Từ lưu trữ giá trị đến hoạt động vốn: Phân tích tài chính BTC trên chuỗi

Tác giả: 0xresearcher

Trong vài năm qua, thị trường tiền điện tử đã có sự chuyển hướng rõ rệt - từ việc đầu cơ giá cả đơn thuần, dần dần tiến tới thời đại "hiệu suất tài sản" và "doanh thu trên chuỗi". Ethereum là nền tảng đầu tiên được hưởng lợi, với nền kinh tế staking và hệ sinh thái LST (token staking linh hoạt) ngày càng phát triển. Những tài sản như stETH không chỉ giúp các nhà đầu tư nắm giữ ETH có được doanh thu ổn định trên chuỗi, mà còn có thể tham gia trực tiếp vào việc cho vay DeFi, tạo thị trường và giao dịch phái sinh, hình thành chu kỳ doanh thu đa lớp.

So với đó, hiệu quả vốn trên chuỗi của Bitcoin vẫn ở "giai đoạn sơ khai". Mặc dù nó vẫn là trung tâm của thế giới tiền điện tử - khoảng 60% thị phần, khoảng 2,4 nghìn tỷ đô la giá trị thị trường, và mạng lưới đồng thuận vững chắc nhất toàn cầu - trên chuỗi, BTC chủ yếu được coi như "vàng kỹ thuật số": an toàn để lưu trữ giá trị, nhưng thiếu khả năng kết hợp, khả năng sinh lời và tính thanh khoản đa chuỗi. Phần lớn các nhà nắm giữ BTC hoặc giữ tài sản lâu dài mà không chuyển nhượng, hoặc phụ thuộc vào các nền tảng tập trung để nhận lãi suất hạn chế, bỏ lỡ khu vực tài chính trên chuỗi đầy năng lực.

Nỗi khổ về khả năng kết hợp của BTC

Chế độ staking của ETH thành công chủ yếu dựa vào sự kết hợp sâu sắc với hợp đồng thông minh và hệ sinh thái DeFi, trong khi chuỗi chính của BTC thiếu môi trường thực thi tương đương. Mặc dù có các gói chéo (như WBTC), chuỗi bên và các giải pháp cầu nối, vẫn còn một số vấn đề cốt lõi.

Thiếu lợi tức gốc - BTC đa chuỗi chủ yếu là tài sản được bao bọc, không thể tự nhiên tạo ra lợi tức giống như staking ETH;

Tính thanh khoản phân tán - Tài sản đa chuỗi phân bố trên các chuỗi và giao thức khác nhau, quy mô không đủ để hỗ trợ hoạt động vốn quy mô lớn;

Chi phí tin cậy cao - Dù là lưu trữ tập trung hay cơ chế đa chữ ký, người dùng đều cần phải tin tưởng thêm vào một tổ chức hoặc liên minh nhiều bên.

Những vấn đề này khiến BTC lâu dài rơi vào trạng thái "giá trị cao, tỷ lệ sử dụng thấp" rất khó xử. Tuy nhiên, kỳ vọng của thị trường đang thay đổi. Ngày càng nhiều tổ chức và đội ngũ DeFi, đặc biệt là ở châu Á, bắt đầu thúc đẩy đổi mới thanh khoản BTC - không chỉ mong muốn rằng người nắm giữ BTC có thể nhận được lợi nhuận an toàn, mà còn hy vọng nó có thể trở thành tài sản cốt lõi trong vòng tuần hoàn vốn trên chuỗi, bao gồm cho vay, stablecoin và sản phẩm phái sinh.

Tác động tăng tốc của thị trường châu Á

Nhu cầu về BTC DeFi trên thị trường châu Á đang tăng rõ rệt. Nơi đây tập trung một lượng lớn người dùng nắm giữ BTC lâu dài, đồng thời các sàn giao dịch, dự án cơ sở hạ tầng và cộng đồng đều rất tập trung, khiến cho các sản phẩm mới chỉ cần bước vào những tình huống phù hợp là có thể nhanh chóng được thị trường chấp nhận. Sản phẩm BTC DeFi lý tưởng cần đáp ứng ba điều kiện:

Lợi nhuận rủi ro thấp - tránh các chiến lược biến động cao và đòn bẩy cao;

Khả năng kết hợp mạnh mẽ - có thể tích hợp trực tiếp vào các giao thức DeFi chính thống, thay vì tồn tại một cách cô lập;

Tiện lợi chéo chuỗi - hỗ trợ triển khai nhiều chuỗi, giảm bớt rào cản gia nhập cho người dùng.

