Hiểu biết về Lãi suất Tài chính Đảm bảo qua Đêm (SOFR): Điểm chuẩn Mới cho Thị trường Tài chính

Những điểm chính

• Tỷ lệ tài chính qua đêm được bảo đảm (SOFR) đóng vai trò là một chỉ số quan trọng để định giá các khoản vay, công cụ phái sinh và các công cụ tài chính khác trong các thị trường hiện đại.

• SOFR đã thay thế London Interbank Offered Rate (LIBOR), cung cấp một lựa chọn minh bạch hơn dựa trên các giao dịch thực tế trên thị trường repo Kho bạc Hoa Kỳ.

• Sau khi những lỗ hổng của LIBOR được phơi bày trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, SOFR đã trở thành chuẩn mực ưu tiên cho các hợp đồng tài chính dựa trên USD.

• Hợp đồng tương lai SOFR, được giao dịch trên Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME), cho phép các bên tham gia thị trường phòng ngừa rủi ro lãi suất hoặc suy đoán về sự biến động của lãi suất trong tương lai.

SOFR là gì?

Lãi suất tài chính qua đêm đảm bảo (SOFR) đại diện cho chi phí vay tiền qua đêm với chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ làm tài sản thế chấp. Được quản lý bởi Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York hợp tác với Văn phòng Nghiên cứu Tài chính của Bộ Tài chính Hoa Kỳ (OFR), SOFR được tính toán dựa trên các giao dịch thực tế trong thị trường thỏa thuận mua lại (repo).

Khác với người tiền nhiệm LIBOR, vốn dựa trên ước tính của ngân hàng, SOFR dựa trên dữ liệu cụ thể từ một thị trường mà thường vượt qua $1 triệu USD trong khối lượng giao dịch hàng ngày. Cách tiếp cận dựa trên giao dịch này làm cho SOFR trở thành một chỉ số đáng tin cậy hơn nhiều về chi phí vay ngắn hạn trong hệ thống tài chính của Hoa Kỳ.

Cách SOFR hoạt động

SOFR được công bố hàng ngày vào lúc 8 giờ sáng theo giờ ET, phản ánh dữ liệu từ các giao dịch của ngày làm việc trước đó. Tỷ lệ này được lấy từ chi phí vay qua đêm thực tế trên thị trường repo Kho bạc thay vì các ước tính giả định được sử dụng trong LIBOR.

Đến năm 2023, LIBOR đã được loại bỏ phần lớn, với SOFR xác lập vị thế của mình như là tỷ lệ tham chiếu cho nhiều sản phẩm tài chính, từ khoản vay thương mại đến các công cụ phái sinh phức tạp.

Phương pháp thu thập dữ liệu

Việc tính toán SOFR bao gồm dữ liệu từ ba nguồn chính trong thị trường repo:

• Kho lưu trữ bên thứ ba: Giao dịch được thực hiện thông qua các trung gian như ngân hàng quản lý việc trao đổi tiền mặt và tài sản đảm bảo.

• Tài trợ thế chấp chung (GCF) repos: Các giao dịch được thanh toán thông qua Công ty thanh toán bù trừ thu nhập cố định (FICC).

• Giao dịch repo song phương: Các giao dịch trực tiếp giữa hai bên được thanh toán qua FICC.

Fed New York phân tích lãi suất qua các giao dịch này và chọn một trung vị có trọng số theo khối lượng để thiết lập tỷ lệ SOFR hàng ngày. Phương pháp này tạo ra một chuẩn mực vững chắc chống lại việc thao túng hoặc những bất thường của thị trường bằng cách lấy từ hơn $1 nghìn tỷ khối lượng giao dịch hàng ngày.

Cục Dự trữ Liên bang cũng công bố các chỉ số bổ sung bao gồm khối lượng giao dịch và phân phối phần trăm, cung cấp cho các thành viên thị trường cái nhìn toàn diện về điều kiện thị trường repo.

