Від виведення активів у криптосфері до прийому їх на американському фондовому ринку: розкриваючи універсальні схеми капіталу для виведення готівки

Автор оригіналу: Tulip King

Оригінальний переклад: Saoirse, Foresight News

Можливо, ви вже помітили, що після того, як оцінка приватних компаній була роздута до кількох трильйонів доларів, венчурні фонди нарешті готуються до виходу з ринку. Але їхня єдина проблема — знайти собі достатньо ліквідності для виходу.

Спершу прояснимо: я не звинувачую сіднейський венчурний світ у незаконних діях. Моя критика стосується того, що їхні дії надзвичайно суперечать моралі і руйнують соціальний контракт капіталізму.

Початковий договір

Бейбі-бумери — це остання хвиля тих, хто скористався перевагами епохи.

У США немає європейської системи високих соціальних гарантій, і спочатку вона й не була потрібною. Колись соціальна угода була такою: фондовий ринок — це система соціального забезпечення американців. Традиційні фіксовані пенсійні програми виходять з ужитку і замінюються індивідуальними рахунками; пенсійна система була замінена планом 401(k); соціальне страхування — це лише гарантія на крайній випадок, ніхто не розраховує на нього для пенсії.

За цим стоїть правило: кожен звичайний працівник стане акціонером, і прибутки від зростання капіталу підуть разом із ним вгору. Навіть якщо зарплати зупиняться або зростання нерівності посилиться, це не страшно, бо кожен має пенсійний рахунок, що зростає на складних відсотках, і всі разом їдуть на одному поїзді багатства — у кінцевому підсумку ситуація не може бути дуже поганою.

Саме тому у США політична терпимість до розриву між багатими і бідними зберігається. Ви можете прийняти, що доходи вашого босса у 400 разів більші за ваші, якщо ваш пенсійний рахунок і активи боса зростають за однією кривою. Пасивні індексні фонди — це найчистіше втілення цієї угоди. Продавці у супермаркетах, вчителі, сантехніки — усі можуть безкоштовно отримувати ринкові прибутки від капіталу, що створює цінність, і спільно ділити дивіденди. Тоді ринок капіталу був загальнодоступним джерелом дивідендів.

Але для цієї угоди потрібно, щоб умови були дійсно виконані: відкритий ринок має бути місцем справжнього створення вартості; зростання багатства має бути доступним для всіх; кожна нова інвестиція має враховуватися індексними фондами. Ці умови довго працювали, але тепер вони всі зруйновані.

Саме це вони у вас і крадуть.

Коли компанії залишаються приватними, доки їхня оцінка не досягне трильйонів доларів і не виходять на біржу, відкритий ринок перестає створювати цінність — він лише виконує функцію виплати. Все, що відбувається зараз на фондовому ринку — це розподіл багатства, а не його зростання на складних відсотках. Всі прибутки від зростання компаній, які мали б іти у пенсійні фонди, тепер опиняються у кишенях тих, хто раніше володів акціями перед виходом на біржу. Після виходу на біржу Figma за кілька тижнів втратила половину своєї приватної оцінки; компанія Klarna — знизилася у ціні на дев’ять десятих. І все це — закономірний результат цієї системи.

Галузь також помітила, що дрібні інвестори залишилися поза цим процесом дивідендів, і почала пропонувати: демократизувати інвестиції, розширити канали вкладень, зменшити розрив у багатстві, відкрити приватний ринок для роздрібних інвесторів. Але реальність зовсім інша: вони просто дають дрібним інвесторам можливість упродовж десяти років брати участь у пікових періодах приватного ринку, коли внутрішні інсайдери накопичують активи за низькою ціною, коли оцінки компаній ще в тисячу разів менші. Продукти приватних венчурних фондів для роздрібних інвесторів — це не можливість для інвестицій, а інструменти розподілу внутрішніх активів на високих рівнях. Навіть логіка просування Naval Ravikant підтверджує це.

