Thị trường tiền điện tử宏观展望：定价逻辑重构的临界点

Lời giới thiệu

Trong quý II/2025, thị trường tiền điện tử đang trải qua quá trình chuyển đổi từ đỉnh điểm sang điều chỉnh theo từng giai đoạn. Mặc dù Meme, AI, RWA và các đường đua khác tiếp tục xoay vòng và định hướng tâm lý thị trường, nhưng hiệu ứng ức chế của khía cạnh vĩ mô đã dần xuất hiện. Sự biến động trong thương mại toàn cầu, dữ liệu kinh tế Mỹ biến động và kỳ vọng cắt giảm lãi suất đang diễn ra của Fed đã đưa thị trường vào một cửa sổ quan trọng của việc xây dựng lại logic định giá. Đồng thời, có những thay đổi tích cực trong môi trường chính sách: sự ủng hộ của phe Trump đối với tiền điện tử đang thúc đẩy các nhà đầu tư đánh giá trước khả năng bitcoin trở thành tài sản dự trữ quốc gia chiến lược. Thị trường vẫn đang trong “giai đoạn thoái lui của thị trường tăng giá trung hạn”, nhưng các cơ hội cấu trúc đang xuất hiện và các tiêu chuẩn giá thị trường đang trải qua một sự thay đổi lớn ở cấp độ vĩ mô.

! Học viện tăng trưởng Huobi|Báo cáo nghiên cứu vĩ mô thị trường tiền điện tử: Điểm uốn đang đến, tín hiệu phát hành vĩ mô và thị trường sắp xây dựng lại logic định giá

Môi trường vĩ mô: Hệ thống định giá cũ sụp đổ, điểm neo mới vẫn chưa được thiết lập

Vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang trong giai đoạn quan trọng của việc xây dựng lại khung vĩ mô. Các mô hình định giá truyền thống đang nhanh chóng tan rã và các neo định giá mới vẫn chưa được hình thành đầy đủ, khiến thị trường rơi vào một môi trường mơ hồ và cháy xém. Từ dữ liệu kinh tế đến định hướng chính sách của các ngân hàng trung ương, đến những thay đổi trong quan hệ địa chính trị và thương mại toàn cầu, tất cả đều đang ảnh hưởng đến hành vi của thị trường tiền điện tử dưới dạng “bất ổn tạo ra một trật tự mới”.

Chính sách tiền tệ của Fed đang chuyển từ “phụ thuộc vào dữ liệu” sang một giai đoạn mới của “chính trị và trò chơi áp lực lạm phát đình trệ”. Dữ liệu CPI và PCE công bố trong tháng 4 và tháng 5 năm nay cho thấy, dù lạm phát tại Mỹ đã giảm nhưng vẫn còn dính, đặc biệt là giá cả ngành dịch vụ còn cứng nhắc, đan xen với sự thiếu hụt cơ cấu của thị trường lao động, cản trở sự sụt giảm nhanh chóng của lạm phát. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp đã tăng nhẹ, nhưng nó vẫn chưa đạt đến điểm bùng phát để bắt đầu đảo ngược chính sách, điều này đã đẩy lùi kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất từ tháng 6 đến quý 4 hoặc thậm chí muộn hơn. Mặc dù Chủ tịch Fed Jerome Powell không loại trừ khả năng cắt giảm lãi suất trong năm nay trong bài phát biểu trước công chúng của mình, nhưng ông nhấn mạnh “thận trọng chờ xem” và “bám sát mục tiêu lạm phát dài hạn”, khiến triển vọng nới lỏng thanh khoản trở nên xa vời hơn.

