Bùng nổ DeFi2.0 dưới sự tái cấu trúc mất trật tự năm 2026

Tiêu đề gốc：《杨歌 Gary：2026 年失序重组下的 DeFi2.0 爆发》

Tác giả gốc：杨歌 Gary

Nguồn gốc gốc:

Chuyển thể: Mars Finance

Trong quý 4 năm 25, dưới tác động của thị trường và chính sách chồng chất, tài chính truyền thống toàn cầu và tài chính mở mới nổi đã va chạm dữ dội trong một môi trường ngày càng mất trật tự, dẫn đến những biến đổi mạnh mẽ đã thanh lý phần lớn nhiệt dư của đường cong đầu tiên ( chú 1). Các mảnh vỡ cảm xúc khó có thể tiêu hóa trong thời gian ngắn. Đồng thời, tài chính truyền thống cũng đang bị cô lập trong bối cảnh câu chuyện bong bóng AI và thời kỳ vàng của loạn thế, đã đi đến điểm cuối của sức mạnh, các ngân hàng trung ương các quốc gia buộc phải sử dụng các chính sách tiền tệ và tài khóa như trong sách giáo khoa để cứng nhắc đáp ứng thẩm mỹ cứng nhắc của thị trường đại chúng, buộc mọi người phải tin rằng những thói quen kinh tế cũ kỹ này vẫn có thể duy trì trong một thời gian nữa.

Trong một số bài viết trước, tôi đã trình bày chi tiết về vấn đề thất hiệu của mô hình kinh tế thông thường tại điểm giao của chu kỳ Kondratiev, nhưng khi thực sự trải nghiệm trong đó, cảm giác vẫn rõ ràng hơn. Trong vô số nhiễu loạn, chỉ có một báo cáo dự báo thị trường cuối năm Coinbase<2026 Crypto Market Outlook> đã tổng kết và dự đoán tương đối khách quan về thị trường và ngành hiện tại. Thực ra, xu hướng lớn cũng không khó để nhận ra, chỉ là quá nhiều cảm xúc và thói quen thẩm mỹ cố hữu đã che phủ khoảng trống ngắn hạn. Từ góc nhìn hiện tại, tôi chủ yếu quan tâm đến ba vấn đề:

i) Tình hình hiện tại toàn cầu và xu hướng gia tăng entropy so sánh với giai đoạn 1910-1935( chú 2), khoảng thời gian cửa sổ tương ứng ngày nay dài bao nhiêu, quá trình sẽ diễn ra như thế nào chứ không phải chỉ đơn thuần học hỏi lịch sử để đánh giá rủi ro và ra quyết định?

ii) Tốc độ phát triển nguyên bản của Crypto và Open Finance so với xung đột trong thị trường chính diện với tài chính truyền thống về quy chuẩn, cái nào có năng lượng lớn hơn sẽ trở thành mâu thuẫn chính và kiềm chế mâu thuẫn thứ cấp của bên kia?

iii) Sự kết hợp của hai yếu tố trên tạo thành một vấn đề phi tuyến tính: hỗn loạn có thể tạo thành một điểm ngoặt vào năm 2026, trở thành yếu tố thúc đẩy Crypto và Open Finance vượt qua rào cản ( chú 3), nhanh chóng tiến vào thế giới chính thống và thị trường tài chính như một yếu tố tăng trưởng độc lập?

Coinbase trong báo cáo<2026 Crypto Market Outlook> đã đề cập nhiều dữ liệu khá tốt, trong đó một điểm nổi bật hơn về stablecoin: tính đến quý 4 năm 25, tổng cung stablecoin toàn cầu đã đạt 305 tỷ USD, tổng khối lượng giao dịch đạt 47.6 nghìn tỷ USD. Chúng ta có thể so sánh sơ bộ dữ liệu này với tổng cung M0 toàn cầu $15T và tổng giao dịch sử dụng tiền tệ toàn cầu 1500 nghìn tỷ USD( chú 4), có thể thấy tỷ lệ cung stablecoin đã đạt 2.0% và tỷ lệ ứng dụng đã đạt 3.2%(. Lưu ý rằng, ở đây cho thấy mức độ hoạt động trung bình của stablecoin lớn hơn 160% của Fiat truyền thống ). Thêm vào đó, báo cáo còn chỉ ra mức tăng trưởng kép hàng năm liên tiếp 4 năm là 65%, kết hợp với các ẩn ý đã được chôn giấu trong năm 2025, chúng ta có lý do để tin rằng việc Open Finance vượt qua rào cản để tiến vào giai đoạn Early Majority chính xác là trong khoảng thời gian một năm gần đây.

