Tài sản tiền điện tử thu hồi chiến lược: Thử nghiệm mới sao chép mô hình thành công của Apple

Bảy năm trước, một gã khổng lồ công nghệ đã hoàn thành một kỳ tích tài chính có sức ảnh hưởng thậm chí vượt xa sản phẩm xuất sắc nhất của công ty. Vào tháng 4 năm 2017, công ty này đã khánh thành khu văn phòng mới trị giá 5 tỷ USD tại Cupertino, California; một năm sau, vào tháng 5 năm 2018, công ty đã công bố một kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 100 tỷ USD - số tiền này gấp 20 lần số tiền đầu tư của họ vào khu văn phòng rộng 360 mẫu Anh, được gọi là “tàu vũ trụ”. Điều này đã truyền tải một tín hiệu cốt lõi đến thế giới: Ngoài điện thoại di động, họ còn có một “sản phẩm” quan trọng không kém (thậm chí có thể vượt trội hơn) so với điện thoại.

Đây là kế hoạch mua lại cổ phiếu lớn nhất thế giới vào thời điểm đó, và cũng là một phần trong cơn sốt mua lại kéo dài suốt mười năm của công ty này - trong thời gian đó, tổng cộng đã chi hơn 7250 tỷ đô la để mua lại cổ phiếu của chính mình. Đúng sáu năm sau, vào tháng 5 năm 2024, nhà sản xuất điện thoại di động này lại phá kỷ lục, công bố một kế hoạch mua lại trị giá 1100 tỷ đô la. Hoạt động này chứng minh rằng công ty này không chỉ biết tạo ra sự khan hiếm trong các thiết bị phần cứng, mà còn rất thông thạo trong việc vận hành ở cấp độ cổ phiếu.

Hiện nay, ngành Tài sản tiền điện tử đang áp dụng chiến lược tương tự, với nhịp độ nhanh hơn và quy mô lớn hơn.

Hai “động cơ doanh thu” lớn trong ngành - sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid và nền tảng phát hành Meme coin Pump.fun - đang sử dụng gần như mọi đồng phí giao dịch để mua lại mã thông báo của chính mình.

Hyperliquid đã thiết lập kỷ lục doanh thu phí 106 triệu đô la vào tháng 8 năm 2025, trong đó hơn 90% được sử dụng để mua lại HYPE coin trên thị trường công khai. Trong khi đó, doanh thu hàng ngày của Pump.fun đã vượt qua Hyperliquid trong một thời gian ngắn — vào một ngày nào đó của tháng 9 năm 2025, doanh thu của nền tảng này đạt 3,38 triệu đô la. Những khoản thu này cuối cùng sẽ đi đâu? Câu trả lời là 100% được sử dụng để mua lại PUMP coin. Thực tế, mô hình mua lại này đã kéo dài hơn hai tháng.

Hành động này khiến tài sản tiền điện tử dần dần có được thuộc tính “quyền đại diện cổ đông” - điều này được coi là hiếm có trong lĩnh vực tiền điện tử, vì token trong lĩnh vực này thường bị bán cho nhà đầu tư ngay khi có cơ hội.

Logic đằng sau là các dự án tài sản tiền điện tử đang cố gắng sao chép con đường thành công lâu dài của “các quý tộc cổ tức” trên Phố Wall (như một số ông lớn công nghệ, Procter & Gamble, Coca-Cola): Những công ty này đã chi một khoản tiền khổng lồ để trả lại cho cổ đông thông qua cổ tức tiền mặt ổn định hoặc mua lại cổ phiếu. Lấy một ông lớn công nghệ làm ví dụ, vào năm 2024, số tiền mua lại cổ phiếu của họ đạt 1040 tỷ USD, chiếm khoảng 3%-4% giá trị thị trường vào thời điểm đó; trong khi đó, Hyperliquid đạt tỷ lệ “bù trừ khối lượng” lên tới 9% thông qua việc mua lại.

Ngay cả khi được đo bằng tiêu chuẩn của thị trường chứng khoán truyền thống, những con số như vậy cũng được coi là đáng kinh ngạc; trong lĩnh vực Tài sản tiền điện tử, điều này càng chưa từng thấy.

!7403496

Hyperliquid có vị trí rất rõ ràng: nó đã xây dựng một sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn phi tập trung, kết hợp trải nghiệm mượt mà của sàn giao dịch tập trung, nhưng hoàn toàn hoạt động trên chuỗi. Nền tảng này hỗ trợ giao dịch không tốn Gas, giao dịch với đòn bẩy cao, và là một Layer1 với hợp đồng vĩnh viễn làm trung tâm. Tính đến giữa năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng của nó đã vượt qua 4000 tỷ USD, chiếm khoảng 70% thị phần của thị trường hợp đồng vĩnh viễn DeFi.

Điều thực sự khiến Hyperliquid nổi bật là cách thức sử dụng vốn của nó.

