Bitcoin Giảm một nửa: Phân tích mối quan hệ cung cầu và dữ liệu thống kê

Khi sự kiện giảm một nửa Bitcoin lần thứ tư đang đến gần, chúng ta cần cẩn thận khi giải thích dữ liệu từ vài chu kỳ trước. Do kích thước mẫu nhỏ, khó có thể mở rộng mô hình của nó cho các tình huống trong tương lai. Việc ra mắt ETF Bitcoin giao ngay ở Mỹ đã tái định hình thị trường, thiết lập một điểm chuẩn mới cho nhu cầu Bitcoin, khiến chu kỳ này trở nên đặc biệt. Chúng tôi cho rằng, xu hướng giá hiện tại chỉ là khởi đầu của một thị trường tăng trưởng dài hạn, còn cần phải tăng thêm nữa để thúc đẩy cung cầu đạt được sự cân bằng.

Còn hơn một tháng nữa là đến lần giảm một nửa thứ tư của Bitcoin. Như mọi khi, nó sẽ giảm phần thưởng phát hành Bitcoin cho các thợ mỏ từ 6.25 BTC mỗi khối xuống còn 3.125 BTC. Mặc dù nghiên cứu các chu kỳ giảm một nửa trong quá khứ có thể cung cấp tham khảo cho xu hướng giá tiềm năng, nhưng số lượng mẫu của ba sự kiện quá ít, khó xây dựng mô hình rõ ràng hoặc đưa ra dự đoán chính xác về ảnh hưởng của việc giảm một nửa.

Sự xuất hiện của ETF BTC giao ngay tại Mỹ đã thay đổi cơ bản động lực thị trường của Bitcoin. Chỉ trong vòng hai tháng, dòng vốn ròng đã lên tới hàng tỷ đô la, thay đổi không thể đảo ngược cấu trúc thị trường. Các tổ chức lớn hiện có thể đầu tư thông qua những công cụ này, và phản ứng của Bitcoin đối với lần giảm một nửa này có thể khó để suy luận từ hiệu suất của ba chu kỳ trước. Hiểu rõ tình hình cung cầu kỹ thuật hiện tại là quan trọng hơn, nó giúp chúng ta hiểu rõ hơn về tiềm năng của Bitcoin.

Mặc dù giới hạn cung cấp Bitcoin mới là yếu tố quan trọng, nhưng nó chỉ là một trong nhiều yếu tố. Kể từ đầu năm 2020, Bitcoin có sẵn để giao dịch (sự khác biệt giữa nguồn cung lưu thông và không lưu thông) đã liên tục giảm, điều này đã diễn ra một cách đáng kể so với các chu kỳ trước. Dữ liệu gần đây cho thấy, kể từ đầu quý 4 năm 23, lượng cung BTC đang hoạt động (Bitcoin đã được chuyển nhượng trong 3 tháng qua) đã tăng mạnh 1,3 triệu, trong khi số Bitcoin mới khai thác trong cùng thời gian chỉ khoảng 150 nghìn. Mặc dù thị trường có khả năng hấp thụ nguồn cung này tốt hơn so với trước đây, nhưng chúng tôi vẫn cho rằng không nên đơn giản hóa quá mức sự tương tác phức tạp giữa những động lực thị trường này.

Mỗi khi khai thác được 210,000 khối, phần thưởng cho thợ mỏ Bitcoin sẽ giảm một nửa, khoảng mỗi bốn năm một lần. Lần giảm một nửa này dự kiến sẽ xảy ra trong khoảng từ ngày 16 đến 20 tháng 4 năm nay. Sau khi giảm một nửa, tỷ lệ phát hành hàng năm của Bitcoin sẽ giảm từ 1.8% xuống 0.9%, sản lượng hàng tháng khoảng 13,500 coin, sản lượng hàng năm khoảng 164,250 coin.

Cơ chế giảm một nửa sẽ kéo dài cho đến khi tất cả 21 triệu Bitcoin được khai thác, dự kiến vào khoảng năm 2140. Ý nghĩa của việc giảm một nửa là tăng cường sự quan tâm của mọi người đối với tính độc đáo của Bitcoin: một kế hoạch cung cấp cố định, thắt chặt, cuối cùng tạo ra một giới hạn cứng cho nguồn cung. Điều này thường bị đánh giá thấp. Khác với hàng hóa vật chất, nguồn cung Bitcoin là không đàn hồi. Hơn nữa, Bitcoin là một câu chuyện tăng trưởng, hiệu dụng mạng lưới của nó gia tăng theo số lượng người dùng, ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị token.

