Coinbase：Tạm biệt Vị trí short, các tổ chức truyền thống cần cấu hình mã hóa tài sản như thế nào?

Bài viết bởi: Coinbase

Biên dịch: Luffy, Tin tức Foresight

Web1.0 và Web2.0 đã thay đổi giao tiếp dữ liệu toàn cầu và mạng xã hội, nhưng lĩnh vực tài chính vẫn chưa bắt kịp. Ngày nay, "Web3.0" đang cách mạng hóa lĩnh vực tiền tệ và tài chính thông qua các giao thức blockchain. Những giao thức này phát triển nhanh chóng, các doanh nghiệp đang lần lượt áp dụng để giữ vững sức cạnh tranh.

Sự phát triển của công nghệ đột phá tuân theo một quỹ đạo có thể dự đoán được, nhưng thời gian để nó được áp dụng đang nhanh chóng rút ngắn. Điện thoại mất 75 năm để đạt được 100 triệu người dùng, Internet mất 30 năm, điện thoại di động mất 16 năm, trong khi các ứng dụng di động ngày nay chỉ cần vài tháng để đạt được sự phổ biến rộng rãi. Chẳng hạn, ChatGPT đã đạt được 100 triệu người dùng chỉ trong chưa đầy hai tháng! Các nền tảng Web2.0 đã giảm thiểu ma sát giao dịch nhưng lại tập trung quyền kiểm soát, thu được phần lớn giá trị kinh tế và dữ liệu người dùng. Các giao thức blockchain giải quyết những thiếu sót này, cho phép tiền tệ tự do lưu thông trên Internet, trao quyền sở hữu cho người dùng và hoạt động mà không cần trung gian.

Hiện nay, việc các tổ chức áp dụng blockchain đang tăng tốc, điều này đã đặt nền tảng cho việc đảo lộn các nền tảng Web 2.0 truyền thống ở cấp độ người tiêu dùng, và các nhà hoạch định chính sách cũng đã chú ý đến điều này. Đạo luật GENIUS hiện đã trở thành luật, luật này quy định việc phát hành stablecoin, có ý nghĩa chiến lược đối với vị thế mạnh mẽ của đồng đô la trên toàn cầu. Đạo luật CLARITY đã được thông qua tại Hạ viện, nhằm làm rõ cách thức quản lý tiền điện tử của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Quan trọng là, cả hai đạo luật này đều nhận được sự ủng hộ từ hai đảng. Cuối cùng, SEC vừa mới công bố Dự án Crypto, một sáng kiến toàn ủy ban nhằm hiện đại hóa các quy tắc và quy định về chứng khoán, tích hợp toàn diện công nghệ blockchain vào thị trường tài chính Hoa Kỳ. Công nghệ crypto đang viết lại lịch sử.

Ba xu hướng lớn: Nền tảng đối mặt với sự đổ vỡ

Các nền tảng Web2.0 phụ thuộc vào tính trung tâm, hạn chế khả năng tương tác giữa các hệ sinh thái khác nhau. Các giao thức blockchain sẽ phá vỡ tình trạng này, tạo ra một thị trường mở, không cần cấp phép và có khả năng tương tác. Có ba xu hướng lớn đang thúc đẩy sự chuyển đổi này:

Giao thức Bitcoin

Nguồn cung của Bitcoin được cố định ở mức 21 triệu đồng, nó là một mạng lưới phi tập trung được bảo đảm an toàn thông qua mật mã, với giá trị thị trường vượt quá 2 ngàn tỷ đô la, có hàng triệu người dùng. Bitcoin ban đầu được tưởng tượng như một loại tiền mặt ngang hàng, nhưng hiện nay đã phát triển thành một phương tiện lưu trữ giá trị, được các tổ chức như Coinbase (có 105 triệu người dùng), BlackRock (quỹ ETF Bitcoin của họ nhanh chóng đạt quy mô 80 tỷ đô la) và nhiều chính phủ ưa chuộng. Khối lượng giao dịch hàng ngày của Bitcoin trên thị trường giao ngay và phái sinh đạt từ 70 - 100 tỷ đô la, đảm bảo tính thanh khoản dồi dào trên toàn cầu. Những sáng kiến tương tác như "Bitcoin được đóng gói" (wrapped Bitcoin) trên Ethereum đã tăng cường hiệu ứng mạng, cho phép Bitcoin được sử dụng trong hàng ngàn ứng dụng và mạng lưới bên thứ ba. Do đó, nền kinh tế Bitcoin đang phát triển nhanh chóng, thúc đẩy nhu cầu về loại tài sản khan hiếm này.