Sự không chắc chắn vĩ mô này có tác động trực tiếp đến cơ sở định giá tài trợ của tài sản tiền điện tử. Trong ba năm qua, tài sản tiền điện tử đã được hưởng phí bảo hiểm định giá trong môi trường “lãi suất bằng không + nới lỏng thanh khoản”, và bây giờ trong nửa sau của chu kỳ lãi suất cao, các mô hình định giá truyền thống đang phải đối mặt với thất bại hệ thống. Mặc dù Bitcoin đã duy trì xu hướng tăng biến động được thúc đẩy bởi các quỹ cấu trúc, nhưng nó chưa bao giờ có thể vượt qua rào cản quan trọng tiếp theo, cho thấy mối liên hệ của nó với các tài sản vĩ mô truyền thống đang tan rã. Thị trường không còn đơn giản là áp dụng logic cũ “NASDAQ tăng = BTC tăng”, mà dần nhận ra rằng tài sản tiền điện tử cần có chính sách neo độc lập và định vị vai trò.

Đồng thời, đã có những thay đổi quan trọng trong các biến số địa chính trị ảnh hưởng đến thị trường từ đầu năm đến nay. Trước đó, vấn đề chiến tranh thương mại giữa Trung Quốc và Mỹ đã hạ nhiệt đáng kể, và việc đội ngũ Trump chuyển trọng tâm sang “tái tạo sản xuất” cho thấy Trung Quốc và Mỹ sẽ không tiếp tục gia tăng xung đột trong ngắn hạn. Điều này đã tạm thời làm suy yếu logic của “bảo hiểm rủi ro địa lý + tài sản chống rủi ro Bitcoin” và “phí bảo hiểm rủi ro” của thị trường đối với tài sản tiền điện tử đã giảm, và nó đã chuyển sang tìm kiếm hỗ trợ chính sách mới và động lực tường thuật. Đây cũng là lý do quan trọng tại sao thị trường tiền điện tử đã chuyển từ sự phục hồi cơ cấu sang cú sốc cấp cao kể từ giữa tháng 5 và một số quỹ tài sản trên chuỗi đã tiếp tục chảy ra ngoài.

Ở cấp độ sâu hơn, hệ thống tài chính toàn cầu đang trải qua một quá trình “tái thiết neo” có hệ thống. Chỉ số đô la Mỹ đang giao dịch đi ngang ở mức cao, mối liên hệ giữa vàng, trái phiếu kho bạc và chứng khoán Mỹ bị gián đoạn và tài sản tiền điện tử ở vị trí trung bình, không hoàn toàn có thuộc tính phòng ngừa rủi ro được ngân hàng trung ương xác nhận, cũng như không được các tổ chức tài chính chính thống tích hợp đầy đủ vào khuôn khổ kiểm soát rủi ro. Trạng thái trung gian “không rủi ro cũng như ác cảm rủi ro” này đặt giá thị trường của các tài sản chính như BTC và ETH vào một khu vực tương đối mơ hồ. Định vị vĩ mô mơ hồ này tiếp tục được truyền đến hạ lưu của hệ sinh thái, dẫn đến sự bùng nổ của các câu chuyện phụ như Meme, RWA và AI, khó duy trì. Nếu không có sự hỗ trợ của các quỹ gia tăng vĩ mô, sự thịnh vượng của địa phương trên chuỗi rất dễ rơi vào bẫy luân chuyển “đánh lửa nhanh - dập tắt nhanh”.

Chúng ta hiện đang bước vào giai đoạn chuyển tiếp của “phi tài chính hóa” bị chi phối bởi các biến vĩ mô. Ở giai đoạn này, thanh khoản và xu hướng thị trường không còn được thúc đẩy bởi mối tương quan tài sản đơn giản, mà phụ thuộc vào việc phân bổ lại quyền định giá chính sách và vai trò thể chế. Để thị trường tiền điện tử mở ra vòng đánh giá lại hệ thống tiếp theo, nó phải chờ đợi một mỏ neo vĩ mô mới - đó có thể là xác nhận chính thức rằng “bitcoin đã trở thành tài sản dự trữ chiến lược quốc gia”, hoặc “Fed rõ ràng đã khởi động một chu kỳ cắt giảm lãi suất”, hoặc “nhiều chính phủ trên thế giới đã áp dụng cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi”. Chỉ khi những mỏ neo cấp vĩ mô này thực sự được thiết lập, mới có sự trở lại đầy đủ của khẩu vị rủi ro và sự chuyển động tăng cộng hưởng của giá tài sản.

