Chiến lược Ngân khố Flywheel: Cách mà các cơ chế mNAV thúc đẩy thị trường Tiền điện tử và những rủi ro tiềm ẩn của chúng

Trong các chu kỳ thị trường gần đây, chúng ta đã chứng kiến sự tiến hóa của các chiến lược kho bạc doanh nghiệp. Trong khi MicroStrategy đã khơi dậy thị trường bull Bitcoin trước đó, động cơ thị trường ngày nay rõ ràng đã chuyển sang hiện tượng mà có thể gọi là 'chiến lược micro altcoin'. Các công ty tập trung vào kho bạc như SBET và BMNR đã tích cực mua Ethereum, đẩy giá ETH từ 1,800 USD vào đầu tháng 5 lên 4,700 USD—một sự tăng trưởng đáng chú ý 160%—trong khi đồng thời định hình lại tâm lý thị trường. Mô hình mua lại kho bạc này đã mở rộng ra ngoài ETH, với SOL, BNB và HYPE cũng thấy các công ty áp dụng các câu chuyện tập trung vào kho bạc tương tự, làm tăng thêm kỳ vọng tăng giá trên thị trường.

Tuy nhiên, khi mô hình này gia tăng, các tín hiệu đáng lo ngại đang xuất hiện. Công ty kho bạc BNB Wint hiện đang đối mặt với rủi ro bị hủy niêm yết, trong khi công ty kho bạc Hype LGHL được báo cáo đã gặp khó khăn trong việc bán token, dấy lên những câu hỏi hợp lý về tính bền vững của các chiến lược kho bạc này. Phân tích này xem xét các rủi ro tiềm ẩn phía sau cách tiếp cận mua tập trung này và xác định các dấu hiệu cảnh báo chính mà nhà đầu tư nên theo dõi.

Cuộc Thi Công Ty Kho Bạc: Quy Trình Lựa Chọn Tàn Nhẫn Của Vốn

Cuộc cạnh tranh giữa các công ty kho bạc đại diện cho một cuộc thi loại bỏ thị trường tàn khốc.

Windtree Therapeutics (WINT) đã công bố kế hoạch dự trữ chiến lược BNB vào tháng 7, nhưng các yếu tố cơ bản yếu và giá cổ phiếu liên tục giảm đã dẫn đến thông báo hủy niêm yết trên Nasdaq vào ngày 19 tháng 8. Sau thông báo này, cổ phiếu WINT đã giảm 77,21% chỉ trong một ngày, với giá giảm xuống chỉ còn 0,13 đô la—đại diện cho mức giảm tích lũy 91,7% so với giá sau thông báo là 1,58 đô la. Đối với công ty dược phẩm sinh học nhỏ này vẫn đang trong giai đoạn lâm sàng mà chưa thương mại hóa và đang phải đối mặt với khoản lỗ quý mở rộng, việc hủy niêm yết về cơ bản có nghĩa là bị gạt ra khỏi thị trường.

Trong sự tương phản rõ rệt là BNC ( trước đây là CEA Industries ), một người mới với sự hỗ trợ đáng kể. Với sự hỗ trợ từ YZi Labs, BNC đã hoàn thành $500 triệu trong việc huy động vốn riêng tư giữa cuối tháng Bảy và đầu tháng Tám, thu hút sự tham gia từ khoảng 140 tổ chức bao gồm các công ty đầu tư hàng đầu như Pantera Capital, Arrington Capital và GSR. Công ty đã củng cố vị thế của mình bằng cách bổ nhiệm David Namdar, người đồng sáng lập Galaxy Digital trước đây, làm CEO, và cựu Giám đốc Đầu tư của CalPERS Russell Read để dẫn dắt các quyết định đầu tư. Sự chuyển mình này đã tái định vị BNC từ một cổ phiếu vốn hóa nhỏ truyền thống thành "công ty kho bạc BNB" hàng đầu.

Dữ liệu thị trường xác nhận sự khác biệt này: Giá cổ phiếu của BNC đã tăng 9,47% vào ngày hôm qua lên 23,01 USD, càng củng cố vị trí lãnh đạo của nó trong phân khúc công ty kho bạc BNB. Cuộc cạnh tranh này rõ ràng không chỉ thể hiện một cuộc thi về các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp mà còn là một cuộc trưng cầu dân ý về các câu chuyện thị trường và khả năng tích hợp nguồn lực.

Trong lĩnh vực công ty kho bạc ETH, sự cạnh tranh cũng rất khốc liệt. SBET, do Joseph Lubin dẫn dắt, đã tiên phong trong khái niệm "ETH MicroStrategy" như là công ty niêm yết công khai đầu tiên áp dụng cách tiếp cận này. Tận dụng lợi thế tiên phong và định vị như một đại sứ ETH, SBET đã khơi dậy FOMO lớn trong thị trường sớm, với cổ phiếu của nó tăng vọt từ $3 lên hơn 120 đô la, thiết lập vị thế của mình như là tiêu chuẩn cho các mô hình kho bạc altcoin.

