Chiến lược Bitcoin của Michael Saylor: Đổi mới tài chính hay Rủi ro hệ thống?

4 tháng 9 năm 2025 08:10

Michael Saylor đã biến đổi cảnh quan doanh nghiệp với cách tiếp cận phi truyền thống trong quản lý kho bạc. Những gì bắt đầu như MicroStrategy, một công ty phần mềm khiêm tốn, đã phát triển thành Strategy—một thực thể nắm giữ dự trữ Bitcoin (BTC) lớn nhất thế giới.

Tuy nhiên, sự chuyển đổi này đặt ra những câu hỏi quan trọng về tính bền vững tài chính. Với 8,2 tỷ USD nợ, $735 triệu USD trong việc pha loãng cổ phiếu gần đây, và một danh mục đầu tư ngày càng phát triển của các công cụ tài chính phức tạp, các nhà phân tích tài chính ngày càng đặt câu hỏi liệu cách tiếp cận mạnh mẽ này có phải là sự đổi mới xuất sắc hay sự phơi bày nguy hiểm.

Chiến Lược Mua Bitcoin Tăng Đòn Bẩy Gây Lo Ngại Trên Thị Trường

Trong ba năm qua, Chiến lược đã hệ thống chuyển hướng khỏi cội rễ kinh doanh phần mềm của mình. Thị trường hiện tại định giá công ty gần như hoàn toàn dựa trên 636,505 BTC mà họ nắm giữ ( khoảng 44,5 tỷ USD theo giá hiện tại ) và khả năng của Saylor trong việc kiếm tiền từ vị thế này thông qua các cấu trúc tài chính đổi mới.

Saylor đã minh bạch về mục tiêu chiến lược của mình: phát triển một đường cong lợi suất Bitcoin toàn diện thông qua các chứng khoán mới được tạo ra bao gồm STRK, STRF, STRD và STRC. Vị trí này thực sự biến Strategy từ một công ty phần mềm truyền thống thành những gì các nhà phân tích tài chính mô tả là một ngân hàng Bitcoin có đòn bẩy—nơi mỗi đợt phát hành nợ, bán cổ phiếu và sản phẩm cấu trúc phục vụ một mục đích duy nhất: tích lũy thêm BTC, từ đó khuếch đại cả tiềm năng lợi nhuận và rủi ro giảm giá.

Cuộc tranh cãi mới nhất làm sáng tỏ sự chuyển mình cơ bản này. Vào ngày 31 tháng 7, các giám đốc điều hành đã thiết lập các hướng dẫn hứa hẹn không làm loãng cổ phiếu MSTR khi giao dịch trong khoảng 1–2.5x giá trị tài sản ròng (mNAV). Đến ngày 18 tháng 8, sự bảo vệ nhà đầu tư này đã bị lặng lẽ gỡ bỏ khỏi tài liệu của công ty.

Trong những tuần tiếp theo, công ty đã tiến hành bán 735,2 triệu đô la vốn cổ phần chính xác trong phạm vi định giá được bảo vệ trước đó, dẫn đến những cáo buộc về sự thất bại trong quản trị công ty.

"Saylor đã rút thảm… Điều này chưa bao giờ liên quan đến Bitcoin; mà là về việc Saylor kiếm tiền," Giám đốc điều hành WhaleWire Jacob King đã đăng trên X.

Các nhà quan sát thị trường lưu ý rằng điều này đại diện cho một động thái cổ điển trong thị trường vốn—bảo tồn tính linh hoạt của ban quản lý trong khi có khả năng làm erode niềm tin của cổ đông và sự tự tin của nhà đầu tư dài hạn.

Sự Minh Bạch Tạo Ra Sự Tổn Thương Trong Người Nắm Giữ Bitcoin Lớn Nhất Doanh Nghiệp

Kết hợp với những lo ngại về cấu trúc tài chính, công ty phân tích blockchain Arkham gần đây đã lập bản đồ 97% ví Bitcoin của Strategy, liên kết gần $60 tỷ trong số tài sản nắm giữ với các địa chỉ blockchain có thể truy vết.

Trong khi những người ủng hộ coi sự minh bạch này là bằng chứng tích cực cho việc xác thực dự trữ, các chuyên gia quản lý rủi ro cảnh báo rằng điều này đặt chiến lược vào một rủi ro tập trung đáng kể trong hệ sinh thái Bitcoin.

"Nếu họ từng chuyển BTC đó từ ví, hãy chuẩn bị cho một cuộc sụp đổ thị trường," một trader kỳ cựu đã viết.

Sự minh bạch của blockchain đã làm dấy lên những lo ngại về an ninh hoạt động, với các chuyên gia an ninh mạng lưu ý rằng chính Saylor có thể trở thành mục tiêu giá trị cao do sự gia tăng đã được ghi nhận về các sự cố an ninh liên quan đến tiền điện tử.

Sự kết hợp này của đòn bẩy nợ, pha loãng vốn cổ phần và tính minh bạch của ví tạo ra một hồ sơ rủi ro phức tạp cho Chiến lược. Công ty đã hiệu quả thiết kế một cấu trúc làm gia tăng sự biến động vốn có của Bitcoin—có khả năng khuếch đại cả các chuyển động tăng và giảm cho các cổ đông.

Một sự điều chỉnh đáng kể của thị trường BTC có thể đồng thời làm căng thẳng khả năng phục vụ nợ, làm giảm giá trị vốn cổ phần của MSTR và tạo ra các hiệu ứng dây chuyền trên các quỹ đầu tư mà bao gồm Chiến lược như một thành phần trong danh mục đầu tư.

Các nhà ủng hộ cho rằng Saylor đang thực hiện một tầm nhìn chiến lược dài hạn, có hệ thống chuyển đổi các khoản nợ định giá bằng fiat thành tài sản được bảo trợ bằng Bitcoin. Những người chỉ trích phản bác rằng sự tập trung quyền quyết định này tạo ra rủi ro quản trị có thể làm suy yếu sự ổn định tài chính của công ty.

"Hướng dẫn cổ phiếu MSTR đã được cập nhật… có thể gây tổn hại cho công ty bằng cách làm loãng giá trị cổ đông, xói mòn niềm tin của nhà đầu tư, gây áp lực giảm giá cổ phiếu và tăng rủi ro tài chính do phụ thuộc vào sự biến động của Bitcoin," một nhà phân tích thị trường nhận xét.

Trong khi Michael Saylor vẫn cam kết với chiến lược của mình, các yếu tố tài chính đang đặt ra những thách thức rõ ràng: Cơ sở vốn của chiến lược ngày càng bị pha loãng, các nghĩa vụ nợ của nó vẫn tiếp tục gia tăng, và lượng Bitcoin nắm giữ hiện đã được công khai.

Thực tế này gợi ý rằng quỹ đạo tài chính của công ty ngày càng trở nên không thể tách rời khỏi các động lực thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn.

Dù được coi là kỹ thuật tài chính tiên phong hay sự chấp nhận rủi ro thái quá, thí nghiệm của Saylor đặt ra những câu hỏi quan trọng về các hệ quả tiềm tàng của các chiến lược tích lũy Bitcoin của các công ty trong bối cảnh tài sản kỹ thuật số đang phát triển ngày nay.