Chu kỳ thị trường mới của Bitcoin: Vượt ra ngoài câu chuyện Giảm một nửa

Nhà phân tích Real Vision Jamie Coutts cho rằng động lực thị trường bitcoin hiện tại đang chuyển từ chu kỳ phát hành bốn năm truyền thống sang một khung thanh khoản toàn cầu rộng lớn hơn mà chỉ mới bắt đầu có hiệu lực. Trong một cuộc phỏng vấn dài, Coutts đã phác thảo một khung chu kỳ dựa trên các quyết định chính sách, mở rộng tín dụng ngân hàng và động lực bảng cân đối kế toán, đồng thời lưu ý rằng các cảnh báo động lực truyền thống và sự chậm lại trong việc mua bán của kho bạc doanh nghiệp xứng đáng nhận được sự chú ý của các nhà đầu tư.

Sự chuyển mình cơ bản trong chu kỳ thị trường của Bitcoin

"Từ cơ sở nguyên lý đầu tiên, tính thanh khoản toàn cầu… thúc đẩy tài sản rủi ro," Coutts giải thích, đồng thời cho biết khi bitcoin được hồi quy so với tổ hợp thanh khoản của ông—được xây dựng từ bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương, cung tiền toàn cầu, dự trữ ngoại hối, và các yếu tố ngân hàng thương mại—"bạn sẽ thấy rằng có sức giải thích." Ông đã cảnh báo về việc quá khớp với mối quan hệ này, lưu ý: "Thị trường là không ổn định… Mối tương quan tự nó là một mục tiêu di động, vì vậy tôi sẽ không quá bị ràng buộc vào các biểu đồ mà bạn đang tinh chỉnh độ trễ. Thời gian độ trễ đó sẽ thay đổi liên tục." Mặc dù có những hạn chế này, ông đã mô tả mối liên hệ giữa thanh khoản và rủi ro là "tốt như bất cứ điều gì tôi từng thấy."

Cuộc thảo luận đã đề cập đến những quan sát gần đây trên thị trường về sự khác biệt ngắn hạn giữa các chỉ số thanh khoản toàn cầu đang tăng và hiệu suất giá của bitcoin kể từ khi các quỹ ETF giao ngay ra mắt. Coutts đã bác bỏ ý kiến cho rằng mối quan hệ này đã "bị phá vỡ," lập luận rằng trong các tham số biến động của bitcoin, khoảng cách hiện tại không phải là điều bất thường. "Trong phạm vi biến động của tài sản, [không có gì đáng lo ngại]," ông nói, đồng thời thừa nhận rằng chỉ số nhạy cảm với đô la của ông đã "bằng phẳng trong một khoảng thời gian dài hơn một chút" so với một số chỉ số thường được tham khảo. Ông nhấn mạnh rằng câu hỏi quan trọng không phải là quản lý các độ trễ về thời gian mà là xác định liệu thanh khoản có đang tăng lên qua nhiều quý hay không—và hiểu lý do tại sao.

Quan điểm Vĩ mô

Khung kinh tế vĩ mô này dẫn trực tiếp đến những xem xét chính sách. Coutts dự đoán một sự chuyển mình sắp xảy ra trong lập trường của các ngân hàng trung ương phương Tây, với lãi suất có khả năng giảm xuống và việc thắt chặt bảng cân đối ít nhất sẽ được điều chỉnh. "Tôi nghĩ rằng khả năng cao chúng ta sẽ thấy việc cắt giảm lãi suất trong cuộc họp tháng Chín," ông dự đoán.

"Câu hỏi đặt ra là liệu Fed có công bố kết thúc QT hay tiếp tục cắt giảm QT không?" Đằng sau sự thay đổi chính sách này, ông gợi ý, là "sự thống trị tài chính"—các khoản thâm hụt lớn của chính phủ Mỹ và yêu cầu tái cấp vốn buộc các cơ quan tiền tệ phải đảm bảo việc hấp thụ suôn sẻ việc phát hành trái phiếu Kho bạc. "Bạn có thể quên những gì họ nói với bạn về giá cả ổn định và tỷ lệ thất nghiệp. Họ ở đó để giữ vững hệ thống tài chính… và giờ đây họ rất gắn bó với chính phủ Hoa Kỳ."

