Phán quyết thuế quan đang chờ xử lý của Tòa án Tối cao có thể kích hoạt Biến động thị trường chứng khoán—Dưới đây là lý do.

Những điểm chính

• Việc Tòa án Tối cao có thể bác bỏ quyền lực thuế quan của Trump theo Đạo luật Quyền lực Kinh tế Khẩn cấp Quốc tế (IEEPA) có thể buộc chính phủ phải hoàn trả khoảng $90 tỷ trong doanh thu đã thu.
• Các chính sách thuế của chính quyền đã trùng khớp với điều kiện thị trường lao động xấu đi, tỷ lệ thất nghiệp tăng, sự thu hẹp trong sản xuất và tâm lý tiêu dùng suy yếu trong suốt năm 2025.
• Thay vì gây ra một cú sụp đổ giống như cuộc khủng hoảng kinh tế, sự sụt giảm của thị trường có khả năng xuất phát từ nhu cầu vay mượn khổng lồ của chính phủ để hoàn trả doanh thu thuế quan, làm cho lãi suất trái phiếu kho bạc tăng cao và giảm giá trị cổ phiếu.
• Chỉ số S&P 500 đã tăng 17% từ đầu năm đến nay bất chấp những khó khăn kinh tế này

Dữ Liệu Kinh Tế Mâu Thuẫn Với Các Khẳng Định Của Chính Quyền

Lập luận của chính quyền Trump về thuế quan dựa trên hai trụ cột: quyền hạn hiến pháp và lợi ích kinh tế. Tuy nhiên, các chỉ số kinh tế gần đây lại vẽ nên một bức tranh khác.

Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã mô tả thuế quan là tách biệt với thuế, đi ngược lại các định nghĩa kinh tế tiêu chuẩn. Hầu hết các từ điển lớn phân loại thuế quan là thuế đánh vào hàng hóa nhập khẩu. Quan trọng hơn, Bessent lập luận rằng các chính sách này sẽ củng cố thị trường lao động và sản xuất. Dữ liệu cho thấy điều ngược lại.

Kể từ khi thực hiện mức phí cơ bản vào tháng Tư, nền kinh tế Mỹ đã cho thấy sự yếu kém nhất quán qua nhiều chỉ số:

• Tốc độ tuyển dụng đã giảm xuống mức thấp nhất trong một thập kỷ (không tính thời kỳ đại dịch)
• Tỷ lệ thất nghiệp đạt 4,4% vào tháng Mười, đánh dấu mức cao nhất trong bốn năm.
• Sản lượng sản xuất đã giảm trong chín tháng liên tiếp
• Chỉ số tâm lý người tiêu dùng của Đại học Michigan trung bình là 57,6 vào năm 2025 - mức trung bình hàng năm thấp nhất được ghi nhận.
• Lạm phát đã xấu đi mỗi tháng kể từ tháng Tư

Những suy giảm đồng thời này đặt ra câu hỏi về hiệu quả của chiến lược thuế quan. Chi tiêu tiêu dùng chiếm khoảng hai phần ba GDP, khiến cho sự thay đổi tâm lý trở nên đặc biệt quan trọng đối với động lực kinh tế.

Thách thức pháp lý và cơ chế thị trường

Quyết định đang chờ của Tòa án Tối cao đặc biệt xem xét liệu tổng thống có quyền áp đặt thuế quan theo IEEPA năm 1977 hay không - một đạo luật chưa bao giờ đề cập rõ ràng đến thuế quan hoặc trao quyền như vậy. Tòa án Thương mại Quốc tế đã ra phán quyết chống lại chính quyền vào tháng 5, tòa phúc thẩm đã đồng ý vào tháng 8, và Tòa án Tối cao đã nghe các lập luận vào tháng 11 với sự hoài nghi rõ rệt từ hầu hết các thẩm phán.

Nếu Tòa án tuyên bố các mức thuế là bất hợp pháp, chính phủ sẽ đối mặt với một vấn đề tài chính lớn: khoảng $90 tỷ đô la trong doanh thu thu được theo IEEPA sẽ cần được hoàn trả. Các công ty như Costco Wholesale đã nộp đơn yêu cầu bồi hoàn.

Nghĩa vụ tài chính này không được dự toán. Để trang trải, Bộ Tài chính sẽ phát hành thêm trái phiếu. Các nhà đầu tư trái phiếu, đã lo lắng về việc thâm hụt ngân sách liên bang gia tăng ( một cách mỉa mai, vấn đề mà thuế quan được dự định giải quyết ), sẽ yêu cầu lãi suất cao hơn để bù đắp cho rủi ro tín dụng tăng. Lãi suất trái phiếu chính phủ cao hơn thường gây áp lực lên định giá cổ phiếu bằng cách làm cho các khoản đầu tư thu nhập cố định trở nên cạnh tranh hơn.

Tại sao Thị Trường Quan Trọng: Tập Trung vào Các Nguyên Tắc Dài Hạn

Chỉ số S&P 500 đã tăng trưởng mặc dù có sự không chắc chắn về kinh tế, cho thấy sự kiên cường của thị trường. Tuy nhiên, các kịch bản buộc phải trả nợ có thể kích hoạt những đợt giảm giá đáng kể nhưng tạm thời.

Lịch sử, S&P 500 đã mang lại khoảng 10,4% lợi nhuận hàng năm trong các khoảng thời gian 30 năm. Bất kể kết quả của Tòa án Tối cao trong ngắn hạn, các nhà đầu tư giữ cho mình tầm nhìn dài hạn thường được hưởng lợi từ việc duy trì đầu tư qua các chu kỳ chính trị và kinh tế. Sự biến động chiến lược xung quanh các quyết định chính sách cụ thể thường ít quan trọng hơn so với việc tiếp xúc liên tục với các danh mục cổ phiếu đa dạng.

Những tuần tới sẽ làm rõ lập trường của Tòa án về quyền lực thuế quan hành pháp. Trong khi đó, các thị trường có khả năng sẽ tiếp tục nhạy cảm với sự biến động của lợi suất trái phiếu Kho bạc và các dữ liệu kinh tế được công bố.