Thị trường tiền điện tử của buổi hoàng hôn và tái sinh

Năm 2022 là một mùa thu đầy biến động đối với ngành mã hóa. Từ sự sụp đổ của Luna đến việc 3AC vỡ nợ, rồi đến sự sụp đổ của đế chế FTX, một loạt sự kiện tiêu cực đã phủ bóng lên toàn ngành.

Đối mặt với tình hình hiện tại, việc tin tưởng mù quáng không phải là một hành động khôn ngoan. Chúng ta cần rút ra bài học từ những sự kiện này và đưa ra đánh giá lý trí về tương lai của ngành.

Gần đây, trong một buổi chia sẻ riêng tư, các chuyên gia dày dạn kinh nghiệm đã tiến hành thảo luận sâu sắc về các chủ đề nóng như sự kiện FTX, bao gồm mối liên hệ giữa nhiều sự kiện thiên nga đen, sự thay đổi trong quy trình ra quyết định của các tổ chức tập trung, và xu hướng thị trường trong tương lai. Dưới đây là một số quan điểm đáng suy ngẫm trong số đó:

Ba thiên nga đen lớn, khuấy động buổi hoàng hôn của sàn giao dịch

Năm 2022, ngành mã hóa đã trải qua một bước ngoặt lớn. Ba sự kiện thiên nga đen nghiêm trọng là Luna, 3AC và FTX, với sức tàn phá và ảnh hưởng vượt xa các năm trước. Truy nguyên nguồn gốc, cuộc khủng hoảng thực ra đã sớm được gieo hạt: Vấn đề của FTX có thể truy nguyên về sự sụp đổ của Luna, tài liệu nội bộ cũng cho thấy sự thâm hụt của FTX có nguồn gốc từ thời kỳ trước đó.

Quan sát sự kiện Luna, có thể thấy đây là một vụ lừa đảo Ponzi điển hình: thị trường bất thường gây ra sự rút tiền nhanh chóng, dẫn đến việc giá trị vốn hóa hàng tỷ đô la của Luna giảm xuống còn 0 trong chớp mắt. Nhiều tổ chức tập trung đã chuẩn bị không đầy đủ, mức độ rủi ro quá lớn, như 3AC đã từ quỹ đầu tư phòng ngừa rủi ro trở thành một cuộc cược một chiều.

Trong thời gian tiếp theo, khủng hoảng liên tiếp xảy ra. Vào tháng 6, nhiều tổ chức có vị thế không đối xứng, đòn bẩy cao để mua Bitcoin và Ethereum, tin tưởng mù quáng rằng một số mức giá sẽ không bị phá vỡ, dẫn đến việc các tổ chức cho nhau vay, gây ra sự kiện 3AC. Vào tháng 9, sau khi Ethereum hợp nhất, thị trường có phần phục hồi, nhưng sự sụp đổ bất ngờ của FTX lại gây ra nỗi lo sợ.

Vụ việc FTX từ góc độ cạnh tranh thương mại, có thể là một cuộc tấn công nhằm vào đối thủ trong việc huy động vốn. Nhưng bất ngờ đã gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, hố tài chính của Sam bị phơi bày, dẫn đến làn sóng rút tiền, cuối cùng dẫn đến sự sụp đổ nhanh chóng của đế chế FTX.

Những sự kiện thiên nga đen này phơi bày ra một số vấn đề thường bị bỏ qua nhưng đáng để suy ngẫm:

1. Các tổ chức cũng có thể phá sản. Sau khi các tổ chức lớn ở phương Tây đổ vào nhiều từ năm 2017, chúng có mối liên hệ chặt chẽ với thị trường chứng khoán Mỹ. Nhưng từ những sự kiện năm nay, có thể thấy rằng các tổ chức Bắc Mỹ có sự hiểu biết sai lầm về quản lý rủi ro và thế giới mã hóa, dẫn đến phản ứng dây chuyền. Có thể kết luận rằng: các tổ chức có thể phá sản và tái cấu trúc, khả năng truyền tải tín dụng không có tài sản thế chấp giữa các tổ chức là rất mạnh.

