Tài sản tiền điện tử ngành áp dụng chiến lược mua lại cổ phiếu, quy mô và tốc độ đáng kinh ngạc

Bảy năm trước, một công ty công nghệ nổi tiếng đã hoàn thành một kỳ tích tài chính, ảnh hưởng của nó thậm chí còn vượt xa các sản phẩm xuất sắc nhất của công ty. Vào tháng 4 năm 2017, công ty đã khánh thành khu trụ sở mới trị giá 5 tỷ đô la ở California; một năm sau, vào tháng 5 năm 2018, công ty đã công bố một kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 100 tỷ đô la - số tiền này gấp 20 lần khoản đầu tư vào khu trụ sở. Điều này đã truyền tải một tín hiệu cốt lõi đến thế giới: ngoài sản phẩm chủ lực, công ty còn có một “sản phẩm” khác quan trọng không kém (thậm chí có thể vượt qua) sản phẩm chủ lực.

Đây là kế hoạch mua lại cổ phiếu lớn nhất thế giới vào thời điểm đó, và cũng là một phần của cơn sốt mua lại kéo dài suốt mười năm của công ty. Trong thời gian này, công ty đã chi tổng cộng hơn 7250 tỷ đô la để mua lại cổ phiếu của chính mình. Đúng sáu năm sau, vào tháng 5 năm 2024, công ty lại phá kỷ lục, công bố một kế hoạch mua lại trị giá 1100 tỷ đô la. Hành động này chứng minh rằng công ty không chỉ hiểu cách tạo ra sự khan hiếm trên thiết bị phần cứng mà còn rất am hiểu trong việc vận hành ở cấp độ cổ phiếu.

Hiện nay, ngành Tài sản tiền điện tử đang áp dụng chiến lược tương tự, với nhịp độ nhanh hơn và quy mô lớn hơn.

Hai “động cơ doanh thu” lớn nhất trong ngành - sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid và nền tảng phát hành Meme coin Pump.fun - đang sử dụng hầu như mọi khoản phí giao dịch để mua lại mã thông báo của chính họ.

Hyperliquid đã lập kỷ lục doanh thu phí 106 triệu USD vào tháng 8 năm 2025, trong đó hơn 90% được sử dụng để mua lại token HYPE trên thị trường công khai. Trong khi đó, doanh thu hàng ngày của Pump.fun từng tạm thời vượt qua Hyperliquid - vào một ngày nào đó vào tháng 9 năm 2025, doanh thu của nền tảng này đạt 3.38 triệu USD trong một ngày. Những khoản doanh thu này cuối cùng sẽ đi đâu? Câu trả lời là 100% được sử dụng để mua lại token PUMP. Trên thực tế, mô hình mua lại này đã kéo dài hơn hai tháng.

Hành động này khiến tài sản tiền điện tử dần dần có được thuộc tính “đại lý quyền sở hữu cổ phần” - điều này được coi là hiếm có trong lĩnh vực tiền điện tử, vì những đồng coin trong lĩnh vực này thường bị bán tháo cho các nhà đầu tư ngay khi có cơ hội.

Logic đằng sau là các dự án tài sản tiền điện tử đang cố gắng sao chép con đường thành công lâu dài của “các quý tộc cổ tức” trong thị trường chứng khoán truyền thống: những doanh nghiệp này đã chi nhiều tiền để trả lại cho cổ đông thông qua cổ tức tiền mặt ổn định hoặc mua lại cổ phiếu. Lấy một ông lớn công nghệ làm ví dụ, vào năm 2024, số tiền mua lại cổ phiếu của họ đạt 1040 tỷ USD, khoảng 3%-4% giá trị thị trường vào thời điểm đó; trong khi Hyperliquid đạt được “tỷ lệ bù đắp lưu thông” cao tới 9% thông qua việc mua lại.

Ngay cả khi được đánh giá theo tiêu chuẩn của thị trường chứng khoán truyền thống, những con số như vậy cũng được coi là đáng kinh ngạc; trong lĩnh vực Tài sản tiền điện tử, điều này còn chưa từng có.

!7403496

Hyperliquid có định vị rất rõ ràng: nó tạo ra một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, kết hợp trải nghiệm mượt mà của sàn giao dịch tập trung, nhưng hoàn toàn hoạt động trên chuỗi. Nền tảng này hỗ trợ giao dịch không tốn Gas, giao dịch với đòn bẩy cao, và là một Layer1 lấy hợp đồng vĩnh viễn làm cốt lõi. Đến giữa năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng của nó đã vượt qua 4000 tỷ đô la, chiếm khoảng 70% thị phần của thị trường hợp đồng vĩnh viễn DeFi.

Điều thực sự khiến Hyperliquid nổi bật là cách sử dụng vốn của nó.

Nền tảng này sẽ chuyển hơn 90% doanh thu phí mỗi ngày vào “Quỹ hỗ trợ”, và số tiền này sẽ được sử dụng trực tiếp để mua HYPE coin trên thị trường công khai.

