Індекс S&P 500 постійно оновлює рекорди, а торговий підрозділ Goldman Sachs таємно зменшує позиції

null

Стандартний індекс S&P 500 щойно оновив історичний рекорд за закриттям, але на Уолл-стріт панує дивне відчуття — не святкування, а настороженість. У п’ятницю закриття, S&P 500 досяг нового максимуму, але 324 компоненти з нього закрилися з пониженням, чистий показник широти становив -148, що є другим за гіркістю показником широти при історичних нових вершинах. Іншими словами, індекс новий максимум, але більшість акцій падає.

Це відчуття “зростання індексу, падіння окремих акцій”, нагадує мені відскок після краху березня 2020 року — тоді також кілька технологічних акцій тримали індекс вгору, але незабаром почалася різка волатильність. А зараз внутрішній сигнал від Goldman Sachs вже подає тривогу.

Найбільше за 7 місяців зменшення левериджу хедж-фондів

Дані брокера Goldman Sachs показують, що минулого тижня номінальне зменшення левериджу на американському ринку досягло максимуму за 7 місяців, переважно через закриття ризикованих позицій. Зменшення левериджу у споживчому секторі та технологіях було найрішучішим, це третє за масштабом за останні п’ять років тижневе зниження левериджу.

Що це означає? Простими словами, хедж-фонди колективно “зменшують позиції для уникнення ризиків”. Я бачив подібну ситуацію у квітні 2020 року, коли після пандемічного сплеску також різко зменшували леверидж, і незабаром ринок зазнав корекції приблизно на 10%.

Брайан Гарретт, трейдер Goldman Sachs, у своєму меморандумі на вихідних написав, що чистий ризик-фондовий портфель “залишається в межах від 53% позитивних до 53% негативних позицій протягом усього року”, і вважає це проявом “обережного управління ризиками в умовах невизначеності”. Простими словами: навіть найрозумніші інвестиційні фонди купують страхові поліси, а що тоді казати про роздрібних інвесторів — чи не час їм теж задуматися, чи не занадто вони оптимістичні?

Масовий пасивний продаж на 25 мільярдів доларів скоро почнеться

Другий попереджувальний сигнал — це ребалансування пенсійних фондів. Goldman Sachs оцінює, що наприкінці квітня ребалансування пенсійних фондів створить приблизно 250 мільйонів доларів продажу акцій США. Наскільки це багато? Це входить до топ-15 найбільших оцінок продажу з 2000 року. Якщо виключити квартальні дати погашення, це навіть найбільше за історію місячне оцінювання продажу.

Ребалансування пенсій — це “пасивний продаж”, який не залежить від ринкових настроїв, і скільки потрібно — стільки й продають. Це означає, що незалежно від того, як рухатиметься ринок наступного тижня, ці 250 мільйонів доларів продажу будуть реалізовані. Я пам’ятаю, що у жовтні 2022 року також був подібний масштаб ребалансування, і тоді S&P 500 за два тижні знизився приблизно на 3%.

Найбільші покупці вже “на повному газу”

Третій сигнал — це стратегія слідкування за трендом (CTA). З квітня група CTA є найважливішою силою зростання світового ринку акцій, за місяць вони купили близько 53 мільярдів доларів глобальних акцій, з них лише у S&P 500 — чистий вхід близько 32 мільярдів доларів. Однак дані Goldman Sachs щодо ф’ючерсів показують, що цей купівельний імпульс вже закінчився.

Простими словами, “машини” CTA, які раніше купували на підйомі, вже досить набрали позицій і тепер, коли ринок стабілізувався, починають трохи продавати. Це означає, що зник важливий “автоматичний стабілізатор” ринку. І якщо з’явиться зниження, продажі CTA ще більше посилять падіння.

Ринок напівпровідників нагадує 2000 рік

Четвертий сигнал — це екстремальні рухи сектору напівпровідників. Індекс SOX у Філадельфії вже 18 днів поспіль зростає, встановивши рекорд за довжиною безперервного зростання, а у п’ятницю закрився на рівні приблизно на 50% вище за 200-денну середню. Це найвідхилення від 200-денної середньої з часів вершини бульбашки 2000 року.

Я пам’ятаю, у березні 2000 року, коли Nasdaq також досяг нових максимумів — але широта була дуже слабкою, сектор напівпровідників зростав неймовірно. І що сталося далі? За два роки Nasdaq знизився на 78%. Звісно, зараз фундаментальні показники зовсім інші, попит на напівпровідники, зумовлений AI, реальний, але правило “зростає — значить, буде падіння” ніколи не змінювалося.

Настрій у “перенапруженій зоні”

П’ятий сигнал — це індекс настроїв інвесторів Goldman Sachs у США: їхня позиція вже демонструє ознаки “перенапруження”. За даними деривативів, гамма-позиції S&P 500 у рідкісному діапазоні, а маркетмейкери мають дуже негативну гамма-позицію щодо спотових цін. Це означає, що при будь-якому напрямковому прориві ціна може значно коливатися.

Зараз майже жоден професійний інвестор не тримає прямі довгі позиції, а у липні імплітована волатильність опціонів на підвищення становила лише близько 12. Це означає, що “покупка на підйомі” — це “самотня гра” — дуже цікаво, що найрозумніші гроші на ринку не очікують короткострокового зростання.

Чи є шанс на корекцію — купити?

Хоча п’ять попереджень вказують на короткострокову корекцію, Goldman Sachs все ж вважає, що до 2026 року індекс S&P 500 закінчить рік значно вище за поточний рівень, і корекція має стати структурною можливістю для купівлі. Історія показує, що з часів фінансової кризи, коли S&P 500 зазнавав понад 10% відкатів і знову досягав попередніх максимумів, середні прибутки за 1 тиждень, 1 місяць і 3 місяці становили відповідно 1,5%, 5,2% і 8,6%.

Мій висновок: короткостроково — обережно, довгостроково — оптимістично. Цього тижня очікує найбільша активність у році: ФРС і Банку Японії оприлюднять рішення щодо ставок, а близько 44% ринкової капіталізації компонентів S&P 500 оприлюднить квартальні звіти, включаючи гігантів технологій — Google, Microsoft, Amazon, Meta, Apple. Ці події, у поєднанні з п’ятьма сигналами, зроблять короткострокову волатильність неминучою.

Але якщо запитати мене, я скажу: корекція — це можливість. Просто не поспішайте входити у ринок у перший день падіння, дочекайтеся, поки ринок перетравить ці ризики. Інвестиційні рішення мають враховувати особисті обставини, адже ринок завжди містить невизначеність.