Thị trường đang vật lộn: Các nhà đầu tư vẫn đang đảm bảo rủi ro

Tác giả: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Biên soạn: KellyFund Hội đồng tư vấn cá nhân

Tóm tắt

Giá giao dịch của Bitcoin thấp hơn cơ sở chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn và mức 0.85, điều này cho thấy động lực đang suy yếu, thị trường đang có dấu hiệu mệt mỏi. Giá coin đã nhiều lần không thể phục hồi mức này, cho thấy thị trường có thể cần một khoảng thời gian dài hơn để điều chỉnh.

Các nhà đầu tư nắm giữ lâu dài đã tăng tốc bán ra kể từ tháng 7, hiện tại lượng bán trung bình hàng ngày đã vượt quá 22.000 Bitcoin. Việc bán ra liên tục đang gia tăng áp lực giảm giá trên thị trường.

Hợp đồng chưa thanh lý đạt mức cao mới. Tâm lý thị trường nghiêng về xu hướng giảm, các nhà giao dịch có xu hướng mua quyền chọn bán. Sự phục hồi giá ngắn hạn chủ yếu là do các hoạt động hedging, chứ không phải do tâm lý lạc quan.

Biến động ngầm duy trì ở mức cao, biến động thực bắt đầu tăng cao. Giai đoạn yên tĩnh, với biến động thấp trước đó đã kết thúc.

Hiện tại, thị trường đang trong giai đoạn chuyển tiếp. Chìa khóa cho sự phục hồi của nó có thể là sự gia tăng trở lại của nhu cầu giao ngay và sự giảm bớt của biến động thị trường.

Giá Bitcoin tiếp tục giảm, hiện đang ổn định dưới mức cơ sở chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn khoảng 113,100 đô la. Trong lịch sử, cấu trúc này thường là dấu hiệu của giai đoạn giảm giá trung hạn, vì những nhà đầu tư có ý chí yếu hơn đã bắt đầu đầu hàng và cắt lỗ.

Thử thách niềm tin

Hiện tại, hầu hết các mức giá giao dịch nằm gần mức chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn, điều này thể hiện rằng thị trường đang liên tục thử thách niềm tin của những nhà đầu tư đã mua vào ở mức cao gần đây. Lịch sử cho thấy, nếu giá coin giảm xuống dưới mức này sau khi đạt đỉnh mới, thì thường sẽ dẫn đến hơn 15% nguồn cung đang trong trạng thái thua lỗ.

Trong chu kỳ này, chúng tôi đã thấy tình huống này lần thứ ba. Nếu Bitcoin không thể quay trở lại mức khoảng 113,100 đô la, thì nhiều nguồn cung trên thị trường sẽ rơi vào vùng thua lỗ. Điều này sẽ gia tăng áp lực đối với những người mua gần đây và có thể dẫn đến việc chấp nhận thua lỗ rộng rãi hơn trên thị trường.

Hình 1: Tỷ lệ cung cấp thị trường trong trạng thái có lợi nhuận

Giá cửa ngõ

Khi dự đoán giá, mô hình chi phí phân vị cung cấp cho chúng ta một khung rõ ràng. Chúng tôi đánh dấu các điểm phân vị 0.95, 0.85 và 0.75 để phản ánh giá Bitcoin khi có 5%, 15% và 25% nguồn cung đang ở trạng thái thua lỗ.

Hiện tại, mặc dù giá giao dịch của Bitcoin dưới chi phí cơ bản của những người nắm giữ ngắn hạn (113,100 USD), nhưng vẫn đang cố gắng duy trì trên mức 0.85 phần trăm (108,600 USD). Lịch sử cho thấy, một khi ngưỡng giá này bị mất, điều đó có nghĩa là cấu trúc thị trường đang yếu đi một cách có hệ thống và thường sẽ giảm sâu hơn về mức 0.75 phần trăm (97,500 USD).

Hình 2: Chỉ số rủi ro - Mô hình chi phí phân vị cung cấp cơ bản

Nhu cầu thị trường cạn kiệt

Trong chu kỳ này, khi giá đồng tiền lần thứ ba giảm xuống dưới mức 0.85 điểm chi phí cơ sở của người nắm giữ ngắn hạn, các nhà đầu tư đã bắt đầu lo ngại về khả năng thị trường xuất hiện sự suy yếu cấu trúc. Sự cạn kiệt nhu cầu đã xảy ra nhiều lần, từ góc độ vĩ mô, điều này có nghĩa là thị trường có thể cần một khoảng thời gian điều chỉnh dài hơn để tích lũy năng lượng trở lại.

Nếu đánh giá bằng chỉ số khối lượng bán ra của người nắm giữ dài hạn, sự mệt mỏi của thị trường hiện rõ. Kể từ khi thị trường đạt đỉnh vào tháng 7 năm 2025, những người nắm giữ dài hạn đã bắt đầu bán Bitcoin liên tục, khối lượng bán trung bình trong 30 ngày đã tăng từ 10.000 Bitcoin mỗi ngày lên ít nhất 22.000 Bitcoin mỗi ngày. Những nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm vào lúc này đã chọn thu hồi lợi nhuận một cách quy mô lớn, và áp lực bán này chính là một trong những yếu tố cốt lõi dẫn đến sự yếu kém của thị trường hiện tại.