Tóm tắt ngắn gọn (tl;dr):

1. Kết thúc Crypto đường cong đầu tiên, năm 2025 kết thúc chu kỳ Kondratiev trước đó

2. Sức mạnh cuối cùng của thẩm mỹ dựa trên tài chính truyền thống và sự thất bại xã hội dưới sự kiểm soát dữ liệu mạnh mẽ

3. Sự trỗi dậy của RWA năm 2025 trở thành vấn đề đằng sau câu chuyện chính thống

4. Các quốc gia kinh tế mới nổi và địa chính trị toàn cầu mới

5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0

6. Tổng kết năm 2025 và dự báo phân tích năm 2026

7. Kết thúc Crypto đường cong đầu tiên, năm 2025 kết thúc chu kỳ Kondratiev trước đó

Trong bài viết tháng 1 năm 25, chúng ta đã thảo luận về tính không bền vững của thị trường Crypto trong logic đầu cơ và kể chuyện. Nhìn lại cả năm, bảy gã khổng lồ trên bàn chơi giờ chỉ còn vị trí số 1 đang chiến đấu đơn độc, tìm lối đi riêng, các loại người chơi ban đầu gần như đã rời khỏi thị trường hoặc chuyển đổi sang phát triển đường cong thứ hai một cách thực tế.

Ngày 11 tháng 10 năm 1011, đã gây ra vụ phá sản ký quỹ lớn nhất trong lịch sử Crypto với 193 tỷ USD, liên tiếp vài ngày sau đó đã ảnh hưởng đến tổng cộng khoảng 400 tỷ USD bị thanh lý. Bề ngoài, đó là cấu trúc đòn bẩy cực đoan của thị trường đường cong đầu cuối cùng trong giai đoạn đầu cơ bị thanh lý trong môi trường thanh khoản thấp, về bản chất là do quá ít người chơi trong thị trường thắng thua có tính chất zero-sum dẫn đến việc các nền tảng không thể kiểm soát rủi ro giảm thiểu lợi nhuận của khách hàng. Khi chỉ còn hai người trên bàn chơi, tất cả các chiến lược hợp tác đều vô hiệu, tình cảnh của đối phương chính là nguyên nhân tất yếu của kết thúc đường cong đầu tiên.

Tương tự như việc $TRUMP thị trường coin bị thu hoạch, ngày 11 tháng 10 đã phá vỡ nền tảng niềm tin của đường cong đầu, phá hủy kỳ vọng nhiệt dư dựa trên kể chuyện đơn thuần, cho thấy chỉ dựa vào đầu cơ kiểu đánh bạc sẽ kết thúc ( chú 5); ngược lại, đường cong thứ hai trong quá trình này đã tiếp tục trưởng thành, tất cả các doanh nghiệp sinh thái còn lại đều đang chuyển đổi hoặc đổi mới để theo đuổi con đường phát triển dài hạn thực tế hơn, dựa trên Quản lý Tài sản Onchain, Tài chính RWA và Tokenization, thị trường DeFi2.0 trở thành hướng đi tất yếu của giai đoạn tiếp theo, bao gồm cả CEX, chuỗi công cộng và hạ tầng hàng đầu đều đang theo xu thế thay đổi, nhanh chóng chuyển hướng sang PayFi và RWA.

Về mặt khác, đến cuối năm 2025, lạm phát toàn cầu đã hoàn toàn chuyển sang trạng thái đình trệ lạm phát, các chính sách tài khóa và tiền tệ của nhiều ngân hàng trung ương các quốc gia đều thất bại, chỉ còn lại tác dụng điều phối cảm xúc. Sự cạnh tranh nội tại của kinh tế truyền thống và cảm giác bất lực trong việc thúc đẩy kỳ vọng AI đã hoàn toàn tương đồng với thời kỳ Rockefeller năm 1910, chu kỳ Kondratiev trước đó đã chính thức kết thúc ( chú 6).

Vào ngày 29 tháng 10 năm 25, Nvidia đã vượt mốc giá trị thị trường $5T đô la Mỹ, trở thành công ty đầu tiên trong lịch sử toàn cầu đạt đến quy mô này. Trong khi nhiều người vẫn tiếp tục lạc quan về khả năng tăng giá gấp mấy lần nữa của cổ phiếu này, mà không cần so sánh với tiêu chuẩn của Rockefeller Standard Oil năm 1910, tôi chỉ muốn nói rằng bạn có thể bình tĩnh xem GDP cả năm của châu Phi cũng chỉ lớn gấp rưỡi như vậy.

