhà đầu tư về doanh nghiệp.

Tỷ lệ chi phí vốn trên doanh thu kể câu chuyện rõ ràng. Các nhà cung cấp đám mây lớn như Amazon, Microsoft và Google đã duy trì tỷ lệ này trong khoảng 0.10 đến 0.15, nghĩa là họ tạo ra từ 7 đến 10 đô la doanh thu cho mỗi đô la chi tiêu vào hạ tầng. Tỷ lệ hiện tại của Oracle là 0.58—gần như gấp bốn lần so với các nhà đám mây truyền thống.

Chi tiêu chưa từng có này đã khiến dòng tiền tự do của Oracle chuyển sang âm, công ty đã tiêu khoảng $10 tỷ đô la trong dòng tiền tự do âm trong quý thứ hai của năm tài chính 2026. Sự suy giảm này đã làm các tổ chức xếp hạng tín dụng lo ngại hợp lý và gây ra những lo ngại về khả năng hạ cấp từ xếp hạng đầu tư.

Thời gian ẩn giấu: Con đường đến lợi nhuận của Oracle có thể gần hơn bạn nghĩ

Tuy nhiên, ban lãnh đạo Oracle đã cung cấp một chi tiết quan trọng mà phần lớn thị trường dường như bỏ qua. Công ty tiết lộ rằng họ đã đi qua hơn một nửa chương trình xây dựng trung tâm dữ liệu. Doanh thu (OCI) của Oracle Cloud Infrastructure dự kiến sẽ tăng mạnh trong năm tài chính 2028—tương ứng khoảng năm dương lịch 2027—khi phần lớn các trung tâm đã hoàn thành này đi vào hoạt động.

Quan trọng hơn, cam kết 5 năm, $300 tỷ đô la của Oracle từ OpenAI bắt đầu tăng tốc trong cùng khoảng thời gian này. Đây không phải là một công ty đốt tiền vô thời hạn mà không có thời điểm thu hồi. Thay vào đó, Oracle đang trải qua một đợt bùng nổ chi tiêu vốn tập trung trước một điểm ngoặt dự kiến.

Dưới đây là lý do tại sao thời điểm lại quan trọng: Các khoản đầu tư vốn của Oracle chủ yếu hướng vào thiết bị tạo doanh thu được lắp đặt trong các trung tâm dữ liệu này—không phải vào đất đai, tòa nhà hay hạ tầng điện năng, vốn thường được tài trợ qua các hợp đồng thuê dài hạn. Theo nhóm quan hệ nhà đầu tư của Oracle, công ty sẽ chọn thời điểm mua sắm thiết bị vào cuối chu kỳ sản xuất trung tâm dữ liệu, cho phép chuyển đổi nhanh các khoản chi vốn thành doanh thu khách hàng ngay khi bắt đầu triển khai dịch vụ đám mây.

Cách tiếp cận có cấu trúc này có nghĩa là dòng tiền tự do âm của Oracle chỉ là hiện tượng tạm thời, không phải là điều kiện cấu trúc. Công ty kỳ vọng sẽ chuyển từ đốt tiền thành tạo ra tiền mặt khi doanh thu hoạt động từ các trung tâm mới này bắt đầu xuất hiện.

Rủi ro thực sự: Thực hiện cam kết của khách hàng, không phải khả năng vay nợ

Trong bối cảnh các nghĩa vụ thực hiện còn lại $523 tỷ đô la của Oracle (RPO), cam kết $300 tỷ đô la của OpenAI đại diện cho một rủi ro tập trung vào một khách hàng duy nhất—mặc dù là một rủi ro lớn. Mối lo chính là liệu OpenAI có còn cam kết theo đà chi tiêu đó hay không, và liệu các hoàn cảnh thay đổi có thể làm thay đổi nhu cầu về năng lực xử lý của công ty hay không.

Tuy nhiên, kiến trúc đa đám mây của Oracle giải quyết các vấn đề mà các đối thủ cạnh tranh của họ khó có thể xử lý dễ dàng. Bằng cách tích hợp dịch vụ cơ sở dữ liệu vào các nền tảng đám mây hiện có thay vì yêu cầu di chuyển dữ liệu qua các ranh giới hạ tầng, Oracle có thể giảm độ trễ, giảm chi phí và nâng cao hiệu suất cùng lúc. Ưu điểm kỹ thuật này tạo ra các rào cản cạnh tranh bền vững.

Ngay cả khi OpenAI giảm cam kết hoặc kéo dài chi tiêu trong một khung thời gian dài hơn, Oracle vẫn có một thị trường lớn có thể khai thác trong số các nhà đám mây hyperscaler và các công ty AI khác. Các khách hàng tiềm năng bao gồm các đối thủ của OpenAI—như Anthropic và các công ty khác đang phát triển các mô hình ngôn ngữ lớn cạnh tranh—tất cả đều đối mặt với các yêu cầu hạ tầng tương tự.

Rủi ro thực sự đối với luận điểm tăng giá của Oracle không phải là quản lý nợ hay thời điểm chuyển đổi dòng tiền. Thay vào đó, là liệu các khách hàng doanh nghiệp có thực sự thực hiện các cam kết hạ tầng của họ khi các trung tâm của Oracle đi vào hoạt động hay không.

Định giá và con đường phía trước cho năm 2026

Cổ phiếu Oracle đang giao dịch ở mức khoảng 26.6 lần lợi nhuận dự kiến—một định giá mà thị trường dường như đã điều chỉnh để phản ánh các rủi ro của công ty đồng thời giảm giá tiềm năng tăng trưởng của nó. Thách thức là Oracle có thể sẽ tiếp tục biến động trong thời gian tới cho đến khi công ty chứng minh thành công trong việc chuyển đổi chi tiêu vốn AI thành dòng tiền tự do dương.

Điều này có khả năng sẽ xảy ra khi doanh thu OCI thể hiện sự tăng tốc đáng kể trong năm tài chính 2028. Trong khoảng thời gian này, hãy dự kiến sẽ có những đợt lo lắng định kỳ về mức độ nợ và khả năng thanh toán nợ.

Đối với các nhà đầu tư chấp nhận rủi ro và có tầm nhìn đầu tư nhiều năm, Oracle là một vị trí trung tâm hấp dẫn trong việc xây dựng hạ tầng AI. Các lợi thế cạnh tranh của công ty là thực, dòng doanh thu tiềm năng là lớn, và lộ trình đạt lợi nhuận cùng dòng tiền dường như khả thi.

Tuy nhiên, đây không phải là cổ phiếu dành cho các nhà đầu tư thận trọng hoặc những người không thể chịu đựng được biến động tạm thời lớn. Luận điểm chuyển đổi của Oracle đòi hỏi sự tin tưởng, và sự tin tưởng đó có thể sẽ bị thử thách nhiều lần trước khi sự chuyển đổi trở nên rõ ràng hơn với thị trường rộng lớn hơn.