Glassnode Insights: Thanh khoản khô hạn
Tóm tắt điều hành
Thanh khoản, biến động và khối lượng tiếp tục giảm sút trên thị trường tài sản kỹ thuật số, với nhiều chỉ số rơi lại mức trước sự tăng giá mạnh năm 2020.
Thanh khoản của Stablecoins đang trải qua một sự giảm đáng kể khi các lệnh rút tiền được thực hiện trên tất cả các tài sản Stablecoin chính trừ Tether (USDT).
Nhóm Long-Term Holder luôn kiên định trong việc giữ tài sản của mình, chi tiêu rất ít so với số tiền đó.
Mặt khác, những người nắm giữ ngắn hạn đang đứng trước bờ vực lợi nhuận, với phần lớn nguồn cung của họ được mua trên phạm vi giá hiện tại.
Thị trường tài sản kỹ thuật số đã trở lại một khoảng giao dịch rất hẹp, trải qua một chế độ biến động nén và khối lượng giao dịch cực kỳ nhẹ. Tổng cộng, có thể nói rằng sự thờ ơ cực độ và chán chường nhất là mô tả tình cảm hiện tại. Trong những tuần gần đây, chúng tôi đã khám phá cách biểu hiện này trong cả thị trường tài sản phái sinh (WoC 32) và dữ liệu trên chuỗi (WoC 33). Trong báo cáo video tuần trước, chúng tôi đã chi tiết một số yếu tố thúc đẩy, chủ yếu liên quan đến chế độ rút vốn ròng.
Trong phiên bản này, chúng ta sẽ tiếp tục khám phá sự cạn kiệt thanh khoản này, và làm thế nào chúng ta có thể sử dụng dữ liệu on-chain để tạo ra mô tả tốt hơn về cấu trúc thị trường này.
Sự suy giảm cung ổn định
Chúng tôi sẽ bắt đầu nghiên cứu của chúng tôi với một cái nhìn tổng thể về dòng vốn vào ngành công nghiệp. Ở đây, chúng tôi xem xét tổng vốn đầu tư được giữ trong ba tài sản lớn. Bitcoin, Ethereum, và Stablecoins.
🟢Stablecoin đã trải qua một sự suy giảm liên tục về nguồn cung kể từ tháng 4 năm 2022, khi việc chuộc tiền bắt đầu sau sự sụp đổ của LUNA-UST.
Cả 🟠 BTC và 🔵 ETH đều trải qua một luồng vốn ròng kể từ đầu năm, khiến cho Realized Cap của họ tăng lên đến $6.8B/tháng (BTC) và $4.8B/tháng, tương ứng.
Tuy nhiên, từ cuối tháng Tám, tất cả ba tài sản đều đã trở lại mức dòng tiền trung tính hoặc tiêu cực, cho thấy mức độ trì trệ và không chắc chắn đã chiếm lĩnh.
Nếu chúng ta cô lập Stablecoins, chúng ta có thể thấy rằng tổng cộng $43 tỷ vốn đã được đền bù, đại diện cho một sự suy giảm tổng cộng là 26% kể từ mức cao nhất được thiết lập vào tháng 3 năm 2022. Điều này có thể được cho là kết quả của việc vốn rời đi do điều kiện thị trường gấu, nhưng cũng là sự phản ánh của chi phí cơ hội của lãi suất cao hơn, mà không được chuyển sang Stablecoins không sinh lời.
Phân tích ba đồng tiền ổn định lớn nhất, chúng ta có thể thấy rõ rằng các yếu tố này không được phân phối đều:
🟢 Cung cấp USDT đã tăng thêm +$13,3 tỷ kể từ khi đạt đáy chu kỳ mới vào tháng 11 năm 2022.
🔵 USDC đã giảm gần bằng với mức giảm ngược lại của -$16,7 tỷ đô la Mỹ, có thể một phần phản ánh các tổ chức đặt trụ sở tại Mỹ chuyển vốn vào các thị trường lãi suất cao hơn.
