Gần đây, stablecoin đang nổi như cồn, thực sự là gì?

Tác giả: Hạ Liễu Ảnh, Tin tức Giao diện

Stablecoin đã gây ra một làn sóng thị trường mới.

Gần đây, có thông tin cho rằng Ant International đang lên kế hoạch xin giấy phép stablecoin tại Hồng Kông và Singapore. Vào ngày 12 tháng 6, Ant International đã phản hồi rằng họ đang tăng tốc đầu tư và mở rộng hợp tác trong quản lý tài chính toàn cầu, đưa vào ứng dụng quy mô lớn thực sự và đáng tin cậy các sáng tạo về AI, blockchain và stablecoin của công ty.

“Chúng tôi hoan nghênh Hội đồng Lập pháp Hồng Kông thông qua “Dự thảo Quy định về Stablecoin”, sẽ có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 và sẽ nhanh chóng nộp đơn sau khi các kênh liên quan được mở. Chúng tôi hy vọng sẽ đóng góp nhiều hơn cho việc xây dựng trung tâm tài chính quốc tế trong tương lai của Hồng Kông.” Đại diện Ant International cho biết.

Theo báo cáo, Phó Tổng Giám đốc của Tập đoàn Ant, ông Biên Trác Quần, trong một cuộc phỏng vấn đã tiết lộ rằng Ant Financial đã bắt đầu nộp đơn xin giấy phép stablecoin tại Hồng Kông, và hiện tại đã có nhiều vòng trao đổi với cơ quan quản lý.

Vào ngày 12 tháng 6, cổ phiếu liên quan đến Ant Financial trên thị trường Hong Kong đã đồng loạt tăng mạnh, trong đó Yunfeng Finance đã tăng vọt trong phiên giao dịch, tăng 54,24% trong một ngày.

Stablecoin là gì? Không gian lưu động của stablecoin đô la Hồng Kông lớn đến mức nào? Tại sao các tổ chức tài chính và công ty công nghệ lại tham gia? Những điểm đau của ngành là gì?

Tài sản đảm bảo 1:1

Trong một thời gian dài, sự biến động giá lớn của tài sản ảo đã bị thị trường chỉ trích, trong khi stablecoin do được neo vào tài sản cụ thể, giá cả tương đối ổn định, dễ dàng tích lũy niềm tin về giá trị.

Theo quy định về stablecoin (sau đây gọi là “Quy định”) được công bố trên công báo của chính quyền Đặc khu Hành chính Hong Kong vào ngày 30 tháng 5, nghĩa của stablecoin phải phù hợp với “tham chiếu một trong các mục dưới đây để duy trì giá trị ổn định - tài sản đơn lẻ; một nhóm hoặc một giỏ tài sản”.

Hồng Kông cũng đã định nghĩa cụ thể khái niệm “stablecoin được chỉ định”, ám chỉ đến việc tham chiếu một hoặc nhiều loại tiền tệ chính thức; một hoặc nhiều đơn vị tính được chỉ định bởi Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông (sau đây gọi là “HKMA”); một hoặc nhiều hình thức lưu trữ giá trị kinh tế được HKMA chỉ định; hoặc sự kết hợp của các yếu tố trên, để duy trì giá trị ổn định của stablecoin.

Stablecoin mà công chúng quen thuộc nhất là Tether (USDT) gắn với đồng đô la Mỹ. Công ty Tether cho biết, tất cả các đồng Tether đều được gắn với đồng tiền pháp định tương ứng theo tỷ lệ 1:1 (ví dụ, 1USDT=1 đô la Mỹ) và được hỗ trợ 100% bởi quỹ dự trữ của công ty Tether.

Để đảm bảo sự ổn định thực sự của đồng stablecoin, Hoa Kỳ, Vương quốc Anh, Liên minh châu Âu, Hồng Kông Trung Quốc, Singapore và một số nước khác đã đặt ra các yêu cầu nghiêm ngặt đối với tài sản dự trữ của stablecoin.