2. Các nhà giao dịch và nhà tạo lập thị trường cũng sẽ chịu tổn thất lớn trong các tình huống cực đoan. Khi thị trường biến động mạnh, đặc biệt là khi giảm, sự không tin tưởng chung đối với các tổ chức dẫn đến việc rút vốn ra ngoài, dẫn đến tình trạng thiếu hụt thanh khoản. Nhóm tạo lập thị trường bị động chuyển đổi tài sản có tính thanh khoản cao thành tài sản có tính thanh khoản thấp, đối mặt với tình huống bị khóa và không thể rút tiền. Trong nhiều đợt sự kiện đen tối, nhiều nhà tạo lập thị trường/nhóm giao dịch bị ảnh hưởng.

3. Đội ngũ quản lý tài sản cũng đang phải đối mặt với áp lực. Đội ngũ này cần tìm kiếm lợi suất thấp rủi ro trên thị trường, chủ yếu thông qua việc cho vay và phát hành token để đạt được lợi suất α. Nếu xảy ra sự cố lớn với các tổ chức, điều này sẽ gây ra phản ứng dây chuyền, dẫn đến thiệt hại trong những tình huống cực đoan.

Điều này gợi nhớ đến thị trường tài chính truyền thống. Thị trường tiền điện tử đã trải qua hơn 10 năm, tương đương với hơn 200 năm lịch sử tài chính truyền thống, vừa có những điểm nổi bật vừa tái diễn các vấn đề cũ. Ví dụ, hành vi sử dụng quỹ khách hàng trong sự kiện FTX không phải là điều hiếm gặp trong lịch sử tài chính truyền thống. Những vấn đề này chỉ ra vấn đề vận hành của các tổ chức tập trung.

Sự kiện FTX đánh dấu sự xuất hiện của hoàng hôn đối với các sàn giao dịch tập trung. Toàn cầu đang hoảng loạn cực độ trước sự không minh bạch của mã hóa, đặc biệt là các sàn giao dịch tập trung, cũng như những phản ứng dây chuyền có thể xảy ra. Dữ liệu cũng xác nhận nhận định này, trong tháng qua, hàng loạt người dùng trên chuỗi đã chuyển tài sản của họ.

Trước hoàng hôn, khóa riêng đã thua trong cuộc chơi với bản chất con người:

Quyền sở hữu tài sản cơ sở của thế giới mã hóa mặc dù được đảm bảo bởi khóa riêng, nhưng trong 10 năm phát triển qua, các sàn giao dịch tập trung thiếu cơ chế lưu ký hợp lý từ bên thứ ba để giúp người dùng và sàn giao dịch quản lý tài sản, chống lại điểm yếu của bản tính con người của người quản lý sàn giao dịch, khiến sàn giao dịch luôn có cơ hội chạm vào tài sản của người dùng.

Trong sự kiện FTX, ảnh hưởng của nhân tính đã sớm có dấu hiệu. Sam luôn bận rộn, không cho phép bản thân và vốn rảnh rỗi. Trong mùa hè DeFi, Sam thường xuyên chuyển khối tài sản lớn từ ví nóng của sàn giao dịch sang các giao thức DeFi khác nhau để tham gia khai thác.

Khi bản chất con người tìm kiếm nhiều cơ hội hơn, cũng khó có thể cưỡng lại cám dỗ. Một lượng lớn tài sản của người dùng được giữ trong ví nóng của sàn giao dịch, việc sử dụng những tài sản này để có được lợi nhuận không rủi ro dường như là điều hiển nhiên. Từ việc Staking đến tham gia khai thác DeFi, rồi đến đầu tư vào các dự án giai đoạn đầu, khi lợi nhuận càng lớn, việc chiếm dụng cũng có thể trở nên nghiêm trọng hơn.

Những sự kiện thiên nga đen này đã mang lại cú sốc lớn cho ngành, đồng thời cũng khiến chúng ta cảnh giác: Đối với các cơ quan quản lý và các tổ chức lớn, cần học hỏi từ tài chính truyền thống, tìm ra cách phù hợp để các sàn giao dịch trung tâm không còn đồng thời đóng vai trò là sàn giao dịch, nhà môi giới và lưu ký bên thứ ba. Đồng thời cần có các phương tiện kỹ thuật để tách biệt giữa lưu ký bên thứ ba và hành vi giao dịch, đảm bảo không có mối liên hệ lợi ích. Nếu cần thiết, thậm chí có thể đưa ra sự quản lý.

