Hiểu về Tổn thất vô thường: Hướng dẫn cho Nhà cung cấp thanh khoản DeFi

Những điểm chính

• Thiệt hại tạm thời xảy ra khi tỷ lệ giá giữa các tài sản trong một bể thanh khoản thay đổi sau khi gửi, có khả năng làm giảm lợi nhuận so với việc chỉ giữ những tài sản đó.

• Độ lớn của tổn thất tạm thời tương quan trực tiếp với độ lệch giá - sự khác biệt giá lớn hơn dẫn đến tổn thất tiềm năng lớn hơn so với việc giữ (HODLing) cùng một tài sản.

• Hiện tượng này xuất phát từ cơ chế thiết kế cơ bản của những nhà tạo lập thị trường tự động với sản phẩm không đổi (CPMM), điều này tạo thành nền tảng cho nhiều bể thanh khoản DeFi.

• Trong khi phí giao dịch kiếm được thông qua việc cung cấp thanh khoản có thể bù đắp cho tổn thất tạm thời, việc hiểu rõ khái niệm này vẫn rất quan trọng cho việc quản lý rủi ro hiệu quả trong DeFi.

Giới thiệu

Hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi) đã chứng kiến sự tăng trưởng đáng kể về khối lượng giao dịch và độ sâu thanh khoản. Những giao thức này cho phép hầu như bất kỳ người dùng nào có tài sản kỹ thuật số tham gia như những nhà tạo lập thị trường và kiếm phí giao dịch—một chức năng trước đây chỉ giới hạn cho các nhà đầu tư tổ chức trong các thị trường truyền thống. Sự dân chủ hóa việc tạo lập thị trường này đã kích thích hoạt động kinh tế đáng kể trong hệ sinh thái tiền điện tử.

Trước khi tham gia vào các giao thức thanh khoản này, những khái niệm thiết yếu nào mà các nhà cung cấp thanh khoản tiềm năng nên hiểu? Trong số những điều quan trọng nhất là tổn thất tạm thời - trọng tâm chính của phân tích này.

Impermanent Loss Là Gì?

Thiệt hại không vĩnh viễn xảy ra khi mối quan hệ giá giữa các tài sản trong một bể thanh khoản thay đổi so với tỷ lệ gửi ban đầu của chúng. Hiện tượng này là một phần không thể thiếu của các nhà tạo lập thị trường tự động sản phẩm không đổi (CPMMs), những người duy trì tính thanh khoản thông qua một công thức toán học thay vì hệ thống sổ đặt hàng.

Sự sai lệch lớn hơn trong tỷ lệ giá, thì mức độ tiếp xúc với tổn thất tạm thời sẽ càng lớn. Điều này có thể dẫn đến giá trị bằng đô la của các tài sản đã rút ra ít hơn so với nếu những tài sản đó được giữ độc lập bên ngoài pool.

Các bể thanh khoản bao gồm các tài sản có tương quan giá tương đối ổn định—chẳng hạn như stablecoin gắn với các loại tiền tệ giống hệt nhau hoặc các biến thể wrapped của cùng một tài sản cơ sở—thường giảm thiểu rủi ro mất mát tạm thời. Tuy nhiên, ngay cả stablecoin cũng có thể trải qua các sự kiện tách rời tạm thời làm tăng hồ sơ rủi ro này.

Trước những rủi ro này, tại sao các nhà cung cấp thanh khoản (LPs) vẫn tiếp tục tham gia vào những thị trường này? Câu trả lời nằm ở việc bồi thường phí giao dịch. Nhiều sàn giao dịch phi tập trung áp dụng cấu trúc phí có thể bù đắp hoặc vượt quá tác động của tổn thất tạm thời. Chẳng hạn, các DEX phổ biến tính phí trên mỗi giao dịch, được phân phối trực tiếp đến các nhà cung cấp thanh khoản. Trong môi trường giao dịch có khối lượng lớn, những khoản phí tích lũy này có thể khiến việc cung cấp thanh khoản trở nên có lợi mặc dù có nguy cơ tổn thất tạm thời.

Lợi nhuận tối đa phụ thuộc vào nhiều biến số bao gồm thiết kế giao thức, đặc điểm của các pool cụ thể, hồ sơ biến động tài sản và điều kiện thị trường hiện tại.

Tại Sao Lỗ Tạm Thời Xảy Ra?

Để minh họa cơ chế tổn thất tạm thời, hãy xem xét kịch bản sau:

Alice gửi 1 ETH và 100 USDC vào một bể thanh khoản. Nhà tạo lập thị trường tự động này yêu cầu giá trị đô la tương đương cho các cặp token đã gửi tại thời điểm tham gia. Trong ví dụ này, 1 ETH tương đương với 100 USDC, khiến tổng đóng góp của Alice trị giá 200 đô la.