Luật Hồng Kông quy định rõ rằng giá trị thị trường của danh mục tài sản dự trữ phải ít nhất bằng giá trị danh nghĩa của các đồng stablecoin chưa được đổi và vẫn đang lưu hành vào bất kỳ thời điểm nào, và tài sản dự trữ của người được cấp phép phải có chất lượng cao, tính thanh khoản cao và có rủi ro đầu tư tối thiểu.

Luật “Hướng dẫn và Xây dựng Đạo luật Đổi mới Stablecoin Quốc gia của Hoa Kỳ” (gọi tắt là “Đạo luật Genius”) mà Hoa Kỳ đang thúc đẩy yêu cầu rằng, để phát hành stablecoin thanh toán, phải được hỗ trợ bởi tỷ lệ tài sản dự trữ ít nhất là 1:1 so với số stablecoin chưa thanh toán của bên phát hành, các tài sản dự trữ này bao gồm tiền mặt đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ có thời hạn đáo hạn trong vòng 93 ngày, v.v.

Theo chiến lược tài chính số năm 2020, Liên minh Châu Âu đã ban hành Quy định về Quy định Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (MiCA), trong đó các quy tắc về tài sản tham chiếu mã thông báo và mã thông báo tiền điện tử (cả hai đều là stablecoin) sẽ có hiệu lực từ ngày 30 tháng 6 năm 2024.

Cơ quan Quản lý Tài chính Singapore đã ban hành quy định về quản lý stablecoin vào ngày 15 tháng 8 năm 2023, khung quy định mới áp dụng cho bất kỳ stablecoin đơn tiền nào được phát hành tại Singapore và gắn với đô la Singapore hoặc bất kỳ đồng tiền nào trong G10 (mười quốc gia lớn). Tài sản dự trữ bao gồm tiền mặt, các tài sản tương đương tiền mặt và trái phiếu đến hạn trong vòng ba tháng tính theo đồng tiền được gắn.

Vào ngày 28 tháng 5 năm 2025, Cơ quan Quản lý Hành vi Tài chính Vương quốc Anh (FCA) đã phát hành một tài liệu tham vấn, đề xuất rằng các nhà phát hành phải đảm bảo rằng tất cả các stablecoin đang lưu hành đều được hỗ trợ 1:1 bởi một danh mục tài sản có rủi ro thấp và có tính thanh khoản.

Chuyên gia phân tích trưởng của HashKey Group, Jeffrey Ding, cho biết với phóng viên Interface News, mục đích của việc thiết lập tỷ lệ 1:1 là để đảm bảo rằng stablecoin mà người dùng nắm giữ có tài sản thực làm hỗ trợ, tránh rủi ro “tài chính vòng vo” hoặc rủi ro bị rút tiền.

“Gắn kết 1:1 có nghĩa là mỗi đơn vị stablecoin tương ứng với một đơn vị tài sản thực có giá trị tương đương, nhà đầu tư và người dùng mới có niềm tin để nắm giữ, sử dụng thậm chí thực hiện giao dịch lớn với loại tài sản này, tránh xảy ra khủng hoảng niềm tin. Nếu dự trữ không được đảm bảo đầy đủ, thì cam kết ‘đổi lại mệnh giá’ của stablecoin sẽ không còn hiệu lực, điều này không thuận lợi cho các tổ chức tài chính hoặc người dùng khi cần đổi nhanh sang tiền pháp định, ảnh hưởng đến chức năng lưu thông và thanh toán.” Jeffrey Ding nhấn mạnh.

Thị trường có quan điểm cho rằng, Mỹ sẽ gắn stablecoin với trái phiếu chính phủ Mỹ, nhằm xây dựng “hệ thống Bretton Woods số”.

