CGV: Sự thành công của MicroStrategy đã thúc đẩy bảng cân đối kế toán doanh nghiệp bước vào thời đại khả năng lập trình

Tác giả gốc: Cynic｜CGV FOF

Liên kết gốc:

Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được sao chép, độc giả có thể nhận thêm thông tin qua liên kết gốc. Nếu tác giả có bất kỳ sự phản đối nào về hình thức sao chép, xin vui lòng liên hệ với chúng tôi, chúng tôi sẽ thực hiện sửa đổi theo yêu cầu của tác giả. Việc sao chép chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, không đại diện cho quan điểm và lập trường của Wu.

Giới thiệu: Dưới sự chuyển hướng chiến lược toàn diện của chính quyền Trump đối với tài sản tiền điện tử, quy mô dự trữ tiền điện tử của các công ty niêm yết sắp vượt qua mốc 100 tỷ đô la. Bài viết này hệ thống hóa bản đồ dự trữ tiền điện tử toàn cầu của các doanh nghiệp, phân tích sâu về mô hình hoạt động vốn với MicroStrategy là trung tâm, và khám phá các con đường khác biệt và rủi ro tiềm ẩn của các công ty dự trữ altcoin - thí nghiệm "số hóa tài sản" do các doanh nghiệp truyền thống dẫn dắt, đang tái cấu trúc mô hình quản lý tài chính của các công ty trong tương lai.

Bức tranh toàn cảnh của các doanh nghiệp dự trữ tiền điện tử toàn cầu

Xét về sự phân bố của các công ty niêm yết, các công ty niêm yết của Mỹ chiếm 65,2%, Canada chiếm 16,9%, Hồng Kông chiếm 7,9%, Nhật Bản cũng có một số công ty dự trữ (3,4%), các thị trường còn lại chiếm 6,7%.

Xét về các loại tài sản tiền điện tử mà các công ty niêm yết dự trữ, BTC chiếm 78%, ETH, SOL, XRP có tỷ lệ gần giống nhau, đều ở mức 5% - 6%, trong khi các công ty dự trữ các tài sản tiền điện tử khác chiếm 5% còn lại.

Xét về giá trị tài sản tiền điện tử mà các công ty niêm yết dự trữ, BTC đang ở vị trí dẫn đầu tuyệt đối, chiếm 99% giá trị, trong khi các tài sản còn lại chỉ chiếm 1%.

Theo phân tích thống kê thời gian mà các doanh nghiệp lần đầu tiên công bố chiến lược dự trữ tiền điện tử, kết quả được hiển thị như hình dưới đây. Chú ý: chỉ ghi nhận một phần dữ liệu chính xác đã được công bố. Từ hình ảnh, chúng ta có thể quan sát thấy những đỉnh cao và đáy rõ rệt, và điều này cũng phù hợp với chu kỳ bò và gấu của thị trường tiền điện tử.

Hai đỉnh cao nổi bật:

· Năm 2021: 25 công ty tuyên bố dự trữ chiến lược, chủ yếu được thúc đẩy bởi sự tăng giá của Bitcoin và hiệu ứng mẫu của MicroStrategy.

· Năm 2025: 28 công ty, đạt đỉnh lịch sử, cho thấy sự chấp nhận của tiền điện tử như một tài sản dự trữ doanh nghiệp tiếp tục tăng lên.

Đặc điểm của giai đoạn thấp điểm:

· Năm 2022 - 2023: Chỉ có 3 công ty tham gia, phản ánh ảnh hưởng của thị trường gấu tiền điện tử và sự không chắc chắn trong quy định.

Gần đây, vẫn có nhiều doanh nghiệp công bố việc thực hiện dự trữ tiền điện tử, dự kiến số lượng doanh nghiệp niêm yết với dự trữ tiền điện tử trong năm nay sẽ vượt quá 200, và mức độ áp dụng tiền điện tử trong các ngành công nghiệp truyền thống tiếp tục được nâng cao.