Vào nửa cuối năm 25, ngày càng nhiều tổ chức xếp hạng, quỹ phòng hộ và các công ty tư vấn ngân hàng bắt đầu chú ý sát sao đến tình hình tài chính của Nvidia, bỏ qua năng lực sản xuất và lợi nhuận của chuỗi ngành dọc, chỉ dựa trên tỷ lệ rủi ro hệ thống, so sánh EV của việc mua và bán cổ phiếu Nvidia đã hoàn toàn mất cân đối; nói cách khác, ngay cả khi các yếu tố cơ bản tích cực, xu hướng này cũng rất khó duy trì; hơn nữa, rõ ràng thực tế ngành AI không lạc quan như vậy.

Điều đáng chú ý là, khi Standard Oil bị chống độc quyền phân chia thành 34 công ty vào năm 1911, về nhu cầu ứng dụng dầu khí trong ô tô, máy bay và ngành tự động hóa thế hệ tiếp theo, toàn cầu đã có nhận thức rất rõ ràng. Tuy nhiên, điều này không thể ngăn chặn được 30 năm hỗn loạn, suy thoái và tái cấu trúc hệ thống sau năm 1911, nguyên nhân là bản chất của hỗn loạn mất trật tự chính là hậu quả của sự thất bại của quan hệ sản xuất ở giai đoạn trước, thể hiện qua sự độc quyền nghiêm trọng, nghèo đói tràn lan, phát triển mất cân đối, mâu thuẫn kéo dài, v.v., là hiện tượng gia tăng entropy xã hội không thể đảo ngược.

Ở điểm giao của các chu kỳ lớn, chính sách kinh tế và kiến thức về chu kỳ ngắn đều sẽ thất hiệu, các yếu tố cản trở sự phát triển kinh tế xã hội và môi trường là không phải không có khả năng tăng trưởng, mà chính là do nguyên tắc quan hệ sản xuất độc quyền của chu kỳ trước mang tính thói quen cản trở hoặc không thể hỗ trợ sự kết hợp công bằng và hiệu quả của năng lực sản xuất và lực lượng lao động của giai đoạn tiếp theo. Nhìn vào ngày nay, sự phát triển của AI là tất yếu, chỉ có điều cơ chế quản lý toàn cầu theo kiểu phong kiến và độc quyền bán phần không thể tiếp tục hỗ trợ và thích ứng nữa ( chú 7).

2. Sức mạnh cuối cùng của thẩm mỹ dựa trên tài chính truyền thống và sự thất bại xã hội dưới sự kiểm soát dữ liệu mạnh mẽ

Dù sao đi nữa, một trong những điều khiến tôi ngạc nhiên ngoài dự đoán là đến nay vẫn còn rất nhiều nhà kinh tế học và chuyên gia ngành nghề kiên trì với việc hạ lãi suất này. So sánh từ tháng 2 năm 2020 trước đại dịch đến đỉnh điểm của dịch vào tháng 4 năm 2022, M2 của Mỹ đã tăng hơn 40%, đối mặt với khối lượng tiền tệ khổng lồ như vậy, mỗi lần thắt chặt hay mở rộng tiền tệ sau này, theo tôi chỉ là hình thức xoa dịu cảm xúc, dù là 25 điểm cơ bản hay 100 điểm, đã mất đi giá trị đo lường kinh tế ban đầu ( chú 8).

Việc hạ lãi suất trong môi trường hiện tại trở thành sự kết hợp hoàn hảo giữa kỳ vọng thẩm mỹ dựa trên cảm xúc của người nhận và quyết định ép buộc của nhà cầm quyền, nói rõ hơn là một dạng bóp méo tâm lý hai chiều, dùng giá trị cảm xúc để ảnh hưởng đến thị trường. Điều đáng trân trọng là, trong việc trì hoãn việc toàn cầu bước vào trạng thái hỗn loạn đối đầu và mất trật tự toàn diện, các quốc gia đã cố gắng hết sức bằng các công cụ tài chính và chính sách dựa trên thẩm mỹ dựa trên thói quen.