🟡BUSD đã giảm đáng kể $20.4B (-89%), chủ yếu do nhà phát hành Paxos chuyển sang chế độ đòi lại tiền sau khi Ủy ban chứng khoán Mỹ (SEC) thực thi.
Nếu nhìn vào nó từ góc độ ưu thế tương đối, chúng ta có thể thấy rõ sự quan trọng của việc mở rộng thị phần của Tether. USDT hiện nay đại diện cho 69% thị trường Stablecoin, một đảo lộn đáng kể so với mức thấp 44% đạt được vào tháng 6 năm 2022.
Sự thống trị của BUSD đã giảm xuống 2.1%, và USDC chỉ còn 21.7%, một sự sụt giảm đáng kể so với mức cao nhất là 38% đạt được cách đây hơn một năm.
Trên tầm nhìn ngắn hạn, chúng ta có thể xem xét về mức độ mua vào so với bán ra tương đối cho ba tài sản chính đang chảy vào sàn giao dịch. Ở đây, chúng ta đưa ra một số giả định đơn giản:
Chúng tôi giả định giá trị USD của BTC và ETH chảy vào các sàn giao dịch là một chỉ số cho áp lực ‘bán’.
Chúng tôi giả định giá trị USD của Stablecoin chảy vào các sàn giao dịch là một chỉ số cho áp lực ‘mua’.
Bảng dưới đây tính toán sự khác biệt net USD giữa lượng tiền Stablecoin đổ vào (+ve) và lượng tiền BTC + ETH đổ vào. Điều chúng tôi đang tìm kiếm là ít hơn về độ lớn tuyệt đối (vì sẽ có thanh ghi lỗi xung quanh những giả định này), mà hơn là bất kỳ sự dịch chuyển chế độ quan trọng nào.
🟢 Các giá trị tích cực cho thấy một chế độ mua ròng, nơi mua bên của Stablecoins vượt quá bên bán BTC+ETH.
🔴 Giá trị âm cho thấy chế độ bên bán ròng, trong đó bên mua của Stablecoin nhỏ hơn bên bán BTC + ETH.
Vòng tăng trưởng bò 2021 rõ ràng đã bị áp lực bán ròng chiếm ưu thế khi các nhà đầu tư thu lợi từ sự điên cuồng của xu hướng tăng. Sự sụp đổ của LUNA-UST và 3AC vào giữa năm 2022 cho thấy một sự chuyển đổi trở lại tích lũy ròng, khi các nhà đầu tư đang cố gắng thiết lập sàn giao dịch.
Tuy nhiên, từ tháng 4 năm nay, thị trường đã trở về một mức trung lập tương đối, phù hợp với sự suy giảm trong dòng vốn BTC và ETH, và thị trường trở nên ngày càng thờ ơ và không chắc chắn.
Trên chuỗi khối thì yên tĩnh…
Mặc dù biến động tăng mạnh trong thời gian bán rời gần đây xuống mức 26 nghìn đô la, và sau đó lại tăng mạnh khi Grayscale thành công trong việc thách thức SEC tại tòa, Biến động thực tế vẫn duy trì ở mức rất thấp. Thị trường vẫn đang trong một môi trường biến động lịch sử thấp, đây thường là dấu hiệu cho sự biến động tăng cao trong tương lai.
Môi trường thanh khoản thấp và biến động thấp này cũng phản ánh trên khối lượng thanh toán mạng Bitcoin. Tổng khối lượng USD của các đồng tiền đổi chủ (sử dụng phân cụm điều chỉnh thực thể của chúng tôi) đang đắm đuối ở mức thấp nhất chu kỳ với 2,44 tỷ USD/ngày và đã trở lại mức tháng 10 năm 2020.
Nếu chúng ta nhìn vào giá trị thực tế được giải quyết trên chuỗi (là sự khác biệt giữa giá mua và giá bán đồng tiền), chúng ta sẽ thấy rằng điều này vẫn rất yên tĩnh. Thị trường tổng thể không khóa chặt lợi nhuận hoặc thua lỗ tối thiểu, cho thấy phần lớn các đồng tiền được giao dịch đang ở gần giá mua ban đầu của chúng.