Deng Jianpeng, giáo sư tại Trường Luật của Đại học Tài chính và Kinh tế Trung ương và giám đốc Trung tâm Nghiên cứu Pháp lý Fintech, nói với Jiemian News: "Đối với Hoa Kỳ, vì 90% stablecoin hiện tại được gắn với đồng đô la Mỹ, nên việc đưa ra các quy định quy định có lợi ích riêng. Ví dụ, yêu cầu dự trữ của stablecoin là tiền mặt đô la Mỹ, trái phiếu Mỹ, v.v., điều đó cũng có nghĩa là các nhà phát hành stablecoin đô la Mỹ sẽ mua một số lượng lớn trái phiếu Mỹ và trở thành người mua lớn trái phiếu Mỹ. ”

Theo báo cáo của Standard Chartered, luật pháp của Hoa Kỳ về stablecoin dự kiến sẽ sớm được giới thiệu và “Đạo luật Thiên tài” có thể sẽ được thông qua vào mùa hè, điều này sẽ giúp tăng tổng nguồn cung stablecoin từ 230 tỷ USD hiện tại lên 2 nghìn tỷ USD vào cuối năm 2028, stablecoin cần dự trữ và sự tăng trưởng nguồn cung dự kiến sẽ mang lại nhu cầu mới cho 1,6 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ.

Tìm kiếm ứng dụng

Báo cáo của Standard Chartered chỉ ra rằng, hiện tại tổng quy mô của stablecoin khoảng 2300 tỷ USD, trong đó stablecoin lớn nhất và đứng thứ hai lần lượt là USDT do công ty Tether phát hành và USDC do công ty Circle phát hành, với thị phần đạt lần lượt 63% và 25%.

Để tham gia vào thị trường stablecoin, Hồng Kông đang thúc đẩy nhanh chóng các quy trình liên quan. Vào tháng 3 năm 2024, Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông đã ra mắt “hệ sinh thái thử nghiệm” cho các nhà phát hành stablecoin, cung cấp môi trường thử nghiệm cho các tổ chức có ý định phát hành stablecoin bằng tiền pháp định tại Hồng Kông; vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua dự thảo “Luật về Stablecoin” nhằm thiết lập chế độ cấp phép cho các nhà phát hành stablecoin bằng tiền pháp định tại Hồng Kông; vào ngày 30 tháng 5 năm 2025, “Luật” đã được công bố và có hiệu lực trên công báo; và vào ngày 1 tháng 8 năm 2025, “Luật” sẽ được thực thi.

Đối với Hồng Kông, nơi muốn tích cực trở thành trung tâm tài sản ảo quốc tế, việc tham gia vào stablecoin là điều dễ hiểu.

“Hồng Kông nỗ lực trở thành trung tâm tài chính quốc tế, bao gồm việc trở thành trung tâm đổi mới WEB3, phát hành stablecoin bằng đô la Hồng Kông, hoặc phát hành stablecoin được quản lý tại Hồng Kông gắn với các loại tiền tệ hợp pháp khác, điều này có ý nghĩa quan trọng trong việc nâng cao vị thế trung tâm tài chính quốc tế của Hồng Kông.” Đặng Kiến Phong cho biết.

“Nhưng do sự bất lợi rõ rệt về thị phần, triển vọng phát triển của stablecoin đô la Hồng Kông vẫn cần được quan sát. Hiện nay, thị trường stablecoin vẫn là một thị trường độc quyền, trong đó stablecoin gắn với đô la Mỹ chiếm phần lớn, và stablecoin của Tether chiếm phần lớn trong số đó. Do đó, đối với một stablecoin không gắn với đô la Mỹ, ngoài việc được sự cho phép của cơ quan quản lý, điều quan trọng nhất vẫn là có thể tìm được các trường hợp ứng dụng, mở rộng tác dụng thực tế và thị phần của stablecoin không gắn với đô la Mỹ.” Jeffrey Ding cho biết.

“Stablecoin được neo vào đô la Hồng Kông, mà giá trị thị trường của đô la Hồng Kông tương đối nhỏ. Từ góc độ tình huống, hiện tại, các tình huống sử dụng chính của stablecoin chủ yếu là trong lĩnh vực đầu tư và giao dịch tiền điện tử. Mặc dù Hồng Kông đã có các sàn giao dịch tiền điện tử được quản lý và cũng có quỹ ETF tài sản ảo, nhưng tổng thể khối lượng giao dịch vẫn còn khá nhỏ. Do đó, trong ngắn hạn, stablecoin Hồng Kông có thể duy trì một khối lượng nhất định, nhưng khối lượng này sẽ không quá lớn.” Đặng Kiến Phong cho rằng.