Tuy nhiên, quá trình gia tăng entropy này không thể vì thế mà chậm lại. Sau nửa năm, nhìn lại dự đoán của Greenspan trong các bài trước: “Chúng ta phải chấp nhận rằng chính sách tiền tệ và tài khóa không thể duy trì tăng trưởng kinh tế lâu dài trong bối cảnh có nhiều ràng buộc cấu trúc căn bản.” Chúng ta nhận thấy rằng, trong hệ thống truyền thống, nhiều chính sách đã nhanh chóng mất hiệu lực.

Vào giữa tháng 12 năm 25, Nasdaq đã công khai tuyên bố sẽ gửi đơn xin sửa đổi thời gian giao dịch cổ phiếu thành 7x24 giờ lên SEC, hành động này thực chất là phản ứng phòng thủ của tài chính truyền thống trước các cuộc cách mạng lớn, nhằm gây áp lực ngược lại đối với Crypto và Thị trường Onchain, đồng thời thử nghiệm quy định. Thực tế, nhiều tổ chức tài chính truyền thống ở Bắc Mỹ và Đông Á từ giữa năm nay sau Đạo luật Genius đã liên tục điều chỉnh thái độ, trong khi đối mặt với thách thức của Crypto Finance, họ liên tục đấu tranh giữa việc đón nhận rủi ro thay đổi và giữ vững các lợi thế bảo vệ trước đó.

Điều thú vị là: mâu thuẫn này trong quý 2 năm nay đã phản ứng rất mạnh mẽ ở các tổ chức, dường như Đạo luật Genius đã phá vỡ cân bằng trò chơi và hàng rào cản của liên minh cartel ( chú 9), mọi người đều nhận thức rõ xu hướng này không thể tránh khỏi, hệ thống tài chính truyền thống sắp bị thay đổi hoàn toàn; nhưng đến quý 3, mọi người nhận ra phản ứng của thị trường quá mức, quá trình đổi mới thị trường sẽ không nhanh như dự đoán, các nhà hoạt động tài chính truyền thống và nhà hoạch định chính sách lại kỳ diệu đạt được trạng thái cân bằng ngược ngắn hạn, chính là: thay đổi là tất yếu, nhưng chính sách phù hợp sẽ trở thành chiếc gậy trấn an để mọi người chuyển tiếp suôn sẻ sang trạng thái mới và hàng rào bảo vệ, miễn là các bên có giấy phép và chính sách cùng nâng cấp, thì có thể chuyển tiếp thành công; giai đoạn quý 3 này rất tinh tế, giống như mọi người đều tham gia vào một trò chơi tù nhân, và trong quá trình đó đều đồng ý tạm thời đảo ngược quyết định của mình để đối phó với áp lực bên ngoài lớn hơn, đó chỉ là ảo tưởng tâm lý trước khi liên minh cartel thực sự tan rã; đến quý 4, các nhà chơi hàng đầu đã nhận thức rõ rằng, bằng cách sử dụng các phương thức như Hyperliquid và Robinhood, cuối cùng vẫn sẽ sớm dẫn đến sự tan rã hoàn toàn của liên minh cartel tài chính truyền thống, vì vậy dù là Nasdaq hay Coinbase đều sẽ tiếp tục đứng ra nói thật, bằng cách đối mặt với các biến đổi thực tế hơn như thay đổi thời gian giao dịch và tự xây dựng hệ thống Tokenization RWA, để đạt được lợi thế thực sự trong giai đoạn tiếp theo.

Quá trình trên thực ra rất điển hình, là một quá trình tất cả các người chơi tạo thành một mô hình tâm lý Gartner Curve, tham gia vào trò chơi tâm lý này.

Sức mạnh cuối cùng của thẩm mỹ dựa trên tài chính truyền thống không phải là do nguyên lý kinh tế thất bại. Ngược lại, Economy Crypto và Open Finance hoàn toàn dựa trên nguyên lý kinh tế để phát triển thêm nữa. Tuy nhiên, điểm cản trở nằm ở chỗ cơ chế quản lý kinh tế và quan hệ sản xuất thị trường đã xuất hiện vấn đề hệ thống, đặc biệt sau khi toàn diện bước vào kỷ nguyên số, hệ thống quản lý cũ không thể thích ứng để tìm ra sự cân bằng giữa quy định và tự do. Toàn cầu đang rơi vào sai lầm lớn trong việc sử dụng sai quy định về quản lý số, dẫn đến gia tăng entropy trong vòng chưa đầy mười năm.