Dự trữ chiến lược, hoạt động vốn và hiệu suất giá cổ phiếu

Từ mô hình vận hành vốn của các công ty dự trữ tài sản số hiện nay, có thể tóm gọn thành các mô hình sau:

1. Mô hình đòn bẩy tích trữ tiền điện tử: Doanh nghiệp chính yếu yếu, thông qua việc vay nợ, huy động vốn để mua tài sản tiền điện tử, chờ đợi khi tài sản tiền điện tử tăng giá để thúc đẩy sự tăng trưởng của tài sản ròng, từ đó thúc đẩy giá cổ phiếu và huy động thêm vốn, hình thành hiệu ứng vòng phản hồi tích cực, về cơ bản là biến cổ phiếu của công ty thành đòn bẩy hàng hóa cho tài sản tiền điện tử. Nếu hoạt động đúng cách, có thể với chi phí thấp kích thích giá cổ phiếu và tài sản ròng tăng đồng bộ. Các trường hợp điển hình: MicroStrategy ($MSTR BTC dự trữ), SharpLink Gaming ($SBET ETH dự trữ), DeFi Development Corp ($DFDV SOL dự trữ), Nano Labs ($NA BNB dự trữ), Eyenovia ($EYEN HYPE dự trữ).

2. Mô hình quản lý tài chính tiền mặt: Các công ty có hoạt động kinh doanh chính tốt (hoạt động kinh doanh chính không liên quan đến tiền điện tử), khi có dòng tiền mặt dồi dào, sẽ thông qua việc mua tài sản tiền điện tử chất lượng để thu được lợi nhuận đầu tư. Thông thường không có ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu, thậm chí có thể giảm do nhà đầu tư lo ngại về việc công ty bỏ qua hoạt động kinh doanh chính. Các trường hợp điển hình: Tesla ($TSLA BTC dự trữ), Boyaa Interactive (HK0403 BTC dự trữ), Meitu (HK1357 BTC + ETH dự trữ).

3. Chế độ dự trữ kinh doanh: Công ty do hoạt động kinh doanh chính liên quan đến tiền điện tử, các hành vi dự trữ trực tiếp hoặc gián tiếp. Ví dụ như nhu cầu từ hoạt động của sàn giao dịch, cũng như các công ty khai thác giữ lại Bitcoin đã khai thác như một khoản dự trữ để đối phó với những rủi ro kinh doanh có thể xảy ra. Trường hợp điển hình: Coinbase ($COIN Dự trữ các loại tài sản điện tử), Marathon Digital ($MARA Dự trữ BTC).

Trong số nhiều doanh nghiệp, MicroStrategy đã linh hoạt sử dụng đòn bẩy, từ một nhà cung cấp dịch vụ phần mềm thua lỗ trong nhiều năm chuyển đổi thành một ông lớn Bitcoin với giá trị thị trường hàng trăm tỷ, mô hình hoạt động của họ xứng đáng được nghiên cứu sâu.

MicroStrategy: Sổ tay vận hành đòn bẩy dự trữ tiền điện tử

Năm năm tăng gấp ba mươi lần: Giao dịch ký quỹ Bitcoin

Kể từ khi MicroStrategy công bố chiến lược dự trữ Bitcoin vào năm 2020, giá cổ phiếu đã thể hiện mối tương quan cao với giá Bitcoin, và độ biến động thì cao hơn nhiều so với chính Bitcoin. Từ biểu đồ dưới đây, có thể rút ra cảm nhận trực quan. Từ tháng 8 năm 2020 đến nay, MSTR đã tăng gần 30 lần, trong khi đó giá Bitcoin chỉ tăng khoảng 10 lần.