Ngoài các sàn giao dịch tập trung, các tổ chức tập trung khác đang đối mặt với sự thay đổi lớn trong ngành và cũng cần phải có sự thay đổi.

Tổ chức tập trung, từ “lớn mà không ngã” đến con đường tái xây dựng

Thiên nga đen không chỉ ảnh hưởng đến các sàn giao dịch tập trung, mà còn lan sang các tổ chức tập trung liên quan. Chúng bị ảnh hưởng bởi cuộc khủng hoảng một phần lớn là do đã bỏ qua rủi ro của đối tác giao dịch (, đặc biệt là rủi ro của các sàn giao dịch tập trung ). “Quá lớn để sụp đổ” từng là ấn tượng của mọi người về FTX. Đây cũng là lần thứ hai nghe thấy khái niệm này: vào đầu tháng 11, trong một số nhóm trò chuyện, hầu hết mọi người nghĩ rằng FTX “quá lớn để sụp đổ”.

Và lần đầu tiên, là SuZhu tự nói: “Luna lớn mà không ngã, nếu ngã sẽ có người đến cứu.”

Tháng 5, Luna đã sụp đổ.

Tháng 11, đến lượt FTX.

Thế giới tài chính truyền thống có người cho vay cuối cùng. Khi các tổ chức tài chính lớn xảy ra sự kiện nghiêm trọng, thường có các tổ chức bên thứ ba hoặc thậm chí chính phủ đứng ra bảo lãnh để thực hiện tái cấu trúc phá sản, giảm thiểu rủi ro. Thật không may, thế giới mã hóa không có điều đó. Do tính minh bạch của nền tảng, mọi người sẽ sử dụng các phương thức kỹ thuật khác nhau để phân tích dữ liệu trên chuỗi, dẫn đến sự sụp đổ xảy ra rất nhanh chóng. Chỉ một chút manh mối thôi cũng có thể gây ra hỗn loạn.

Đây là một con dao hai lưỡi, lợi ích và bất lợi đều tồn tại. Lợi ích là tăng tốc độ bùng nổ bong bóng xấu, khiến những điều không nên xảy ra nhanh chóng biến mất; bất lợi là gần như không để lại cơ hội cho những nhà đầu tư không nhạy cảm.

Trong sự phát triển của thị trường như vậy, vẫn giữ nguyên đánh giá trước đó: Sự kiện FTX cơ bản đánh dấu sự khởi đầu của thời kỳ hoàng hôn của các sàn giao dịch tập trung, trong tương lai chúng sẽ dần dần suy giảm thành những cây cầu kết nối thế giới fiat và thế giới mã hóa, giải quyết các vấn đề như KYC và nạp tiền thông qua các phương thức truyền thống.

So với các phương pháp truyền thống, tôi tin tưởng hơn vào cách thức hoạt động minh bạch và công khai trên chuỗi. Ngay từ năm 2012, cộng đồng đã có những cuộc thảo luận về tài chính trên chuỗi, nhưng vào thời điểm đó bị hạn chế bởi công nghệ và hiệu suất, thiếu các phương tiện phù hợp để hỗ trợ. Với sự phát triển của hiệu suất blockchain và công nghệ quản lý khóa riêng tư, tài chính phi tập trung trên chuỗi, bao gồm cả sàn giao dịch phái sinh phi tập trung cũng sẽ dần phát triển.

Trò chơi bước vào hiệp hai, các tổ chức trung ương cần phải tái xây dựng trong bối cảnh dư chấn của cuộc khủng hoảng. Nền tảng của việc tái xây dựng vẫn là nắm giữ quyền sở hữu tài sản.

Do đó, việc sử dụng giải pháp ví dựa trên MPC đang phổ biến hiện nay để tương tác với sàn giao dịch là một lựa chọn tốt. Nắm giữ quyền sở hữu tài sản của các tổ chức lớn, thực hiện việc chuyển giao và giao dịch tài sản một cách an toàn thông qua sự hỗ trợ của bên thứ ba và ký kết với sàn giao dịch, chỉ để các giao dịch xảy ra trong một khoảng thời gian rất ngắn, giảm thiểu rủi ro từ đối tác và phản ứng dây chuyền do bên thứ ba gây ra.