ứng dụng stablecoin

Stablecoin là tiền tệ hợp pháp được mã hóa trên chuỗi, với hơn 2700 tỷ đô la tài sản được nắm giữ trong hơn 175 triệu ví. Mặc dù quy mô nhỏ hơn so với tiền tệ hợp pháp truyền thống, nhưng khối lượng chuyển khoản hàng năm của stablecoin dự kiến sẽ gần 50 nghìn tỷ đô la vào năm 2025, trở thành ứng dụng giết người thực sự trong lĩnh vực tiền điện tử.

Stablecoin là một trong 20 nhà đầu tư lớn nhất vào trái phiếu chính phủ Mỹ. Stablecoin hiệu quả đến mức, nhanh hơn và rẻ hơn so với chuyển tiền bằng tiền pháp định, đến nỗi chính phủ Mỹ đã xác định việc làm rõ quy định sử dụng stablecoin là một ưu tiên. Do đó, các nền tảng bị tác động như PayPal, Visa phải thích ứng và chấp nhận những công nghệ này một cách tích cực, họ không thể tiếp tục dựa vào sự độc quyền của hệ thống ngân hàng.

Bộ trưởng Tài chính Mỹ dự đoán rằng đến năm 2028, quy mô tài sản của stablecoin có thể vượt quá 2 nghìn tỷ USD và xử lý 30% giao dịch chuyển tiền toàn cầu. Người ta có thể mong đợi rằng nền kinh tế stablecoin sẽ mang lại hàng tỷ USD doanh thu phí cho các nền tảng trên chuỗi như Coinbase.

Giao thức tài chính phi tập trung (DeFi)

DeFi cung cấp dịch vụ quản lý tài sản có thể lập trình, hàng trăm giao thức đã khóa khoảng 140 tỷ đô la vốn, cung cấp giao dịch, cho vay và dịch vụ token hóa 24/7. Các ứng dụng DeFi như AAVE và Morpho cho phép cho vay không cần giấy phép, trong khi các hợp đồng vĩnh viễn trên sàn giao dịch phi tập trung (DEXs) cung cấp các chiến lược phức tạp như chênh lệch lãi suất.

Quỹ thanh khoản kỹ thuật số của BlackRock (BUIDL) sẽ làm đảo lộn và thay đổi mô hình quản lý tài sản, chuyển quyền lực cho các nhà phân phối trên chuỗi. Một nhóm các nhà quản lý tài sản hoàn toàn mới đang nổi lên trong các lĩnh vực này, trong khi các nền tảng truyền thống hiện có đang phải đối mặt với thách thức sinh tồn, không thích ứng sẽ bị loại bỏ.

Bitcoin và stablecoin đã gần đạt được sự rõ ràng về quy định và sự chấp nhận rộng rãi. Dự kiến trong vài năm tới, DeFi sẽ có quy định rõ ràng hơn và nâng cao khả năng mở rộng. Những doanh nghiệp hoạt động trên chuỗi ngày nay sẽ dẫn đầu làn sóng đổi mới tiếp theo. Ba xu hướng này sẽ mang đến sự chuyển đổi lớn cho tăng trưởng doanh nghiệp và lợi suất danh mục đầu tư. Những nhà đầu tư hiện có mức độ tiếp xúc với tài sản tiền điện tử bằng không nên chú ý đến điều này.

Thoát khỏi cấu hình bằng không: Một phương pháp danh mục đầu tư

Tiền điện tử vẫn còn rất trẻ, Bitcoin chỉ mới 16 tuổi, Ethereum 10 tuổi, và chỉ đến gần đây sau khi Ethereum nâng cấp lên cơ chế đồng thuận Proof of Stake thì nó mới phát triển thành một mạng lưới mạnh mẽ. Stablecoin mới ra đời được 7 năm, với việc thông qua Đạo luật GENIUS, sự quản lý của nó đã được làm rõ.

Nhưng những công nghệ này đang bước vào thời kỳ hoàng kim, khi stablecoin hòa nhập vào các ngành ngân hàng, thanh toán, tự động hóa và đại lý trí tuệ nhân tạo, chúng đang nhanh chóng trở nên trưởng thành.

Cũng như chính phủ đã đưa tiền điện tử vào dòng chính thông qua việc điều chỉnh chính sách một cách thận trọng, các nhà đầu tư tổ chức cũng đang đánh giá việc đưa công nghệ tiền điện tử vào cấu trúc danh mục đầu tư. Quá trình này chỉ mới bắt đầu, và bước đầu tiên luôn giống nhau: thoát khỏi việc phân bổ tài sản tiền điện tử bằng không.

