Thị trường chứng khoán đối mặt với rủi ro suy thoái năm 2026 khi định giá đạt mức cực đoan của thời kỳ Dot-Com

Cảnh báo tín hiệu định giá lịch sử sắp tới

Chỉ số S&P 500 đang giao dịch ở mức chưa từng thấy kể từ đỉnh của bong bóng dot-com, với chỉ số giá trên lợi nhuận điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE) đạt 39.2 vào tháng 11 năm 2024. Chỉ số định giá này—chỉ vượt ngưỡng 39 chỉ 25 lần kể từ năm 1957 (gần như 3% tất cả các quan sát)—là tiền đề cho những đợt giảm nhẹ của thị trường trong quá khứ. Khi tỷ lệ CAPE đã tăng trên mức này trong quá khứ, chỉ số trung bình giảm khoảng 4% trong 12 tháng tiếp theo, mặc dù kết quả có thể dao động từ giảm 28% đến tăng 16%.

Tuy nhiên, môi trường hiện tại khác biệt ở một điểm quan trọng: định giá cao đang bị cộng hưởng bởi sự không chắc chắn về chính sách từ một nguồn không chính thống. Chương trình thuế quan của Tổng thống Trump, đã đẩy mức thuế trung bình trên hàng nhập khẩu của Mỹ lên mức cao của thập niên 1930, đã tạo ra những thách thức chưa từng có đối với các nhà hoạch định chính sách tiền tệ.

Cục Dự trữ Liên bang chia rẽ khi bất ổn kinh tế ngày càng sâu sắc

Cuộc họp mới nhất của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào tháng 12 đã tiết lộ sự bất đồng chính sách rõ rệt. Trong khi các nhà hoạch định chính sách cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản như dự kiến, thì có ba thành viên không đồng tình—một điều hiếm gặp, lần cuối cùng xảy ra vào tháng 6 năm 1988, lần duy nhất có ba thành viên phản đối cùng lúc tại một cuộc họp.

Bản chất của những bất đồng này nhấn mạnh các áp lực kinh tế mâu thuẫn mà Cục Dự trữ Liên bang đang đối mặt:

• Chủ tịch Fed Chicago Austan Goolsbee và Chủ tịch Fed Kansas City Jeffrey Schmid tranh luận giữ nguyên lãi suất, trong đó Schmid hiện phản đối cắt giảm lãi suất tại hai cuộc họp liên tiếp
• Thống đốc Stephen Miran thúc đẩy giảm mạnh hơn, 50 điểm cơ bản, đánh dấu lần phản đối thứ ba liên tiếp ủng hộ các mức cắt giảm sâu hơn

Mức độ bất đồng này phản ánh tình thế khó khăn do các distortions từ thuế quan gây ra trong nền kinh tế. Các đánh đổi truyền thống giữa lạm phát và thất nghiệp đã bị phá vỡ; thuế quan vừa đẩy cả hai chỉ số này lên cao hơn, khiến Cục Dự trữ Liên bang không thể giải quyết đồng thời cả hai vấn đề bằng các công cụ chính sách tiền tệ thông thường. Lãi suất thấp có thể thúc đẩy lạm phát, trong khi lãi suất cao hơn có thể làm tăng thất nghiệp.

Sự thiếu nhất trí tại bàn họp FOMC là một tín hiệu cảnh báo âm thầm nhưng quan trọng. Khi các chuyên gia không thể đồng thuận về hướng đi phù hợp của chính sách tiền tệ, điều đó phản ánh các điều kiện kinh tế thực sự khó hiểu—đúng là loại bất ổn mà các nhà đầu tư thị trường chứng khoán thường tránh xa.

Nhìn lại để hiểu triển vọng

Các nhà đầu tư tự nhiên đặt câu hỏi: Điều gì đã xảy ra với thị trường chứng khoán khi ba thành viên FOMC phản đối cùng lúc lần cuối? Câu trả lời: chỉ số S&P 500 đã tăng 16% trong năm tiếp theo. Tuy nhiên, tiền lệ lịch sử này đi kèm một cảnh báo quan trọng. Vào năm 1988, cổ phiếu được định giá thấp hơn nhiều so với ngày nay.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã thừa nhận vào tháng 9 rằng “theo nhiều thước đo, giá cổ phiếu đang khá cao,” một tuyên bố ngày càng phù hợp khi các định giá tiếp tục tăng. Sự kết hợp giữa tỷ lệ CAPE cực kỳ cao và sự bất đồng chính sách là rủi ro hai chiều cho năm 2026.

Những gì lịch sử gợi ý về triển vọng thị trường chứng khoán

Dữ liệu về lợi nhuận 12 tháng tới sau các mức CAPE cao cho thấy cần thận trọng. Trong khi chỉ số S&P 500 có thể mang lại lợi nhuận đáng kể (kết quả tốt nhất trong lịch sử là 16%) hoặc chịu đựng các đợt giảm mạnh (đợt giảm 28%), trung tâm thống kê nghiêng về chiều hướng tiêu cực. Trung bình lợi nhuận sau các đợt khi tỷ lệ CAPE vượt quá 39 là giảm 4%.

Điều này gợi ý rằng trong khi năm 2025 đã mang lại lợi nhuận gần 10% cho thị trường chung, các nhà đầu tư nên chuẩn bị tâm lý cho năm 2026 có thể sẽ đối mặt với môi trường khó khăn hơn. Hiệu suất quá khứ không đảm bảo kết quả tương lai, nhưng sự hội tụ của các định giá cao, các distortions kinh tế do thuế quan gây ra, và sự bất ổn chính sách của Fed tạo ra một bức tranh hoàn toàn khác biệt so với bối cảnh thuận lợi của năm hiện tại.

Việc định vị danh mục đầu tư với kỳ vọng thực tế về lợi nhuận ngắn hạn sẽ là điều khôn ngoan khi thị trường bước vào một năm mà kịch bản sụp đổ thị trường chứng khoán không thể bị loại trừ hoàn toàn.