Trong mười năm qua, toàn cầu ở các nơi đều đã hoặc sẽ rơi vào cái sai lầm lớn của “có dữ liệu là dùng, có phương pháp là quản lý” này. Chi phí và rào cản của hệ thống cũ đã vượt xa chi phí cơ hội và rủi ro, sự cứng nhắc trong quản lý dữ liệu khiến cho sự phụ thuộc vào giáo điều của các con đường lịch sử không thể bị phá vỡ, ngược lại còn phải trả giá hoặc bồi thường lớn hơn, tạo thành một hiệu ứng “Thời Trung Cổ dữ liệu” đáng sợ.

Hiện tượng này thấm sâu từ trên xuống dưới vào các ngành công nghiệp và mọi ngóc ngách của toàn cầu, việc lạm dụng số liệu quá mức và hạn chế tài chính gây cản trở sự phát triển của từng ngành. Ví dụ đơn giản, theo kinh nghiệm hơn 15 năm làm VC của tôi, nếu bạn áp dụng giáo điều dựa trên KYC ngân hàng của một người để đánh giá xem anh ta có thể vay vốn hay không, thì 99% các doanh nghiệp và sáng tạo trên thế giới sẽ bị xóa bỏ.

Đối mặt với sự thất hiệu của entropy toàn cầu trong hệ thống tài chính và quản lý xã hội, năm 2026 chắc chắn sẽ bước vào giai đoạn hỗn loạn và tái cấu trúc sâu hơn, nhiều quy tắc và ngành nghề sẽ bị viết lại, đồng thời cũng không thể tránh khỏi một giai đoạn hỗn loạn kéo dài ít nhất hơn 10 năm.

3. Vấn đề đằng sau sự trỗi dậy của RWA năm 2025 trở thành câu chuyện chính thống

Câu chuyện về RWA đã có một bước lật đổ ngoạn mục vào năm 2025, nguyên nhân rất đơn giản: sự sụp đổ tín dụng của đường cong đầu, đường cong thứ hai tạm thời chưa có một thuật ngữ mới nào có sự đồng thuận, vì vậy RWA tạm thời thay thế để giành danh hiệu MVP năm nay.

Hai tháng trước, khi trao đổi với một người bạn OG trong ngành ở Thung lũng Silicon, sau khi biết tin Cicada Finance sắp công bố kế hoạch niêm yết, anh ấy đã đề xuất tôi nên tập trung vào RWA Finance. Tôi nghe theo lời khuyên của anh ấy, đồng thời vẫn giữ lại Quản lý Tài sản Onchain như chủ thể, do đó có ngày hôm nay là Onchain Asset Management for RWA Finance. Không còn nghi ngờ gì nữa, cả Quản lý Tài sản Onchain và RWA Finance vẫn sẽ là các lĩnh vực chủ đạo mạnh mẽ của thị trường năm 2026.

Ngoài cái tên RWA ra, không phải là đang phục hồi, mà là đang xây dựng lại từ đầu. Vấn đề là những người sử dụng từ RWA hiểu về nó khác nhau rất nhiều. Tính đến nửa cuối năm 25, ở phần lớn các khu vực trên thế giới, hiểu biết vẫn gần như là: một hành vi gây quỹ huy động vốn dựa trên token hóa tài sản.

Phần lớn người tham gia RWA không bắt đầu từ xây dựng ngành, mà từ nhu cầu cá nhân, điều này cũng không có gì sai. Nhưng giống như thời kỳ Crowd Funding của P2P và Thương mại điện tử, thị trường do nhu cầu thúc đẩy sẽ buộc các nền tảng, kênh và thị trường tự thân phải theo chiều hướng một chiều, dẫn đến sự phát triển sai lệch của ngành.

Không có giá trị hợp lý của RWA và cổ phần gây quỹ của năm xưa khác gì? Các tài sản RWA không có tính thanh khoản có cần Tokenization không? Ngược lại, tất cả các tài sản RWA có thực sự cần tính thanh khoản không? Những câu hỏi này rõ ràng vẫn chưa được suy nghĩ rõ ràng và thống nhất trong toàn thị trường vào năm 2025, và một số vấn đề bí mật kinh doanh sâu hơn cũng tạm thời không thể thảo luận.