Phân tích tác động của chu kỳ giảm một nửa đến hiệu suất của Bitcoin là hạn chế, vì chúng ta chỉ trải qua ba sự kiện giảm một nửa. Nghiên cứu về mối tương quan giữa các lần giảm một nửa trước đó và giá cần được diễn giải cẩn thận, kích thước mẫu nhỏ khó có thể tổng quát hóa các mô hình. Cần có nhiều chu kỳ giảm một nửa hơn để đưa ra kết luận mạnh mẽ hơn. Mối tương quan không đồng nghĩa với quan hệ nhân quả, tâm lý thị trường, xu hướng áp dụng và tình hình kinh tế vĩ mô cũng có thể dẫn đến biến động giá.

Bitcoin trong những sự kiện giảm một nửa trước đây rất có thể phụ thuộc vào tình huống cụ thể, điều này có thể giải thích sự khác biệt lớn trong xu hướng giá của các chu kỳ khác nhau. Trong 60 ngày trước lần giảm một nửa đầu tiên vào tháng 11 năm 2012, giá tương đối ổn định, trong khi trong cùng kỳ trước lần giảm một nửa thứ hai và thứ ba vào tháng 7 năm 2016 và tháng 5 năm 2020, giá lần lượt tăng 45% và 73%.

Đến tháng 1 năm 2013, tác động của chương trình nới lỏng định lượng (QE3) của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ kết hợp với cuộc khủng hoảng trần nợ Mỹ, ảnh hưởng tích cực của lần giảm một nửa đầu tiên mới thực sự được thể hiện. Năm 2016, Brexit có thể đã gây ra lo ngại về tài chính đối với Vương quốc Anh và châu Âu, trở thành chất xúc tác cho việc mua Bitcoin. Cơn sốt ICO năm 2017 đã tiếp tục xu hướng này. Đầu năm 2020, các ngân hàng trung ương và chính phủ toàn cầu đã đáp ứng với đại dịch COVID-19 bằng các biện pháp kích thích chưa từng có, khiến tính thanh khoản của Bitcoin lại tăng mạnh.

Cần lưu ý rằng phân tích hiệu suất lịch sử có thể khác nhau rất nhiều tùy thuộc vào khoảng thời gian quan sát. Các chỉ số lợi nhuận giá có thể thay đổi dựa trên việc phân tích có xem xét khoảng thời gian 30, 60, 90 hoặc 120 ngày kể từ ngày giảm một nửa hay không. Việc sử dụng các khoảng thời gian khác nhau có thể ảnh hưởng đến các kết luận rút ra từ hiệu suất giá trong quá khứ.

Quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đang tái định hình động lực thị trường Bitcoin, thiết lập các điểm neo mới cho nhu cầu. Trong quá khứ, tính thanh khoản là rào cản chính cho động lực tăng giá, khi các nhà đầu tư chính trên thị trường bán tháo khi thoát khỏi các vị thế mua. Ngày nay, dòng tiền vào ETF có khả năng hấp thụ hầu hết nguồn cung theo cách dần dần và bền vững. Khối lượng giao dịch BTC giao ngay hàng ngày hiện tại của ETF khoảng 4-5 tỷ USD, chiếm 15-20% tổng khối lượng giao dịch của các sàn giao dịch tập trung toàn cầu, cung cấp tính thanh khoản đủ cho các tổ chức. Về lâu dài, tình trạng nhu cầu ổn định này có thể tạo ra tác động tích cực đến giá Bitcoin, tạo ra một thị trường cân bằng hơn và giảm biến động do bán tháo tập trung.

Quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã thu hút 9.6 tỷ USD dòng vốn ròng trong hai tháng qua, với tổng tài sản quản lý đạt 55 tỷ USD. Những quỹ ETF này nắm giữ 180.000 BTC, tăng ròng gần ba lần so với lượng cung Bitcoin mới 55.000 mà các thợ đào tạo ra. Tất cả các quỹ ETF Bitcoin giao ngay trên toàn cầu hiện đang nắm giữ khoảng 1.1 triệu Bitcoin, chiếm 5.8% tổng nguồn cung lưu hành.