Pool đã chứa 10 ETH và 1,000 USDC từ các nhà cung cấp thanh khoản khác. Khoản tiền gửi của Alice đại diện cho 10% tổng thanh khoản của pool.

Sau đó, giá ETH tăng lên 400 USDC. Trong quá trình biến động giá này, các nhà giao dịch chênh lệch giá hệ thống thêm USDC vào pool trong khi loại bỏ ETH cho đến khi tỷ lệ tài sản phản ánh giá thị trường hiện tại. Quá trình này xảy ra vì CPMM không sử dụng sổ lệnh; thay vào đó, giá tài sản được xác định bởi tỷ lệ toán học của các token trong pool.

Mô hình CPMM duy trì một sản phẩm không đổi của các dự trữ, được biểu diễn dưới dạng x * y = k, trong đó các lượng trong bể tự động điều chỉnh để duy trì bất biến này. Sau các hoạt động arbitrage, bể hiện tại chứa khoảng 5 ETH và 2.000 USDC.

Khi Alice rút 10% cổ phần sở hữu của mình, cô nhận được 0,5 ETH và 200 USDC, tổng giá trị là $400. Điều này đại diện cho mức tăng 100% so với khoản $200 gửi ban đầu của cô—một kết quả dường như tích cực. Tuy nhiên, nếu Alice chỉ giữ lại 1 ETH và 100 USDC ban đầu bên ngoài quỹ, giá trị tài sản của cô bây giờ sẽ là $500.

Sự khác biệt $100 này đại diện cho tổn thất tạm thời. Tổn thất được gọi là "tạm thời" vì nếu tỷ lệ giá quay trở lại trạng thái ban đầu, tổn thất sẽ lý thuyết biến mất. Tuy nhiên, một khi tài sản được rút ra với tỷ lệ giá đã thay đổi, những tổn thất này trở thành vĩnh viễn.

Lưu ý rằng ví dụ này không bao gồm phí giao dịch. Trong thực tế, phí kiếm được trong thời gian cung cấp thanh khoản có thể bù đắp hoặc vượt quá khoản lỗ tạm thời này, có khả năng làm cho chiến lược tổng thể có lãi mặc dù có hiệu ứng lệch giá.

Định lượng mất mát tạm thời

Sự mất mát tạm thời xảy ra bất cứ khi nào giá tài sản trong pool thay đổi so với thời gian gửi, không phân biệt hướng nào. Độ lớn chính xác có thể được mô hình hóa và hình dung bằng toán học. Các điểm dữ liệu sau đây minh họa sự mất mát tạm thời so với việc chỉ giữ cùng một tài sản ( không tính đến bất kỳ khoản phí nào đã kiếm được ):

• Thay đổi giá 1.25x = ~0.6% lỗ
• 1.50x thay đổi giá = ~2.0% lỗ
• Thay đổi giá 1.75x = ~3.8% lỗ
• 2x thay đổi giá = ~5.7% lỗ
• 3x thay đổi giá = ~13.4% lỗ
• 4x thay đổi giá = ~20.0% lỗ
• Thay đổi giá 5x = ~25.5% lỗ

Điều quan trọng là thua lỗ tạm thời xảy ra một cách đối xứng bất kể hướng giá (tăng hay giảm). Thua lỗ phụ thuộc hoàn toàn vào sự thay đổi tỷ lệ giá so với thời điểm gửi tiền, không phải là sự chuyển động theo hướng.

Công thức toán học để tính toán tổn thất tạm thời có thể được biểu diễn như sau:

IL = 2 × √(tỷ lệ giá) / (1 + tỷ lệ giá) - 1

Nơi tỷ lệ giá đại diện cho giá hiện tại chia cho giá ban đầu tại thời điểm gửi.

Quản lý rủi ro cho nhà cung cấp thanh khoản AMM

Thuật ngữ "thua lỗ tạm thời" có thể gây hiểu lầm một chút. Trong khi "tạm thời" gợi ý khả năng lý thuyết của việc đảo ngược thua lỗ nếu giá trở lại tỷ lệ ban đầu, thua lỗ trở thành vĩnh viễn một khi tài sản được rút khỏi pool. Sự nhầm lẫn trong cách đặt tên này đôi khi dẫn đến việc đánh giá rủi ro không đầy đủ bởi các nhà cung cấp thanh khoản.