WBTC – BTC bao bọc và tính thanh khoản

WBTC là tài sản được đóng gói BTC đầu tiên, đưa Bitcoin vào hệ sinh thái Ethereum dưới dạng ERC-20, cho phép BTC tham gia vào cho vay, cung cấp thanh khoản và giao dịch phái sinh. Ưu điểm của nó là độ chấp nhận rộng rãi và tính thanh khoản cao, hầu như tất cả các giao thức DeFi chính đều hỗ trợ WBTC. Tuy nhiên, WBTC về bản chất phụ thuộc vào việc lưu trữ tập trung, người dùng cần tin tưởng vào bên lưu trữ, điều này mang lại rủi ro về an ninh và tính minh bạch. Đồng thời, nó không tạo ra lợi nhuận bổ sung, chỉ cung cấp khả năng kết hợp, điều này là một hạn chế lớn đối với những người muốn phát huy giá trị BTC một cách tối đa.

Babylon – Giao thức staking nền tảng và nhà điều hành nút

Babylon tập trung cung cấp hạ tầng thế chấp BTC cơ sở, hướng đến các nhà điều hành nút kỹ thuật. Ưu điểm của nó nằm ở độ an toàn cao và tính phi tập trung, đảm bảo an toàn thế chấp BTC thông qua quản lý nút nghiêm ngặt và xác thực đa tầng. Nó có thể hỗ trợ người dùng cấp tổ chức, chuyển đổi BTC thành tài sản có thể thao tác trên chuỗi. Tuy nhiên, đối với người dùng thông thường, việc sử dụng trực tiếp giao thức Babylon có một rào cản, cần có khả năng kỹ thuật hoặc phụ thuộc vào các sản phẩm đóng gói phái sinh. Giá trị cốt lõi của Babylon nằm ở việc cung cấp khả năng thế chấp cơ sở cho hệ sinh thái BTC, nhưng tính thanh khoản và khả năng sử dụng vẫn cần được mở rộng thêm.

EtherFi – ETH thanh khoản ký gửi và khả năng kết hợp đa chuỗi

EtherFi cung cấp dịch vụ staking linh hoạt ETH, kết hợp lợi nhuận staking với khả năng kết hợp DeFi. Người dùng có thể dễ dàng tham gia staking ETH và thực hiện hoạt động vốn trên nhiều chuỗi, đạt được lợi nhuận chồng chéo. EtherFi hướng đến cộng đồng ETH, cung cấp trải nghiệm với rào cản thấp và hỗ trợ hoạt động xuyên chuỗi. So với hệ sinh thái BTC, mô hình của nó đã trưởng thành, nhưng chủ yếu phục vụ người dùng ETH, chưa giải quyết nhu cầu về lợi nhuận và độ biến động thấp của BTC.

Ethena – Đặc điểm lợi nhuận và chiến lược của đồng đô la tổng hợp

Ethena cung cấp lợi nhuận ổn định bằng đô la Mỹ (USDe) thông qua hợp đồng vĩnh viễn và chiến lược chênh lệch giá, phù hợp với người dùng DeFi có độ ưa rủi ro thấp. Người dùng có thể nhận lợi nhuận cố định trên chuỗi, đồng thời tham gia vào các danh mục chiến lược để nâng cao hiệu quả sử dụng vốn. Tuy nhiên, khả năng kết hợp của nó tương đối hạn chế, chủ yếu tập trung vào các nhóm stablecoin và tài sản tổng hợp, thiếu linh hoạt cho các nhà đầu tư muốn sử dụng BTC cho các ứng dụng DeFi rộng hơn. Ethena thể hiện tiềm năng đa dạng hóa lợi nhuận trên chuỗi, nhưng vẫn cần các giải pháp riêng cho BTC để đáp ứng nhu cầu thị trường cốt lõi.

Lombard – LBTC: Ví dụ điển hình về lợi nhuận trên chuỗi BTC

Trong bối cảnh này, LBTC được phát hành bởi Lombard là một ví dụ điển hình. Nó được định vị là Bitcoin sinh lợi cấp tổ chức, được hỗ trợ 100% bởi BTC, thông qua việc staking BTC cơ sở vào giao thức staking Bitcoin Babylon để nhận lợi nhuận thụ động. Người nắm giữ BTC vừa giữ được sự tiếp xúc cốt lõi, vừa có thể nhận được lợi tức ổn định trên chuỗi.