(Примітка: Naval Ravikant — головний голос у пропаганді масової приватної інвестиційної культури у Кремнієвій долині, і автор прямо звинувачує його: він просуває ідею, що приватні інвестиції для звичайних людей — це інструмент для високого виходу венчурних фондів і збору ліквідності з роздрібних інвесторів.)

Ретельно продуманий сценарій виходу

Завжди криптовалютна сфера першою розгадувала цю схему збору активів.

На ранніх етапах фонди криптопроектів тримали великі обсяги заблокованих нативних токенів, а купівельна спроможність роздрібних інвесторів давно вичерпалася, і терміни розблокування токенів наближалися — і нікому не було справи.

Тоді вони придумали: упаковати ці невигідні заблоковані токени у легальні цінні папери, щоб традиційні фінансові інститути могли їх купити. Токени, які раніше ніколи б не купили роздрібні інвестори, перетворювалися на акції, і регулятор дозволяв інституціям купувати їх, а роздріб — заходити через брокерів. Активи розподілялися, SEC мовчки дозволяла, а проєктні компанії успішно виходили з ринку, а нові власники ставали об’єктами збору ліквідності.

До речі, Naval Ravikant давно вже в цій сфері і добре знає цю схему.

Зі спостереженнями за цим механізмом у Кремнієвій долині, вони масштабували цю модель до ринків на трильйони доларів. Перша — приватні продукти для роздрібних інвесторів, друга — зміна правил листингу на NASDAQ.

Нові правила NASDAQ: компанії з мінімальною кількістю обігових акцій отримують п’ятимножне збільшення ваги у індексах і оновлення ваг у кожному кварталі. Наприклад, SpaceX — космічна компанія, яка при IPO мала лише 5% обігових акцій і оцінку 1,75 трильйона доларів. За новими правилами, пасивні індексні фонди зобов’язані купити цю компанію на суму 438 мільярдів доларів, і ця операція відбуватиметься через 15 днів після виходу на біржу, без додаткової оцінки ринкової вартості. Внутрішні акції компанії будуть заблоковані до наступного періоду перерозподілу індексів; тоді вага буде максимальною, і пасивні фонди зобов’язані будуть купити великі обсяги, а внутрішні інсайдери — легально вийти з ринку. План IPO SpaceX запланований на середину року, а до кінця року — перерозподіл індексів, і весь процес буде ідеально злагоджений.

Спочатку індексні фонди були захистом для дрібних інвесторів від внутрішнього збору капіталу, тепер вони перетворилися на інструменти для його виведення. Ваші пенсійні заощадження — це жертва цієї системи.

Логіка схем у крипто- і венчурній сферах ідентична: внутрішні інвестори спочатку тримають активи за низькою ціною у недоступних для роздрібних інвесторів ринках; активи зростають у ціні; внутрішній ринок не здатен швидко продати активи за високою ціною; тоді створюють нові пакети активів, щоб залучити інші інвестиції — це пенсійні фонди і пасивні індексні фонди, які купують за правилами без урахування ціни; внутрішній капітал швидко виходить, а нові дрібні інвестори купують активи за високою ціною. Весь цей процес цілком легальний, оскільки упаковка активів відповідає правилам; регулятори фактично безсилі, оскільки ця систематична схема збору капіталу не порушує правил.

Кінцеві наслідки

Зараз багато хаосу виникає саме через це: Сам Альтман піддається критиці, автономні автомобілі руйнуються навмисне, дата-центри зазнають протестів. Звичайні люди, що протестують, не розуміють теорію виходу ліквідності, але відчувають: світ поділений на ранніх інвесторів і тих, хто прийде пізніше, і цей розрив зростає швидше, ніж може компенсувати особистий труд, талант або шанс.

Еліта технологічного класу доводить на практиці: спільний капітал звичайних людей безперервно крадеться і використовується для створення надприбутків у тих, хто вже має перевагу.

Розрив у багатстві за моделлю K буде ставати все більш екстремальним. Наступного разу це не буде просто корекція ринку, бо передумовою корекції є віра учасників у справедливість правил.

Зараз опір і конфлікти населення перетворюються у політичні протиріччя у суспільстві.