Theo thống kê sự biến động và tương quan của Bitcoin và MSTR theo tháng, có thể thấy rằng, trong phần lớn thời gian, sự tương quan giá giữa MSTR và Bitcoin nằm trong khoảng 0.6 - 0.8, thể hiện sự tương quan mạnh; đồng thời, trong phần lớn thời gian, sự biến động của MSTR cao gấp nhiều lần so với Bitcoin, từ kết quả nhìn nhận, MSTR có thể được coi là chứng khoán đòn bẩy giao ngay của Bitcoin. Từ một khía cạnh khác, điều này cũng có thể xác nhận thuộc tính đòn bẩy Bitcoin của MSTR: vào tháng 6 năm 2025, tỷ lệ biến động ngụ ý của quyền chọn mua một tháng MSTR là 110%, cao hơn 40 điểm phần trăm so với Bitcoin giao ngay, cho thấy thị trường đã trao cho nó một khoản phí đòn bẩy.

cỗ máy vận hành vốn chính xác

Cốt lõi của mô hình chiến lược vi là sử dụng chi phí tài chính thấp để huy động vốn nhằm mua Bitcoin, miễn là tỷ lệ sinh lời kỳ vọng của Bitcoin cao hơn chi phí tài chính thực tế, mô hình này có thể tiếp tục tồn tại.

MicroStrategy đã tạo ra một ma trận công cụ vốn, chuyển đổi sự biến động của Bitcoin thành lợi thế tài chính có cấu trúc, hoạt động vốn áp dụng nhiều chiến lược tài chính, hình thành một vòng tuần hoàn vốn tự củng cố. Các nhà phân tích VanEck đánh giá đây là "thí nghiệm tiên phong kết hợp kinh tế học tiền kỹ thuật số với tài chính công ty truyền thống".

Hai mục tiêu chính của hoạt động vốn của MicroStrategy là: kiểm soát tỷ lệ nợ và tăng số lượng BTC mỗi cổ phiếu (BTC per Share). Giả sử BTC tăng giá trong dài hạn, việc đạt được hai mục tiêu chính này cũng sẽ làm tăng giá trị cổ phiếu của MicroStrategy.

Đối với MicroStrategy, việc vay mượn bằng thế chấp gặp phải các chi phí và hạn chế ngầm như hiệu suất vốn không đủ (yêu cầu tỷ lệ thế chấp dư 150%), rủi ro thanh lý không thể kiểm soát, quy mô tài trợ bị hạn chế.

So với vay thế chấp, các phương thức huy động vốn như trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi với các quyền chọn tiềm ẩn có thể giảm thêm chi phí, ít tác động hơn đến cấu trúc tài sản nợ. Việc bán cổ phiếu phổ thông ATM cũng có thể nhanh chóng và linh hoạt để thu được tiền mặt. Trong khi đó, cổ phiếu ưu đãi trong kế toán được ghi vào vốn chủ sở hữu thay vì nợ phải trả, so với trái phiếu chuyển đổi, nó còn có thể giảm tỷ lệ nợ thêm.

Bộ công cụ vốn phức tạp này rất được các nhà đầu tư chuyên nghiệp ưa chuộng, giúp họ có thể thực hiện arbitrage dựa trên sự khác biệt giữa biến động thực tế, biến động ẩn và các thành phần khác của mô hình định giá quyền chọn, điều này cũng đặt nền tảng cho lượng cầu trung thành đối với công cụ tài chính của microstrategy.

Kết hợp số dư Bitcoin và nợ trong quý với các sự kiện vận hành vốn quan trọng có thể quan sát thấy:

Thông qua sự kết hợp của nhiều công cụ tài chính, MicroStrategy phát hành trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi trong thị trường bò khi biến động giá Bitcoin cao và cổ phiếu có chênh lệch dương, mở rộng vị thế Bitcoin, trong khi trong thị trường gấu khi biến động giá Bitcoin thấp và cổ phiếu có chênh lệch âm, bán cổ phiếu phổ thông qua ATM để ngăn chặn rủi ro thanh lý chuỗi do tỷ lệ nợ quá cao.