5 chiến lược để thoát khỏi cấu hình bằng không

Để thúc đẩy việc áp dụng tiền điện tử trong danh mục đầu tư của các tổ chức, chúng tôi đã đánh giá năm chiến lược, những chiến lược này tận dụng phân tích danh mục đầu tư, giả định thị trường vốn và phương pháp chỉ số. Dưới đây là 3 biểu đồ tóm tắt các chiến lược này: Danh mục A) Bitcoin (BTC), B) Chỉ số Coinbase 50 (COIN50), C) Quản lý tài sản chủ động (ACTIVE), D) Chỉ số lưu trữ giá trị (SOV) và E) Cổ phiếu tiền điện tử niêm yết (MAG7), những chiến lược này nhằm giải quyết vấn đề đa dạng hóa và lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro trong danh mục đầu tư cổ phiếu và trái phiếu truyền thống 60/40.

Danh mục đầu tư A: Bitcoin (5% cấu trúc)

Cách đơn giản nhất để thoát khỏi cấu hình zero là thêm Bitcoin vào danh mục đầu tư. Để đơn giản hóa rủi ro, chúng tôi xem xét cấu hình 5% Bitcoin. Từ tháng 1 năm 2017 đến tháng 6 năm 2025, việc cấu hình 5% Bitcoin đã nâng cao đáng kể tỷ suất sinh lợi của danh mục đầu tư. Trong khoảng thời gian đó, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép (CAGR) của Bitcoin là 73%, độ biến động hàng năm hiện là 72% và đang có xu hướng giảm. (Dữ liệu hiệu suất xem Hình 1).

Ngay cả việc phân bổ 5% Bitcoin ở mức vừa phải (thay thế cho phân bổ trái phiếu), so với chiến lược chuẩn 60/40 cổ phiếu và trái phiếu, cũng có thể cải thiện đáng kể hiệu suất danh mục đầu tư, tăng gần 500 điểm cơ bản cho hiệu suất danh mục đầu tư hàng năm, đồng thời cải thiện lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro và giảm độ biến động đi xuống.

Do sự gia tăng tỷ lệ áp dụng của các tổ chức kể từ khi sản phẩm giao dịch trao đổi Bitcoin (ETP) được ra mắt vào năm 2024, cần phải phân tích riêng một khoảng thời gian mẫu ngắn hơn. Không chỉ các kết quả tổng thể vẫn có giá trị, mà lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro còn mạnh hơn. Tỷ lệ Sortino (đo lường lợi nhuận vượt trội so với độ biến động giảm) đã tăng 34% khi tỷ lệ áp dụng của các tổ chức tăng lên. (Dữ liệu hiệu suất xem tại Hình 2).

Danh mục đầu tư B: Chỉ số Coinbase 50 thụ động (Cấu hình 5%)

Nhiều nhà đầu tư quan tâm đến tiền điện tử muốn có được sự tiếp xúc rủi ro rộng hơn để phù hợp với sự phát triển của thị trường tài sản điện tử. Các chỉ số dựa trên quy tắc và cơ chế tái cân bằng hệ thống cho phép các tổ chức nắm bắt các xu hướng thị trường tiền điện tử rộng hơn mà không cần tập trung vào việc lựa chọn tài sản ở mức độ vi mô, mọi thứ đều được quyết định bởi quy tắc. Chỉ số Coinbase 50 (COIN50) là chỉ số chuẩn của chúng tôi.

Việc cấu hình 5% Bitcoin và cấu hình 5% chỉ số COIN50 không có sự khác biệt đáng kể. Trong một khoảng thời gian dài, chỉ số này đã nắm bắt được đợt tăng trưởng đầu tiên của DeFi cũng như các sự kiện thị trường khác, chẳng hạn như NFT, trí tuệ nhân tạo và các đồng Meme. Nếu các nhà đầu tư muốn có được sự tiếp xúc rộng hơn với thị trường tiền điện tử, chỉ số này là chiến lược ưu tiên. Trong khoảng thời gian mẫu ngắn hơn, khi thị phần Bitcoin tăng lên, nó thể hiện một cách nhỉnh hơn về đóng góp lợi nhuận và hiệu suất điều chỉnh rủi ro, nhưng rủi ro giảm cũng hơi cao hơn. (Dữ liệu hiệu suất xem Hình 1 - 3).