“Tất nhiên, các ứng dụng có thể vượt ra khỏi giao dịch tiền điện tử, phát triển đến thanh toán xuyên biên giới, vì Hồng Kông tự nó đã là một trung tâm tài chính quan trọng và điểm giao dịch dịch vụ, nên sẽ có nhu cầu lớn trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới.” Đặng Kiến Phong bổ sung.

(Eugene) Zhang Yinghua, giám đốc thương mại của OSL, cho biết trong một cuộc phỏng vấn gần đây với giới truyền thông, “OSL hỗ trợ các doanh nghiệp thực hiện thanh toán xuyên biên giới thông qua stablecoin và ưu điểm của nó là nó có thể rút ngắn thời gian thanh toán, nếu bạn muốn chuyển một khoản tiền từ Nam Mỹ sang Hồng Kông hôm nay, nếu bạn muốn thông qua ngân hàng, tôi nghĩ sẽ mất ít nhất 3-5 ngày làm việc, vì nó liên quan đến rất nhiều ngân hàng trung gian và stablecoin có thể đạt được T+.” 0。 Về chi phí, chi phí chuyển tiền xuyên biên giới cho stablecoin cũng thấp hơn so với các tổ chức tài chính truyền thống. ”

Việc lựa chọn các tình huống xuyên biên giới là cần thiết cho stablecoin phát hành tại Hồng Kông.

“Tôi cho rằng stablecoin chắc chắn phải xuyên quốc gia, không thể chỉ sử dụng ở Hồng Kông, nếu không giá trị có thể không lớn lắm.” Zhang Yinghua cho biết.

Tất nhiên, để kết nối giao dịch xuyên biên giới giữa chuỗi và ngoài chuỗi, đây là một dự án dài hạn. “Điều này không chỉ liên quan đến sự cho phép của các cơ quan quản lý ở các quốc gia và khu vực khác nhau, mà còn liên quan đến việc xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai. Chúng tôi, với tư cách là nền tảng giao dịch tiền điện tử, cũng sẽ nỗ lực thúc đẩy sự giao tiếp giữa các bên.” Zhang Yinghua nhấn mạnh.

Người săn hươu

Thế giới stablecoin sắp đến, các tổ chức liên quan cũng đang tăng tốc hành động.

Vào tháng 2 năm nay, Standard Chartered Hong Kong, Tập đoàn ANH và Hong Kong Telecom đã đạt được thỏa thuận thành lập một công ty liên doanh, với hy vọng sẽ xin giấy phép từ Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông để phát hành stablecoin gắn với đô la Hồng Kông dưới chế độ quản lý mới.

“Chúng tôi đang gấp rút tiến hành các công tác chuẩn bị liên quan và sẽ công bố thêm chi tiết vào thời điểm thích hợp.” Ông Dominic Maffei, Giám đốc Tài sản số và Công nghệ tài chính của Standard Chartered Hồng Kông, gần đây cho biết.

Cần lưu ý rằng stablecoin đã tạo ra một không gian gia tăng tài chính. Vào ngày 5 tháng 6, gã khổng lồ tiền điện tử Circle đã niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York của Mỹ, trở thành “cổ phiếu stablecoin đầu tiên”, giá mở cửa là 69 USD/cổ phiếu, tính đến khi kết thúc giao dịch chứng khoán Mỹ vào ngày 12 tháng 6, giá cổ phiếu của Circle đã tăng lên 106,54 USD/cổ phiếu, với tổng giá trị thị trường 23,7 tỷ USD.

