Lợi nhuận Q4 của A-Mark Precious Metals tăng vọt: Nhưng liệu tất cả những gì lấp lánh có phải là vàng thật?

Tôi đã theo dõi tài chính của A-Mark trong nhiều tháng, và báo cáo thu nhập mới nhất của họ khiến tôi cảm thấy lẫn lộn. Chắc chắn, họ đã công bố lợi nhuận ròng ấn tượng 17,3 triệu đô la với doanh thu đạt gần $11 tỷ. Sự gia tăng lợi nhuận gộp 90% so với năm trước trong Q4 trông thật tuyệt vời trên giấy tờ, nhưng tôi không hoàn toàn tin vào bức tranh tươi sáng mà họ đang vẽ.

Hãy cắt ngang những lời nói hoa mỹ của doanh nghiệp. Vâng, họ đã mua lại Silver Gold Bull, Spectrum Group, Pinehurst Coin Exchange và AMS Holdings - nhưng với cái giá nào? Chi phí SG&A của họ thực sự đã TĂNG GẤP ĐÔI. Là một người đã theo dõi các nhà giao dịch kim loại quý trong nhiều năm, chiến lược mua lại đầy tính xâm lấn này khiến tôi cảm thấy họ đang cố gắng che giấu những điểm yếu cơ bản của thị trường.

Việc nâng cấp trung tâm Las Vegas và di chuyển logistics Pinehurst nghe có vẻ tuyệt vời trong lý thuyết, nhưng tôi đã thấy quá nhiều công ty thất bại trong việc khai thác "sự cộng hưởng" được hứa hẹn từ những thương vụ mua lại vội vàng. Sự gia tăng tồn kho $215 triệu đó? Trong thị trường biến động này, điều đó có thể là một trách nhiệm cũng nhiều như một tài sản.

Điều mà tôi thực sự lo ngại là các vấn đề về thuế quan mà họ đang phải đối mặt. Sự chuyển đổi từ contango sang backwardation mà họ đề cập không chỉ là thuật ngữ kỹ thuật - mà là những gián đoạn nghiêm trọng đối với chiến lược phòng ngừa rủi ro cốt lõi của họ, vốn đã được tin cậy trong lịch sử. Khi CEO Greg Roberts đề cập đến chi phí lưu kho cao hơn và kết quả phòng ngừa không thể đoán trước, điều tôi nghe được là "chúng tôi đang mất kiểm soát quản lý rủi ro của mình."

Việc họ từ chối cung cấp hướng dẫn rõ ràng cho năm 2026 nói lên rất nhiều điều. Theo kinh nghiệm của tôi, các công ty có sự tự tin thực sự vào tiến trình tích hợp của họ thường ít nhất cũng đưa ra một số nhận định hướng đi. Sự im lặng này cảm thấy như một sự phòng thủ.

Đừng hiểu nhầm tôi - hiệu suất của phân khúc trực tiếp tới người tiêu dùng rất ấn tượng. Nhưng các thị trường quốc tế hiện đang rất khốc liệt, đặc biệt là với những vấn đề về thuế quan, và phân khúc hàng xa xỉ thì nổi tiếng là thất thường khi có sự bất ổn kinh tế.

Thị trường có thể hoan nghênh những kết quả này, nhưng tôi thấy một công ty đang đánh cược vào tăng trưởng dựa trên việc mua lại trong khi những thách thức cơ bản ngày càng gia tăng. Hàng tồn kho kim loại quý của họ ngày càng bị ảnh hưởng bởi những biến động giá khôn lường - hãy nhớ đến sự biến động $1 mỗi ounce mà họ đã đề cập đến trên các thanh bạc nghìn ounce? Điều đó có thể phá hủy biên lợi nhuận qua đêm.

Trò chơi kim loại quý đang thay đổi, và trong khi A-Mark rõ ràng có quy mô, tôi tự hỏi liệu họ có đang mở rộng quá mức vào đúng thời điểm hay không. Giá vàng có thể đang tăng vọt, nhưng việc kiếm lời một cách nhất quán từ xu hướng đó đòi hỏi sự thực hiện có kỷ luật, điều này ngày càng trở nên khó khăn trong bối cảnh quy định này.