Trong trung hạn, ETF có thể duy trì hoặc thậm chí tăng cường tính thanh khoản hiện tại, vì các công ty chứng khoán lớn vẫn chưa cung cấp những sản phẩm này cho khách hàng. Vẫn còn hơn 60 nghìn tỷ USD tiền trong quỹ thị trường tiền tệ của Mỹ, cộng với việc sắp tới sẽ giảm lãi suất, năm nay có thể sẽ có một lượng lớn vốn nhàn rỗi đổ vào loại tài sản này.

Vấn đề tập trung tiềm ẩn của Bitcoin do ETF nắm giữ sẽ không tạo ra rủi ro về tính ổn định cho mạng lưới, vì việc chỉ sở hữu Bitcoin không thể ảnh hưởng hoặc kiểm soát các nút của mạng phi tập trung. Các tổ chức tài chính hiện tại vẫn chưa thể cung cấp các sản phẩm phái sinh dựa trên các ETF này, một khi có sẵn, điều này có thể thay đổi cấu trúc thị trường của các nhà đầu tư lớn. Sự chấp thuận của các cơ quan quản lý có thể vẫn cần vài tháng.

Nếu giả sử tốc độ dòng tiền mới vào ETF của Mỹ từ 6 tỷ USD vào tháng 2 giảm xuống trạng thái ổn định với dòng tiền ròng hàng tháng là 1 tỷ USD, mô hình đơn giản cho thấy, so với khoảng 13.500 BTC được khai thác hàng tháng (sau khi giảm một nửa), giá trung bình của Bitcoin nên gần 74.000 USD. Tuy nhiên, mô hình này bỏ qua việc thợ mỏ không phải là nguồn cung cấp Bitcoin duy nhất trên thị trường. Sự mất cân bằng giữa Bitcoin mới khai thác và dòng tiền ETF chỉ là một phần nhỏ trong xu hướng cung cấp theo chu kỳ dài hạn.

Một phương pháp để đo lường lượng Bitcoin có sẵn để giao dịch là lấy sự chênh lệch giữa nguồn cung lưu thông và nguồn cung không thanh khoản. Theo dữ liệu từ Glassnode, mức cung Bitcoin có sẵn đã giảm trong bốn năm qua, từ mức đỉnh 5,3 triệu BTC vào đầu năm 2020 xuống còn 4,6 triệu hiện tại. Điều này tạo thành một sự chuyển đổi đáng kể so với xu hướng tăng ổn định của nguồn cung có sẵn được quan sát trong ba lần giảm một nửa trước đó.

Nhìn thoáng qua, sự giảm sút khả năng giao dịch Bitcoin dường như là yếu tố hỗ trợ kỹ thuật chính cho hiệu suất của Bitcoin, đặc biệt là khi xem xét nhu cầu tổ chức mới đến từ ETF. Tuy nhiên, thực tế, với việc nguồn cung Bitcoin mới sắp giảm, những động lực cung cầu này cho thấy thị trường có thể sẽ thắt chặt trong thời gian ngắn. Tuy nhiên, khung này không thể hoàn toàn nắm bắt được sự phức tạp của động lực thanh khoản trên thị trường Bitcoin, đặc biệt là vì "nguồn cung không thanh khoản" không có nghĩa là nguồn cung tĩnh.

Nhà đầu tư không nên bỏ qua một số yếu tố chính có thể ảnh hưởng đến áp lực bán tháo:

1. Không phải tất cả Bitcoin có tính thanh khoản kém đều bị "kẹt". Những người nắm giữ lâu dài (nắm giữ hơn 155 ngày, chiếm 83,5%) có độ nhạy cảm với giá thấp hơn, nhưng một số người vẫn có thể kiếm lợi nhuận khi giá tăng.

2. Một số người nắm giữ có thể không có ý định bán trong thời gian ngắn, nhưng có thể cung cấp tính thanh khoản bằng cách sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp.

3. Thợ mỏ có thể bán Bitcoin dự trữ (tổng số hiện tại là 1,8 triệu đồng) để mở rộng kinh doanh hoặc trang trải chi phí.

4. Khối lượng nắm giữ ngắn hạn khoảng 3 triệu không thể bị xem nhẹ, với sự biến động giá, các nhà đầu cơ có thể sẽ thu lợi và rút lui.