Nền tảng này sẽ chuyển hơn 90% doanh thu phí mỗi ngày vào “quỹ hỗ trợ”, và số tiền này sẽ được sử dụng trực tiếp để mua token HYPE trên thị trường công khai.

Tính đến thời điểm bài viết này, quỹ đã tích lũy nắm giữ hơn 31.61 triệu HYPE coin, có giá trị khoảng 1.4 tỷ đô la - tăng gấp 10 lần so với 3 triệu coin vào tháng 1 năm 2025.

Cuộc đua mua lại này đã giảm khoảng 9% lượng cung lưu thông của HYPE, đẩy giá token này lên đỉnh 60 USD vào giữa tháng 9 năm 2025.

Trong khi đó, Pump.fun đã giảm khoảng 7.5% lưu thông của token PUMP thông qua việc mua lại.

!7403497

Nền tảng này với mức phí cực thấp đã biến “cơn sốt Meme coin” thành một mô hình kinh doanh bền vững: bất kỳ ai cũng có thể phát hành token trên nền tảng, xây dựng “đường cong gắn bó”, cho phép sự nhiệt huyết của thị trường tự do phát triển. Nền tảng ban đầu chỉ là “công cụ đùa giỡn”, giờ đây đã trở thành “nhà máy sản xuất” cho tài sản đầu cơ.

Nhưng nguy cơ cũng tồn tại.

Doanh thu của Pump.fun có tính chu kỳ rõ rệt - vì doanh thu của nó gắn liền trực tiếp với độ nóng phát hành của các Tài sản tiền điện tử Meme. Vào tháng 7 năm 2025, doanh thu của nền tảng giảm xuống còn 17,11 triệu USD, mức thấp nhất kể từ tháng 4 năm 2024, quy mô mua lại cũng giảm theo; đến tháng 8, doanh thu hàng tháng lại phục hồi lên trên 41,05 triệu USD.

Tuy nhiên, “tính bền vững” vẫn là một vấn đề chưa được giải quyết. Khi “Meme mùa” hạ nhiệt (điều này đã từng xảy ra trong quá khứ và chắc chắn sẽ xảy ra trong tương lai), việc mua lại các mã thông báo cũng sẽ thu hẹp theo. Nghiêm trọng hơn, nền tảng này đang phải đối mặt với một vụ kiện lên tới 5,5 tỷ đô la, với nguyên đơn cáo buộc rằng hoạt động kinh doanh của họ “giống như cá cược bất hợp pháp”.

Hiện tại, cốt lõi hỗ trợ Hyperliquid và Pump.fun là “ý chí của họ trong việc hoàn trả lợi nhuận cho cộng đồng”.

Một ông lớn công nghệ đã từng trong một số năm thông qua việc mua lại và cổ tức, hoàn trả gần 90% lợi nhuận cho cổ đông, nhưng những quyết định này phần lớn là “thông báo hàng loạt” theo từng giai đoạn; trong khi Hyperliquid và Pump.fun thì liên tục hoàn trả gần như 100% doanh thu cho các chủ sở hữu token mỗi ngày - mô hình này là liên tục.

Tất nhiên, hai điều này vẫn có sự khác biệt cơ bản: cổ tức tiền mặt là “thu nhập đến tay”, mặc dù cần phải nộp thuế nhưng có tính ổn định cao; trong khi đó, việc mua lại tối đa chỉ là “công cụ hỗ trợ giá” - một khi doanh thu giảm, hoặc lượng token mở khóa vượt quá lượng mua lại, hiệu quả của việc mua lại sẽ không còn. Hyperliquid đang phải đối mặt với “cú sốc mở khóa” sắp tới, trong khi Pump.fun cần phải đối phó với rủi ro “sự chuyển giao độ nóng của Meme coin”. So với kỷ lục “tăng cổ tức liên tục trong 63 năm” của Johnson & Johnson, hay chiến lược mua lại ổn định lâu dài của một gã khổng lồ công nghệ nào đó, các hoạt động của hai nền tảng tiền điện tử này giống như “đi trên dây cao”.

Nhưng có lẽ, điều này đã khó khăn trong ngành công nghiệp mã hóa.

!7403498

Tài sản tiền điện tử vẫn đang trong giai đoạn phát triển trưởng thành, vẫn chưa hình thành mô hình kinh doanh ổn định, nhưng hiện tại đã thể hiện tốc độ phát triển đáng kinh ngạc. Chiến lược mua lại chính là yếu tố thúc đẩy ngành công nghiệp tăng tốc: linh hoạt, hiệu quả thuế, thuộc tính giảm phát - những đặc điểm này hoàn toàn phù hợp với thị trường tiền điện tử “được điều khiển bởi đầu cơ”. Đến thời điểm hiện tại, chiến lược này đã biến hai dự án có định vị hoàn toàn khác nhau thành “cỗ máy tạo ra thu nhập” hàng đầu trong ngành.

