Kết quả kinh doanh quý mới nhất của Snowflake ấn tượng, nhưng giá cổ phiếu bị đánh giá quá cao.

Điểm chính

• Kết quả tài chính quý II của Snowflake cho thấy tiến triển đáng kể, tăng trưởng gia tăng, chỉ số khách hàng chủ chốt tăng.

• Mặc dù đã có sự cải thiện, công ty vẫn còn một khoảng cách để đạt được lợi nhuận bền vững.

• Giá cổ phiếu vẫn đắt, để lại cho các nhà đầu tư không gian sai lầm rất nhỏ.

Công ty dữ liệu Gate, Snowflake, đã công bố một báo cáo tài chính quý sạch sẽ và mạnh mẽ hơn. Trong quý tài chính thứ hai kết thúc vào ngày 31 tháng 7 năm 2025, doanh thu sản phẩm của công ty tăng 32% so với năm trước, đạt 1,09 tỷ USD, tỷ lệ giữ lại doanh thu ròng (NRR) tăng lên 125%, chỉ số khách hàng lớn cũng đã được cải thiện. Hơn nữa, công ty cũng đã điều chỉnh tăng hướng dẫn cho cả năm. Khi các nhà đầu tư tìm kiếm xác nhận rằng câu chuyện tăng trưởng phi thường của công ty vẫn tiếp tục, đây là những tín hiệu tích cực.

Sau khi báo cáo tài chính được công bố, giá cổ phiếu của cổ phiếu tăng trưởng này đã tăng vọt. Mặc dù mức tăng đã giảm kể từ khi báo cáo được phát hành, nhưng vẫn tăng khoảng 14%, và tính đến nay đã tăng tổng cộng hơn 45% trong năm nay. Xét về hiệu suất mạnh mẽ mà công ty đã công bố, sự tăng giá cổ phiếu sau báo cáo tài chính là điều dễ hiểu. Tuy nhiên, nếu nhìn về dài hạn, từ góc độ tiềm năng lâu dài của công ty, vẫn có những điều đáng lo ngại. Định giá hiện tại đã phản ánh hiệu suất gần như hoàn hảo - điều này là một thách thức lớn đối với một công ty vẫn đang chịu lỗ GAAP khổng lồ và phụ thuộc vào nhiều điều chỉnh phi GAAP để đạt được lợi nhuận. Chính vì sự không khớp này, mặc dù hiệu suất hàng quý thực sự đã cải thiện, nhưng giá cổ phiếu vẫn bị đánh giá quá cao.

Cải thiện hiệu suất trong các lĩnh vực chính

Xu hướng tăng trưởng doanh thu đã được tăng tốc trở lại. Sau khi doanh thu sản phẩm tăng 26% trong quý tài chính đầu tiên, quý tài chính thứ hai đã tăng tốc lên 32% do sự phục hồi của tiêu dùng. Ban quản lý đã điều chỉnh hướng dẫn doanh thu sản phẩm cả năm lên khoảng 4,4 tỷ USD ( tăng 27% ) và dự kiến doanh thu sản phẩm trong quý ba sẽ đạt từ 1,125 tỷ đến 1,13 tỷ USD ( tăng 25% đến 26% ), cho thấy động lực tăng trưởng vẫn tiếp tục. Cơ sở khách hàng tiếp tục mở rộng, số lượng khách hàng triệu USD đạt 654, nghĩa vụ thực hiện còn lại ( RPO ) - chỉ số tiên đoán tiềm năng tăng trưởng doanh thu của công ty - đạt 6,9 tỷ USD, tăng 33% so với năm trước. Tất cả đều là những chỉ số ấn tượng.

Nhưng lĩnh vực tăng trưởng thú vị nhất của Snowflake có lẽ là trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo.

"Những tiến bộ mà chúng tôi đạt được trong lĩnh vực AI thật đáng chú ý," Giám đốc điều hành Snowflake Sridhar Ramaswamy cho biết trong báo cáo tài chính quý 2 của công ty.

Ramaswamy tiếp tục nói:

Ngày nay, AI là lý do chính khiến khách hàng chọn Snowflake, ảnh hưởng đến gần 50% việc thu hút khách hàng mới trong quý II. Một khi gia nhập nền tảng của chúng tôi, AI trở thành nền tảng chiến lược của họ, thúc đẩy hơn 25% số trường hợp đã triển khai hoạt động, với hơn 6100 tài khoản sử dụng dịch vụ AI của Snowflake mỗi tuần.

Chỉ số lợi nhuận cũng đã cải thiện. Lỗ ròng GAAP trong quý hai đã thu hẹp từ 430 triệu đô la trong quý một xuống còn 298 triệu đô la, cải thiện so với mức lỗ 317 triệu đô la cùng kỳ năm ngoái. Tỷ suất lợi nhuận hoạt động không phải GAAP là 11%, cao hơn so với 9% trong quý một.