Tài chính phi tập trung, tìm kiếm cơ hội trong khó khăn

Khi các sàn giao dịch tập trung và các tổ chức chịu thiệt hại nặng, liệu tình hình DeFi có tốt hơn không?

Với việc dòng tiền lớn ra khỏi thế giới mã hóa và môi trường vĩ mô đối mặt với việc tăng lãi suất, DeFi đang phải đối mặt với cú sốc lớn: từ góc độ lợi suất tổng thể, hiện tại DeFi còn không bằng trái phiếu chính phủ Mỹ. Hơn nữa, việc đầu tư vào DeFi cũng cần chú ý đến rủi ro an toàn của hợp đồng thông minh. Xem xét tổng thể rủi ro và lợi nhuận, tình hình hiện tại của DeFi trong mắt nhà đầu tư trưởng thành không lạc quan.

Trong bối cảnh tiêu cực, thị trường vẫn đang ủ một sự đổi mới.

Ví dụ, các sàn giao dịch phi tập trung xung quanh các sản phẩm tài chính phái sinh đang dần xuất hiện, và sự đổi mới về chiến lược thu nhập cố định cũng đang nhanh chóng phát triển. Khi các vấn đề về hiệu suất của chuỗi công khai dần được giải quyết, cách thức tương tác của DeFi và những hình thức có thể đạt được cũng sẽ trải qua những bước phát triển mới.

Nhưng sự cập nhật và thay đổi này không phải là điều xảy ra ngay lập tức, hiện tại thị trường vẫn đang ở giai đoạn nhạy cảm: do sự kiện thiên nga đen, các nhà tạo lập thị trường mã hóa đã chịu thiệt hại, dẫn đến tình trạng thiếu hụt thanh khoản nghiêm trọng trong toàn bộ thị trường, đồng thời cũng có nghĩa là tình trạng thao túng thị trường cực đoan thường xuyên xảy ra.

Tài sản có tính thanh khoản tốt trong giai đoạn đầu, bây giờ rất dễ bị thao túng. Khi giá cả bị thao túng, do sự kết hợp lớn giữa các giao thức DeFi, sẽ dẫn đến việc nhiều thực thể bị ảnh hưởng một cách khó hiểu bởi sự biến động giá của các mã thông báo bên thứ ba, khiến họ vô tình chịu thiệt hại và rơi vào tình trạng nợ nần.

Trong môi trường thị trường như vậy, các hoạt động đầu tư tương ứng có thể trở nên bảo thủ.

Hiện tại, tôi ưu tiên tìm kiếm các phương thức đầu tư ổn định, thông qua Staking để có được sự gia tăng tài sản mới. Đồng thời, chúng tôi cũng đã phát triển một hệ thống có tên là Argus, để theo dõi thời gian thực các tình huống bất thường trên chuỗi, thông qua ( nửa ) phương thức tự động tăng cường hiệu quả hoạt động tổng thể. Khi các chuyên gia dày dạn trong ngành dần có thái độ lạc quan thận trọng đối với DeFi, chúng tôi cũng tò mò không biết toàn bộ thị trường sẽ đón nhận được sự chuyển mình vào lúc nào.

Mong đợi thị trường tiền điện tử đảo chiều, nguyên nhân bên trong và bên ngoài đều不可缺少

Không ai có thể mãi mãi tận hưởng khủng hoảng. Ngược lại, chúng ta đều đang mong đợi sự chuyển biến. Nhưng để dự đoán khi nào hướng gió sẽ thay đổi, chúng ta cần phải hiểu gió đến từ đâu.

Vòng biến động thị trường trước đó, có khả năng lớn xuất phát từ việc các nhà đầu tư truyền thống gia nhập vào năm 2017. Do khối lượng tài sản mà họ mang theo tương đối lớn, cộng với môi trường vĩ mô khá lỏng lẻo, đã tạo nên một đợt sóng nóng. Hiện tại, có lẽ phải chờ đến khi lãi suất giảm đến một mức độ nhất định mới có tiền nóng quay lại thị trường tiền điện tử, thị trường gấu mới có thể đảo chiều.