SOFR Averages và Chỉ số

Vì SOFR đại diện cho tỷ lệ qua đêm, Cục Dự trữ Liên bang đã phát triển các công cụ bổ sung cho các ứng dụng dài hạn:

• Trung bình SOFR: Được tính toán cho các khoảng thời gian 30, 90 và 180 ngày, các trung bình này cung cấp các tỷ lệ tham chiếu được làm mịn phù hợp cho nhiều sản phẩm tài chính bao gồm cả thế chấp.

• Chỉ số SOFR: Theo dõi SOFR tích lũy từ năm 2018, chỉ số này giúp tính toán lãi suất trong các công cụ tài chính phức tạp hơn.

Các tiện ích này nâng cao tính hữu ích của SOFR vượt ra ngoài cho vay qua đêm, làm cho nó có thể áp dụng cho các khoản vay điều chỉnh lãi suất, nợ doanh nghiệp và các sản phẩm tài chính khác yêu cầu cấu trúc kỳ hạn.

Ý Nghĩa Thị Trường Tài Chính của SOFR

Sự chuyển đổi từ LIBOR sang SOFR đại diện cho một sự thay đổi cơ bản trong thị trường tài chính toàn cầu. Mặc dù gặp phải những thách thức trong việc thực hiện, phương pháp minh bạch của SOFR và sự phù hợp với các tiêu chuẩn quốc tế đã giúp nó trở thành một thước đo đáng tin cậy.

SOFR hiện đang hỗ trợ một loạt các sản phẩm tài chính đa dạng:

• Khoản vay thương mại và bán lẻ: Bao gồm các khoản vay doanh nghiệp và sản phẩm cho vay tiêu dùng với lãi suất thay đổi.

• Thị trường phái sinh: Hoán đổi lãi suất, hợp đồng tương lai và quyền chọn tham chiếu các tỷ lệ chuẩn.

• Chứng khoán thu nhập cố định: Trái phiếu lãi suất thả nổi và chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp cần có tỷ lệ tham khảo.

• Sản phẩm tài chính tiêu dùng: Các khoản vay thế chấp lãi suất điều chỉnh và một số khoản vay sinh viên sử dụng lãi suất chuẩn để định giá lại.

Lợi ích của SOFR

• Tính toàn vẹn dựa trên giao dịch: Được thành lập dựa trên các giao dịch thị trường thực tế thay vì ước lượng, giảm thiểu đáng kể rủi ro thao túng.

• Sự ổn định của thị trường: Khối lượng giao dịch lớn mang lại khả năng chịu đựng ngay cả trong thời gian biến động của thị trường.

• Hồ sơ rủi ro: Được đảm bảo bằng tài sản thế chấp của Kho bạc Hoa Kỳ, cung cấp mức độ rủi ro tín dụng tối thiểu.

• Sự phù hợp với quy định: Được Ủy ban Các mức tham chiếu thay thế (ARRC) phê duyệt và phù hợp với các tiêu chuẩn tham chiếu quốc tế.

Thách thức trong việc triển khai SOFR

• Giới hạn cấu trúc kỳ hạn: Là một tỷ lệ qua đêm, cần có thêm các tính toán cho các ứng dụng dài hạn.

• Chi phí chuyển đổi: Các tổ chức tài chính phải đối mặt với chi phí đáng kể trong việc cập nhật hệ thống và tài liệu pháp lý trong quá trình chuyển đổi từ LIBOR.

• Độ nhạy cảm với căng thẳng thị trường: SOFR có thể cho thấy sự biến động trong các giai đoạn căng thẳng thị trường, mặc dù thường thì ít hơn so với các tỷ lệ không đảm bảo.

Hợp đồng tương lai SOFR: Quản lý rủi ro lãi suất

Hợp đồng tương lai SOFR cho phép các bên tham gia thị trường bảo hiểm hoặc đầu cơ vào những thay đổi trong tương lai của tỷ lệ SOFR. Những công cụ tiêu chuẩn này, chủ yếu được giao dịch trên Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME), đã trở thành những công cụ thiết yếu để quản lý rủi ro lãi suất.

Các loại Hợp đồng Tương lai SOFR

Hợp đồng tương lai SOFR có hai loại chính:

• Hợp Đồng Tương Lai SOFR 1 Tháng: Dựa trên trung bình SOFR trong khoảng thời gian một tháng, với giá trị hợp đồng được xác định là $25 cho mỗi điểm cơ sở di chuyển.