Mô hình này có thể duy trì trong dài hạn hay không, hiện vẫn chưa có kết luận. Nhưng rõ ràng là, nó lần đầu tiên giúp các tài sản tiền điện tử thoát khỏi nhãn “chip casino”, gần gũi hơn với “cổ phiếu công ty có thể tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ” - tốc độ lợi nhuận của nó thậm chí có thể gây áp lực cho một số ông lớn công nghệ.

Tôi nghĩ rằng điều này ẩn chứa một thông điệp sâu sắc hơn: một gã khổng lồ công nghệ đã nhận ra từ trước khi tài sản tiền điện tử xuất hiện rằng, họ không chỉ bán điện thoại di động, mà còn là cổ phiếu của chính mình. Kể từ năm 2012, công ty này đã chi gần 1 nghìn tỷ đô la cho việc mua lại (hơn GDP của hầu hết các quốc gia), lượng cổ phiếu lưu hành đã giảm hơn 40%.

Hiện nay, giá trị thị trường của công ty vẫn duy trì trên 3.8 triệu tỷ đô la, một phần là do họ xem cổ phiếu như là “sản phẩm cần tiếp thị, mài giũa và duy trì sự khan hiếm”. Công ty không cần huy động vốn thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu - bảng cân đối kế toán của họ có đủ tiền mặt, do đó cổ phiếu trở thành “sản phẩm”, và các cổ đông trở thành “khách hàng”.

Logic này đang dần thâm nhập vào lĩnh vực tài sản tiền điện tử.

Điểm thành công của Hyperliquid và Pump.fun là: họ không sử dụng tiền mặt tạo ra từ kinh doanh để tái đầu tư hoặc tích trữ, mà chuyển đổi nó thành “sức mua để đẩy nhu cầu đối với đồng tiền của chính họ”.

Điều này cũng đã thay đổi nhận thức của các nhà đầu tư về tài sản tiền điện tử.

!7403499

Doanh số bán điện thoại rõ ràng là quan trọng, nhưng những nhà đầu tư lạc quan về một gã khổng lồ công nghệ nào đó đều biết rằng, cổ phiếu đó còn có một “động cơ” khác: sự khan hiếm. Ngày nay, đối với các mã HYPE và PUMP, các nhà giao dịch cũng bắt đầu hình thành nhận thức tương tự - những tài sản này trong mắt họ có một cam kết rõ ràng: mỗi giao dịch hoặc tiêu dùng dựa trên mã này có hơn 95% xác suất chuyển đổi thành “mua lại và tiêu hủy trên thị trường”.

Nhưng một ví dụ từ một gã khổng lồ công nghệ cũng tiết lộ một khía cạnh khác: sức mạnh của việc mua lại luôn phụ thuộc vào sức mạnh của dòng tiền phía sau. Điều gì sẽ xảy ra nếu doanh thu giảm? Khi doanh số bán điện thoại di động và máy tính xách tay chậm lại, bảng cân đối kế toán mạnh mẽ của một gã khổng lồ công nghệ cho phép họ thực hiện cam kết mua lại thông qua việc phát hành trái phiếu; trong khi Hyperliquid và Pump.fun không có “đệm” như vậy - một khi khối lượng giao dịch suy giảm, việc mua lại cũng sẽ dừng lại. Quan trọng hơn, gã khổng lồ công nghệ có thể chuyển sang cổ tức, dịch vụ hoặc sản phẩm mới để đối phó với khủng hoảng, trong khi các giao thức mã hóa hiện tại vẫn chưa có “kế hoạch dự phòng”.

Đối với tài sản tiền điện tử, còn có rủi ro “loãng token”.

Một gã khổng lồ công nghệ không cần lo lắng về việc “200 triệu cổ phiếu mới đổ vào thị trường qua đêm”, nhưng Hyperliquid đang đối mặt với vấn đề này: Từ tháng 11 năm 2025, gần 12 tỷ USD HYPE sẽ được mở khóa cho các nhân viên, quy mô vượt xa lượng mua lại hàng ngày.

!7403500

Một ông lớn công nghệ có thể tự kiểm soát khối lượng lưu thông của cổ phiếu, trong khi giao thức mã hóa phải chịu sự ràng buộc bởi thời gian mở khóa token đã được “viết đen trắng” từ nhiều năm trước.

Dù vậy, các nhà đầu tư vẫn nhìn thấy giá trị trong đó và khao khát tham gia. Chiến lược của một ông lớn công nghệ là rõ ràng, đặc biệt là đối với những người quen thuộc với quá trình phát triển hàng chục năm của họ — công ty này đã phát triển lòng trung thành của cổ đông bằng cách chuyển đổi cổ phiếu thành “sản phẩm tài chính”. Ngày nay, Hyperliquid và Pump.fun đang cố gắng sao chép con đường này trong lĩnh vực mã hóa, chỉ là với nhịp độ nhanh hơn, quy mô lớn hơn và rủi ro cũng cao hơn.

!7403501