Có lẽ mô hình như DAT này, giống như khi ETF mới ra đời, là một cuộc cách mạng của công cụ tài chính mới.

M&A và IPO trở thành động lực mới cho sự phát triển của ngành.

Tác giả: Paul Veradittakit, Đối tác của Pantera Capital

Biên dịch: Luffy, Tin tức Foresight

Tóm tắt

Từ đầu năm đến nay, các công ty tiền điện tử đã huy động hơn 16 tỷ USD và thực hiện hơn 100 giao dịch mua lại. Hiện tại, ngành đang tiến về hướng lập kỷ lục, tổng khối lượng giao dịch đã vượt mức của cả năm 2024.

Dưới sự thúc đẩy của việc tăng cường sự minh bạch trong quản lý của Mỹ và đà tăng trưởng toàn cầu, nền tảng của chu kỳ này vững chắc hơn.

Sự bùng nổ về sáp nhập và IPO chiến lược sẽ tiếp tục đến chu kỳ tiếp theo.

Vào năm 2025, các hoạt động sáp nhập và IPO lập kỷ lục đang định hình và thúc đẩy sự nâng cấp của ngành công nghiệp tiền điện tử, thu hút vốn mới, các tổ chức, nhà phát triển và người dùng đổ vào, tạo động lực cho sự đổi mới và ứng dụng blockchain. Mô hình này cũng đã xuất hiện trong các cuộc cách mạng công nghệ lớn khác: sau hàng thập kỷ xây dựng cơ sở hạ tầng, thường sẽ có sự bùng nổ tăng trưởng. Sự trỗi dậy của trí tuệ nhân tạo nhờ vào hàng thập kỷ đầu tư vào cơ sở hạ tầng, trong khi tốc độ trưởng thành của ngành công nghiệp tiền điện tử nhanh hơn nhiều, nó dựa vào một công nghệ tiên tiến hơn, có thể tận dụng các công cụ chất lượng cao hơn để đạt được sự phát triển kép. Chính vì vậy, động lực nội tại của thị trường hiện tại hoàn toàn khác với các chu kỳ trước đây: không còn chủ yếu dựa vào đầu cơ mà nhiều hơn dựa vào sự tích hợp chiến lược để thúc đẩy.

Đà phát triển tăng tốc: Tại sao chu kỳ này lại khác biệt?

Thị trường tiền điện tử có xu hướng dao động như một đường sin. Mặc dù tốc độ tăng trưởng trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm đã chậm lại, nhưng nhờ vào các chính sách quy định có lợi, thái độ thân thiện của chính phủ đối với tiền điện tử, dòng giao dịch sôi động, việc các doanh nghiệp như Robinhood gia tăng đầu tư vào các hoạt động liên quan đến tiền điện tử, cũng như sự giao thoa sâu sắc giữa tiền điện tử và các lĩnh vực liên quan, các hoạt động sâu trong ngành thực tế đang cho thấy một xu hướng tăng.

Kể từ khi đạt đỉnh vào năm 2022, vốn đầu tư đã giảm mạnh vào năm 2023, bắt đầu phục hồi vào năm 2024 và sẽ tăng tốc đáng kể vào năm 2025: chỉ trong quý II năm 2025, đã có 31 giao dịch có giá trị vượt quá 50 triệu USD, IPO, sáp nhập và mua lại, và tài trợ nợ trở thành động lực tăng trưởng chính. Từ đầu năm đến nay, vốn thu hút từ thị trường tiền điện tử đã đạt 16,1 tỷ USD, nhưng đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền điện tử đang bắt chước mô hình đầu tư mạo hiểm truyền thống: vốn đang tập trung vào một số quỹ. Sự tập trung vốn thường dẫn đến việc gia tăng giá trị đầu tư mỗi giao dịch, nhưng số lượng giao dịch tổng thể lại giảm, điều này phản ánh rằng nhiều công ty tiền điện tử đang dần tiến vào giai đoạn trưởng thành, và cũng có nghĩa là dù là nhà sáng lập hay nhà đầu tư, môi trường tài chính hiện tại đang cạnh tranh hơn bao giờ hết.