• Hợp Đồng Tương Lai SOFR 3 Tháng: Phản ánh một trung bình SOFR ba tháng, có giá trị $12.50 cho mỗi thay đổi một điểm cơ sở.

Các hợp đồng này được thanh toán bằng tiền mặt dựa trên tỷ lệ SOFR được công bố bởi Cục Dự trữ Liên bang New York trong thời gian hợp đồng, loại bỏ nhu cầu giao hàng vật lý.

Ứng dụng thực tiễn

Các tổ chức tài chính sử dụng hợp đồng tương lai SOFR cho nhiều mục đích khác nhau:

• Hedging lãi suất: Một ngân hàng lo ngại về việc tăng lãi suất SOFR có thể mua hợp đồng tương lai SOFR để bù đắp cho chi phí tài trợ có thể gia tăng.

• Giao dịch đầu cơ: Các nhà đầu tư với quan điểm cụ thể về lãi suất có thể thiết lập các vị thế để có thể kiếm lợi từ sự biến động của lãi suất.

Các hợp đồng tương lai được định giá theo quy ước 100 trừ đi tỷ lệ SOFR dự kiến, với các giá trị điều chỉnh khi kỳ vọng của thị trường phát triển. CME áp dụng quy trình thanh toán hàng ngày để duy trì tính toàn vẹn của thị trường và quản lý rủi ro đối tác.

Chức năng thị trường của Hợp đồng tương lai SOFR

• Quản lý rủi ro: Các tổ chức tài chính sử dụng những công cụ này để phòng ngừa rủi ro liên quan đến các khoản vay, hoán đổi và các sản phẩm khác dựa trên SOFR.

• Khám phá giá: Giá hợp đồng tương lai phản ánh kỳ vọng của thị trường về các tỷ lệ SOFR trong tương lai, cung cấp thông tin quý giá cho phân tích chính sách tiền tệ.

• Phát triển cấu trúc kỳ hạn: Dữ liệu hợp đồng tương lai SOFR góp phần vào việc tạo ra các tỷ lệ kỳ hạn SOFR dự báo được sử dụng trong một số hợp đồng tài chính.

So sánh SOFR với các chuẩn mực thay thế

SOFR tồn tại song song với một số chỉ số lãi suất khác, mỗi chỉ số có những đặc điểm riêng biệt:

• SOFR so với LIBOR: Trong khi LIBOR bao gồm rủi ro tín dụng của ngân hàng và cung cấp các điều khoản dự đoán, SOFR được đảm bảo bởi trái phiếu kho bạc và hoàn toàn dựa trên các giao dịch thực tế. LIBOR bao gồm cấu trúc kỳ hạn một cách trực tiếp, trong khi SOFR yêu cầu tính toán bổ sung cho các ứng dụng kỳ hạn.

• SOFR so với Lãi suất Quỹ Liên bang: SOFR bao quát một loạt giao dịch repo rộng hơn so với lãi suất quỹ liên bang, vốn tập trung vào cho vay liên ngân hàng không có bảo đảm. SOFR thường đại diện cho một lãi suất có rủi ro thấp hơn do tính chất có bảo đảm của nó.

• SOFR so với các lựa chọn quốc tế: Các tỷ lệ không rủi ro tương tự tồn tại trong các thị trường tiền tệ khác, bao gồm Tỷ lệ ngắn hạn Euro (€STR) và Tỷ lệ trung bình qua đêm Sterling (SONIA). Mặc dù có phương pháp tương tự, mỗi tỷ lệ đều được điều chỉnh cho thị trường tiền tệ cụ thể của nó.

Những sự khác biệt này làm cho SOFR đặc biệt phù hợp cho các giao dịch có mệnh giá USD, đặc biệt là những giao dịch yêu cầu mức độ rủi ro tín dụng tối thiểu.

Mối Quan Hệ Giữa SOFR và Thị Trường Tiền Điện Tử

Trong khi SOFR không trực tiếp điều khiển sự biến động giá của tiền điện tử, nó có thể cung cấp cái nhìn về tâm lý thị trường rộng lớn hơn ảnh hưởng đến các thị trường tài sản kỹ thuật số. Là một chỉ số phản ánh chi phí vay qua đêm, SOFR cho thấy sự thay đổi trong lãi suất và điều kiện thanh khoản trong tài chính truyền thống.

