Khủng hoảng định hình năm 2025: Sụp đổ của Stream Finance và Elixir Depeg

Nguồn: CryptoNewsNet Tiêu đề gốc: Khủng hoảng định hình năm 2025: Thu gọn sụp đổ của Stream Finance và Elixir Depeg Liên kết gốc:

Đánh giá thẳng thắn

Đánh giá của Sentora về thảm họa DeFi lớn nhất năm 2025 đã làm rõ những ngày đầy biến động của Web3 trong những ngày qua. Theo phân tích, “Chúng tôi không thể nhìn lại năm 2025 mà không đề cập đến khoản lỗ của Stream Finance & Elixir. Stream Finance đã chịu thiệt hại $93 triệu đô la do thất bại của nhà quản lý quỹ bên ngoài, gây ra một default thảm khốc cho token xUSD của họ.”

Khi các thị trường cố gắng xác định các nhà quản lý và giao thức nào đã bị lộ, Elixir thông báo rằng họ có khoản phân bổ đáng kể trong Stream Finance và sẽ không thể bù đắp khoảng cách để tái peg stablecoin của họ. Toàn bộ sự kiện nhấn mạnh nhu cầu minh bạch hơn nữa trong các vault DeFi và việc quản lý tài sản khi nhiều nhà quản lý và chiến lược gia đã bị lộ thiệt hại khi tìm kiếm lợi suất cao hơn.

Hậu quả diễn ra nhanh chóng

Trong suốt năm 2025, Stream Finance, vốn đã âm thầm tăng trưởng tài sản thông qua các chiến lược lợi nhuận và tiếp xúc quỹ của bên thứ ba, đã chứng kiến TVL của mình tăng từ mức khiêm tốn đến đỉnh gần trăm triệu đô la trước khi sụp đổ gần như trong một đêm vào cuối tháng 11. Quỹ đạo của Elixir theo dõi sự suy giảm đều đặn suốt năm rồi lao dốc gần như về zero cùng với sự sụp đổ của Stream. Những gì ban đầu trông như một giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ nhanh chóng biến thành chuỗi thanh lý và depegging.

Trung tâm của vụ việc là một nhà quản lý quỹ bên ngoài. Thất bại của bên thứ ba đó đã tạo ra một khoản thiếu hụt $93 triệu đô la khiến xUSD, một stablecoin dựa phần vào các chiến lược của Stream, bị ảnh hưởng nặng nề đến mức buộc phải default. Cú sốc này lan truyền nhanh chóng qua hệ sinh thái vì một số nhà quản lý, chiến lược gia và giao thức đã tập trung tiếp xúc vào các công cụ off-chain hoặc ít được kiểm toán để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn. Khi các khoản lỗ xuất hiện, không có thị trường dự phòng đủ lớn để hấp thụ chúng, và các nỗ lực giữ vững xUSD đã thất bại.

Việc Elixir thừa nhận có phân bổ đáng kể trong Stream Finance đã thêm phần kịch tính quản trị vào cuộc khủng hoảng thanh khoản. Giao thức cho biết không thể bù đắp khoảng cách cần thiết để tái peg stablecoin của mình, một thất bại nhấn mạnh cách mà tính khả hợp nhất — sức mạnh của DeFi cho phép các giao thức kết hợp lợi nhuận, quản lý và cơ chế token — cũng có thể trở thành kênh lây lan nhanh chóng. Các nhà đầu tư tin rằng rủi ro đã được phân tán thì lại phát hiện ra nhiều chiến lược lợi nhuận phổ biến chia sẻ các đối tác đối tác chung, mập mờ.

Bài học và những gì sắp tới

Tập trung này đã làm rõ hơn các chỉ trích lâu dài về thiết kế vault DeFi và thực hành quản lý. Các lời kêu gọi minh bạch hơn trong báo cáo các mối quan hệ off-chain, kiểm toán của bên thứ ba bắt buộc đối với nhà quản lý quỹ, và các bằng chứng dự trữ rõ ràng hơn trên chuỗi ngày càng trở nên mạnh mẽ hơn. Đối với nhiều người quan sát, sự kiện này đã khẳng định một bài học cơ bản: lợi nhuận cao thường đi kèm với sự tập trung đối tác ẩn, và việc tiết lộ về các tập trung đó vẫn còn thiếu nhất quán ở mức tốt nhất.

Các nhà quản lý và chiến lược gia, những người chịu trách nhiệm chọn nguồn lợi nhuận và phân bổ vốn, đã bị chỉ trích nặng nề. Trong việc theo đuổi lợi nhuận, một số đã chọn các nhà quản lý phức tạp hoặc tập trung, rủi ro của họ không được rõ ràng đối với người nắm giữ token. Giờ đây, các nhân vật đó phải giải thích với cộng đồng tại sao các mô hình rủi ro thất bại, đã mất bao nhiêu, và họ sẽ làm gì để bồi thường cho người dùng. Thiệt hại về uy tín có thể còn đắt đỏ hơn cả số tiền trên bảng cân đối kế toán.

Các bên tham gia thị trường có khả năng sẽ thúc đẩy các biện pháp bảo vệ mạnh mẽ hơn: rõ ràng hơn về quản trị các mối quan hệ bên thứ ba, kiểm tra rủi ro tốt hơn đối với stablecoin liên kết với các chiến lược pooled, và giới hạn chặt chẽ hơn về những gì vaults có thể nắm giữ. Các nhà quản lý cũng có thể sẽ chỉ ra sự kiện này như bằng chứng cho thấy các giao thức crypto có tiếp xúc off-chain cần có sự giám sát chặt chẽ hơn. Hiện tại, nhiệm vụ cấp bách nhất của hệ sinh thái là kiểm soát thiệt hại, xác định mọi tập trung, đánh giá tiếp xúc còn lại, và tìm cách xây dựng lại niềm tin sau một năm mà minh bạch liên tục chứng minh sự khác biệt giữa khả năng chống chịu và sụp đổ.