Snowflake: Một quý ấn tượng nhưng cổ phiếu bị định giá quá cao?

Điểm chính

• Quý tài chính thứ hai của Snowflake đã cho thấy một tiến bộ thực sự, với sự tăng tốc trong tăng trưởng và cải thiện các chỉ số khách hàng chủ chốt.
• Mặc dù đã có những cải tiến, công ty vẫn còn xa mới đạt được lợi nhuận ổn định.
• Các cổ phiếu vẫn đang đắt, để lại cho các nhà đầu tư ít khoảng cách sai sót.

Wow! Snowflake đã công bố một quý mạnh mẽ và sạch sẽ hơn. Doanh thu từ sản phẩm của công ty dữ liệu đám mây với AI đã tăng 32% so với năm trước lên 1,09 tỷ đô la, tỷ lệ giữ chân khách hàng ròng tăng lên 125% và các chỉ số khách hàng lớn đã được cải thiện. Dự báo cũng đã được nâng cao. Đó chính xác là những tín hiệu mà chúng tôi tìm kiếm khi muốn xác nhận rằng câu chuyện tăng trưởng phi thường này vẫn còn nguyên vẹn.

Cổ phiếu đã tăng vọt sau báo cáo vào cuối tháng Tám. Mặc dù đã mất một phần lợi nhuận kể từ đó, nhưng nó vẫn tăng 14%, nghĩa là tăng hơn 45% kể từ đầu năm. Sự tăng trưởng sau kết quả là hợp lý do những kết quả vững chắc mà nó đã công bố. Nhưng nếu chúng ta nhìn xa hơn một chút và xem xét cổ phiếu trong bối cảnh tiềm năng dài hạn của nó, có lý do để lo lắng.

Đánh giá hiện tại giả định gần như hoàn hảo - một tiêu chuẩn rất cao cho một doanh nghiệp vẫn ghi nhận những khoản lỗ lớn theo GAAP và phụ thuộc vào các điều chỉnh không phải GAAP đáng kể để cho thấy lợi nhuận. Sự không nhất quán này là lý do tại sao cổ phiếu vẫn quá đắt, mặc dù một quý thực sự tốt hơn.

Cải tiến nơi quan trọng

Doanh thu đã tăng tốc trở lại. Sau khi tăng trưởng 26% trong quý tài chính đầu tiên, Snowflake đã tăng tốc lên 32% trong quý thứ hai nhờ tăng tiêu thụ. Ban giám đốc đã nâng dự báo doanh thu hàng năm từ sản phẩm lên khoảng $4.4 tỷ (tăng trưởng 27%) và dự kiến doanh thu từ sản phẩm cho quý thứ ba từ $1.125 đến $1.130 tỷ (tăng trưởng 25% đến 26%), điều này cho thấy động lực tiếp tục. Số lượng khách hàng chi tiêu hơn $1 triệu đã đạt 654, và các nghĩa vụ hiệu suất còn lại, một chỉ báo dẫn trước về tiềm năng tăng trưởng doanh thu, đã đạt $6.9 tỷ, tăng 33% so với năm trước. Thật ấn tượng!

Nhưng có lẽ lĩnh vực thúc đẩy thú vị nhất trong Snowflake là ở AI.

"Tiến bộ của chúng tôi với trí tuệ nhân tạo đã rất đáng chú ý", CEO của Snowflake, Sridhar Ramaswamy, giải thích.

Ông tiếp tục: "Hôm nay, trí tuệ nhân tạo là một lý do cơ bản mà khách hàng chọn Snowflake, ảnh hưởng đến gần 50% logo mới đạt được trong quý hai. Và một khi đã vào nền tảng của chúng tôi, trí tuệ nhân tạo trở thành nền tảng của chiến lược của họ, thúc đẩy 25% tất cả các trường hợp sử dụng được triển khai với hơn 6.100 tài khoản sử dụng trí tuệ nhân tạo của Snowflake mỗi tuần."

Các chỉ số lợi nhuận cũng đã cải thiện. Lỗ ròng GAAP đã giảm xuống còn $298 triệu trong quý hai từ $430 triệu trong quý một, và cải thiện so với cùng kỳ năm ngoái với mức lỗ $317 triệu. Biên lợi nhuận hoạt động không GAAP là 11%, so với 9% của quý một.

