Doanh thu của Figma tăng lên thật ấn tượng, nhưng liệu kỳ vọng của Phố Wall có quá cao không?

Điểm chính

• Figma đã đạt được mức tăng trưởng doanh thu ấn tượng 46,5% trong quý đầu tiên với tư cách là công ty niêm yết.

• Công ty đang đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt từ các gã khổng lồ phần mềm trưởng thành như Gate trong nhiều phân khúc sản phẩm.

• CEO Dylan Field đã bỏ học từ Ivy League khi 19 tuổi để thành lập Figma - Đây là một câu chuyện thành công ấn tượng, nhưng cũng đồng nghĩa với rủi ro thực thi lớn cho các nhà đầu tư.

Chuyên gia sáng tạo nội dung số Figma( mã cổ phiếu NYSE: FIG) đã ồ ạt bước vào thị trường chứng khoán vào cuối tháng 7. Công ty đã huy động được 1,2 tỷ USD trong đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng( IPO), và giá cổ phiếu ngay lập tức tăng vọt. Cổ phiếu của Figma kết thúc ngày giao dịch đầu tiên ở mức 122 USD, cao hơn nhiều so với giá IPO chính thức là 33 USD.

Tuy nhiên, sau đó giá cổ phiếu đã liên tục giảm, và thử thách tài chính đầu tiên cũng không thể ngăn chặn xu hướng giảm của Figma. Đầu tuần này, Figma đã phát hành báo cáo tài chính quý đầu tiên của mình với tư cách là một công ty đại chúng. Ngày hôm sau, giá cổ phiếu đã giảm 19,9%, giảm tổng cộng 55,3% so với mức 122 USD vào thời điểm IPO.

Thực tế cho thấy, doanh thu của Figma đã tăng ấn tượng 46,5% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, tính đến ngày 4 tháng 9 năm 2025, doanh thu hàng năm khoảng 1 tỷ USD dường như khó có thể hỗ trợ mức vốn hóa thị trường 26,6 tỷ USD. Liệu nền tảng tài chính này có đủ mạnh mẽ hay giá cổ phiếu đang giảm của Figma vẫn bị định giá quá cao?

Tình hình tài chính thay đổi khó lường của Figma

Hãy để chúng ta xem xét hiệu suất tài chính của Figma:

| Chỉ tiêu tài chính | Quý 2 năm tài chính 2024 | Quý 2 năm tài chính 2025 | Biến đổi so với cùng kỳ | |----------|------------------|------------------|----------| | Doanh thu | 177.2 triệu USD | 259.6 triệu USD | 46,5% | | Chi phí vận hành | 1.032 tỷ USD | 219.7 triệu USD | (78.7%) | | Lợi nhuận ròng ( lỗ ) | ( 18.379 triệu đô la Mỹ ) | 2.820 triệu đô la Mỹ | Không áp dụng | | Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu pha loãng ( thua lỗ ) | (4,39 đô la ) | Không thay đổi | Không áp dụng |

Đây là một tình huống không bình thường. Doanh thu của Figma đang tăng lên, điều này phù hợp với kỳ vọng của các công ty tăng trưởng cao trẻ tuổi và đầy tham vọng. Nhưng chi phí hoạt động của Figma đã giảm mạnh, chi phí nghiên cứu và phát triển giảm 85,5%, chi phí bán hàng và tiếp thị giảm 64,5%.

Tuy nhiên, mô hình bất thường này là hợp lý. Chi phí hoạt động thấp hơn xuất phát từ chính IPO. Figma đã thực hiện các chương trình khuyến khích cổ phần trong nhiều năm, bao gồm việc sử dụng cổ phiếu trước khi chúng thực sự có giá trị thị trường như một phương tiện tăng cường tiền lương. Chi phí hoạt động cùng kỳ năm ngoái bao gồm 463,3 triệu đô la chi phí khuyến khích cổ phần, trong khi đó giảm xuống còn 5,9 triệu đô la trong quý 2 tài khóa 2025.