Hiện tại, thị trường tiền điện tử cần làm không phải là giữ chặt logic cũ, mà là bình tĩnh nhận diện dấu hiệu xuất hiện của các điểm neo mới. Những quỹ và dự án có khả năng hiểu sớm sự thay đổi của cấu trúc vĩ mô và bố trí trước cho các điểm neo mới sẽ chiếm ưu thế trong đợt tăng giá thực sự tiếp theo.

Cải cách chính sách: Đạo luật 《GENIUS Act》 được phê duyệt và kế hoạch dự trữ Bitcoin cấp bang gây ra kỳ vọng cấu trúc

Vào tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS ( Đạo luật Stablecoin hợp nhất và tương tác mạng điện tử được đảm bảo ) trở thành một trong những luật stablecoin có ảnh hưởng nhất về thể chế trên thế giới sau MiCA. Dự luật không chỉ thiết lập khung pháp lý cho stablecoin đô la Mỹ mà còn gửi một tín hiệu rõ ràng rằng stablecoin chính thức được chuyển đổi thành một thành phần cốt lõi của hệ thống tài chính có chủ quyền và là sự mở rộng ảnh hưởng của đồng đô la kỹ thuật số.

Dự luật tập trung vào ba khía cạnh chính: thứ nhất, nó cho phép Cục Dự trữ Liên bang và Cơ quan quản lý tài chính quyền cấp phép cho các nhà phát hành stablecoin và đặt ra các yêu cầu về vốn, dự trữ và minh bạch giống như ngân hàng; Thứ hai là cung cấp cơ sở pháp lý và giao diện chuẩn cho việc kết nối stablecoin với các ngân hàng thương mại và tổ chức thanh toán, đồng thời thúc đẩy ứng dụng rộng rãi trong các lĩnh vực thanh toán bán lẻ, thanh toán xuyên biên giới và khả năng tương tác tài chính; Thứ ba là thiết lập cơ chế miễn trừ “hộp cát công nghệ” cho các stablecoin phi tập trung ( như DAI, crvUSD, v.v.) và giữ lại không gian cho đổi mới tài chính mở trong khuôn khổ tuân thủ.

Từ góc độ vĩ mô, dự luật kích hoạt sự thay đổi cấu trúc ba lần trong kỳ vọng trên thị trường tiền điện tử. Trước hết, một mô hình mới của “neo trên chuỗi” đã xuất hiện trong con đường mở rộng quốc tế của hệ thống đô la. Là “séc liên bang” trong kỷ nguyên kỹ thuật số, stablecoin không chỉ phục vụ thanh toán nội bộ Web3 mà còn có khả năng trở thành một phần không thể thiếu của cơ chế truyền tải chính sách đô la Mỹ và nâng cao lợi thế cạnh tranh của chúng tại các thị trường mới nổi. Điều này cho thấy Hoa Kỳ không còn chỉ đơn giản là đàn áp tài sản tiền điện tử mà đã chọn kết hợp một phần của “quyền kênh” vào hệ thống tài chính quốc gia, điều này không chỉ biện minh cho tên gọi của stablecoin mà còn đặt trước đồng đô la Mỹ trong cuộc cạnh tranh tài chính kỹ thuật số trong tương lai.

Thứ hai, việc hợp pháp hóa stablecoin thúc đẩy việc đánh giá lại cấu trúc tài chính trên chuỗi. Các hệ sinh thái stablecoin tuân thủ như USDC và PYUSD sẽ mở ra giai đoạn tăng trưởng thanh khoản và sự phát triển của thanh toán trên chuỗi, tín dụng và tái tạo sổ cái sẽ kích hoạt hơn nữa nhu cầu kết nối tài sản giữa DeFi và RWA. Đặc biệt trong bối cảnh lãi suất cao, lạm phát cao và biến động tiền tệ khu vực trong môi trường tài chính truyền thống, đặc điểm của stablecoin như một “công cụ chênh lệch giá đa hệ thống” sẽ thu hút hơn nữa người dùng ở các thị trường mới nổi và các tổ chức quản lý tài sản on-chain. Chưa đầy hai tuần sau khi dự luật được thông qua, khối lượng giao dịch hàng ngày của stablecoin trên một số nền tảng lớn đã đạt mức cao mới kể từ năm 2023, giá trị thị trường lưu hành của USDC trên chuỗi tăng gần 12% so với tháng trước và trọng tâm thanh khoản bắt đầu chuyển từ Tether sang tài sản tuân thủ.