Đó là những bước đi đúng hướng, nhưng chúng ta vẫn đang nói về những khoản lỗ lớn theo GAAP.

Ngoài ra, đáng lưu ý rằng, trong nửa đầu năm, khoản lỗ ròng GAAP vẫn mở rộng so với năm trước, và bồi thường dựa trên cổ phiếu vẫn rất lớn: $845 triệu trong sáu tháng đầu tiên.

Snowflake xứng đáng được ghi nhận cho sự cải thiện trong quý hai. Nhưng các nhà đầu tư nên tiếp tục theo dõi xem những cải thiện này có duy trì trong nửa cuối năm hay không. Và có một chỉ số lợi nhuận chính đang đi theo hướng sai: dòng tiền tự do, đã ở mức khoảng $58 triệu, thấp hơn so với $183 triệu của quý đầu tiên và $59 triệu của cùng quý năm trước.

Việc định giá vẫn không để lại khoảng sai số nào

Ngay cả sau khi có lãi hoạt động, định giá của Snowflake vẫn rất đáng kinh ngạc. Vốn hóa thị trường của nó hiện khoảng $77 tỷ đô la - một con số khổng lồ cho một công ty vẫn đang ghi nhận lỗ. Giá cổ phiếu tương đương khoảng 19 lần doanh thu, so với khoảng 8 lần cho Alphabet và khoảng 13 lần cho Microsoft. Xét về giá trị tuyệt đối, vốn hóa thị trường của Alphabet khoảng 2,8 nghìn tỷ đô la, và của Microsoft vượt quá 3,8 nghìn tỷ đô la - những con số làm cho Snowflake trở nên nhỏ bé nhưng đi kèm với cơ sở dòng tiền và khả năng sinh lời mạnh hơn nhiều, cũng như các nguồn doanh thu đa dạng. Hệ số giá-doanh thu cao ngất ngưởng của Snowflake có nghĩa là các nhà đầu tư đang định giá một sự thực hiện gần như hoàn hảo, bao gồm lợi nhuận biên và tăng trưởng liên tục, với rất ít không gian cho sai sót.

Những người lạc quan có thể lập luận rằng đám mây dữ liệu của Snowflake là hấp dẫn và đang mở rộng; tỷ lệ giữ chân ròng 125%, tăng trưởng nhanh chóng trong số lượng khách hàng hơn $1 triệu và việc sử dụng liên quan đến AI đang ngày càng gia tăng khó có thể bị bỏ qua. Đúng vậy, nhượng quyền thương mại là tuyệt vời. Tuy nhiên, vấn đề là giá cả so với nền kinh tế. Lỗ GAAP đáng kể, sự pha loãng do bồi thường dựa trên cổ phiếu và một mô hình tiêu thụ có thể bị lung lay với các chu kỳ vĩ mô hoặc tối ưu lập luận cho một biên độ an toàn. Các bội số hiện tại không cung cấp điều đó.

Điều gì sẽ thay đổi ý kiến của tôi? Một sự gia tăng bền vững với việc cải thiện lợi nhuận GAAP và dòng tiền tự do. Nếu Snowflake có thể tăng doanh thu từ sản phẩm trong khi mở rộng biên lợi nhuận GAAP vào năm 2026, trường hợp định giá sẽ được củng cố. Cho đến lúc đó, tôi sẽ mong đợi một mức giá tốt hơn.

Vâng, quý hai là loại quý mà Snowflake cần để giữ cho những người lạc quan, với sự tái tăng tốc của doanh nghiệp, tổn thất chặt chẽ hơn và dự đoán cao hơn. Doanh nghiệp đang đi đúng hướng. Tuy nhiên, cổ phiếu lại không để lại đủ chỗ cho những điều không suôn sẻ xảy ra đôi khi - có thể là vấn đề thực hiện hoặc vĩ mô. Do đó, đối với các nhà đầu tư, kiên nhẫn dường như là con đường thận trọng nhất khi xem xét việc mua cổ phiếu.