Đối tác của Dragonfly, Haseeb: USDe có thực sự đã tách ra không?

13 tháng mười

Trong đợt sụp đổ của thị trường, giá của USDe trên nền tảng giao dịch chính của nó là Curve chỉ giảm 0,3%.

Viết bởi : Haseeb Qureshi, Đối tác tại Dragonfly Biên soạn bởi: Luffy, Foresight News

Tôi đã thấy nhiều cuộc thảo luận về việc tách rời của Ethena trong những biến động của thị trường cuối tuần này. Tình hình là USDe ( stablecoin do Ethena) phát hành đã tạm thời tách rời xuống khoảng 0,68$ trước khi phục hồi. Đây là biểu đồ mà mọi người đều đề cập.

Sau khi xem xét kỹ lưỡng dữ liệu và nói chuyện với nhiều người trong những ngày qua, tôi có thể khẳng định rõ ràng rằng tuyên bố này là không đúng; USDe đã không bị tách rời.

Một điểm quan trọng cần hiểu là nơi có tính thanh khoản cao nhất cho USDe không phải trên các sàn giao dịch, mà là trên Curve. Có hàng trăm triệu đô la thanh khoản đang chờ trên Curve, trong khi bất kỳ sàn giao dịch nào cũng chỉ có vài chục triệu đô la thanh khoản.

Nếu bạn chỉ nhìn vào biểu đồ của USDe trên một số nền tảng, nó có vẻ như đã bị mất giá. Nhưng nếu bạn chồng lên các nơi cung cấp thanh khoản khác của USDe, bạn sẽ có một bức tranh khác.

Chúng ta có thể thấy rằng mặc dù giá của USDe đã giảm trên mỗi nền tảng tập trung, nhưng điều đó không đồng nhất. Một nền tảng đã giảm xuống 0,95$ trong một thời gian ngắn trước khi nhanh chóng phục hồi, trong khi việc không còn liên kết trên một nền tảng khác là rất đáng kể và mất nhiều thời gian để lấy lại tỷ lệ của nó. Trong khi đó, giá trên Curve chỉ giảm 0,3%. Làm thế nào để giải thích sự khác biệt này?

Đừng quên rằng mỗi nền tảng đều phải chịu một gánh nặng khổng lồ vào ngày hôm đó, đánh dấu sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử. Một số nền tảng cực kỳ không ổn định, với sự cố API cản trở các chức năng gửi và rút tiền, các nhà tạo lập thị trường không thể di chuyển các vị thế của họ, và không ai có thể can thiệp để thực hiện giao dịch chênh lệch giá.

Nó giống như có một đám cháy trên một nền tảng, nhưng tất cả các con đường bị chặn, ngăn cản các đội cứu hỏa tiếp cận. Điều này đã khiến tình hình vượt ngoài tầm kiểm soát, nhưng gần như ở mọi nơi khác, đám cháy đã được dập tắt nhanh chóng nhờ vào các cầu nối thanh khoản. Như Guy đã chỉ ra trong bài viết của mình, do cùng một vấn đề về sự không ổn định lan rộng, USDC cũng đã tạm thời bị mất giá vài xu trên một số nền tảng, nhưng đó chỉ đơn giản là vì thanh khoản không thể vào.

Vậy tại sao mức giảm giá trên một nền tảng lại vượt qua các nền tảng khác?

Câu trả lời có hai khía cạnh. Đầu tiên, một số nền tảng không có mối quan hệ cấp một với Ethena, ngăn cản việc đúc và mua lại trực tiếp (các nền tảng khác đã tích hợp tính năng này), cho phép các nhà tạo lập thị trường ở lại nền tảng để thực hiện giao dịch chênh lệch giá. Điều này rất quan trọng; nếu không, các nhà tạo lập thị trường sẽ phải rút tiền để thực hiện giao dịch chênh lệch giá rồi mang lại các vị thế của họ. Trong thời gian xảy ra sự cố API trong một cuộc khủng hoảng, không ai có thể làm điều đó.

Thứ hai, việc thực hiện oracle của một số nền tảng là kém, bắt đầu thanh lý các vị thế không nên bị thanh lý; một cơ chế thanh lý tốt không nên được kích hoạt trong trường hợp sụt giảm đột ngột. Nếu bạn không phải là một nền tảng giao dịch chính cho một tài sản, bạn nên tham khảo giá của các nền tảng chính. Nếu bạn chỉ nhìn vào sổ lệnh của riêng mình, bạn sẽ thanh lý quá mức. Điều này đã kích hoạt một phản ứng dây chuyền. Đây cũng là một lý do quan trọng mà một số nền tảng hoàn trả cho người dùng đã bị thanh lý trên USDe. Họ chỉ nhìn vào giá của riêng mình thay vì giá thực tế bên ngoài, do đó đã mắc sai lầm.

Đây là một sự kiện sụp đổ giá nhanh cụ thể cho một số nền tảng, có thể đã được tránh khỏi với một cấu trúc thị trường tốt hơn. USDe đã duy trì sự ổn định tương đối trong việc giữ tỷ giá trên Curve trong suốt cả ngày. Thực sự khác biệt với tình huống mất giá được mô tả.

Nếu bạn còn nhớ về USDC trong cuộc khủng hoảng Ngân hàng Silicon Valley năm 2023, đó là một kịch bản thực sự về việc mất giá. Giá của USDC đã giảm trên mọi nền tảng, và không có nơi nào bạn có thể bán USDC với giá 1$. Việc mua lại thực sự đã bị đình chỉ, vì vậy 0,87$ là giá thực của nó, điều này là định nghĩa của việc mất giá.

Lần này, đó chỉ là một sự lệch giá cụ thể tại một số nền tảng. Đây là một bài học quan trọng cho hạ tầng thị trường, nhưng nếu bạn cố gắng suy luận cơ chế của USDe từ các sự kiện cuối tuần vừa qua, điều quan trọng là phải hiểu những sắc thái.

Trong suốt sự kiện, USDe được đảm bảo hoàn toàn với giá trị 1$ trên các nền tảng giao dịch chính, và do sự biến động giá, tài sản đảm bảo của nó thực sự đã tăng lên trong suốt cuối tuần. Điều này có nghĩa là sự bất ổn của thị trường cuối cùng đã mang lại lợi ích, vì nó đã cung cấp bài học cho toàn ngành.

Tóm lại: USDe không bị mất ch peg; giá trên một số nền tảng đang gặp vấn đề.