Nhiều yếu tố cùng tác động đã tạo ra những đặc điểm riêng biệt cho chu kỳ này: giá token phục hồi, sản phẩm mới liên tục được ra mắt, sự tự tin của người sáng lập đối với ngành công nghiệp cao hơn, và các quy định thuận lợi đã làm rõ hướng phát triển cho stablecoin và tài sản kỹ thuật số, tất cả đều mở ra nhiều nguồn vốn hơn cho ngành. Trong những năm qua, sự mơ hồ trong quy định đã tạo ra sự ma sát giữa các nhà đổi mới và lĩnh vực Web3, chỉ vì các bên đều lo ngại về rủi ro bị trừng phạt tiềm ẩn. Chính quyền Trump đã có thái độ thân thiện đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, thông qua Đạo luật Genius và Đạo luật Rõ ràng, đã đặt nền tảng lập pháp cho việc triển khai các ứng dụng trên chuỗi. Mặc dù chúng ta không thể xác định những ảnh hưởng của các đạo luật này trong tương lai xa, nhưng có thể chắc chắn rằng những cuộc thảo luận và hành động này sẽ giảm bớt sự do dự của mọi người về đầu tư tiền điện tử ở cả khía cạnh nhận thức và tài chính. Hơn nữa, Cục Dự trữ Liên bang dự kiến sẽ giảm lãi suất vào tháng 11, điều này có thể thúc đẩy nhiều vốn hơn chảy vào tài sản rủi ro, trong khi hệ thống giao dịch tài sản kỹ thuật số (DATS) cũng sẽ khóa vốn trong các tài sản đuôi dài. Cảm xúc né tránh rủi ro của các nhà đầu tư đang dần giảm bớt, và sự tích cực trong việc thu hút vốn ngày càng gia tăng.

Sự chuyển hướng trong phân bổ đầu tư: Một phần ba vốn chảy vào các cơ hội "từ dưới lên", như hợp đồng vĩnh viễn, nền tảng phát hành token, thị trường dự đoán và các giao thức cơ sở DeFi mới; hai phần ba còn lại tập trung vào các lĩnh vực "từ trên xuống", bao gồm DATS, token hóa tài sản thế giới thực (RWAs), quỹ giao dịch trên sàn (ETFs), và các công ty chuẩn bị niêm yết. Trong chu kỳ này, tài sản trên thị trường công chiếm ưu thế, điều này giúp công chúng rộng rãi dễ dàng tiếp cận tài sản tiền điện tử hơn. Đây là một tín hiệu rất tích cực cho ngành. Tình trạng cân bằng này cho thấy thị trường đang dần trưởng thành, vừa chú trọng đổi mới, vừa chú trọng sự hòa nhập với tài chính truyền thống.

Thời gian để xây dựng kế hoạch lập pháp về tiền mã hóa rất ngắn, và hiện tại chính phủ đang có thái độ ủng hộ đối với ngành công nghiệp tiền mã hóa, khoảng thời gian này sẽ kéo dài đến trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026. Quỹ Giáo dục DeFi (DeFi Education Fund) đang nỗ lực bảo vệ các nhà phát triển phần mềm: không chỉ gửi phản hồi đối với yêu cầu thông tin về cấu trúc thị trường tài sản kỹ thuật số của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, mà gần đây còn công bố dự thảo thảo luận về Dự luật Đổi mới Tài chính có Trách nhiệm năm 2025. Hội thảo về blockchain bang Wyoming năm 2025 diễn ra vào tuần trước tập trung vào quản lý tài sản kỹ thuật số, nhấn mạnh sự cấp bách trong việc xây dựng một khuôn khổ quản lý tiền mã hóa rõ ràng tại Mỹ, cũng như sự cần thiết phải xây dựng cấu trúc thị trường cân bằng. Các quan chức chính phủ đương nhiệm đã tham dự hội thảo này, và chương trình nghị sự bao gồm nội dung thúc đẩy quản lý tiên tiến. Nhìn về quý 1 năm 2026, chúng tôi dự đoán rằng nền tảng quản lý sẽ vững chắc hơn bất kỳ chu kỳ nào trước đây, đặc biệt trong bối cảnh thời gian đang gấp rút.

Niêm yết token và sự khởi động lại thị trường IPO

Năm 2025, số lượng token niêm yết đã giảm, và trong số các token mới, càng ít token có thể duy trì mức tăng giá, gây áp lực lên hoạt động giao dịch ở phía hạ lưu. Các dự án phụ thuộc vào việc phát hành token nếu thiếu sức hấp dẫn trên thị trường sẽ khó khăn hơn trong việc huy động vốn.