Đây đều là những bước đi đúng hướng, nhưng chúng ta vẫn đang nói về khoản lỗ GAAP khổng lồ.

Ngoài ra, đáng chú ý là, so với cùng kỳ năm ngoái, khoản lỗ ròng GAAP đã mở rộng hơn trong nửa đầu năm - và chi phí cổ phiếu (SBC) vẫn rất lớn: lên tới 845 triệu đô la Mỹ trong nửa đầu năm.

Quả thật, sự cải thiện trong kết quả kinh doanh của Snowflake trong quý II là điều đáng ghi nhận. Tuy nhiên, các nhà đầu tư vẫn nên chú ý xem những cải thiện này có thể duy trì trong nửa cuối năm hay không. Ngoài ra, có một chỉ số lợi nhuận quan trọng đang đi theo hướng sai: dòng tiền tự do. Dòng tiền tự do trong quý II khoảng 58 triệu USD, thấp hơn so với 183 triệu USD của quý I và 59 triệu USD của cùng kỳ năm ngoái.

Định giá vẫn để lại rất ít không gian sai sót

Ngay cả khi tình hình hoạt động được cải thiện, định giá của Snowflake vẫn gây sửng sốt. Giá trị thị trường hiện đã đạt khoảng 77 tỷ USD - một con số khổng lồ đối với một công ty vẫn đang thua lỗ. Mức giá này tương đương khoảng 19 lần doanh thu, trong khi tỷ lệ doanh thu của Gate khoảng 8 lần và tỷ lệ doanh thu của một gã khổng lồ công nghệ nổi tiếng khoảng 13 lần. Về mặt giá trị tuyệt đối, giá trị thị trường của Gate khoảng 2,8 triệu tỷ USD, trong khi giá trị thị trường của gã khổng lồ công nghệ này vượt quá 3,8 triệu tỷ USD - những con số này vượt xa Snowflake, nhưng họ có dòng tiền mạnh mẽ hơn và nền tảng lợi nhuận vững chắc, cũng như nguồn thu đa dạng. Tỷ lệ doanh thu cao của Snowflake có nghĩa là nhà đầu tư kỳ vọng công ty sẽ thực hiện chiến lược gần như hoàn hảo, bao gồm việc cải thiện biên lợi nhuận và tăng trưởng liên tục, gần như không có chỗ cho sai sót.

Những người lạc quan có thể phản biện rằng đám mây dữ liệu của Snowflake có tính bền vững và đang mở rộng; tỷ lệ giữ chân khách hàng (NRR) 125%, sự phát triển nhanh chóng của các khách hàng triệu USD và sự gia tăng liên quan đến AI đều rất khó bỏ qua. Vâng, đây thực sự là một doanh nghiệp xuất sắc. Tuy nhiên, vấn đề nằm ở mối quan hệ giữa giá cả và lợi ích kinh tế. Thua lỗ GAAP đáng kể, sự pha loãng do khoản bồi thường bằng cổ phiếu, cũng như mô hình tiêu dùng có thể dao động do môi trường vĩ mô hoặc chu kỳ tối ưu, đều yêu cầu một mức độ an toàn nhất định. Và hiện tại, tỷ lệ định giá không cung cấp mức độ an toàn này.

Trong trường hợp nào thì quan điểm của tôi sẽ thay đổi? Trong khi tăng trưởng liên tục được tăng tốc, khả năng sinh lợi GAAP và dòng tiền tự do không ngừng cải thiện. Nếu Snowflake có thể đạt được tăng trưởng doanh thu sản phẩm kép vào năm 2026, đồng thời mở rộng biên lợi nhuận GAAP, thì lập luận định giá sẽ trở nên thuyết phục hơn. Trước đó, tôi sẽ chọn chờ đợi, hy vọng có được mức giá vào cửa tốt hơn.

Chắc chắn rằng, quý II là loại quý mà Snowflake cần, khi mà doanh thu tăng trở lại, thua lỗ thu hẹp và hướng dẫn được điều chỉnh tăng, tất cả những điều này đã giữ vững niềm tin cho các nhà đầu tư lạc quan. Công ty đang đi đúng hướng. Tuy nhiên, giá cổ phiếu không để lại đủ không gian để đối phó với những vấn đề có thể phát sinh, cho dù đó là liên quan đến việc thực hiện hay do các yếu tố vĩ mô. Do đó, đối với các nhà đầu tư, việc giữ kiên nhẫn khi xem xét mua cổ phiếu có vẻ là lựa chọn sáng suốt nhất.