Tuy nhiên, sự gia nhập của BMNR đã nhanh chóng định hình lại bối cảnh. Mặc dù đến muộn hơn, BMNR đã vượt qua SBET về sức mua và khả năng triển khai vốn, công khai tuyên bố ý định nắm giữ "5% của ETH" và ngay lập tức thu hút trí tưởng tượng của thị trường. Quan trọng là, BMNR đã nhận được sự ủng hộ từ các cựu chiến binh Phố Wall như Tom Lee và Cathie Wood, thiết lập sự thống trị trong các vòng tròn tổ chức và truyền thông. Trong khi SBET có sự ủng hộ từ các nhân vật Web3 như Joseph Lubin, nó rõ ràng đã chậm hơn về ảnh hưởng thị trường so với việc BMNR liên kết với các lợi ích đã được thiết lập trên Phố Wall.

Hiệu suất cổ phiếu phản ánh sự phân biệt này. Trong tháng Tám, cổ phiếu của SBET đã tăng từ $17 lên đỉnh điểm là 25 đô la—tăng trưởng khoảng 50%. Tuy nhiên, BMNR đã tăng từ $30 lên 70 đô la, đại diện cho mức tăng trưởng 130% và vượt trội so với đối thủ cạnh tranh. Khi BMNR nhận được sự công nhận ngày càng tăng từ nguồn vốn chính thống và các nhà lãnh đạo dư luận, bối cảnh cạnh tranh cho thấy một sự thay đổi rõ rệt.

Dự trữ chiến lược vs. Áp lực bán: Câu hỏi về cam kết

Trong khi thị trường tăng giá của Bitcoin có sự cam kết không lay chuyển của Michael Saylor đứng sau, các chiến lược kho bạc altcoin dường như thực tế hơn. Saylor liên tục khẳng định rằng MicroStrategy "sẽ không bao giờ bán" Bitcoin của mình và tiếp tục tích lũy thông qua việc huy động vốn liên tục, tạo ra áp lực mua bền vững và sự tự tin trên thị trường. Tuy nhiên, câu hỏi về việc liệu MicroStrategy có thể cuối cùng bán hay không vẫn là một điểm thảo luận chính trên thị trường. Các công ty kho bạc altcoin, trong khi bắt chước mô hình này, đã nổi bật tránh việc đưa ra cam kết "không bao giờ bán", tạo ra sự không chắc chắn lớn hơn về sự ổn định lâu dài của họ.

Gần đây, Công ty Lion Group Holding Ltd. ( một công ty kho bạc HYPE) đã được quan sát bán 500.000 đô la giá trị của HYPE tokens. Chỉ một tháng trước, công ty đã công bố chiến lược kho bạc HYPE của mình sau khi hoàn thành $600 triệu trong việc huy động vốn, định vị HYPE như một tài sản dự trữ cốt lõi và phác thảo kế hoạch xây dựng một danh mục kho bạc thế hệ tiếp theo thông qua việc phân bổ cho các token như SOL và SUI. Mặc dù việc bán ra tương đối nhỏ so với việc huy động vốn $600 triệu của nó, nhưng sự giảm sút này đặt ra câu hỏi về logic phân bổ tài sản của công ty: liệu đây có phải là sự đa dạng hóa danh mục đầu tư chiến thuật hay phản ứng với điều kiện thị trường gần đây?

Các mô hình tương tự tồn tại ở nơi khác. Công ty Meitu Inc. đã đầu tư khoảng $100 triệu vào BTC và ETH, sau đó bán các vị trí này khi BTC vượt qua 100,000 đô la vào cuối năm 2024, tạo ra gần $180 triệu - lợi nhuận khoảng 79.63 triệu đô la. Mặc dù Meitu không phải là một công ty chiến lược kho bạc cụ thể, nhưng hành động này minh họa cách mà "dự trữ chiến lược" có thể biến thành các phương tiện chốt lời khi giá đạt đến những ngưỡng nhất định.

Cơ chế Flywheel mNAV: Vốn vô hạn hay vòng lặp nguy hiểm?

Mô hình tài chính của các công ty kho bạc dựa vào cơ chế mNAV (giá trị thị trường trên giá trị tài sản ròng)—một bánh đà phản xạ tạo ra sự xuất hiện của "đạn vô hạn" trong các thị trường tăng giá. mNAV đại diện cho tỷ lệ giữa vốn hóa thị trường của một công ty (P) và giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu (NAV). Đối với các công ty tập trung vào kho bạc, NAV chủ yếu bao gồm các khoản nắm giữ tài sản kỹ thuật số của họ.

Khi giá cổ phiếu (P) vượt quá NAV ( tạo ra tỷ lệ mNAV trên 1), các công ty có thể huy động thêm vốn để mua thêm tài sản kỹ thuật số. Mỗi vòng tài trợ đều làm tăng số lượng cổ phần trên mỗi cổ phiếu và giá trị sổ sách, củng cố niềm tin của thị trường vào chiến lược của công ty và đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn. Điều này tạo ra một chu kỳ phản hồi tích cực: mNAV tăng → huy động vốn thông qua phát hành → mua tài sản kỹ thuật số → tăng số lượng cổ phần trên mỗi cổ phiếu → nâng cao niềm tin của thị trường → tăng giá cổ phiếu hơn nữa. Cơ chế này đã cho phép MicroStrategy liên tục tài trợ cho các vụ mua Bitcoin trong những năm gần đây mà không bị pha loãng cổ phiếu nghiêm trọng.