Dữ liệu phân bổ tài sản của RWA hiện tại trong báo cáo của Coinbase đã cung cấp phân tích khá chi tiết. T-Bill, Hàng hóa, Quỹ thanh khoản và Khoản vay tín dụng vẫn là bốn lĩnh vực chính, thể hiện tầm quan trọng của tài sản tài chính định lượng trong RWA. Theo chúng tôi, cấu trúc RWA năm 2026 sẽ có sự thay đổi nhất định, các tài sản này vẫn còn, nhưng các doanh nghiệp mới nổi của các quốc gia phát triển kinh tế sẽ đưa các hoạt động thực tế của DeFi và Crypto Finance vào thị trường RWA như các nhà cung cấp tài sản, trong đó Stablecoin Payment và SupplyChainFi sẽ trở thành hướng phát triển nhanh chóng.

4. Các quốc gia mới nổi và địa chính trị toàn cầu mới

Năm 2025, trong khi các quốc gia và khu vực phát triển kinh tế tài chính toàn cầu đau đầu về chính sách quản lý Stablecoin và Crypto Finance, tốc độ phát triển của các quốc gia và khu vực mới nổi toàn cầu lại vượt xa mong đợi.

“Họ đều muốn có stablecoin, hoặc là token nền tảng cũng được.” Đây là kết quả phản hồi nhất quán của các công ty thương mại xuyên biên giới và các công ty thanh toán trong năm nay. Ngoài Nigeria, Ấn Độ, Brazil, Indonesia, Bangladesh, còn có nhiều quốc gia và khu vực khác ở châu Phi, Nam Mỹ, Nam Á, Đông Nam Á, Đông Âu, Trung Đông, trong việc tăng trưởng ứng dụng Stablecoin và Crypto Finance đều liên tục thể hiện mức tăng theo cấp số nhân trong ba năm liên tiếp, và tỷ lệ thực tế cũng cao hơn nhiều so với các quốc gia phát triển, nhiều nơi đã vượt hoặc bắt kịp quy mô sử dụng tiền pháp định chính địa phương ( chú 10).

Các nền kinh tế mới nổi này đang mở rộng nhanh chóng theo dạng “tài sản ngoài bảng”, tạo thành sự đối lập rõ rệt với tình hình quản lý hiện tại của thế giới chính thống. Dù do tích lũy lịch sử lâu dài, sức mạnh kinh tế và khả năng tiêu dùng của các khu vực khác nhau trên toàn cầu vẫn còn chênh lệch lớn tạm thời, nhưng rõ ràng dữ liệu phân tích của các nền kinh tế chính toàn cầu đã hoàn toàn bị biến dạng. Đối mặt với tình trạng đình trệ lạm phát do kiểm soát quá mức và môi trường mới phát triển nhanh, trong vòng chưa đầy 5 năm, cấu trúc kinh tế toàn cầu sẽ được định hình lại, các mối quan hệ địa chính trị cũng sẽ thay đổi mạnh mẽ.

Về câu hỏi thứ ii) mở đầu, rõ ràng tôi có câu trả lời rõ ràng. Sự tái cấu trúc cân bằng Nash thực sự không phải là phá vỡ và xây dựng lại trong hệ thống kinh tế toàn cầu cũ, mà chắc chắn là bị các lực lượng bên ngoài phá vỡ trong bối cảnh cấu trúc mới toàn cầu phức tạp. Tốc độ phát triển nguyên bản của Crypto và Open Finance sẽ vượt xa khả năng tiếp nhận và hiểu của các nền kinh tế và thị trường truyền thống, và năm 2026 có khả năng sẽ trở thành điểm ngoặt quan trọng trong quá trình tái cấu trúc mất trật tự này.

5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0

Trong báo cáo lần này của Coinbase, họ bắt đầu đặt cược vào một số thuật ngữ mới, trong đó có DAT2.0 và Tokenomics2.0, đều là các nhánh phát triển của DeFi2.0 đã quen thuộc trong ngành. Các khái niệm này đều khá rõ ràng, tôi sẽ trình bày riêng biệt.

Năm 2025, khái niệm DAT đã lan rộng thành công ra thị trường tài chính chính thống toàn cầu từ MSTR, về bản chất rất đơn giản: Hệ số thặng dư của DAT = Vốn hóa cổ phiếu ÷ NAV của BTC( hoặc các Crypto chính khác); tuy nhiên, hệ số thặng dư này nhanh chóng giảm và đảo ngược trong quý 3 đến quý 4, kết thúc cơn sốt DAT1.0 toàn cầu năm nay.

Nguyên nhân chính của sự giảm giá trị của DAT1.0 và kết thúc hiệu ứng tài chính là do hệ số ma sát của nhân tố đòn bẩy vốn quá nhỏ, câu chuyện đơn giản, kỳ vọng về giá rõ ràng hạn chế, hiệu ứng Davis Double-Double quá trực tiếp, một khi niềm tin chuyển từ bò sang gấu, sẽ nhanh chóng tan biến.