Một cách quan trọng, Coutts đã nhắc nhở người xem rằng hầu hết việc tạo ra tiền không xuất phát từ ngân hàng trung ương mà từ các ngân hàng thương mại mở rộng tín dụng. "Họ chịu trách nhiệm cho khoảng 85% đến 90% tổng nguồn cung tiền mới," ông giải thích. Về mặt thực tiễn, tính thanh khoản có thể được "siêu nạp" khi các ngân hàng trung ương đồng thời mở rộng bảng cân đối kế toán của họ hoặc điều chỉnh quy định để khuyến khích các ngân hàng tích lũy nhiều trái phiếu Kho bạc hơn. Ông cũng đã giải thích lập trường dễ dãi hơn của Washington đối với tiền điện tử và stablecoin qua lăng kính này, mô tả stablecoin đô la như là những kênh phân phối tiềm năng mới cho nợ của Mỹ. Kết quả, theo đánh giá của ông, là một bối cảnh cấu trúc ủng hộ việc tăng cường tính thanh khoản theo thời gian, ngay cả khi quỹ đạo ngắn hạn thể hiện sự biến động.

Động lực chu kỳ kinh doanh và Bitcoin

Coutts đã phân tích chu kỳ kinh doanh theo từng lớp trên các cân nhắc chính sách. Ông gợi ý rằng Hoa Kỳ đang chuyển mình trở lại giai đoạn mở rộng—trong cuộc thảo luận có trích dẫn các chỉ số ISM gần đây trên 50—và rằng môi trường "Goldilocks" tối ưu xuất hiện khi sự cải thiện trong tăng trưởng trùng khớp với sự gia tăng thanh khoản. Điều này, ông đề xuất, đại diện cho động lực sâu hơn phía sau mô hình bốn năm quen thuộc của bitcoin: "Chúng ta có thực sự đang nhìn vào một chu kỳ thanh khoản được khoác áo choàng như một chu kỳ giảm một nửa bitcoin không?" Khi phát hành giảm với các lần giảm một nửa tiếp theo, ông lập luận, hiệu ứng sốc cung trở nên "ít quan trọng hơn," trong khi các điều kiện thanh khoản và xu hướng tăng trưởng ngày càng chiếm ưu thế trong việc phân bổ cho "tài sản chống giảm phát." Trong cuộc cạnh tranh này, ông thêm vào, "Bitcoin là tài sản chống giảm phát nổi bật của hiện tại và tương lai," với Ethereum thể hiện hiệu suất dài hạn tương đương.

Trung Quốc nổi bật trong khung phân tích của Coutts. Ông đã nhấn mạnh đến việc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc mở rộng bảng cân đối kế toán giữa lúc giảm phát nợ do bất động sản và những nỗ lực của chính phủ nhằm phục hồi tài sản rủi ro. "Họ thực sự là ngân hàng trung ương duy nhất đang có xu hướng tăng," ông lưu ý, kết nối thanh khoản đó với sự cải thiện của cổ phiếu Trung Quốc và sự tăng vọt của vàng tính theo nhân dân tệ. Trong các chu kỳ trước, ông đã quan sát thấy sức mạnh bitcoin giai đoạn muộn tương ứng với đỉnh cổ phiếu Trung Quốc, và hiện tại ông xác định "một mô hình đầu và vai ngược" cho thấy khoảng 5,100 trên một chỉ số cổ phiếu quan trọng của Trung Quốc. Mặc dù thừa nhận rằng hai chu kỳ không cấu thành "bằng chứng có ý nghĩa thống kê," ông vẫn khẳng định rằng cơ chế là đơn giản: "Điều gì đang thúc đẩy cổ phiếu Trung Quốc, điều gì đang thúc đẩy bitcoin? Cùng một điều—đó là thanh khoản."