Lợi nhuận và lỗ ròng thực tế cũng ở mức tương đương với thị trường năm 2020, nhấn mạnh điều mà có thể coi là một sự rửa sạch hoàn toàn và hoàn toàn của sự tràn đầy từ thị trường bò 2021.
Chúng ta cũng có thể theo dõi tình trạng mất thanh khoản và tâm lý thờ ơ trên chuỗi này bằng cách quan sát tỷ lệ tài sản được nắm giữ trong tiểu mục tích cực và thanh khoản nhất của thị trường, đoàn hệ ‘Nguồn cung nóng’ (các đồng tiền được di chuyển trong tuần trước).
Giá trị thực tế được giữ trong nhóm ‘Nguồn cung nóng’ này hiện đang ở mức thấp lịch sử, cho thấy rằng rất ít đồng tiền nào đã tồn tại hơn 1 tuần đang được giao dịch hiện tại.
Nó Cũng Yên Lặng Ngoại Lệ…
Chuyển sang thị trường tương lai ngoại tuyến, chúng ta có thể thấy rằng khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai đã đối mặt với tình trạng tương tự, đạt mức thấp lịch sử là 12 tỷ đô la mỗi ngày. Chỉ có một thời kỳ với khối lượng giao dịch nhỏ hơn là thời kỳ im lặng vào cuối năm 2022, nơi mà… Giá Bitcoin được giao dịch trong khoảng $557 trong hơn hai tuần (WoC 2).
Chúng tôi đã nhận thấy một sự khác biệt thú vị trong thị trường Tùy chọn, nơi khối lượng giao dịch đã tăng đáng kể vào năm 2023, hiện đạt 437 triệu đô la/ngày. Điều này có thể là sự phản ánh của thị trường ưa thích sử dụng đòn bẩy và hiệu suất vốn của tùy chọn để diễn đạt quan điểm của họ trong điều kiện thanh khoản tổng thể chặt chẽ hơn.
Quan trọng phải lưu ý rằng trong khi thị trường tùy chọn hiện nay có mức độ lưu ý mở so với thị trường tương lai, khối lượng giao dịch tùy chọn vẫn nhỏ hơn một cỡ so với thị trường tương lai.
Một lần nữa, bất chấp những ngày dao động mạnh của thị trường trong tháng qua, thị trường tùy chọn tiếp tục định giá mức biến động ngụ ý tương đối thấp. Sự tăng giá ban đầu của phí biến động là ngắn hạn, với tỷ lệ biến động ngụ ý trong 1 tháng giao dịch trở lại mức thấp lịch sử 33,9% một lần nữa.
Thị trường HODLs On
Với cả hai lĩnh vực trên chuỗi và ngoài chuỗi đều rất yên tĩnh, không ngạc nhiên rằng nguồn cung được nắm giữ bởi nhóm người nắm giữ dài hạn đã đạt đến mức cao nhất lịch sử là 14,74 triệu BTC. Ngược lại, nguồn cung được nắm giữ bởi nhóm người nắm giữ ngắn hạn, đại diện cho phần thị trường hoạt động nhiều hơn, đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2011.
HODLing chắc chắn vẫn là động lực chính trên thị trường, điều này không chỉ cho thấy sự kiên định ổn định giữa các người nắm giữ hiện tại, mà còn làm nổi bật rằng những nhà đầu tư này có lẽ chỉ là những người duy nhất còn lại.
Chúng ta có thể tìm thấy sự hội tụ trong chỉ số Sống động, một cách tinh tế so sánh cân bằng giữa tất cả thời gian Coinday Huỷ diệt và Coinday Tạo ra. Nói cách khác, Sống động đại diện cho sự cân bằng tương đối của ‘thời gian nắm giữ của nhà đầu tư’ trên thị trường.