Tuy nhiên, mNAV hoạt động như một con dao hai lưỡi. Một mức định giá cao có thể phản ánh sự tin tưởng thực sự của thị trường hoặc chỉ đơn giản là sự thổi phồng mang tính đầu cơ. Khi mNAV tiếp cận hoặc giảm xuống dưới 1, tâm lý thị trường chuyển từ "logic làm giàu" sang "logic pha loãng." Nếu giá token đồng thời giảm, bánh đà sẽ đảo ngược hướng, tạo ra một vòng phản hồi tiêu cực ảnh hưởng đến cả giá trị thị trường và sự tự tin của nhà đầu tư.

Các chiến lược giảm thiểu rủi ro cho các khoản đầu tư theo mô hình quỹ

Ưu tiên các công ty kho bạc tập trung vào Bitcoin

Mô hình kho bạc hiện tại chủ yếu bắt chước cách tiếp cận của MicroStrategy, với Bitcoin là nền tảng của ngành. Là vàng kỹ thuật số phi tập trung được công nhận toàn cầu, Bitcoin tận hưởng sự đồng thuận giá trị vô song. Cả các tổ chức tài chính truyền thống và các tổ chức gốc crypto vẫn chưa đạt được mục tiêu phân bổ Bitcoin dài hạn của họ. Đối với các nhà đầu tư, các công ty tập trung vào chiến lược kho bạc Bitcoin thường cung cấp sự vững chắc lớn hơn và sự tự tin dài hạn so với những công ty thực hiện các chiến lược tương tự với altcoin.

Xác định động lực cạnh tranh và chọn các nhà lãnh đạo thị trường

Cạnh tranh trên thị trường tài chính rất khốc liệt, đặc biệt trong các mô hình dựa trên câu chuyện như chiến lược tài chính nơi mà thị trường thường "nhận ra chỉ người đầu tiên, không phải người thứ hai." Cuộc cạnh tranh giữa WINT và BNC minh họa cho động lực này - một khi sự hỗ trợ từ các tổ chức tập trung vào một ứng viên, các lựa chọn thay thế nhanh chóng trở nên bị gạt ra ngoài lề. Các nhà đầu tư nên tập trung vào "hiệu ứng người dẫn đầu" nơi mà các nhà lãnh đạo thị trường thu hút nguồn vốn tổ chức không tương xứng, sự chú ý của truyền thông, và niềm tin của thị trường, trong khi các đối thủ thứ cấp vật lộn để có được sự chú ý.

Đánh giá sức mạnh kinh doanh cơ bản

Một điểm yếu cốt lõi trong mô hình Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) là nhiều công ty kho bạc về cơ bản là "công ty vỏ" với các doanh nghiệp cốt lõi trì trệ và khả năng sinh lời yếu, gần như hoàn toàn phụ thuộc vào việc đầu cơ tài sản kỹ thuật số để tồn tại. Mặc dù cách tiếp cận này có vẻ khả thi trong các thị trường tăng giá, nhưng sự đảo chiều của thị trường có thể nhanh chóng phơi bày những điểm yếu về dòng tiền. Khi đánh giá các khoản đầu tư tiềm năng, hãy cân nhắc:

• Khả năng tạo ra dòng tiền của công ty
• Chi phí mua lại tài sản kỹ thuật số so với giá thị trường hiện tại
• Tài sản kỹ thuật số chiếm tỷ lệ phần trăm trong tổng tài sản của công ty
• Phân bổ vốn giữa việc mua lại tài sản kỹ thuật số và hoạt động kinh doanh
• Khả năng phục vụ nợ trong các đợt thị trường suy thoái hoặc khi trái phiếu chuyển đổi đáo hạn

Cân bằng cơ hội và rủi ro trong bối cảnh chiến lược kho bạc

Chiến lược kho bạc chắc chắn đã cung cấp động lực mạnh mẽ cho thị trường bull hiện tại, với dòng vốn liên tục thúc đẩy ETH và các altcoin khác lên những đỉnh cao mới. Tuy nhiên, sự xuất hiện của "các viên đạn vô hạn" thông qua cơ chế mNAV nên thúc đẩy sự xem xét cẩn thận về các bong bóng tiềm ẩn và rủi ro ẩn. Các chu kỳ thị trường lịch sử cho thấy rằng trong khi tính thanh khoản và các câu chuyện có thể kích thích thị trường, chúng không thể thay thế giá trị cơ bản một cách vĩnh viễn. Thị trường hiện tại mang lại nhiều cơ hội đáng kể, nhưng việc duy trì kỷ luật phân tích vẫn là điều cần thiết để điều hướng thành công các chu kỳ thị trường trong tương lai.