Thời kỳ chênh lệch cao hơn ưu tiên chọn trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu tiên, lý do có thể như sau:

1. Hiệu ứng trễ pha loãng

Việc phát hành cổ phiếu phổ thông trực tiếp (ATM) sẽ ngay lập tức làm loãng quyền lợi của các cổ đông hiện tại. Trong khi đó, trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi thông qua việc tích hợp quyền chọn chuyển đổi, sẽ hoãn lại việc làm loãng cổ phần đến tương lai.

2. Cấu trúc hiệu quả thuế

Cổ tức cổ phiếu ưu tiên có thể được khấu trừ 30% thu nhập chịu thuế, làm cho chi phí thực tế của STRK với tỷ lệ cổ tức 8% giảm xuống còn 5.6%, thấp hơn lãi suất 7.2% của các công ty so sánh. Trong khi đó, việc huy động vốn từ cổ phiếu thường không tạo ra lợi ích khấu trừ thuế.

3. Tránh rủi ro phản thân

ATM quy mô lớn được coi là tín hiệu cho thấy ban quản lý cho rằng giá cổ phiếu bị định giá quá cao, có thể kích hoạt việc bán tự động.

· Tỷ lệ nợ * = Tổng nợ ÷ Tổng giá trị BTC nắm giữ · mNAV = Vốn hóa thị trường ÷ Giá trị BTC tổng nắm giữ

Vì cấu trúc tài chính độc đáo của nó, khi Bitcoin tăng giá, MSTR sẽ tăng với biên độ cao hơn, một lượng lớn nợ sẽ được chuyển đổi thành cổ phiếu. Thực tế là, kể từ khi MicroStrategy công bố mua Bitcoin, tổng vốn cổ phần của MicroStrategy đã tăng từ 100M lên 256M, tăng 156%.

Việc phát hành cổ phiếu với số lượng lớn có làm loãng quyền lợi của cổ đông không? Dựa trên dữ liệu, từ Q4 năm 2020 tới nay, MicroStrategy đã phát hành cổ phiếu tăng 156%, tuy nhiên giá cổ phiếu chỉ tăng 30 lần, quyền lợi của cổ đông không bị loãng mà thực tế đã tăng đáng kể. Để thể hiện tốt hơn quyền lợi của cổ đông, MicroStrategy đã đưa ra chỉ số quyền lợi mỗi cổ phiếu BTC (BTC per Share), mục tiêu của hoạt động vốn là liên tục nâng cao BTC per Share. Từ hình ảnh có thể thấy, trong dài hạn, BTC per Share luôn trong xu hướng tăng, đã tăng gấp mười lần từ mức ban đầu là 0.0002 BTC per Share.

Tính toán theo phương diện toán học, khi giá cổ phiếu MSTR có mức chênh lệch dương cao so với Bitcoin (mNAV > 1), việc huy động vốn thông qua việc pha loãng cổ phần để mua Bitcoin có thể tiếp tục đẩy cao BTC per Share. mNAV > 1 có nghĩa là số BTC có thể mua được từ số tiền huy động trên mỗi cổ phiếu lớn hơn BTC per Share hiện tại, mặc dù các cổ phiếu ban đầu bị pha loãng, nhưng giá trị BTC trong mỗi cổ phiếu sau khi pha loãng vẫn đang tăng lên.

Dự đoán tương lai của MicroStrategy

Tôi nghĩ rằng có ba yếu tố quan trọng để thành công với mô hình MicroStrategy: arbitrage quy định, cược đúng vào sự tăng giá của Bitcoin, và khả năng vận hành vốn xuất sắc. Đồng thời, rủi ro cũng ẩn chứa trong đó.