“Tôi nghĩ rằng triển vọng phát triển của stablecoin là rất khả quan, ngoài Circle vừa mới niêm yết tại Mỹ và công ty lớn stablecoin Tether, tôi tin rằng các công ty ở Trung Quốc, châu Âu, Nam Mỹ và các nơi khác cũng sẽ tham gia, tương lai rất khả quan.” Đặng Kiến Phong cho biết.

Các công ty lớn phản ứng rất nhanh chóng, như đã đề cập trước đó, Ant International và Ant Digital đã có động thái trong việc cấp phép stablecoin.

“Trên thực tế, Ant Group đã tham gia vào sandbox quy định Ensemble của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông từ tháng 8 năm ngoái, chủ yếu thúc đẩy các dự án RWA (token hóa tài sản thực) cho các tài sản vật chất như trạm sạc năng lượng mới. Là công ty mẹ của Alipay, Ant Group lần này đã nộp đơn xin giấy phép stablecoin tại Hồng Kông, nhằm củng cố việc áp dụng công nghệ blockchain, phục vụ tốt hơn cho các hoạt động thanh toán xuyên biên giới và quản lý tài chính của mình.” Jeffrey Ding cho biết.

Từ góc độ cạnh tranh toàn cầu, “Ant International tự định vị mình là đối thủ cạnh tranh với các ông lớn thanh toán quốc tế như Stripe, PayPal, cũng như Visa, MasterCard, những công ty này đều đã tham gia vào việc phát hành stablecoin. Ant International, là một trong những doanh nghiệp đầu tiên công khai tuyên bố kế hoạch xin cấp giấy phép phát hành stablecoin tại Hồng Kông, nhờ khả năng quản lý tài chính mạnh mẽ và nền tảng công nghệ tài chính toàn cầu, có lợi thế tiên phong đáng kể.” Jeffrey Ding cho biết.

So với các tiêu chuẩn, vào tháng 8 năm 2023, gã khổng lồ thanh toán toàn cầu PayPal đã công bố ra mắt stablecoin PayPal USD (PYUSD) gắn liền với đồng đô la Mỹ, được hỗ trợ 100% bởi tiền gửi đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và các tài sản tương đương tiền mặt tương tự, do công ty công nghệ tài chính Paxos Trust Company của Mỹ phát hành.

Theo PayPal, khách hàng có thể chuyển đổi PYUSD giữa PayPal và ví bên ngoài tương thích; sử dụng PYUSD để gửi thanh toán cá nhân; chọn PYUSD để thanh toán phí khi thanh toán; đổi bất kỳ loại tiền điện tử nào được PayPal hỗ trợ sang PYUSD.

Thực tế, khi tranh giành lợi thế phát hành sớm, cũng có sự xem xét về việc phân bổ tài sản. “Sau khi tham gia phát hành stablecoin, các tổ chức có thể nhận được tiền tệ hợp pháp do người nắm giữ stablecoin thanh toán với chi phí gần như bằng không, đồng thời các tổ chức có thể dùng điều này để mua một số tài sản đầu tư có rủi ro thấp, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ Mỹ, v.v., điều này sẽ tạo ra lợi nhuận. Đặc biệt, khi lượng phát hành stablecoin càng cao, cơ sở càng lớn, thì lợi nhuận đầu tư có thể rất đáng kể,” Đặng Kiến Phong cho biết.

Điểm đau vẫn còn nhiều

“Hiện tại, có rất ít quy định pháp luật và quy tắc quản lý liên quan đến stablecoin, và những stablecoin phổ biến trên thị trường thực sự đều tồn tại các rủi ro về tuân thủ và tài chính.” Đặng Kiến Phong nhấn mạnh.

Bao gồm vấn đề về tính ổn định của tài sản, như đã đề cập ở trên, stablecoin sẽ cần 100% tài sản dự trữ được gắn kết, vậy trong trường hợp này, mức độ an toàn của tài sản trong stablecoin sẽ được đảm bảo đến mức nào?