Việc bỏ qua những nguồn cung quan trọng này, và đơn giản cho rằng việc giảm một nửa và nhu cầu ETF sẽ dẫn đến sự thiếu hụt không thể tránh khỏi, là một quan điểm quá đơn giản. Cần có sự đánh giá toàn diện hơn để xác định động lực cung cầu thực sự phía sau sự kiện giảm một nửa sắp tới.

Ngay cả khi Bitcoin đã được đưa vào ETF, tốc độ tăng trưởng của nguồn cung lưu thông hoạt động (Bitcoin đã chuyển nhượng trong 3 tháng qua) cũng vượt xa lượng tiền vào tích lũy của ETF. Kể từ quý 4 năm 23, nguồn cung BTC hoạt động đã tăng thêm 1,3 triệu, trong khi số Bitcoin mới khai thác chỉ khoảng 150.000.

Một phần nguồn cung hoạt động đến từ các thợ mỏ, họ có thể đang bán dự trữ, vừa để tận dụng xu hướng giá, vừa để xây dựng tính thanh khoản trong bối cảnh doanh thu giảm. Tuy nhiên, từ ngày 1 tháng 10 năm 2023 đến ngày 11 tháng 3 năm 2024, số dư ròng trong ví của thợ mỏ chỉ giảm 20,471枚 Bitcoin, điều này có nghĩa là nguồn cung Bitcoin mới hoạt động chủ yếu đến từ những nơi khác.

Trong các chu kỳ trước, sự thay đổi của nguồn cung hoạt động đã vượt qua tốc độ tăng trưởng của Bitcoin mới được khai thác hơn năm lần. Trong các chu kỳ năm 2017 và 2021, nguồn cung hoạt động gần như đã tăng gấp đôi, lần lượt tăng 3,2 triệu trong 11 tháng và 2,3 triệu trong 7 tháng. So với đó, số lượng Bitcoin được khai thác trong cùng thời kỳ khoảng 600 nghìn và 200 nghìn.

Trong khi đó, lượng cung Bitcoin không hoạt động trong giai đoạn này (những Bitcoin không di chuyển trong hơn một năm) đã giảm liên tiếp trong ba tháng, có thể đại diện cho việc những người nắm giữ lâu dài bắt đầu bán ra. Thông thường, điều này được giải thích là dấu hiệu của giữa chu kỳ. Trong các chu kỳ năm 2017 và 2021, từ khi lượng cung không hoạt động đạt đỉnh đến thời điểm giá cao nhất của chu kỳ thường mất khoảng một năm. Số lượng Bitcoin không hoạt động hiện tại dường như đã đạt đỉnh vào tháng 12 năm 2023.

Tuy nhiên, hiện tại vẫn chưa rõ có bao nhiêu Bitcoin trong số này đã được chuyển đến các sàn giao dịch (bán), bị khóa trên cầu liên chuỗi hoặc được sử dụng cho các giao dịch tài chính khác. Theo dữ liệu từ Glassnode, mặc dù khối lượng Bitcoin chuyển vào các sàn giao dịch đã tăng gấp đôi trong năm nay, nhưng số dư Bitcoin trên các sàn giao dịch đã giảm ròng 80.000. Điều này cho thấy, ngoài ETF, còn có các quỹ khác đang bù đắp cho sự gia tăng do lượng chuyển giao từ các nhà nắm giữ dài hạn và ngắn hạn đến các sàn giao dịch.

Động thái cung cầu của thị trường giao ngay chỉ phản ánh một phần tình hình dòng vốn. Bitcoin thể hiện hiệu ứng nhân phẩm tương tự như hàng hóa, giá trị danh nghĩa của các sản phẩm phái sinh Bitcoin chưa thanh toán rõ ràng cao hơn giá trị thị trường của Bitcoin thực. Do thị trường phái sinh Bitcoin đã khuếch đại khối lượng giao dịch giao ngay lên nhiều lần, chỉ phân tích dữ liệu từ các sàn giao dịch công cộng giao ngay không thể phản ánh đầy đủ tính thanh khoản thực sự và tình hình áp dụng trong nền kinh tế Bitcoin.

Do đó, mặc dù sự gia tăng hoạt động của "Bitcoin" "ngủ đông" tương ứng với mức đỉnh của thị trường bò trước đó, nhưng trong môi trường hiện tại, động lực chính xác của sự tương tác cung cầu.