Я щойно переглянув інтерв’ю з Daniel Oliver з Myrmikan Capital і помітив кілька досить цікавих спостережень щодо поточного ринку золота. Він говорить про важливий перехідний момент — від тихого накопичення до більш волатильного періоду.

Те, що Oliver називає "першим етапом", почалося з геополітичної напруги 2022 року. Тоді центральні банки почали переоцінювати свої резерви у доларах і тихо нарощувати купівлю золота, не надто зважаючи на короткострокові коливання цін. Стабільний попит з боку великих організацій сприяв поступовому зростанню золота, формуючи красиву параболу на графіку.

Але цей етап закінчився. Зараз ми знаходимося у більш волатильному ринку, і за словами Oliver, головна причина вже не у центральних банках, а у внутрішньому фінансовому тиску. Зокрема, у питанні приватного капіталу та приватного кредитування.

За останнє десятиліття низькі ставки дозволяли фондам активно позичати, купувати компанії та рефінансуватися за низькими витратами. Але тепер, коли ставки зросли, ці компанії починають зіштовхуватися з труднощами. Вартість позик зросла, вікна рефінансування звузилися, а слабкіші баланси стають під ударом. Oliver вважає, що цей тиск лише починає проявлятися і може поширитися на різні галузі.

Що ускладнює ситуацію — це позиція Федрезерву. Вони не можуть одночасно суттєво знижувати ставки і скорочувати баланс без ризику порушення кредитних ринків. Якщо кредитні ринки зачиняться, Федрезерву доведеться розширювати баланс, щоб уникнути краху системи. А це — добре для золота.

Oliver вважає золото активом, що виступає як балансуючий інструмент перед зростаючими зобов’язаннями центрального банку. Якщо дивитися на історію співвідношення резервів золота і балансу, то ціна золота має значно зрости, щоб відновити баланс. Це також впливає на те, як інвестори дивляться на активи, такі як інформаційні листи або інші інструменти інвестування у золото — вони відображають очікування більш високих цін у майбутньому.

Срібло дає інший погляд. Більша частина світового виробництва срібла — побічний продукт, тому пропозиція менш гнучка. Попит же стимулюється промисловими застосуваннями та відновлюваною енергетикою, що важко стримати. Коли і пропозиція, і попит мають низьку еластичність, навіть незначні зміни можуть спричинити великі коливання цін.

Є цікава деталь щодо фізичного ринку золота. Підвищення маржинальних вимог через зростання волатильності змусило менших учасників зменшити виробництво або зменшити запаси, що обмежує пропозицію і посилює цінову волатильність. Це — цікаве коло.

Ще один момент, на який наголошує Oliver — це те, що акції золотодобувних компаній все ще відстають від цін на золото. Він вважає, що це через консервативні бухгалтерські практики — великі компанії зазвичай оцінюють запаси за середньою ціною багатьох років, що зменшує звітний прибуток. Але у повністю бурхливому ринку мультиплікатори можуть значно зростати, коли капітал починає активно входити у галузь.

Крім ринку золота, широка фінансова картина виглядає досить тривожною. Державний борг США на рівні, який Oliver вважає нездійсненним для економіки, особливо якщо розподілити його між працівниками. До того ж, довгострокові зобов’язання з соціального забезпечення створюють додатковий тягар. За його оцінками, якась форма структурної перебудови валюти — інфляція, переговори або інша — стає дедалі більш імовірною з часом.

Oliver також висловлює занепокоєння щодо цифровізації грошей і потенційних заходів контролю. У періоди нестабільності уряди зазвичай посилюють контроль за потоками капіталу. Фізичне золото залишається одним із небагатьох активів без безпосереднього ризику контрагента.

Підсумовуючи, наступний етап для золота може бути не таким гладким, як попередній. Тихе накопичення центральних банків поступово змінюється на більш галасливий і волатильний період, що формується під тиском кредитних обмежень і політичних обмежень. Перехід цей залежить від того, як розвиватиметься цикл приватного кредитування і наскільки рішуче відреагує Федрезерв. Але за словами Oliver, золото попереджає, що система вже під тиском — другий етап вже почався.