Sự thay đổi về pháp luật và quy định

1. Sự phong phú của công cụ đầu tư Bitcoin đã thúc đẩy việc mua vào của MicroStrategy: MicroStrategy đã công bố thực hiện dự trữ chiến lược Bitcoin khi quỹ ETF Bitcoin giao ngay chưa được thông qua, nhiều tổ chức đầu tư không thể trực tiếp tiếp cận rủi ro Bitcoin trong khuôn khổ quy định, do đó đã mua vào thông qua MicroStrategy như một tài sản đại diện. Và sau khi Trump nhậm chức, chính phủ đã mạnh mẽ thúc đẩy tiền điện tử, nhiều công cụ đầu tư liên quan đến tiền điện tử tuân thủ quy định đang xuất hiện, và không gian cho việc chênh lệch quy định đang dần bị thu hẹp.

2. SEC hạn chế "tài sản phi sản xuất" vay nợ quá mức: Mặc dù MicroStrategy thông qua quản lý nợ tinh vi, đã giữ tỷ lệ nợ ở mức có thể kiểm soát, tỷ lệ nợ hiện tại thấp hơn đáng kể so với nhiều công ty niêm yết có giá trị thị trường tương đương. Tuy nhiên, nợ của các công ty niêm yết thường được sử dụng để mở rộng kinh doanh, còn nợ của MicroStrategy hoàn toàn được sử dụng cho đầu tư, có thể bị SEC phân loại lại thành công ty đầu tư, làm cho yêu cầu về tỷ lệ vốn chủ sở hữu tăng hơn 30%, thu hẹp không gian đòn bẩy.

3. Thuế lãi vốn: Nếu đánh thuế vào lãi vốn chưa thực hiện của công ty, thì MicroStrategy sẽ phải đối mặt với áp lực thuế tiền mặt lớn. (Hiện tại, luật OBBB chỉ quy định đánh thuế khi bán.)

Rủi ro phụ thuộc vào thị trường Bitcoin

1. Bộ khuếch đại biến động: MicroStrategy hiện nắm giữ 2.84% tổng số Bitcoin, khi biến động giá Bitcoin tăng lên, biến động giá cổ phiếu của MicroStrategy cũng sẽ gấp nhiều lần so với biến động giá Bitcoin, trong chu kỳ giảm, giá cổ phiếu sẽ chịu áp lực lớn.

2. Giá trị thặng dư phi lý: Giá trị thị trường của MicroStrategy đã kéo dài vượt quá 70% so với giá trị ròng của Bitcoin mà họ nắm giữ, phần lớn giá trị thặng dư này đến từ kỳ vọng phi lý của thị trường về việc giá Bitcoin sẽ tăng.

Rủi ro cấu trúc Ponzi của đòn bẩy nợ

1. Tài trợ tuần hoàn trái phiếu chuyển đổi phụ thuộc vào: "Vay nợ mới → Mua BTC → Đẩy giá cổ phiếu lên → Phát hành trái phiếu mới" có đặc điểm Ponzi kép, khi trái phiếu lớn đến hạn, nếu giá Bitcoin không thể duy trì tăng để hỗ trợ giá cổ phiếu, việc phát hành trái phiếu mới sẽ gặp trở ngại gây ra khủng hoảng thanh khoản (rủi ro kế tiếp nợ); nếu giá BTC giảm khiến giá cổ phiếu thấp hơn ngưỡng chuyển đổi của trái phiếu chuyển đổi, công ty sẽ buộc phải thanh toán nợ bằng tiền mặt (giá chuyển đổi đảo chiều).

2. Thiếu hụt dòng tiền ổn định: Do công ty không có nguồn dòng tiền ổn định, đồng thời cũng không thể bán Bitcoin, nên cách thức trả nợ của MicroStrategy chủ yếu là thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu (chuyển đổi nợ thành cổ phiếu, ATM). Khi giá cổ phiếu hoặc giá Bitcoin giảm, chi phí huy động vốn tăng đáng kể, có thể xảy ra rủi ro đóng cửa kênh huy động vốn hoặc pha loãng lớn, từ đó khó duy trì việc tăng cường nắm giữ hoặc duy trì dòng tiền hoạt động.