Các tín hiệu cảnh báo thị trường và tác động đến nhà đầu tư

Mặc dù bối cảnh cấu trúc hỗ trợ, điều kiện thị trường hiện tại cần phải thận trọng. Coutts đã xác định một sự phân kỳ giảm giá trong động lực của bitcoin trên khung thời gian hàng tuần như một chỉ báo rủi ro hợp lý. "Sự phân kỳ là những tín hiệu cảnh báo… Xu hướng đang mất động lực," ông giải thích, vẽ ra những điểm tương đồng với các mẫu hình tương tự trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và cú sốc đại dịch năm 2020. Mặc dù những tín hiệu như vậy có tính xác suất hơn là xác định, ông khuyến khích các nhà đầu tư xem xét "những hoàn cảnh đối kháng" và các phương pháp quản lý rủi ro thay vì bác bỏ những cảnh báo này.

Liên quan đến những lo ngại về động lực, ông lưu ý rằng có sự chậm lại trong nhu cầu biên đã thúc đẩy nhiều khoản tăng trưởng của năm 2024: sự tích lũy bitcoin của các công ty tài chính, do MicroStrategy dẫn đầu và được theo sau bởi nhiều người bắt chước. "Người mua biên của bitcoin đã là các công ty tài chính và ETFs," ông giải thích, nhưng "cường độ mua" của các phương tiện tài chính "đã đạt đỉnh vào quý 4 năm 2024." Khi các khoản phí giảm và cơ hội trên thị trường vốn thu hẹp, "họ không thể mua với cường độ như trước nữa," tạo ra sự ma sát ở biên.

Người phỏng vấn lưu ý rằng mức phí thị trường so với NAV của MicroStrategy gần đây đã xấp xỉ 1,5%, đồng thời cho biết rằng Michael Saylor đã chỉ ra rằng việc phát hành trở nên hấp dẫn hơn đáng kể khi vượt qua khoảng 2,0%. Quan sát rộng hơn của Coutts là sự bùng nổ của các chiến lược tương tự đã làm loãng phương pháp này, để lại nhiều thực thể nhỏ hơn giao dịch dưới giá trị nội tại - khiến chúng trở thành mục tiêu mua lại tiềm năng cho các nhà điều hành mạnh mẽ hơn nếu mức chiết khấu vẫn tiếp diễn. Ông giải thích rằng ETFs đại diện cho một nguồn cầu ổn định hơn nhưng thiếu tính phản ứng giống như đòn bẩy của việc phát hành cổ phiếu.

Kỷ nguyên mới cho tài sản kỹ thuật số

Về các loại tiền điện tử thay thế, Coutts đã thẳng thắn tuyên bố rằng điều kiện thị trường hiện tại sẽ không giống như sự đầu cơ được thúc đẩy bởi kích thích năm 2021. Ông lập luận rằng crypto đã thiết lập được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường, với các mạng lưới chất lượng hiện có người dùng tích cực, dòng tiền và cơ chế đốt token thu hút các nhà phân bổ truyền thống, trong khi sự đầu cơ thiếu phân biệt đang giảm dần.

"Các nhà đầu tư mới hiện nay khó tính hơn nhiều. Họ sẽ không mua L1 thứ 15 hoặc 16, L2 thứ 10," ông dự đoán, dự kiến sự tập trung vào những nền tảng đáng tin cậy và ứng dụng thực tế. Ông bày tỏ hy vọng rằng ngành công nghiệp sẽ "không bao giờ nói từ 'altseason' nữa," mà thích mô tả môi trường đang nổi lên này như một "thị trường bò cho các loại tài sản" rộng lớn hơn với sự phân tán hiệu suất lớn hơn nhiều. Những sự thái quá trong "khu vực chuối" trước đây, ông nói thêm, là sản phẩm của các đợt phong tỏa và thanh toán kích thích; "vận tốc của kích thích thì khác" trong môi trường hiện tại, gợi ý rằng các kỳ vọng nên điều chỉnh cho phù hợp.

Tại thời điểm xuất bản, BTC được giao dịch ở mức $112,946.