Về mặt cấu trúc hơn, một số chính quyền tiểu bang đã công bố kế hoạch dự trữ chiến lược Bitcoin sau khi dự luật được thông qua. Hiện tại, New Hampshire đã thông qua Đạo luật Dự trữ Chiến lược Bitcoin, và Texas, Florida, Wyoming và các bang khác đã thông báo rằng họ sẽ phân bổ một phần thặng dư tài chính của mình cho tài sản dự trữ Bitcoin, với lý do hàng rào lạm phát, đa dạng hóa cấu trúc tài chính của họ và hỗ trợ ngành công nghiệp blockchain địa phương. Điều này đánh dấu sự khởi đầu của Bitcoin vào “bảng cân đối kế toán tài chính địa phương” từ một “tài sản đồng thuận dân sự” và là một sự tái thiết kỹ thuật số của mô hình dự trữ nhà nước của Thời kỳ Hoàng kim. Mặc dù quy mô còn nhỏ và cơ chế vẫn chưa ổn định, nhưng tín hiệu chính trị quan trọng hơn quy mô của tài sản: Bitcoin đang dần trở thành “sự lựa chọn chiến lược ở cấp chính phủ”.

Cùng với nhau, những động lực chính sách này đã xây dựng một bức tranh cấu trúc mới: stablecoin đã trở thành “đô la trên chuỗi” và Bitcoin đã trở thành “vàng địa phương”, cả hai đều có vai trò riêng và hình thành mối quan hệ cộng sinh và phòng ngừa rủi ro với hệ thống tiền tệ truyền thống từ hai khía cạnh thanh toán và dự trữ, tương ứng. Tình trạng này cung cấp một logic neo bảo mật khác vào năm 2025, khi tài chính địa chất bị phân mảnh và niềm tin của các tổ chức đang giảm. Điều này cũng giải thích tại sao thị trường tiền điện tử có thể duy trì sự biến động cao bất chấp dữ liệu vĩ mô kém vào giữa tháng 5 ( lãi suất cao vẫn tồn tại và CPI phục hồi ) - một sự thay đổi cấu trúc ở cấp độ chính sách mang lại sự chắc chắn lâu dài cho thị trường.

Sau khi dự luật được thông qua, việc thị trường đánh giá lại mô hình “lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ-lợi suất stablecoin” cũng sẽ đẩy nhanh các sản phẩm stabilizationcoin tiến gần hơn đến “trái phiếu kho bạc trên chuỗi” và “quỹ tiền trên chuỗi”. Kỳ vọng về nợ trên chuỗi của Hoa Kỳ đang dần nổi lên thông qua cửa sổ thể chế hóa stablecoin.

! Học viện tăng trưởng Huobi|Báo cáo nghiên cứu vĩ mô thị trường tiền điện tử: Điểm uốn đang đến, tín hiệu phát hành vĩ mô và thị trường sắp xây dựng lại logic định giá

Cấu trúc thị trường: Sự chuyển động mạnh mẽ giữa các lĩnh vực, dòng chính vẫn cần được làm rõ