Hình 3: Khối lượng bán Bitcoin trung bình hàng ngày (trung bình động 30 ngày)

Hợp đồng chưa thanh lý tăng vọt

Số lượng hợp đồng mở của quyền chọn Bitcoin đã đạt mức cao kỷ lục và vẫn đang tiếp tục tăng, điều này đánh dấu sự chuyển biến cấu trúc trong hành vi thị trường. Các nhà đầu tư ngày càng sử dụng quyền chọn để phòng ngừa rủi ro hoặc đầu cơ biến động, thay vì bán tháo hàng hóa trực tiếp. Mặc dù ở một mức độ nào đó, điều này đã giảm bớt áp lực bán tháo trên thị trường hàng hóa, nhưng giao dịch phòng ngừa này đã làm tăng đáng kể độ biến động của thị trường trong ngắn hạn.

Trong cùng lúc, sự mở rộng quy mô hợp đồng chưa thanh lý cũng đã dẫn đến vị trí quyền chọn đang đóng vai trò quan trọng trong sự tăng giảm của thị trường ngắn hạn.

Hình 4: Biến động ngụ ý của quyền chọn tại điểm hòa vốn

Sự nghiêng của quyền chọn bán tăng lên

Trong hai tuần qua, độ lệch của chỉ số quyền chọn bán liên tục tăng, điều này có nghĩa là quyền chọn bán vẫn chiếm ưu thế hơn trong thị trường.

Trong tuần qua, chỉ số độ lệch 1 tuần biến động rất mạnh và vẫn nằm trong khu vực không chắc chắn cao; trong khi đó, độ lệch của các khoảng thời gian khác đang tiếp tục di chuyển về hướng giảm giá.

Điều này có nghĩa là khi giá tiền tệ hiện tại đang giảm, các nhà đầu tư có xu hướng chi nhiều tiền hơn để phòng ngừa rủi ro. Nhưng họ đồng thời giữ một mức độ tiếp xúc tăng trưởng hạn chế, cho thấy rằng mặc dù họ đang sợ hãi trong ngắn hạn, nhưng về lâu dài, họ vẫn đầy tự tin vào Bitcoin.

Hình 5: Độ nghiêng 25-Delta của quyền chọn

Sự đảo ngược của phí rủi ro

Gần đây, chênh lệch rủi ro biến động tháng - tức là sự khác biệt giữa biến động ngầm và biến động thực tế - đã chuyển sang số âm. Trong vài tháng qua, biến động ngầm vẫn duy trì ở mức cao, trong khi biến động thực tế thì vẫn ảm đạm, điều này đã cho phép các nhà giao dịch bán khống biến động thu lợi từ “chênh lệch lãi suất” ổn định.

Nhưng bây giờ, sự biến động thực tế đã tăng vọt và bắt kịp với sự biến động ngụ ý. Điều này đánh dấu sự kết thúc của “thời kỳ yên tĩnh”: những người bán biến động không còn có thể dựa vào “kiếm lời” một cách thụ động nữa, mà buộc phải chủ động tấn công trong một môi trường đầy biến động hơn. Thị trường đã rời khỏi giai đoạn ổn định trước đó và bước vào một thời kỳ mới với sự biến động mạnh mẽ hơn.

Hình 6: Biến động của chênh lệch rủi ro hàng tháng

Vốn vẫn đang phòng thủ

Trong 24 giờ qua, mặc dù giá Bitcoin đã tăng từ 107.500 USD lên 113.900 USD, nhưng các quyền chọn mua dường như vẫn không được quan tâm. Ngược lại, các nhà giao dịch đã tăng cường vị thế quyền chọn bán, cho thấy họ vẫn đang tiếp tục thực hiện việc phòng ngừa rủi ro chống lại sự giảm giá.

Hành động này khiến cho các nhà đầu tư, bất kể tăng hay giảm, sẽ chọn tiếp tục bán ra. Chừng nào mà cấu trúc này không thay đổi, tình hình bất lợi của thị trường sẽ không được cải thiện.

Hình 7: Dòng tiền trong 7 ngày và 24 giờ

Từ chênh lệch chiến lược nhìn nhận thị trường

Hiện tại, trên các quyền chọn mua 120.000 đô la, chúng tôi quan sát thấy hành vi của các nhà giao dịch cũng đang cản trở giá coin tiếp tục tăng: họ chọn bán mạnh trong một đợt phục hồi ngắn. Họ đang tận dụng sự gia tăng của độ biến động ngụ ý, bán quyền chọn mua trong xu hướng phục hồi thay vì đuổi theo sự tăng giá của tài sản.

Hình 8: Xu hướng thay đổi phí quyền chọn mua 120.000 đô la

Trong các quyền chọn bán với giá 10.5 vạn đô la, sự thể hiện của mức phí này lại ngược lại - khi giá tăng, mức phí của quyền chọn bán cũng tăng theo. Điều này cho thấy các nhà giao dịch vẫn tiếp tục chuẩn bị cho khả năng giảm giá của đồng tiền. Điều này cũng cho thấy, sự phục hồi gần đây chủ yếu là do các hoạt động phòng ngừa của nhà đầu tư, chứ không phải là niềm tin vững chắc vào sự tăng giá.

Hình 9

Tóm tắt

Giá Bitcoin gần đây đã giảm xuống dưới mức chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn tại phân vị 0.85 (108,600 triệu USD), điều này cho thấy nhu cầu thị trường đã dần cạn kiệt. Bitcoin có thể đối mặt với một giai đoạn điều chỉnh lâu hơn để tái xây dựng niềm tin của thị trường và tiêu hóa áp lực bán khổng lồ hiện tại.

Trong khi đó, mặc dù số lượng hợp đồng mở đã đạt mức cao kỷ lục, nhưng chủ yếu là do việc phân bổ vị thế phòng ngừa. Điều này cho thấy sự phục hồi ngắn hạn gần đây là do các nhà đầu tư đang sử dụng các hoạt động phòng ngừa để đối phó với rủi ro giảm, chứ không phải là sự lạc quan trong việc đuổi theo giá.