Về bản chất, giá trị ngành của khái niệm DAT trong năm 2025 nằm ở chỗ, các mô hình cổ phiếu tài chính truyền thống đã cạn kiệt, bong bóng quá lớn không thể duy trì, bong bóng của đường cong Crypto đầu tiên và sụp đổ tín dụng, hai thị trường này chuyển hướng theo chiều hướng mạnh mẽ để giữ vững niềm tin.

Tại sao DAT2.0 có thể tiếp tục duy trì giá trị liên kết giữa token và cổ phiếu? Nói đơn giản, DAT1.0 là sự chuyển giao giá trị từ đường cong Crypto đầu tiên sang tài chính truyền thống, còn DAT2.0 là sự hòa nhập giá trị từ đường cong Crypto thứ hai vào tài chính truyền thống. Khác với phần trước, phần sau có khả năng phát triển bền vững lâu dài. Trong năm 2025, Ondo, Ethena, Maple, Robinhood, và Figure đã thực hiện tốt việc thử nghiệm trong DAT2.0, năm 2026 sẽ có nhiều doanh nghiệp mới nổi phát triển nhanh trong đó.

Tokenomics2.0 là một khái niệm rộng hơn nữa. Năm nay, chúng tôi đã đề xuất các sản phẩm phái sinh liên quan đến Tokenomics như Liquid Engineering và Yield Engineering, đều là sự tiến hóa sâu hơn của Quản trị Tài chính. Trong các trường hợp tài chính thực tế khác nhau, Tokenomics giống như mạch điện tài chính ( chú 11), liên tục chỉnh sửa và tối ưu từng kịch bản tài chính, từng trường hợp có khác nhau, nhưng trong quá trình tiến hóa chung của ngành, sẽ dần hình thành các giao thức sáng tạo mang tính ảnh hưởng toàn diện như PT-YT do Pendle đưa ra, có ý nghĩa chung.

Trong báo cáo của Coinbase, khi đề cập đến Tokenomics2.0, họ chỉ thoáng qua đề cập một số vấn đề như Value Capture, Token Buybacks, Financial Engineering, Regulatory Clarify as Catalyst và Protocol P&L, mà chưa có mối liên hệ logic rõ ràng hoặc phân tích chi tiết.

Tôi sẽ đơn giản phân tích:

Value Capture thực ra không liên quan gì đến Tokenomics2.0, chỉ là điều kiện cần thiết trong việc ứng dụng và phổ biến tài sản của đường cong thứ hai, Tokenomics tồn tại độc lập với việc bắt giữ giá trị, nói cách khác, Tokenomics không có khả năng duy trì giá trị đã được chứng minh trong đường cong đầu, chính là Ponzinomics, và sau năm 2025, sẽ không còn là thị trường chính trong Crypto Market và Open Finance nữa;

Token Buybacks là điều kiện quan trọng để RWA và DAT2.0 tiến hành Token hóa tài sản, thậm chí theo tôi là điều kiện cần, hoặc chính xác hơn, khả năng thanh toán tài sản ( là điều kiện cần của mọi đầu tư tài sản, sự phát triển tích cực của RWA Finance trong năm tới phần lớn phụ thuộc vào việc thị trường có thể đạt được sự đồng thuận về điểm này hay không;

Về điểm Regulatory Clarify đã được bàn luận ở phần trước của bài viết. Sau chương 2 và chương 4, rõ ràng nên diễn đạt khách quan là Pros and Cons. Góc độ thảo luận của Coinbase có tính đặc thù riêng, nhưng như đã bàn, sự phát triển linh hoạt lớn hơn và nhanh hơn của toàn cầu thực ra nằm trong các quốc gia và nền kinh tế mới nổi;

Ngoài ra, quá trình chuyển đổi Protocol tài chính không phải do Regulatory Clarify quyết định, chỉ là một hiện tượng giao dịch của thị trường nâng cấp của Open Finance, do chính thị trường khách quan quyết định.

Cả DAT2.0 lẫn Tokenomics2.0 chỉ là các thuật ngữ tạm thời, đường cong thứ hai và DeFi2.0 cũng vậy, mô tả hiện tượng và xu hướng tất yếu của thị trường Crypto và Open Finance sau năm 2025, về bản chất là chuyển đổi lớn và tất yếu.