Bỏ qua những kỹ thuật kế toán này, doanh thu điều chỉnh của Figma đã tăng từ 4,9 triệu USD lên 11,5 triệu USD. Theo tiêu chí này, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu pha loãng điều chỉnh đã giảm nhẹ từ 0,09 USD xuống 0,08 USD.

P/E của Figma có thể khiến các nhà đầu tư tăng trưởng ngượng ngùng

Do đó, từ một góc độ nào đó, Figma thực sự có lợi nhuận, nhưng khoản thu nhập mỏng manh này không thể hỗ trợ nhiều cho giá trị thị trường khổng lồ của nó. Nhân thu nhập ròng hàng quý với 4 (để thuận tiện cho việc thảo luận về tỷ lệ hoạt động hàng năm), tỷ lệ P/E điều chỉnh cao thu được là 170,4 lần.

Ngay cả trong những cổ phiếu tăng trưởng được yêu thích trong ngành phần mềm, con số này cũng khá cao. Tỷ lệ giá trên thu nhập của Figma khiến những cổ phiếu tăng vọt như MicroStrategy (tỷ lệ giá trên thu nhập 28.8 lần) và Shopify (tỷ lệ giá trên thu nhập 80.6 lần) trông có vẻ rẻ. Tất nhiên, đây chỉ là tương đối - tôi không thể nói một cách chính xác rằng định giá của Shopify và Strategy là khách quan rẻ.

Rủi ro, thách thức và nguy cơ tiềm ẩn

Công ty này đang cạnh tranh với các ông lớn phần mềm trưởng thành như Gate. Ví dụ, Figma Slides là đối thủ cạnh tranh của Gate PowerPoint. Figma Draw và Figma Design thì cạnh tranh với các phần mềm Photoshop và Illustrator của Gate. Các công cụ khác trong bộ sản phẩm Figma nhắm trực tiếp vào trí tuệ nhân tạo (AI), mặc dù rất khó để tìm đối thủ cạnh tranh trực tiếp, nhưng đây là một thị trường cạnh tranh khốc liệt. Figma vẫn là một con cá nhỏ trong một cái ao lớn.

Tăng trưởng doanh thu khổng lồ hiện tại vẫn còn nhiều không gian tăng trưởng trong dài hạn. Nếu thực hiện đúng cách, Figma có thể tăng gấp nhiều lần kết quả kinh doanh của mình, đồng thời vẫn để lại không gian cạnh tranh lành mạnh trong lĩnh vực thiết kế kỹ thuật số.

Tuy nhiên, tôi sẽ không dễ dàng giả định về sự vận hành hoàn hảo trong nhiều năm. Các gã khổng lồ phần mềm nêu trên sẽ cố gắng hết sức để đàn áp đối thủ nguy hiểm này. CEO của Figma, Dylan Field, đã bỏ học tại một trường Ivy League khi mới 19 tuổi và thành lập công ty với sự hỗ trợ của các nhà đầu tư nổi tiếng. Anh không phải là một ngôi sao công nghệ với hàng chục năm kinh nghiệm thành công. Thật vậy, anh là một doanh nhân sáng tạo với một đội ngũ cố vấn hội đồng quản trị nổi bật, nhưng sự thiếu kinh nghiệm của anh là một rủi ro lớn.

Figma sẽ đi về đâu trong tương lai?

Công ty cần duy trì động cơ tăng trưởng hoạt động liên tục, không chỉ trong một hoặc hai quý, mà là trong thời gian dài. Khi các nhà đầu tư hiểu rõ hơn về doanh thu ngày càng tăng và lợi nhuận phát triển dần dần của Figma, giá trị thị trường cuối cùng nên tìm được một mức độ thoải mái.

266 tỷ đô la Mỹ vốn hóa thị trường có thể là một mức định giá hợp lý trong một ngày nào đó, nhưng bây giờ chưa phải là lúc. Hiện tại, tôi hy vọng thấy một số rủi ro độc đáo của công ty được phản ánh trong giá cổ phiếu. Cổ phiếu IPO này vẫn cần phải hạ nhiệt thêm. Trước đó, việc nắm giữ cổ phiếu này chỉ sẽ là một ảo tưởng mà bạn tưởng tượng.