Thị trường tiền điện tử trong quý II/2025 thể hiện một mâu thuẫn về cấu trúc rất căng thẳng: kỳ vọng chính sách ở cấp độ vĩ mô đang ấm lên, và stablecoin và bitcoin đang hướng tới “nhúng thể chế”; Tuy nhiên, ở cấp độ cấu trúc vi mô, luôn thiếu “đường chính” với sự đồng thuận thực tế của thị trường. Kết quả là, thị trường cho thấy các đặc điểm rõ ràng là quay vòng thường xuyên, độ bền yếu và thanh khoản “chạy không tải” trong ngắn hạn. Nói cách khác, tốc độ lưu thông vốn trên chuỗi vẫn còn đó, nhưng cảm giác về định hướng và sự chắc chắn vẫn chưa được xây dựng lại, điều này hoàn toàn trái ngược với một số chu kỳ “làn sóng tăng chính một rãnh” trong năm 2021 hoặc 2023 ( như DeFi Summer, bùng nổ tường thuật AI và ) mùa meme.

Về hiệu suất ngành, thị trường tiền điện tử sẽ có cấu trúc cực kỳ khác biệt vào tháng 5 năm 2025. Đồng Meme sinh thái của Solana, AI+Crypto, RWA, DeFi, v.v. thay phiên nhau “đánh trống và chuyền hoa” để củng cố, và mỗi bản nhạc phụ tiếp tục bứt phá trong chưa đầy hai tuần, và các quỹ tiếp theo nhanh chóng tiêu tan. Ví dụ, đồng meme sinh thái Solana từng gây ra một đợt điên cuồng FOMO mới, nhưng do nền tảng đồng thuận cộng đồng yếu kém và tâm lý thị trường thấu chi, thị trường nhanh chóng thoái lui ở mức cao; Các dự án hàng đầu trong đường đua AI, chẳng hạn như FET, RNDR, TAO, v.v., cho thấy đặc điểm “biến động cao”, bị ảnh hưởng rất nhiều bởi tâm lý của các cổ phiếu liên quan đến AI trên thị trường và thiếu tính liên tục của câu chuyện tự phát trong chuỗi. Mặc dù lĩnh vực RWA được đại diện bởi ONDO có sự chắc chắn, nhưng nó đã đáp ứng một phần kỳ vọng airdrop của mình và bước vào giai đoạn “phân kỳ giá và giá trị”.

Dữ liệu dòng chảy cho thấy sự luân chuyển này phản ánh một cơn lũ thanh khoản cấu trúc hơn là sự khởi đầu của một thị trường tăng giá có cấu trúc. Kể từ giữa tháng 5, tăng trưởng vốn hóa thị trường của USDT đã trì trệ, USDC và DAI đã phục hồi nhẹ và khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của DEX trên chuỗi vẫn nằm trong khoảng 2,5-3 tỷ USD, giảm gần 40% so với mức cao nhất tháng 3. Không có dòng tiền mới rõ ràng trên thị trường, nhưng các quỹ chứng khoán ban đầu đang tìm kiếm cơ hội giao dịch ngắn hạn “biến động cao cục bộ + tâm lý cao”. Trong trường hợp này, ngay cả khi đường đua được chuyển đổi thường xuyên, rất khó để hình thành một thị trường đường chính mạnh mẽ, điều này càng khuếch đại nhịp điệu đầu cơ của “đánh trống và chuyền hoa”, dẫn đến sự sụt giảm sự sẵn sàng tham gia của các nhà đầu tư bán lẻ và làm trầm trọng thêm sự ngắt kết nối giữa sức nóng giao dịch và sức nóng xã hội.

Mặt khác, phân tầng định giá đã tăng cường. Phí bảo hiểm định giá của các dự án blue-chip hàng đầu là đáng kể và các tài sản chính thống như ETH, SOL và TON tiếp tục được các quỹ lớn ưa chuộng, trong khi các dự án đuôi dài bị mắc kẹt trong tình thế tiến thoái lưỡng nan của “các nguyên tắc cơ bản khó định giá và kỳ vọng không thể thực hiện được”. Theo số liệu, trong tháng 5/2025, 20 đồng tiền có vốn hóa thị trường hàng đầu chiếm gần 71% tổng vốn hóa thị trường, cao nhất kể từ năm 2022, cho thấy đặc điểm của “tái tập trung” tương tự như thị trường vốn truyền thống. Trong bối cảnh thiếu “thị trường phổ rộng”, tính thanh khoản và sự chú ý của thị trường tập trung vào một vài tài sản cốt lõi, điều này càng chèn ép không gian phát triển của các dự án mới và câu chuyện mới.