So với điều đó, cửa sổ IPO đã được mở lại. Đến năm 2025, đã có 95 công ty niêm yết trên sàn giao dịch Mỹ, tính đến giữa tháng 6, số tiền huy động đạt 15,6 tỷ USD, tăng 30% so với năm 2024. Các công ty liên quan đến tiền điện tử như Circle, BitGo dẫn đầu xu hướng IPO, tạo ra một xu hướng mới, nhà đầu tư bắt đầu phân bổ vốn vào cổ phiếu tiền điện tử thay vì mã thông báo. Vào ngày 5 tháng 6 năm 2025, việc niêm yết của Circle trở thành một điểm mấu chốt: giá phát hành là 31 USD/cổ phiếu, tính đến giữa tháng 7 đã tăng lên 233 USD, tỷ suất sinh lời vượt quá 5 lần, giá trị vốn hóa đạt 44,98 tỷ USD. Gần đây, Figure và Bullish cũng đã hoàn thành IPO, trong đó Bullish trở thành công ty đầu tiên huy động 1,15 tỷ USD một phần thông qua stablecoin. BitGo có kế hoạch thúc đẩy IPO và đã huy động 100 triệu USD trong thời kỳ thị trường gấu năm 2023, tình huống này làm nổi bật sự quan tâm của nhà đầu tư đối với công ty. Hiện nay, các công ty tiền điện tử chú trọng hơn vào việc tối ưu hóa doanh thu và tăng trưởng, thay vì theo đuổi phát hành mã thông báo đầu cơ.

Cơn sốt IPO tiền mã hóa và các lĩnh vực "từ trên xuống dưới" khác đang thu hút các nhà đầu tư truyền thống thông qua mô hình kinh doanh vững mạnh, định hướng doanh thu (thay vì những đồng tiền mã hóa biến động mạnh). Hiện tại, cơn sốt IPO chỉ mới bắt đầu, trong vài tháng tới sẽ còn nhiều doanh nghiệp tham gia.

Hoạt động sáp nhập và ngành công nghiệp trưởng thành

Năm 2024 là một năm ghi nhận kỷ lục về sáp nhập và mua lại, với hơn 100 giao dịch và tổng giá trị đạt 1,73 tỷ USD; trong khi số lượng giao dịch năm 2025 dự kiến sẽ vượt qua năm 2024. Chỉ trong khoảng thời gian từ tháng 1 đến tháng 7 năm nay, đã có 76 giao dịch hoàn thành với tổng giá trị đạt 6,23 tỷ USD, gấp 3,6 lần tổng giá trị giao dịch của cả năm 2024. Nếu tiếp tục với tốc độ hiện tại, dự kiến giao dịch sáp nhập và mua lại trong cả năm 2025 sẽ đạt 130 giao dịch.

Động lực sáp nhập vào năm 2025 phản ánh nhiều hơn là tín hiệu tự nhiên của sự trưởng thành trong ngành, chứ không phải là việc giải phóng nhu cầu tích tụ. Ví dụ, việc Robinhood mua lại Bitstamp như một thương vụ sáp nhập chiến lược cho thấy các doanh nghiệp trưởng thành đang nỗ lực xây dựng nền tảng tích hợp. Robinhood đã đặt cược hàng tỷ đô la vào tương lai của tiền điện tử, thêm nhiều tính đáng tin cậy cho hệ sinh thái. Trong quý 2 năm 2025, doanh thu từ hoạt động kinh doanh tiền điện tử của Robinhood tăng vọt 98% so với cùng kỳ, đạt 160 triệu đô la; tổng doanh thu của công ty tăng 45%, đạt 989 triệu đô la, lợi nhuận đạt 386 triệu đô la. Là một nền tảng giao dịch cổ phiếu tập trung vào người dùng bán lẻ, sự chấp nhận của Robinhood đối với cơ sở hạ tầng blockchain đã nhấn mạnh xu hướng chuyển đổi của ngành sang cơ sở hạ tầng chính thống và tuân thủ.

Tương tự, các giao dịch tài chính giai đoạn sau cũng thể hiện sự chú ý đến "mô hình hướng vào doanh thu và tuân thủ", chẳng hạn như trong quý 2 năm 2025, Securitize đã huy động được 400 triệu USD từ Mantle để token hóa RWA; nền tảng dự đoán thị trường Kalshi huy động được 185 triệu USD, định giá đạt 2 tỷ USD. Những động thái này cho thấy trọng tâm của ngành crypto đã chuyển sang hợp tác cùng các tổ chức tài chính truyền thống, thay vì chỉ đơn thuần theo đuổi cơ hội đầu cơ.

Sự giao thoa giữa ngành công nghiệp tiền điện tử và các lĩnh vực khác

Ngành công nghiệp tiền mã hóa không còn ở trong tình trạng cô lập, mà đang hòa nhập sâu sắc với các công nghệ tiên tiến hiện nay và hệ thống tài chính toàn cầu.

Trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, công nghệ OM1 + FABRIC của OpenMind đã lấp đầy "lớp thiếu hụt" trong ngành robot, cho phép các robot khác nhau hợp tác qua phương thức phi tập trung; Hệ thống xác thực danh tính quét mống mắt của Worldcoin dựa vào lớp danh tính blockchain, hứa hẹn cho phép các đại lý AI thực hiện xác thực và giao dịch tự chủ, giải quyết vấn đề then chốt về tương tác an toàn của đại lý AI trong lĩnh vực tiền mã hóa; Các nền tảng AI phi tập trung như Sahara AI (phi tập trung phiên bản Scale AI), Sentient (phi tập trung phiên bản Hugging Face) đang làm đảo lộn cơ sở hạ tầng AI truyền thống. Hiện tại, lớp ứng dụng AI mã hóa vẫn đang ở giai đoạn khởi đầu, nhưng tiềm năng mà nó chứa đựng có thể tạo ra một cấu trúc thị trường hoàn toàn mới thông qua các đại lý và hệ thống giao dịch trên chuỗi.

Trong lĩnh vực thanh toán, stablecoin (đặc biệt là USDC của Circle) đã trở thành một phần quan trọng trong hệ thống thanh toán toàn cầu, và Đạo luật Thiên tài đã thúc đẩy việc áp dụng USDC. Trong quý 1 năm 2025, doanh thu của Circle tăng 58.6%, đạt 579 triệu USD. Các nhà phân tích dự đoán rằng trong ba năm tới, khối lượng giao dịch hàng ngày của stablecoin có thể đạt 250 tỷ USD; nếu đà tăng trưởng tiếp tục, trong mười năm tới thậm chí có thể vượt qua các hệ thống thanh toán truyền thống như Visa. Các doanh nghiệp như PayPal, Visa đang khám phá việc tích hợp stablecoin, đưa stablecoin vào các kênh thanh toán chính. Sự hợp tác giữa Robinhood và Arbitrum cho phép người dùng Robinhood thực hiện giao dịch USDC trực tiếp trên Arbitrum, giảm bớt rào cản cho người dùng bán lẻ khi sử dụng stablecoin. Sự hợp tác này chỉ là khởi đầu, Arbitrum đang đóng một vai trò quan trọng trong việc mở rộng ứng dụng của stablecoin, và cũng chứng minh giá trị của giải pháp Layer 2 trong việc kết nối tiền điện tử với tài chính truyền thống.

Sự giao thoa giữa các ngành công nghiệp quan trọng này đã tập hợp các chuyên gia trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, công nghệ tài chính và công nghệ tiêu dùng, làm mờ ranh giới giữa các ngành. Ngành công nghiệp tiền mã hóa, với tư cách là cơ sở hạ tầng của hệ thống phi tập trung, đang dần trở thành một lớp quan trọng trong ngăn xếp công nghệ toàn cầu.

Nhìn về tương lai

Chúng tôi dự đoán rằng từ quý 4 năm 2025 đến quý 1 năm 2026, chu kỳ thị trường sẽ mạnh mẽ hơn về cấu trúc. Sự rõ ràng về quy định chưa từng có, sự cắt giảm lãi suất dự kiến, cùng với dòng vốn lớn từ các vụ mua bán chiến lược và IPO đang cùng nhau xây dựng một nền tảng vững chắc cho ngành. Xu hướng mới hiện tại tập trung vào "giá trị ứng dụng thực tế" đang tạo nền tảng cho sự tăng trưởng nhanh chóng của ngành. Chiến lược của chúng tôi là nắm bắt cơ hội này, tập trung nguồn lực vào các công ty vòng A có khả năng định nghĩa lĩnh vực của mình để đầu tư với độ chắc chắn cao.

Từ đầu năm 2025 đến nay, thị trường IPO của Mỹ đã đón nhận 224 đợt IPO. Số lượng IPO trong nửa đầu năm 2024 là 94 đợt, trong khi nửa đầu năm 2025 đạt 165 đợt, tăng 76%. Chỉ trong nửa đầu năm 2025, đã có 185 giao dịch mua bán liên quan đến tiền điện tử, dự kiến sẽ vượt qua mức 248 giao dịch của cả năm 2024. Sự thành công của IPO của các công ty nổi tiếng như Circle, cùng với việc các ông lớn tài chính truyền thống mua lại các công ty tiền điện tử, đều thể hiện sức mạnh của chu kỳ sắp tới.

Sự giao thoa và tích hợp giữa tiền điện tử với trí tuệ nhân tạo, thanh toán, cơ sở hạ tầng, cộng với những lợi ích từ quy định và sự quan tâm mạnh mẽ của nhà đầu tư, sẽ thúc đẩy ngành công nghiệp bước vào kỷ nguyên tăng trưởng nhanh chóng. Nhân cơ hội này, chúng tôi sẽ tiếp tục củng cố vị thế của ngành công nghiệp tiền điện tử như một trụ cột tài chính và công nghệ toàn cầu.