Jeffrey Ding cho rằng, việc gắn kết tài sản thực 1:1 nâng cao tính an toàn của tài sản, nhưng không thể hoàn toàn loại bỏ rủi ro. Tài sản an toàn cao (như trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, tiền mặt, tiền gửi ngân hàng) có thể được chuyển đổi thành tiền mặt nhanh chóng trong thời gian ngắn, giảm thiểu rủi ro thanh khoản đáng kể. Nhưng nếu dự trữ là tài sản biến động hoặc tài sản thanh khoản thấp (như thương phiếu, chứng khoán token hóa), thì rủi ro sẽ tăng lên đáng kể, vì vậy Hồng Kông và Mỹ quy định rằng tài sản dự trữ nhất định phải là tài sản thanh khoản cao, bao gồm tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn.

Jeffrey Ding đề cập rằng Hồng Kông và Hoa Kỳ đều quy định rằng tài sản dự trữ phải được giữ bởi một bên ủy thác độc lập, được quản lý và hoàn toàn tách biệt với quỹ của nhà phát hành, nhằm ngăn chặn thiệt hại cho tài sản của người dùng do sự phá sản hoặc lạm dụng quỹ của nhà phát hành. Ngoài ra, tài sản này phải chịu sự kiểm toán của bên thứ ba hoặc cơ chế có thể xác minh trên chuỗi, điều này có thể tăng cường tính minh bạch và niềm tin của công chúng, ngăn chặn việc bảo lãnh giả mạo hoặc thông tin không đối xứng.

Một rủi ro là nếu tài sản dự trữ được gắn với nó gặp vấn đề, thì stablecoin cũng sẽ gặp vấn đề. Vào tháng 3 năm 2023, Ngân hàng Silicon Valley của Mỹ đã tuyên bố phá sản do khủng hoảng thanh khoản, trong khi đó 3,3 tỷ USD trong dự trữ 40 tỷ USD của USDC thuộc Circle nằm trong Ngân hàng Silicon Valley. Điều này đã dẫn đến việc giá USDC giảm mạnh xuống còn khoảng 0,87 USD, nghiêm trọng lệch khỏi giá neo.

Mặt ứng dụng cũng đang phải đối mặt với vấn đề tuân thủ. “Trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, ưu điểm của stablecoin là rõ ràng, không chỉ về chi phí thanh toán mà còn về hiệu quả thanh toán, đều vượt trội hơn so với các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng thách thức của nó nằm ở vấn đề tuân thủ, stablecoin được phát hành và các khoản dự trữ tiền mặt hoặc các tài sản tương đương phải được gắn bó chặt chẽ, nếu không làm được điều đó, thì tương đương với việc phát hành quá mức tiền tệ hoặc nói cách khác là gian lận, điều này có thể là một thách thức lớn mà cơ quan quản lý cần chú ý trong tương lai.” Đặng Kiến Phong cho biết.

“Một thách thức khác là chống rửa tiền, nơi stablecoin có thể bị tin tặc khai thác hoặc sử dụng theo những cách bất hợp pháp khác, đây cũng là một thách thức lớn.” Deng Jianpeng nói.

Cần lưu ý rằng, một sự đồng thuận trong ngành là chi phí tuân thủ cao cũng là một vấn đề chính mà những người tham gia tài sản ảo phải vượt qua.

“Cuối cùng, đối với các quốc gia sử dụng tiền tệ pháp định không phải đô la Mỹ hoặc không phải là tiền tệ chính, hoặc đối với những quốc gia mà tín dụng của đồng tiền pháp định trong nước đã sụp đổ, hoặc lạm phát đồng tiền pháp định trong nước rất nghiêm trọng, việc có sẵn stablecoin rất thuận tiện, không cần mở tài khoản ngân hàng, chỉ cần có internet là đủ, điều này sẽ khiến các quốc gia này đồng loạt bán đồng tiền trong nước để đổi lấy stablecoin đô la Mỹ, thì chủ quyền tài chính, chủ quyền tiền tệ và an ninh tài chính của các quốc gia này sẽ gặp phải những thách thức lớn.” Đặng Kiến Phượng nhấn mạnh.