Hành vi trên chuỗi cũng đang thay đổi. Các địa chỉ hoạt động của Ethereum đã ổn định ở mức khoảng 400.000 trong vài tháng, nhưng TVL tổng thể của các giao thức DeFi không tăng đồng thời, phản ánh xu hướng gia tăng của “phân mảnh” và “phi tài chính hóa” của các tương tác trên chuỗi. Các tương tác phi tài chính như giao dịch meme, airdrop, đăng ký tên miền, mạng xã hội đã dần trở thành xu hướng chủ đạo, cho thấy cấu trúc người dùng đã chuyển sang “tương tác nhẹ + cảm xúc nặng nề”. Mặc dù loại hành vi này thúc đẩy sự phổ biến trong thời gian ngắn, nhưng đối với các nhà phát triển giao thức, áp lực về kiếm tiền và giữ chân người dùng đang tăng lên, dẫn đến động lực đổi mới hạn chế.

Dưới góc độ ngành, thị trường hiện đang ở thời điểm quan trọng mà nhiều tuyến chính cùng tồn tại nhưng thiếu làn sóng tăng chính: RWA có logic dài hạn, nhưng cần chờ đợi việc thực hiện tuân thủ quy định và sự phát triển độc lập của hệ sinh thái; Meme có thể kích thích tâm lý thị trường, nhưng thiếu các nhà lãnh đạo có “biểu tượng văn hóa + sự gắn kết cộng đồng” như DOGE và PEPE; AI+Crypto có một không gian tưởng tượng rất lớn, nhưng việc triển khai kỹ thuật và cơ chế khuyến khích token vẫn chưa đạt đến tiêu chuẩn đồng thuận. Hệ sinh thái Bitcoin đang bắt đầu hình thành, nhưng cơ sở hạ tầng vẫn chưa hoàn hảo, và nó đang trong giai đoạn đầu của “thử và sai + vị trí thẻ”.

Cấu trúc thị trường hiện tại có thể được tóm tắt thành bốn từ khóa: xoay vòng, khác biệt, tập trung và dự kiến. Xoay vòng làm tăng độ khó giao dịch; Sự khác biệt nén không gian bố trí trung và dài hạn; Sự tập trung có nghĩa là định giá đang chảy trở lại đầu và các dự án đuôi dài đang phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng; Bản chất của tất cả các điểm nóng vẫn là thị trường đang kiểm tra xem mô hình mới và dòng chính mới có thể đạt được sự công nhận kép về “đồng thuận + vốn” hay không.

Liệu dòng chính có thể được hình thành trong tương lai hay không phần lớn phụ thuộc vào sự cộng hưởng của ba yếu tố: thứ nhất, liệu có sự đổi mới trong cơ chế bùng nổ gốc trên chuỗi tương tự như DeFi vào năm 2020 và Meme vào năm 2021 hay không; Thứ hai, liệu việc thực hiện giám sát chính sách có tiếp tục giải phóng các lợi ích thể chế có lợi cho logic định giá dài hạn của các tài sản tiền điện tử ( như trái phiếu kho bạc được mã hóa, dự trữ bitcoin cấp liên bang và các ) khác hay không; Thứ ba, liệu thị trường thứ cấp có thu hút lại các quỹ chính thống và thúc đẩy tài chính và xây dựng sinh thái của đường ray sơ cấp hay không.

Giai đoạn hiện tại giống như một “bài kiểm tra căng thẳng” trong một khu vực nước sâu: tâm lý thị trường có thể chấp nhận được, môi trường thể chế hơi ấm nhưng thiếu đường chính. Thị trường cần một câu chuyện cốt lõi mới để đoàn kết trái tim mọi người, thu thập tiền và tích hợp sức mạnh tính toán. Đây có thể trở thành biến số quyết định cho sự phát triển của thị trường trong nửa cuối năm 2025.