Về lâu dài, khi bước vào chu kỳ giảm của tài sản rủi ro, sự chồng chéo của nhiều rủi ro có thể gây ra phản ứng dây chuyền, hình thành cơ chế truyền dẫn rủi ro mang tính kỹ thuật, gây ra vòng xoáy chết chóc:

Một khả năng khác là sự can thiệp chủ động của cơ quan quản lý, chuyển đổi MicroStrategy thành một quỹ ETF Bitcoin hoặc sản phẩm tài chính tương tự. MicroStrategy hiện đang nắm giữ 2,88% tổng lượng BTC, nếu thực sự rơi vào cơn bán tháo, có thể sẽ dẫn đến sự sụp đổ trực tiếp của thị trường tiền điện tử, chuyển đổi thành ETF và các loại hình tương tự thì an toàn hơn nhiều. Mặc dù MicroStrategy nắm giữ một lượng lớn Bitcoin, nhưng so với việc đặt nó vào giữa các quỹ ETF cũng không phải là nổi bật. Ngoài ra, vào ngày 2 tháng 7 năm 2025, SEC đã thông qua việc chuyển đổi Grayscale Digital Large Cap Fund thành một quỹ ETF nắm giữ danh mục tài sản BTC, ETH, XRP, SOL, ADA, điều này cho thấy khả năng này.

Thí nghiệm dự trữ tiền điện tử: Lấy $SBET và $DFDV làm ví dụ

Phân tích hồi quy định giá: Tâm lý chuyển từ động lực sang định giá cơ bản

Đường đi biến động của $SBET và tín hiệu ổn định

Nguyên nhân của việc tăng giảm mạnh:

Vào tháng 5 năm 2025, $SBET công bố đã huy động vốn PIPE 425 triệu đô la để mua 176,271 ETH (giá trị lúc đó là 463 triệu đô la), trở thành công ty đại chúng nắm giữ ETH lớn nhất thế giới, giá cổ phiếu tăng vọt 400% trong một ngày. Sau đó, tài liệu SEC cho thấy nhà đầu tư PIPE có thể bán lại cổ phiếu, dẫn đến sự hoảng loạn bán tháo do lo ngại về sự pha loãng, giá cổ phiếu lao dốc 70%. Joseph Lubin, đồng sáng lập Ethereum (Chủ tịch hội đồng quản trị $SBET), đã làm rõ "không có cổ đông nào bán tháo", nhưng tâm lý thị trường đã bị ảnh hưởng.

Dấu hiệu phục hồi định giá:

Đến tháng 7 năm 2025, giá cổ phiếu $SBET ổn định quanh mức $10, mNAV khoảng 1.2 (sau khi tính đến việc phát hành PIPE khoảng 2.67).

Động lực ổn định đến từ:

1. Giá trị tài sản ETH tăng: Thêm 30,60 triệu đô la mua 12,207 ETH, tổng tài sản đạt 188,478 ETH (khoảng 470 triệu đô la), chiếm 80% giá trị thị trường;

2. Thanh toán lợi nhuận từ việc staking: Đã thu được lợi nhuận 120 ETH thông qua các sản phẩm phái sinh staking thanh khoản (LSD);

3. Cải thiện tính thanh khoản: Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày đạt 12,6 triệu cổ phiếu, tỷ lệ bán khống giảm xuống còn 8,53%.

Phí tích hợp sinh thái của $DFDV

So với $SBET, mặc dù biến động của $DFDV cũng rất cao, nhưng về tương đối, sự hỗ trợ cho giá cổ phiếu giảm mạnh hơn, mặc dù đã trải qua mức giảm 36% trong một ngày, đến nay $DFDV vẫn có lợi nhuận giá cổ phiếu gấp 30 lần so với trước khi chuyển đổi. Một phần là do giá trị thị trường của công ty trước khi chuyển đổi thấp, phần khác cũng là do sự đa dạng trong kinh doanh của nó, đặc biệt là sự đầu tư vào cơ sở hạ tầng, điều này giúp cho nó có nhiều hỗ trợ định giá hơn.