Mặc dù phí giao dịch kiếm được trong quá trình cung cấp thanh khoản có thể bù đắp hoặc thậm chí vượt quá những tổn thất này, nhưng việc hiểu các rủi ro cơ bản vẫn là điều cần thiết. Hãy xem xét những chiến lược quản lý rủi ro này:

1. Bắt đầu với các phân bổ bảo thủ khi lần đầu cung cấp thanh khoản, thay vì cam kết một lượng lớn vốn ngay lập tức. Điều này cho phép đánh giá thực tiễn về lợi nhuận và rủi ro trong điều kiện thị trường thực tế.

2. Đánh giá hồ sơ biến động tài sản trước khi chọn pool. Các cặp có biến động lịch sử cao hơn thường có nguy cơ mất mát tạm thời cao hơn do xác suất biến động tỷ lệ giá lớn hơn.

3. Ưu tiên các giao thức đã được thiết lập với hồ sơ bảo mật đã được chứng minh. Bởi vì các giao thức DeFi có thể dễ dàng bị fork hoặc sửa đổi, các AMM mới hơn hoặc chưa được kiểm toán có thể chứa các lỗ hổng hoặc lỗi thiết kế gây ra rủi ro bổ sung ngoài tổn thất tạm thời.

4. Hãy thận trọng với các pool hứa hẹn lợi suất đặc biệt, vì những điều này thường chỉ ra các hồ sơ rủi ro cơ bản cao hơn hoặc các chương trình khuyến khích tạm thời có thể không duy trì được lợi nhuận lâu dài.

Các phương pháp giảm thiểu rủi ro tiên tiến

Các thiết kế AMM hiện đại đã giới thiệu các tính năng nhằm giải quyết các mối quan tâm về tổn thất tạm thời:

• Vị trí thanh khoản tập trung cho phép nhà cung cấp thanh khoản phân bổ vốn trong các khoảng giá cụ thể, có khả năng nâng cao hiệu quả vốn và tạo ra phí trong khi hạn chế rủi ro bên ngoài các khu vực giao dịch ưa thích.

• Các đường cong tối ưu hóa stablecoin thực hiện các hàm toán học chuyên biệt được thiết kế cho các tài sản dự kiến sẽ giao dịch ở hoặc gần mức ngang giá, giảm trượt giá và tổn thất tạm thời cho các cặp stablecoin.

• Cơ chế cung cấp thanh khoản một chiều cho phép người dùng chỉ gửi một loại tài sản trong khi vẫn tham gia vào các bể thanh khoản thông qua các phương pháp cân bằng nội bộ khác nhau.

• Cấu trúc phí động điều chỉnh phí giao dịch dựa trên sự biến động của thị trường, có khả năng bù đắp cho các nhà cung cấp thanh khoản bằng phí cao hơn trong các giai đoạn có biến động giá tăng và rủi ro mất mát tạm thời.

Việc khám phá những cơ chế cung cấp thanh khoản thay thế này có thể giúp người dùng tốt hơn trong việc điều chỉnh mức độ chấp nhận rủi ro của họ với chiến lược tham gia DeFi.

Những cân nhắc thực tiễn

Thiệt hại tạm thời đại diện cho một trong những khái niệm cơ bản mà tất cả các nhà cung cấp thanh khoản tiềm năng nên hiểu rõ trước khi tham gia vào các nhà tạo lập thị trường tự động. Về bản chất, bất cứ khi nào mối quan hệ giá giữa các tài sản đã gửi thay đổi sau khi đóng góp vào một bể thanh khoản, nhà cung cấp phải đối mặt với khả năng bị thiệt hại tạm thời.

Sự trao đổi giữa rủi ro và lợi nhuận này yêu cầu xem xét cẩn thận một số yếu tố:

1. Lựa chọn giao thức - Các thiết kế AMM khác nhau triển khai các cách tiếp cận khác nhau đối với thách thức mất mát tạm thời.

2. Tương quan tài sản - Lựa chọn các tài sản có sự biến động giá tương quan trong lịch sử có thể giảm thiểu rủi ro mất mát tạm thời.

3. Cấu trúc phí - Cấu trúc phí cao hơn có thể hiệu quả hơn trong việc bù đắp tổn thất tạm thời trong các giai đoạn biến động.

4. Thời gian - Các khoảng thời gian cung cấp thanh khoản dài hơn cho phép tích lũy phí lớn hơn nhưng cũng kéo dài sự tiếp xúc với các sự kiện phân kỳ giá tiềm năng.

Các nhà cung cấp thanh khoản thành công thường phát triển các chiến lược cân bằng những xem xét này với mức độ chấp nhận rủi ro và triển vọng thị trường cá nhân của họ, coi tổn thất tạm thời không phải là trở ngại mà là một yếu tố rủi ro có thể tính toán trong một khuôn khổ tham gia DeFi toàn diện.