Danh mục đầu tư C: Quản lý tài sản chủ động (5% phân bổ)

Chiến lược tiền điện tử quản lý chủ động có thể tăng giá trị đầu tư không? Câu trả lời là phức tạp, có tốt có xấu. Dữ liệu từ BlackRock Preqin cung cấp điểm chuẩn cho các quỹ tiền điện tử quản lý chủ động kể từ năm 2020. Bao gồm năm chiến lược: mua dài Bitcoin, chiến lược tiền điện tử thuần túy, đa chiến lược, chiến lược phòng ngừa trung lập thị trường và quỹ định lượng. Trong khoảng thời gian dài hơn, lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro hơi tốt hơn điểm chuẩn, nhưng trong giai đoạn thể chế hóa (chẳng hạn như từ năm 2022 đến nay) thì lại tụt hậu đáng kể.

Động lực chính để chuyển sang chiến lược quỹ phòng hộ là nhằm quản lý tốt hơn rủi ro giảm. Tuy nhiên, ngành quỹ phòng hộ vẫn chưa đạt được hiệu quả trong lĩnh vực này, tình hình giảm giá của nó tương tự như chỉ số Bitcoin và COIN50, đồng thời phản ánh độ biến động giảm tương tự như các chiến lược thụ động. Điều này có thể là thách thức do quy mô mang lại, vì các chiến lược chủ động phải gánh chịu nhiều rủi ro định hướng hơn để đáp ứng nhu cầu tài sản.

Ngành công nghiệp tiền mã hóa vẫn đang ở giai đoạn phát triển ban đầu, hiệu suất kém của các chiến lược chủ động hiện tại có thể chính là đặc điểm của giai đoạn này.

Danh mục đầu tư D: Chỉ số lưu trữ giá trị = Bitcoin + Vàng (10% cấu hình)

Bitcoin là mối đe dọa hay sự bổ sung cho vàng? Bitcoin đã đảm nhận vai trò lưu trữ giá trị. Gần 300 thực thể (bao gồm chính quyền tiểu bang và liên bang, doanh nghiệp, v.v.) đã xây dựng chiến lược dự trữ Bitcoin, con số này gấp hơn hai lần so với một năm trước. Tuy nhiên, Bitcoin không phải là tài sản lưu trữ giá trị duy nhất, nó cạnh tranh với các tài sản khác như vàng cho vị trí này.

Giá trị thị trường vàng đạt 20 nghìn tỷ đô la Mỹ, trong khi giá trị thị trường Bitcoin là 2 nghìn tỷ đô la Mỹ, chúng tôi cho rằng vàng và Bitcoin có thể hỗ trợ lẫn nhau. Chúng tôi đã tạo ra một chỉ số dựa trên Bitcoin và vàng, trong đó trọng số của Bitcoin tỉ lệ nghịch với độ biến động của nó. Trong môi trường dài hạn với độ biến động thấp như hiện nay, trọng số của Bitcoin trong chỉ số sẽ tăng lên.

Chúng tôi coi chỉ số "lưu trữ giá trị" là một phần của quá trình thể chế hóa. Điều này đại diện cho sự tạo ra một loại tài sản mới, trong đó các nhà phân bổ tài sản đồng thời nắm giữ vàng và bitcoin, nhằm ứng phó với sự giảm giá tiền tệ do nợ chính phủ cao ngày càng tăng ở các quốc gia giàu có. Điều này khác với quan điểm hiện tại cho rằng bitcoin chỉ là một hàng hóa khác.

Lợi nhuận của danh mục đầu tư (như được trình bày dưới đây) hỗ trợ quan điểm này. Việc phân bổ chỉ số lưu trữ giá trị 10% phản ánh sự biến động thấp hơn, do đó trong khoảng thời gian mẫu, sự biến động của danh mục đầu tư có xu hướng trở về bình thường. Trong ngắn hạn, khi khái niệm lưu trữ giá trị được công nhận rộng rãi trong các tổ chức, việc thêm Bitcoin vào danh mục đầu tư sẽ rất có lợi về mặt đóng góp lợi nhuận, và thể hiện tốt hơn đáng kể so với chiến lược tiền điện tử thuần túy khi điều chỉnh theo rủi ro.

Tuy nhiên, về lâu dài, lợi thế này không rõ ràng, điều này nhấn mạnh rằng những người phân bổ tài sản phải áp dụng phương pháp đầu tư linh hoạt đối với tài sản lưu trữ giá trị. Sự kết hợp chặt chẽ giữa vàng và bitcoin đại diện cho sự phân bổ đúng đắn vào thời điểm thích hợp.