6. Tổng kết năm 2025 và dự báo phân tích năm 2026

Kết thúc năm 2025, tôi sẽ tổng kết lại các dự đoán phân tích trong năm:

Tháng 2

“Chơi ăn thua và bảy gã khổng lồ trên bàn chơi”, “Xu hướng RYA/RWA và sự trỗi dậy của PayFi”, “Vượt qua rào cản: Đường cong tăng trưởng thứ hai của Crypto”, “Cơ cấu phát triển của Crypto dưới chính sách quy chuẩn và tình hình các quốc gia”;

Tháng 4

“Vấn đề tam giác nợ cổ phiếu và trái phiếu, và sự thất bại của đồng hồ Merrill”, “Bẫy Thucydides và so sánh kết thúc của 5 chu kỳ Kondratiev trong lịch sử”, “Dự đoán của Greenspan và điểm giao của chu kỳ Kondratiev và Crypto”, “Sự thay đổi liên quan giữa Bitcoin và độ hỗn loạn: chuyển đổi nhận thức thói quen và điểm tương đồng với vấn đề đồng hồ Merrill”;

Tháng 5

“Bản chất nguyên nhân giảm kiểm soát của đồng đô la Mỹ truyền thống”, “Mục đích danh nghĩa và mục đích thực của Đạo luật GENIUS”, “DeFi Restaking và bài học cho thế giới tiền tệ pháp định, và nhân tố nhân số tiền tệ của tiền tệ bóng tối”, “Vàng, đô la Mỹ và stablecoin Crypto”;

Tháng 9<Phương thức định giá stablecoin và xu hướng on-chain hóa tài sản>

“Bản chất của Đạo luật Genius là phân quyền phát hành và thanh toán tiền tệ, từ đó tăng cường quyền định giá tiền tệ”, “Việc thay đổi phương thức định giá stablecoin đã thúc đẩy cải cách on-chain tài chính toàn cầu và on-chain hóa tài sản”, “Cải cách nhanh chóng phá vỡ liên minh cartel tài chính truyền thống lâu dài, mang lại cơ hội tái cấu trúc lợi ích trong hỗn loạn”, “Hai hướng liên kết cổ phiếu và token hóa ), đặc điểm và vấn đề của ngành”, “Đặc điểm và vấn đề của ngành stablecoin, DAT, token hóa cổ phiếu, RWA và quản lý tài sản on-chain”.

Dự báo năm 2026 đã được thảo luận nhiều trong bài này, ngoài vấn đề i(, tôi tin rằng đã đưa ra đủ các phân tích quan điểm, sự hỗn loạn và tái cấu trúc lớn hơn của môi trường vĩ mô và sự bùng nổ của DeFi2.0 đều có xu hướng rõ ràng và tất yếu.

Vấn đề i) thực sự là một vấn đề đau đầu, dù là về kinh tế xã hội hay tài sản tài chính, xu hướng và hướng đi luôn dễ dự đoán hơn về thời gian và mức độ. Khác với hai chu kỳ Kondratiev của thế kỷ trước, trong môi trường có nhiều điểm tương đồng về mô hình, có ba điểm khác biệt chính:

a( Tốc độ tương tác thông tin và tiến hóa tình hình nhanh hơn nhiều, chênh lệch từ 2.5 đến 5 lần ở các khía cạnh khác nhau ) chú 12(;

b) Không gian bùng nổ của mâu thuẫn địa chính trị toàn cầu hoàn toàn khác, tính tất yếu của bùng nổ mâu thuẫn tăng lên;

c) Hiệu ứng phi tuyến do AI và Crypto mang lại cao hơn nhiều so với tự động hóa công nghiệp.

Ngoài ra, còn nhiều khía cạnh không đổi so với một trăm năm trước, ví dụ như điều kiện phần cứng quản lý xã hội của con người không có nhiều thay đổi, tuổi thọ tự nhiên của con người và khả năng tiêu hóa cảm xúc về dài ngắn của một thế hệ, cũng như chu kỳ quản lý chính trị kinh tế trong các hình thái xã hội khác nhau vẫn tương tự.

Trong bối cảnh như vậy, trong quản lý doanh nghiệp hai năm qua, tôi thường xuyên thảo luận với các cộng sự và dần chấp nhận một thực tế là cần chú trọng đến các vấn đề phi tuyến, học cách đối phó và kiểm soát các tình huống kích hoạt phi tuyến, để biến các biến đổi không dự đoán trước thành một phần trong kế hoạch.