Nói về các yếu tố không ổn định trong stablecoin

Trong những ngày gần đây, ngoài các perp dex thì còn có nhiều cuộc thảo luận về "các loại stablecoin mới", giữ cho câu chuyện công của stablecoin không bị sụt giảm, hãy cùng bàn luận một chút.

Cụ thể không quan trọng, mọi người chỉ cần nhìn vào logic là được.

Phân tích từng bước cơ chế :
1. Tài sản thế chấp được gửi: Người dùng gửi một loại tài sản tiền điện tử biến động (ví dụ như ETH) vào giao thức.
2. Vị thế dài hạn: Thỏa thuận nắm giữ những ETH này, tạo ra một vị thế "dài". Giá trị của vị thế này sẽ thay đổi theo sự tăng giảm của giá ETH.

3. Bán khống phòng ngừa: Trong khi đó, giao thức mở một vị thế "bán khống" của tài sản này trên sàn giao dịch phái sinh với giá trị tương đương bằng USD (ví dụ, hợp đồng vĩnh viễn ETH/USD). Giá trị của vị thế bán khống này ngược chiều với hướng biến động của giá ETH.

4. Trung hòa rủi ro: Lợi nhuận của một vị thế được thiết kế để hoàn hảo bù đắp tổn thất của vị thế khác. Nếu giá ETH tăng, giá trị của vị thế dài trên thị trường giao ngay tăng lên, trong khi giá trị của vị thế ngắn trên thị trường tương lai giảm; nếu giá ETH giảm, thì tình huống ngược lại xảy ra. Kết quả cuối cùng là tổng giá trị đô la của tài sản đảm bảo giữ ổn định.

5. Đúc token USD: Dựa trên tài sản thế chấp có giá trị ổn định này, giao thức sẽ đúc token USD theo tỷ lệ 1:1, tương ứng với giá trị đô la của vị thế đó.

Tỷ lệ phí vốn: Hợp đồng vĩnh viễn có một cơ chế được gọi là "tỷ lệ phí vốn". Để giữ cho giá hợp đồng tương lai nhất quán với giá giao ngay, các nhà giao dịch ở một bên của thị trường (thường là bên mua) sẽ định kỳ thanh toán phí cho các nhà giao dịch ở bên kia (thường là bên bán). Theo lịch sử, các vị thế bán là bên nhận ròng các khoản phí này, điều này tạo ra một nguồn thu nhập bổ sung cho giao thức.

Rủi ro/Hạn chế:
1. Rủi ro tỷ lệ vốn: Giả định rằng bên bán là bên nhận tỷ lệ vốn ròng không phải lúc nào cũng đúng. Nếu tâm lý thị trường đảo ngược, tỷ lệ vốn liên tục âm, giá trị của giao thức sẽ liên tục "bị mất", xói mòn cơ sở tài sản thế chấp của nó, và có thể đe dọa đến sự neo giá.
2. Rủi ro thanh lý: Vị thế bán khống trong hợp đồng tương lai cần có ký quỹ. Trong thời gian biến động cực đoan của thị trường (giá "nhảy vọt"), ký quỹ của hợp đồng có thể không đủ, dẫn đến việc vị thế bị thanh lý cưỡng bức.
3. Rủi ro đối tác và rủi ro tập trung: Mô hình này phụ thuộc nghiêm trọng vào việc hoạt động bình thường, tính thanh khoản và khả năng thanh toán của các sàn giao dịch phái sinh tập trung, vì các vị thế phòng ngừa được thực hiện trên các sàn giao dịch này. Sự thất bại, ngừng hoạt động hoặc hành động quản lý của sàn giao dịch có thể làm đóng băng tài sản của giao thức, phá hủy cơ chế ổn định của nó.
4. Trần khả năng mở rộng: Tổng số USD Stablecoin có thể đúc bị giới hạn bởi tính thanh khoản có sẵn của thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn và khối lượng hợp đồng mở. Nó không thể mở rộng vô hạn, quy mô của nó bị giới hạn bởi quy mô của thị trường phái sinh mà nó phụ thuộc vào.

Bây giờ vấn đề đã đến?
1. Đợt thao tác này đã sử dụng bao nhiêu lần đòn bẩy? Hoặc nói cách khác, trong tình huống cực hạn có thể sử dụng bao nhiêu lần đòn bẩy?

2. Loại stablecoin này có kích thích perp dex một lần nữa không?