Danh mục đầu tư E: Cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử (10% cấu hình)

Trong đánh giá cuối cùng của chúng tôi về phương pháp thoát khỏi cấu hình bằng không, chúng tôi đã khám phá việc đầu tư cổ phiếu vào các công ty liên quan đến tiền điện tử cũng như các nền tảng hiện có nhanh chóng tích hợp công nghệ tiền điện tử. Chúng tôi đã tạo ra "Rổ tiền điện tử MAG7", bao gồm các cổ phiếu giao dịch công khai của BlackRock, Block Inc., Coinbase, Circle, Marathon, Strategy và PayPal.

Trong thời kỳ các công ty tăng trưởng hoạt động tốt hơn thị trường, chúng tôi phát hiện rằng việc đưa 10% rổ tiền điện tử MAG7 vào danh mục đầu tư không chỉ cải thiện hiệu suất mà còn làm tăng sự biến động. Do sự biến động cao của cổ phiếu tăng trưởng, việc thay thế cổ phiếu tiền điện tử cho trái phiếu sẽ làm tăng tổng sự biến động của danh mục đầu tư là điều không có gì ngạc nhiên. Kết quả điều chỉnh theo rủi ro kém hơn chỉ số lưu trữ giá trị, nhưng có phần mạnh hơn so với việc nắm giữ Bitcoin một mình. Giá phải trả là sự phức tạp trong đầu tư gia tăng và mức giảm cũng là nghiêm trọng nhất. (Dữ liệu hiệu suất xem trong Hình 1 - 3).

Các nhà đầu tư đang tìm kiếm những tiêu chuẩn đầu tư cụ thể có thể xem xét các cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử, nhưng đây là cách đầu tư tài sản tiền điện tử phức tạp và gián tiếp nhất trong chiến lược được thảo luận trong bài viết này.

Chúng ta sẽ đi về đâu?

Cryptocurrency làm thế nào để hòa nhập vào khung đầu tư của các tổ chức? Giải quyết vấn đề này là rất quan trọng để mở khóa việc các tổ chức áp dụng tài sản mã hóa. Quá trình này yêu cầu một khung phân bổ tài sản vững chắc, dựa trên các giả định của thị trường vốn, những giả định này hình thành kỳ vọng giá dài hạn và hướng dẫn việc xây dựng danh mục đầu tư.

Đánh giá cổ phiếu cao và việc chính phủ liên tục vay mượn đã kéo thấp kỳ vọng lợi nhuận dài hạn. Dựa trên giả thuyết nghiêm ngặt của thị trường vốn và các mô hình tiên đoán, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của cổ phiếu Mỹ dự kiến là 7%, trong khi trái phiếu Mỹ là 4%, điều này tương đương với lợi nhuận từ tiền mặt. Trong môi trường lợi nhuận thấp như vậy, các nhà đầu tư buộc phải khám phá các chiến lược bảo toàn vốn sáng tạo, và Bitcoin đã trở thành một lựa chọn nổi bật.

Chúng tôi tin rằng tài sản lưu trữ giá trị do Bitcoin dẫn đầu xứng đáng có một loại hình thị trường vốn độc đáo, điều này được thúc đẩy bởi sự thay đổi trong chính sách tiền tệ và các yếu tố vĩ mô như phòng ngừa lạm phát. Chúng tôi dự đoán lợi suất hàng năm là 10% và có mối tương quan cực thấp với thị trường trái phiếu, trong khi lợi nhuận thực tế của thị trường trái phiếu trong vòng mười năm là rất nhỏ (Hình 8).

Sự cung cấp cố định và đặc tính phi tập trung của Bitcoin làm cho nó trở thành một công cụ phòng ngừa chống lại lạm phát cao, tăng cường độ bền cho danh mục đầu tư. Nhưng sức hấp dẫn của nó như một phương tiện lưu trữ giá trị không chỉ là một sự phòng ngừa, việc phân bổ Bitcoin có thể tối đa hóa tính linh hoạt về vốn trong tương lai.

Kết luận

Tiền điện tử đang định hình lại lĩnh vực tài chính. Các nhà đầu tư tổ chức tìm kiếm sự tiếp xúc với tiền điện tử có thể xem xét nhiều chiến lược thị trường thanh khoản, từ việc phân bổ thụ động trực tiếp vào Bitcoin hoặc chỉ số Coinbase 50, đến quỹ quản lý chủ động và các chiến lược kết hợp tài chính truyền thống và tài chính tiền điện tử. Để thoát khỏi việc không phân bổ, bước đầu tiên thường là khó khăn nhất.