Giá trị hỗ trợ từ dự trữ SOL:

$DFDV nắm giữ 621,313 SOL (khoảng $1.07 triệu), có ba nguồn thu nhập:

1. Giá SOL tăng giá trị (chiếm 90% giá trị vị thế);

2. Phần thưởng staking (lãi suất hàng năm 5% - 7%);

3. Hoa hồng của người xác thực (thu từ các dự án sinh thái như $BONK).

PoW vs. PoS: Ảnh hưởng của phần thưởng staking

Lợi nhuận hàng năm từ việc staking gốc các loại tiền điện tử POS như ETH, SOL có thể không trực tiếp ảnh hưởng đến mô hình định giá, nhưng staking lưu thông có khả năng nâng cao tính linh hoạt trong hoạt động vốn.

1. Bitcoin là một loại token POW, không có cơ chế sinh lãi, nhưng tổng số lượng cố định, tỷ lệ lạm phát liên tục giảm (hiện tại là 1.8%), tài sản có tính khan hiếm. Token PoS có thể nhận được phần thưởng thông qua việc staking, khi tỷ lệ phần thưởng staking cao hơn tỷ lệ lạm phát của token, tài sản staking sẽ có giá trị danh nghĩa gia tăng. Hiện tại, tỷ lệ phần thưởng staking hàng năm của SOL là 7% - 13%, tỷ lệ lạm phát là 5%; tỷ lệ phần thưởng staking hàng năm của ETH là 3% - 5%, tỷ lệ lạm phát dưới 1%. Việc staking ETH/SOL hiện tại có thể tạo ra lợi nhuận bổ sung, nhưng cần chú ý đến tình hình thay đổi của tỷ lệ lạm phát và tỷ lệ phần thưởng staking.

2. Lợi nhuận phát sinh từ việc staking là theo đồng tiền, không thể chuyển đổi thành sức mua trên thị trường thứ cấp để thúc đẩy giá coin tăng thêm.

Việc ký quỹ linh hoạt không chỉ mang lại lợi nhuận từ việc ký quỹ mà còn cho phép sử dụng tài sản lưu động cho các hoạt động DeFi, có thể được sử dụng cho các hoạt động như vay mượn thế chấp để tăng tính linh hoạt trong việc vận hành vốn. (Ví dụ, DFDV đã phát hành tài sản thanh khoản của riêng mình là DFDVSOL).

Yếu tố thành công của $MSTR trong việc xác minh tính thích hợp của công ty dự trữ altcoin

Arbitrage quản lý: không gian thu hẹp

Gần đây, tốc độ phê duyệt đơn xin ETF đã rõ rệt tăng nhanh, có nhiều tổ chức đang xin các ETF khác nhau cho các loại tiền điện tử, việc thông qua chỉ là vấn đề thời gian. Trước khi có nhiều công cụ tài chính phức tạp hơn liên quan đến các loại tiền điện tử cụ thể xuất hiện, cổ phiếu và công cụ trái phiếu của các công ty dự trữ altcoin vẫn có thể đáp ứng nhu cầu của một số nhà đầu tư, nhưng khoảng cách để kiếm lợi từ quy định đang dần thu hẹp.

Cược tăng giá token: Hiệu suất tương lai của altcoin còn nhiều nghi vấn

Bitcoin như "vàng kỹ thuật số" có sự đồng thuận về tính thanh khoản toàn cầu, trong khi ETH/SOL thiếu vị thế tương đương. BTC có thuộc tính tài sản dự trữ, nhưng ETH/SOL hầu hết thời gian được coi là tài sản tiện ích.

Trong khoảng thời gian từ năm 2024 đến năm 2025, các đồng tiền ảo sẽ có hiệu suất kém hơn so với Bitcoin:

· Địa vị thống trị của Bitcoin sẽ tiếp tục tăng trong năm 2024, đạt khoảng 65%.