Tính đến thời điểm viết bài này, quỹ đã nắm giữ hơn 31,61 triệu HYPE coin, trị giá khoảng 1,4 tỷ đô la - tăng gấp 10 lần so với 3 triệu coin vào tháng 1 năm 2025.

Cơn sốt mua lại này đã giảm khoảng 9% nguồn cung lưu thông của HYPE, thúc đẩy giá của tài sản tiền điện tử này tăng lên mức cao 60 đô la vào giữa tháng 9 năm 2025.

!7403497

Trong khi đó, Pump.fun đã giảm khoảng 7.5% lượng lưu thông của token PUMP thông qua việc mua lại.

Nền tảng này với mức phí giao dịch cực thấp, đã chuyển đổi “cơn sốt Meme coin” thành một mô hình kinh doanh bền vững: bất kỳ ai cũng có thể phát hành token trên nền tảng, xây dựng “đường cong gắn kết”, cho phép sự nhiệt huyết của thị trường tự do phát triển. Nền tảng ban đầu chỉ là một “công cụ trò đùa”, giờ đây đã trở thành “nhà máy sản xuất” cho các tài sản đầu cơ.

Nhưng nguy cơ cũng tồn tại.

Doanh thu của Pump.fun có tính chu kỳ rõ rệt - vì doanh thu của nó gắn liền trực tiếp với độ nóng phát hành của các Meme coin. Vào tháng 7 năm 2025, doanh thu của nền tảng này giảm xuống còn 17,11 triệu USD, mức thấp nhất kể từ tháng 4 năm 2024, quy mô mua lại cũng giảm theo; đến tháng 8, doanh thu tháng lại tăng trở lại trên 41,05 triệu USD.

Tuy nhiên, “tính bền vững” vẫn là một vấn đề chưa được giải quyết. Khi “Meme mùa” hạ nhiệt (điều này đã xảy ra trong quá khứ và chắc chắn sẽ xảy ra trong tương lai), việc mua lại token cũng sẽ thu hẹp theo. Nghiêm trọng hơn, nền tảng này đang đối mặt với một vụ kiện lên đến 5,5 tỷ USD, với nguyên đơn cáo buộc rằng hoạt động kinh doanh của họ “giống như đánh bạc bất hợp pháp”.

Hiện tại, điều cốt lõi hỗ trợ Hyperliquid và Pump.fun là “mong muốn hoàn trả lợi nhuận cho cộng đồng”.

Một ông lớn công nghệ đã từng trong một số năm thông qua việc mua lại và cổ tức, hoàn trả gần 90% lợi nhuận cho các cổ đông, nhưng những quyết định này chủ yếu là “thông báo hàng loạt” theo giai đoạn; trong khi đó, Hyperliquid và Pump.fun thì hàng ngày liên tục hoàn trả gần như 100% doanh thu cho những người nắm giữ mã thông báo — mô hình này là liên tục.

Tất nhiên, hai cái này vẫn có sự khác biệt cơ bản: cổ tức tiền mặt là “lợi nhuận thực tế”, mặc dù cần phải đóng thuế nhưng tính ổn định cao; trong khi đó, việc mua lại chỉ là “công cụ hỗ trợ giá” - một khi thu nhập giảm, hoặc khối lượng token được mở khóa vượt xa khối lượng mua lại, thì hiệu quả của việc mua lại sẽ mất tác dụng. Hyperliquid đang đối mặt với “cú sốc mở khóa” sắp tới, trong khi Pump.fun cần phải đối phó với rủi ro “sự chuyển giao độ nóng của Meme coin”. So với kỷ lục “63 năm liên tục tăng cổ tức” của một ông lớn dược phẩm, hoặc chiến lược mua lại ổn định lâu dài của một ông lớn công nghệ, hoạt động của hai nền tảng tiền điện tử này giống như “đi trên dây ở độ cao”.

Nhưng có lẽ, điều này đã không dễ dàng trong ngành công nghiệp mã hóa.

Tài sản tiền điện tử vẫn đang trong giai đoạn phát triển trưởng thành, chưa hình thành mô hình kinh doanh ổn định, nhưng hiện tại đã thể hiện “tốc độ phát triển” đáng kinh ngạc. Chiến lược mua lại chính là yếu tố thúc đẩy ngành nhanh chóng: linh hoạt, hiệu quả thuế, thuộc tính giảm phát - những đặc điểm này rất phù hợp với thị trường mã hóa “được thúc đẩy bởi đầu cơ”. Đến nay, chiến lược này đã biến hai dự án hoàn toàn khác biệt thành “cỗ máy thu nhập” hàng đầu trong ngành.