Triển vọng tương lai và đề xuất chiến lược

Nhìn lại giữa năm 2025, chúng ta đã từng bước bước ra khỏi vùng cổ tức “giảm một nửa + bầu cử + cắt giảm lãi suất”, nhưng thị trường vẫn chưa thiết lập được một mỏ neo dài hạn có thể thực sự ổn định niềm tin của người tham gia. Từ góc độ nhịp điệu lịch sử, nếu không hình thành sự đồng thuận đường chính mạnh mẽ trong quý thứ ba, thị trường có khả năng bước vào giai đoạn củng cố cấu trúc cường độ trung bình, trong đó các điểm nóng phân mảnh hơn, độ khó giao dịch tiếp tục tăng và khẩu vị rủi ro được phân tầng rõ ràng, tạo thành “cửa sổ biến động thấp để chính sách tốt”.

Từ triển vọng trung hạn, các biến số quyết định xu hướng nửa cuối năm đã dần chuyển từ “lãi suất vĩ mô” sang “quá trình triển khai hệ thống + tường thuật cấu trúc”. Các chỉ số lạm phát của Mỹ tiếp tục giảm và có sự đồng thuận sơ bộ trong Cục Dự trữ Liên bang về việc cắt giảm lãi suất hai lần trong năm nay và các yếu tố tiêu cực đang giảm bớt ở biên giới, nhưng thị trường tiền điện tử đã không mở ra dòng vốn quy mô lớn, cho thấy thị trường hiện tại đang tập trung nhiều hơn vào hỗ trợ thể chế dài hạn hơn là kích thích tiền tệ ngắn hạn. Điều này cho thấy rằng tài sản tiền điện tử đang chuyển đổi từ “tài sản rủi ro có độ co giãn cao” sang “tài sản cổ phiếu dựa trên trò chơi tổ chức” và hệ thống định giá thị trường cơ bản đã thay đổi.

Việc thực hiện “Đạo luật GENIUS” và thí điểm dự trữ chiến lược Bitcoin cấp nhà nước có thể là điểm khởi đầu của sự hỗ trợ thể chế như vậy. Khi nhiều quốc gia đưa Bitcoin vào dự trữ chiến lược tài khóa của họ, tài sản tiền điện tử sẽ chính thức bước vào kỷ nguyên “xác nhận bán có chủ quyền”. Điều này, kết hợp với việc sắp xếp lại chính sách liên bang dự kiến sau cuộc bầu cử tháng 11, sẽ tạo thành một chất xúc tác cấu trúc có tác động hơn là giảm một nửa. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là quá trình như vậy sẽ mất thời gian để phát triển và nếu chính sách chậm hoặc tình hình bầu cử bị đảo ngược, tài sản tiền điện tử cũng có thể điều chỉnh mạnh mẽ do dự kiến sửa đổi hệ thống.

Từ góc độ chiến lược, môi trường hiện tại không phù hợp với “tấn công toàn diện”, mà phù hợp hơn với “kiên nhẫn quan sát, chọn thời điểm tấn công”. Đề xuất áp dụng “chiến lược ba lớp”:

1. Phân bổ tài sản neo có chủ quyền ở vị trí dưới cùng: “Tài sản tổ chức mới nổi” được đại diện bởi BTC và ETH sẽ tiếp tục được các quỹ lớn ưa chuộng và khuyến nghị ưu tiên các tài sản có độ co giãn nguồn cung thấp, rủi ro thể chế thấp và mô hình định giá rõ ràng làm cốt lõi của phân bổ vị trí dưới cùng.