· Trong lịch sử, mùa altcoin thường bắt đầu sau khi Bitcoin đạt đỉnh, nhưng trong chu kỳ này, altcoin đã hoạt động chậm lại.

Trong đợt Bitcoin lập đỉnh cao mới này, ETH và SOL vẫn chưa đạt 50% so với mức cao nhất trong lịch sử của chúng.

Khả năng vận hành vốn: Nâng cấp linh hoạt

So với dự trữ chiến lược của Bitcoin, các công ty dự trữ chiến lược của altcoin có thể tham gia sâu hơn vào các hoạt động sinh ra doanh thu trong hệ sinh thái chuỗi công khai, đồng thời có thể sử dụng DeFi để nâng cao hiệu quả sử dụng vốn.

Ví dụ:

1. $SBET do người sáng lập công ty Consensys đảm nhận chức vụ chủ tịch, trong tương lai có khả năng mở rộng các dịch vụ dòng tiền như ví, chuỗi công khai, và dịch vụ staking.

2. $DFDV hợp tác với Meme coin lớn nhất trên Solana $BONK để mua lại mạng lưới xác thực, doanh thu hoa hồng chiếm 34% doanh thu Q2;

3. $DFDV thông qua dfdvSOL gói lợi nhuận staking thành tài sản có thể giao dịch DeFi, thu hút vốn trên chuỗi;

4. $HYPD (trước đây là Eyenovia $EYEN) sẽ sử dụng $HYPE dự trữ cho việc staking, vay mượn, và mở rộng hoạt động node, kinh doanh giới thiệu và hoa hồng;

5. $BTCS (nhà cung cấp dịch vụ nút Ethereum và staking) sẽ sử dụng $ETH để staking và lấy vốn chi phí thấp qua AAVE bằng LST và BTC làm tài sản thế chấp.

Tóm lại, việc thu hẹp khoảng trống đầu cơ quy định và sự không chắc chắn về không gian tăng giá của token sẽ buộc các doanh nghiệp dự trữ altcoin phải đổi mới mô hình hoạt động, tham gia sâu vào hệ sinh thái trên chuỗi, xây dựng dòng tiền thông qua các hoạt động trong hệ sinh thái để nâng cao khả năng chống rủi ro.

Khi MicroStrategy sử dụng các công cụ vốn tinh vi để biến Bitcoin thành "đòn bẩy biến động", các công ty dự trữ altcoin đang cố gắng giải quyết tình trạng định giá thông qua việc DeFi hóa hoạt động. Tuy nhiên, sự thu hẹp của cửa sổ điều chỉnh quy định, sự khác biệt trong cường độ đồng thuận token, và những lo ngại về lạm phát của cơ chế POS khiến thí nghiệm này vẫn đầy biến số. Có thể thấy rằng, khi ngày càng nhiều doanh nghiệp truyền thống tham gia, dự trữ tài sản tiền điện tử sẽ chuyển từ cược mạo hiểm sang phân bổ hợp lý - ý nghĩa cuối cùng có thể không nằm ở việc kiếm lợi ngắn hạn, mà là thúc đẩy bảng cân đối kế toán doanh nghiệp bước vào kỷ nguyên lập trình.

Như Michael Saylor đã nói: "Chúng ta không đang mua Bitcoin, mà đang xây dựng hệ thống tài chính của kỷ nguyên số". Thử thách cuối cùng của cuộc thử nghiệm này sẽ là liệu bảng cân đối kế toán có thể chịu đựng được áp lực kép khi Bitcoin bước vào thị trường gấu hay không - đây cũng là câu hỏi mà các doanh nghiệp truyền thống phải giải đáp trước khi tham gia.

Chú ý: Bài viết này là báo cáo nghiên cứu CGV, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, chỉ để tham khảo.