Ngoài ra, các ước tính sơ bộ trước đây cho thấy, tổng chi phí hàng ngày của toàn bộ ngành công nghiệp mã hóa, bao gồm cả máy khai thác và người lao động, nằm trong khoảng từ hàng chục triệu đến một tỷ đô la. Hiện tại, tình hình dòng tiền trên chuỗi cho thấy, khối lượng tiền vào hàng ngày vẫn không đủ so với chi phí ước tính, do đó toàn bộ thị trường vẫn đang ở giai đoạn cạnh tranh về số lượng.

Sự thắt chặt thanh khoản, cùng với việc chơi trò chơi trong nguồn lực, và môi trường xung quanh không tốt trong và ngoài ngành có thể được coi là một nguyên nhân bên ngoài khiến thị trường không thể đảo chiều. Còn nguyên nhân bên trong để ngành mã hóa có thể phát triển lên, đến từ điểm tăng trưởng mà sự bùng nổ ứng dụng killer mang lại.

Kể từ khi nhiều câu chuyện trong vòng thị trường bò trước đã dần lắng xuống, hiện tại trong ngành vẫn chưa thấy điểm tăng trưởng mới rõ ràng. Khi các mạng lớp hai như ZK dần được triển khai, chúng tôi cảm nhận mơ hồ về sự thay đổi do công nghệ mới mang lại, hiệu suất của chuỗi công cộng đã tiến thêm một bước, nhưng thực tế vẫn chưa thấy rõ ứng dụng giết chết nào. Phản ánh ở cấp độ người dùng, chúng tôi vẫn không rõ hình thức ứng dụng nào có thể khiến người dùng bình thường quy mô lớn đưa tài sản vào thế giới mã hóa. Do đó, việc kết thúc thị trường gấu có hai điều kiện tiên quyết: một là việc dỡ bỏ tăng lãi suất của môi trường vĩ mô bên ngoài, hai là tìm ra điểm tăng trưởng bùng nổ của ứng dụng giết chết mới tiếp theo.

Nhưng cần lưu ý rằng, sự đảo ngược xu hướng thị trường cũng cần phải phù hợp với chu kỳ vốn có trong ngành mã hóa. Xem xét sự kiện hợp nhất Ethereum vào tháng 9 năm nay, cũng như lần giảm một nửa tiếp theo của Bitcoin vào năm 2024 sắp tới, cái trước đã xảy ra, trong khi cái sau từ góc độ ngành cũng không còn xa. Trong chu kỳ này, thời gian dành cho những đột phá ứng dụng và sự bùng nổ câu chuyện trong ngành thực sự không còn nhiều.

Nếu môi trường vĩ mô bên ngoài và nhịp độ đổi mới nội bộ không theo kịp, thì nhận thức hiện có về chu kỳ 4 năm trong ngành có thể bị phá vỡ. Liệu thị trường gấu có trở nên kéo dài hơn qua các chu kỳ hay không, vẫn còn cần quan sát và học hỏi. Khi cả nguyên nhân bên trong lẫn bên ngoài đều cần thiết để đảo ngược thị trường, chúng ta cũng nên dần dần tích lũy kiên nhẫn và điều chỉnh chiến lược đầu tư cũng như kỳ vọng của mình một cách hợp lý để đối mặt với nhiều sự không chắc chắn hơn.

Sự việc từ trước đến nay chưa bao giờ suôn sẻ, chỉ mong mỗi một người tham gia vào thị trường tiền điện tử trở thành một người xây dựng vững chắc, chứ không phải là một người đứng nhìn bỏ lỡ cơ hội.

Phụ: Chọn lọc phần hỏi đáp

Q1: Các hướng đổi mới chính của thị trường tiền điện tử trong tương lai là gì?

A: Chủ yếu có hai hướng lớn:

1. Vấn đề hiệu suất ( TPS ). Từ năm 2017 đến nay, hướng lớn vẫn cần giải quyết bằng mạng lưới đa lớp. Hiện tại, trong mạng lưới lớp hai, ZK có khả năng cao nhất, nhưng vẫn còn xa mới được triển khai.