Thị trường biểu diễn:

Chỉ sau 92 ngày ra mắt, TVL đã vượt qua 1 tỷ USD;

Hơn 80% LBTC hoạt động trong DeFi, được sử dụng cho vay, cung cấp thanh khoản và chiến lược tái thế chấp;

Thu hút hơn 2 tỷ USD thanh khoản mới, chiếm 40% thị phần của giao thức đặt cọc Babylon;

Hợp tác sâu sắc với các Nhà cung cấp Finality như Galaxy, Figment, Kiln, P 2 P;

Được Aave, Maple, Spark, Morpho và các tài sản thế chấp cấp tổ chức khác đưa vào.

Về mặt bảo mật, Lombard xây dựng nhiều lớp bảo vệ: liên minh tổ chức, phê duyệt nhiều lần, khóa thời gian, kiểm toán, và PoR (chứng minh dự trữ) trên chuỗi, từ khi ra mắt đến nay chưa xảy ra sự kiện tách rời, gần đạt tiêu chuẩn an toàn "AAA" của tài chính truyền thống.

Trong việc xây dựng hệ sinh thái đa chuỗi, LBTC đã ra mắt trên các chuỗi như Base, Sui, Katana, BNB Chain, và SDK kết nối với Binance và Bybit, mở ra lối đi trực tiếp cho người dùng châu Á vào BTC DeFi.

Sự xuất hiện của LBTC đã giải quyết vấn đề cốt lõi về lợi nhuận trên chuỗi BTC. Mô hình LST của ETH đã được xác thực khả thi, nhưng khi áp dụng trực tiếp vào BTC, cần xem xét đến an toàn, tính thanh khoản và triển khai đa chuỗi. LBTC trước tiên thông qua Babylon cung cấp lợi nhuận staking làm nền tảng, sau đó kết hợp triển khai đa chuỗi và tích hợp SDK để mở ra tính thanh khoản, giúp nó hình thành hiệu ứng quy mô trong thời gian ngắn. Trong tương lai, nếu được nhiều giao thức DeFi chấp nhận làm tài sản thế chấp cốt lõi, hoặc tham gia vào thị trường chuỗi phức tạp như stablecoin, sản phẩm phái sinh, hiệu quả vốn chuỗi trên BTC có thể đạt được bước nhảy vọt chất lượng. LBTC có thể trở thành bộ tăng tốc cho làn sóng đổi mới này.

Xu hướng thị trường tổng thể và triển vọng tương lai

Tổng thể mà nói, vốn hóa trên chuỗi BTC vẫn ở giai đoạn đầu, nhưng tiềm năng rất lớn. Khi thị trường chuyển từ đầu cơ giá sang hiệu quả tài sản và lợi nhuận trên chuỗi, ngày càng nhiều dự án thử nghiệm đổi mới theo nhiều hướng khác nhau:

Mở rộng đa chuỗi và khả năng tương tác: Khi nhiều giao thức DeFi triển khai chéo chuỗi, các trường hợp sử dụng tài sản BTC trở nên phong phú hơn;

Sản phẩm có lợi suất thấp rủi ro tăng trưởng: Nhu cầu của nhà đầu tư về lợi suất ổn định rất mạnh, sản phẩm BTC có lợi suất dự kiến sẽ trở thành xu hướng chính.

Sự tham gia của các tổ chức và tuân thủ tăng lên: Các nhà đầu tư tổ chức ở châu Á và toàn cầu đang tích cực khám phá việc cấu trúc BTC trên chuỗi, thúc đẩy sự trưởng thành của hệ sinh thái;

Nền tảng thử nghiệm chiến lược đổi mới: các sản phẩm phái sinh, tái thế chấp, chênh lệch giá và chiến lược kết hợp liên tục xuất hiện, nâng cao tính thanh khoản và hiệu quả vốn trên chuỗi BTC.

Bitcoin đang dần chuyển mình từ "vàng kỹ thuật số" sang tài sản có thể sử dụng trên chuỗi. Các dự án đổi mới khác nhau cùng thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái BTC, giúp những người nắm giữ lâu dài và người dùng DeFi có thể giải phóng tiềm năng tài sản một cách hiệu quả hơn. LBTC chỉ là một ví dụ trong số đó, con đường và tư duy mà nó trình bày gợi ý về hướng đi tiềm năng của việc tài chính hóa BTC trên chuỗi trong tương lai - đa dạng, rủi ro thấp, có thể kết hợp và xuyên chuỗi. Với nhiều đổi mới công nghệ và sản phẩm được triển khai hơn, BTC sẽ không chỉ là nơi lưu trữ giá trị, mà còn trở thành một nút giao quan trọng trong hoạt động vốn trên chuỗi.