Lãi suất SOFR tăng thường báo hiệu điều kiện vay mượn thắt chặt, điều này có thể ảnh hưởng đến quyết định phân bổ của nhà đầu tư giữa các tài sản cố định truyền thống và những khoản đầu tư rủi ro cao hơn như tiền điện tử. Khi các ngân hàng trung ương thắt chặt chính sách tiền tệ và SOFR tăng, các nhà đầu tư có thể chuyển vốn từ các tài sản đầu cơ sang các chứng khoán cố định truyền thống cung cấp lợi suất cải thiện.

Ngược lại, khi SOFR duy trì ở mức thấp, chi phí cơ hội của việc phân bổ vốn vào các loại tiền kỹ thuật số giảm, có thể hỗ trợ định giá tài sản kỹ thuật số. Các nền tảng giao dịch cung cấp các tiện ích ký quỹ cũng có thể điều chỉnh lãi suất cho vay của họ dựa trên sự biến động của các tỷ lệ chuẩn như SOFR.

Thị trường hợp đồng tương lai SOFR cung cấp thêm các chỉ số hướng tới tương lai mà các nhà đầu tư tiền điện tử tinh vi có thể tích hợp vào khung phân tích thị trường của họ. Bằng cách hiểu mối quan hệ giữa các chuẩn lãi suất truyền thống và khẩu vị rủi ro của thị trường, các nhà giao dịch tài sản kỹ thuật số có được bối cảnh quý giá cho các chuyển động thị trường rộng lớn hơn.

Tương Lai của SOFR trong Thị Trường Tài Chính

SOFR đã thành công trong việc thiết lập mình là tỷ lệ tham chiếu USD chính sau khi LIBOR ngừng hoạt động. Phương pháp minh bạch và nền tảng thị trường vững chắc của nó khiến nó có khả năng vẫn là tiêu chuẩn lựa chọn cho các công cụ tài chính được định giá bằng đô la.

Khi các thị trường tiếp tục thích ứng với tiêu chuẩn vẫn còn tương đối mới này, chúng ta có thể mong đợi:

1. Phát triển thêm các sản phẩm dựa trên SOFR trên tất cả các phân khúc thị trường
2. Tăng cường thanh khoản trong thị trường hợp đồng tương lai và phái sinh SOFR
3. Tiếp tục phát triển các phương pháp SOFR
4. Tích hợp lớn hơn giữa SOFR và các nền tảng công nghệ tài chính

Các tổ chức tài chính trong các lĩnh vực ngân hàng, quản lý tài sản và giao dịch tiếp tục hoàn thiện các chiến lược triển khai SOFR của họ, chuyển đổi các hợp đồng cũ còn lại và phát triển các sản phẩm gốc SOFR mới.

Nhận xét Cuối cùng

Lãi suất tài chính qua đêm được bảo đảm (SOFR) đại diện cho một bước tiến quan trọng trong cơ sở hạ tầng thị trường tài chính. Bằng cách neo các lãi suất chuẩn trong các giao dịch quan sát được thay vì các ước lượng, SOFR nâng cao tính toàn vẹn của thị trường trong khi cung cấp một nền tảng đáng tin cậy cho việc định giá các công cụ tài chính.

Phương pháp mạnh mẽ của SOFR, dựa trên thị trường repo Kho bạc trị giá hàng triệu tỷ đô la, mang lại sự minh bạch có lợi cho tất cả các bên tham gia thị trường. Trong khi việc chuyển đổi từ LIBOR gây ra nhiều thách thức, hệ thống chuẩn mới mang lại sự ổn định cao hơn và giảm thiểu rủi ro thao túng.

Đối với các thành viên thị trường tài chính từ các nhà giao dịch tổ chức đến các cá nhân vay, việc hiểu cơ chế và ứng dụng của SOFR cung cấp cái nhìn quý giá về một trong những yếu tố nền tảng của các thị trường tài chính hiện đại.