Phù hợp với chế độ bên bán ròng mà chúng tôi đã đề cập ở trên, năm 2021 đã chứng kiến sự gia tăng đáng kể về Liveliness, khi các đồng tiền cũ hơn được chi tiêu và chốt lời. Khi thị trường gấu năm 2022 thiết lập từ tháng 5 đến tháng 12/2021, một xu hướng giảm mạnh đã được thiết lập. Điều này đánh dấu một điểm uốn từ thị trường thương nhân, hướng tới thị trường HODLer.
Sự sống động hiện đã được thiết lập lại về các điều kiện cuối năm 2020 và đang chứng kiến xu hướng giảm dần dần dốc hơn. Điều này cho thấy tổng thời gian nắm giữ của nhà đầu tư đang tăng lên và các nhà đầu tư ngày càng không sẵn sàng chi tiêu và chia tay với số tiền nắm giữ của họ.
Một thông tin quan trọng từ công việc này là việc phát triển mô hình giá trung bình thị trường thực sự (True Market Mean price), mà chúng tôi cho rằng là mô hình ‘cơ sở chi phí’ chính xác nhất cho nhà đầu tư Bitcoin hoạt động. Mô hình này hiện đang ở mức $29.6k và đã hình thành một mức kháng cự tâm lý kể từ tháng 4 năm nay. Giá đã thực hiện truyền thống đang giao dịch ở mức $20.3k, với cả hai mô hình giới hạn hầu hết các hoạt động giá trong năm.
Tính nhạy cảm của thị trường
Nếu chúng ta áp dụng hai mô hình định giá này làm ranh giới tâm lý cho biểu đồ URPD, chúng ta có thể mô tả rõ hơn nguồn cung có được giữa hai mô hình này. Hiện tại, hơn 4,81 triệu BTC có cơ sở chi phí từ 20,3 nghìn đô la đến 29,6 nghìn đô la.
Chúng ta cũng có thể thấy rằng với giá giao dịch chỉ dưới 26.000 đô la vào thời điểm viết bài, người nắm giữ ngắn hạn 🔴 gần như hoàn toàn lỗ vị trí của họ. Có thể nói rằng điều này khiến nhóm nhà đầu tư nhạy cảm với giá hơi căng thẳng một chút.
Biểu đồ dưới đây cho thấy phần trăm nguồn cung của Nhà đầu tư Ngắn hạn trong Lợi nhuận. Chúng ta có thể thấy rằng phần lớn nguồn cung của họ đã bị rơi vào một mức lỗ chưa thực hiện, chỉ có 16.3% nguồn cung của họ vẫn được giữ ‘có lợi’.
Đối với nhóm Long-Term Holder, lợi nhuận của họ đang tăng dần, mặc dù vẫn ở mức lịch sử thấp và chỉ cách xa dải độ lệch tiêu chuẩn âm một vài tháng trước. Mặc dù đây là một xu hướng tích cực, hơn 26,7% nguồn cung LTH đang ở mức thấp hơn so với giá mua và dưới mức trung bình lịch sử.
Trong khi năm 2023 đã là một năm hồi phục khá hợp lý cho Bitcoin và tài sản kỹ thuật số, những phát hiện này cho thấy vẫn còn một số rào cản cơ bản về cơ sở giá thành tâm lý phải vượt qua.
Tóm tắt và Kết luận
Sự biến động, thanh khoản, khối lượng giao dịch và khối lượng thanh toán trên chuỗi đang ở mức thấp lịch sử. Điều này củng cố khả năng thị trường đã bước vào một giai đoạn tình trạng lãnh đạm, mệt mỏi và có thể nói là buồn chán.
Người giữ coin lâu dài vẫn kiên định, không bỏ ra nhiều phần nào trong nguồn cung của họ. Ngược lại, người giữ coin ngắn hạn đang đứng trên bờ lợi nhuận, với nhiều đồng coin giữ mức giá vượt quá phạm vi giao dịch hiện tại là 26 nghìn đô la. Điều này cho thấy rằng nhóm này ngày càng nhạy cảm với giá và rằng nhiều mức giá tâm lý vẫn chưa được vượt qua.
Thông báo: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ cho mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào nên dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho quyết định đầu tư của riêng bạn.