2. Cấu trúc tham gia vào các điểm nóng có biến động cao: Đối với các lĩnh vực như RWA, AI, Meme, áp dụng chiến lược phân bổ chiến thuật, kiểm soát rủi ro theo chiều thời gian và đánh giá nhịp độ ra vào dựa trên cường độ thanh khoản, đặc biệt chú ý đến tín hiệu đột phá hành vi trên chuỗi hoặc tín hiệu bơm vốn;

3. Chú ý đến sự đổi mới gốc của thị trường sơ cấp: Tất cả những làn sóng thực sự có thể thay đổi bối cảnh tiền điện tử đều đến từ hệ dẫn động hai bánh của “đổi mới cơ chế trên chuỗi + sự đồng thuận của cộng đồng”. Nên dần dần chuyển trọng tâm sang thị trường sơ cấp, nắm bắt các mô hình mới có thể bùng nổ ( như trừu tượng chuỗi, nhóm giao thức MCP, giao thức lớp người dùng gốc và các ) khác, đồng thời tạo thành lợi thế nắm giữ lâu dài trong giai đoạn đầu của hệ sinh thái.

Ngoài ra, nên chú ý đến ba điểm chuyển biến tiềm năng sau đây, chúng có thể chi phối diễn biến thị trường cấu trúc trong nửa cuối năm.

• Liệu chính phủ mới có giải phóng các chính sách thuận lợi hệ thống như dự trữ chiến lược Bitcoin, trái phiếu quốc gia mã hóa, mở rộng ETF, miễn trừ quy định, v.v.;
• Hệ sinh thái Ethereum có thể mang lại sự tăng trưởng thực chất về người dùng sau khi nâng cấp Petra, cơ chế L2/LRT có hoàn thành việc nâng cấp mô hình hay không, liệu các công ty niêm yết có bắt chước chiến lược mua Bitcoin để tiếp tục tài trợ mua ETH hay không.

Tổng thể mà nói, nửa cuối năm 2025 sẽ là giai đoạn chuyển tiếp từ “khoảng trống chính sách sang cuộc chơi chính sách”, thị trường mặc dù thiếu chủ đề chính nhưng vẫn chưa mất động lực, tổng thể đang ở “giai đoạn tích lũy trước khi bứt phá lên trên”. Tài sản thực sự có khả năng vượt chu kỳ sẽ không đạt đỉnh trong sự nóng lên bề nổi, mà sẽ tạo nền tảng trong hỗn loạn, và khi chính sách và cấu trúc cộng hưởng sẽ đón nhận sự gia tăng chắc chắn.

Trong quá trình này, những người tham gia thị trường nên từ bỏ ảo tưởng mong đợi “sự giàu có qua đêm” và thay vào đó thiết lập một hệ thống nghiên cứu đầu tư tự nhất quán có thể kéo dài nhiều chu kỳ và tìm ra “điểm đột phá” thực sự từ logic dự án, hành vi trên chuỗi, phân phối thanh khoản và định hướng chính sách. Bởi vì thị trường tăng giá thực sự trong tương lai không phải là sự trỗi dậy của một lĩnh vực nhất định, mà là một sự thay đổi mô hình trong đó tài sản tiền điện tử được chấp nhận rộng rãi như tài sản tổ chức, nhận được sự hỗ trợ của chủ quyền và nhận ra sự di chuyển thực sự của người dùng.

Kết luận: Người chiến thắng đang chờ đợi “điểm chuyển”

Hiện tại, thị trường tiền điện tử đang trong giai đoạn mơ hồ: logic vĩ mô chưa được quyết định, trò chơi của các biến số chính sách, sự luân chuyển nhanh chóng của các điểm nóng thị trường và thanh khoản vẫn chưa chuyển hoàn toàn sang các tài sản rủi ro. Nhưng một sự định giá lại và định giá thể chế neo đậu với sự tham gia của các quốc gia có chủ quyền đang hình thành. Sự tăng giá thực sự của thị trường sẽ không còn được thúc đẩy bởi chu kỳ tăng và giảm truyền thống mà là một sự đánh giá lại toàn diện được kích hoạt bởi “thiết lập vai trò chính trị của tài sản tiền điện tử”. Bước ngoặt đang đến, và người chiến thắng sẽ là những người hiểu xu hướng vĩ mô và kiên nhẫn lên kế hoạch.