!7403498

Mô hình này có thể duy trì lâu dài hay không vẫn chưa có kết luận. Nhưng rõ ràng là, nó lần đầu tiên giúp các mã thông báo tiền điện tử thoát khỏi nhãn “chip sòng bạc”, gần hơn với “cổ phiếu công ty có thể tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ” - tốc độ sinh lợi của chúng thậm chí có thể khiến các gã khổng lồ công nghệ truyền thống cảm thấy áp lực.

Điều này chứa đựng một thông điệp sâu sắc hơn: một gã khổng lồ công nghệ đã nhận ra rằng, trước khi Tài sản tiền điện tử xuất hiện, họ không chỉ bán sản phẩm phần cứng mà còn là cổ phiếu của chính mình. Kể từ năm 2012, công ty này đã chi gần 1 ngàn tỷ USD để mua lại cổ phiếu (hơn GDP của hầu hết các quốc gia), lượng cổ phiếu lưu hành giảm hơn 40%.

Hiện nay, giá trị thị trường của công ty vẫn duy trì trên 3.8 ngàn tỷ đô la, một phần lý do là vì nó coi cổ phiếu là “sản phẩm cần tiếp thị, mài giũa và duy trì tính khan hiếm”. Công ty không cần huy động vốn thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu - bảng cân đối kế toán của nó có đủ tiền mặt, vì vậy chính cổ phiếu trở thành “sản phẩm”, và các cổ đông trở thành “khách hàng”.

Logic này đang dần thâm nhập vào lĩnh vực Tài sản tiền điện tử.

!7403499

Điểm thành công của Hyperliquid và Pump.fun nằm ở chỗ: họ không sử dụng tiền mặt tạo ra từ hoạt động kinh doanh để tái đầu tư hoặc tích trữ, mà chuyển đổi nó thành “sức mua để thúc đẩy nhu cầu đối với đồng coin của chính mình”.

Điều này cũng đã thay đổi nhận thức của các nhà đầu tư về Tài sản tiền điện tử.

Một gã khổng lồ công nghệ có doanh số bán phần cứng chắc chắn là quan trọng, nhưng những nhà đầu tư lạc quan về công ty này đều biết rằng, cổ phiếu của họ còn có một “động cơ” khác: sự khan hiếm. Hiện nay, đối với các đồng HYPE và PUMP, các nhà giao dịch cũng bắt đầu hình thành nhận thức tương tự - những tài sản mà họ nhìn nhận có một cam kết rõ ràng phía sau: mỗi giao dịch hoặc tiêu dùng dựa trên đồng tiền này đều có hơn 95% xác suất chuyển đổi thành “mua lại và tiêu hủy trên thị trường”.

Nhưng các trường hợp của các ông lớn công nghệ truyền thống cũng tiết lộ một khía cạnh khác: sức mạnh của việc mua lại luôn phụ thuộc vào cường độ dòng tiền đứng sau. Điều gì sẽ xảy ra nếu doanh thu giảm? Khi doanh số phần cứng chậm lại, bảng cân đối kế toán mạnh mẽ của các ông lớn công nghệ truyền thống cho phép họ thực hiện cam kết mua lại thông qua phát hành trái phiếu; trong khi Hyperliquid và Pump.fun không có “đệm” như vậy - một khi khối lượng giao dịch suy giảm, việc mua lại cũng sẽ ngừng lại. Quan trọng hơn, các công ty truyền thống có thể chuyển sang cổ tức, dịch vụ kinh doanh hoặc sản phẩm mới để đối phó với khủng hoảng, trong khi các giao thức tiền điện tử hiện chưa có “kế hoạch dự phòng”.

Đối với tài sản tiền điện tử, vẫn tồn tại rủi ro “pha loãng token”.

Các công ty truyền thống không cần lo lắng về việc “200 triệu cổ phiếu mới đổ vào thị trường qua đêm”, nhưng Hyperliquid đang phải đối mặt với vấn đề này: bắt đầu từ tháng 11 năm 2025, gần 12 tỷ USD token HYPE sẽ được mở khóa cho các nhân viên nội bộ, quy mô lớn hơn nhiều so với lượng mua lại hàng ngày.

Các công ty truyền thống có thể tự do kiểm soát lượng lưu thông cổ phiếu, trong khi các giao thức mã hóa lại phải chịu sự ràng buộc bởi bảng thời gian mở khóa token đã được “viết đen trắng” từ nhiều năm trước.

!7403500

Tuy nhiên, các nhà đầu tư vẫn nhìn thấy giá trị trong đó và khao khát tham gia. Chiến lược của các gã khổng lồ công nghệ truyền thống rất rõ ràng, đặc biệt là đối với những người quen thuộc với quá trình phát triển hàng thập kỷ của họ - công ty đã phát triển lòng trung thành của cổ đông bằng cách biến cổ phiếu thành “sản phẩm tài chính”. Ngày nay, Hyperliquid và Pump.fun đang cố gắng sao chép con đường này trong lĩnh vực mã hóa, chỉ là nhịp độ nhanh hơn, quy mô lớn hơn và rủi ro cũng cao hơn.

!7403501