Джерело: Гонконгська комісія з цінних паперів і ф’ючерсів

Примітка: Виконавчий директор відділу посередницьких організацій Гонконгської комісії з цінних паперів і ф’ючерсів Лє Чі Хенг у своїй тематичній промові на конференції Hong Kong Web3 2026, що відбулася вранці 26 квітня, розкрив, що сьогодні вдень буде оголошено про дозволи для першої у світі рамки торгівлі токенізованими активами, що поширюється не лише на токенізовані грошові ринки, а й на всі дозволені активи. Офіційний сайт Гонконгської комісії з цінних паперів і ф’ючерсів у другій половині 26 квітня опублікував цю нову регуляторну рамку, яка дозволяє торгівлю токенізованими інвестиційними продуктами, затвердженими комісією, на вторинному ринку. Нижче наведено регуляторний документ Гонконгської комісії:

I. Нова регуляторна рамка — дозволяє комісії визнавати торгівлю токенізованими продуктами на вторинному ринку

Гонконгська комісія з цінних паперів і ф’ючерсів (Комісія) сьогодні оголосила про нову регуляторну рамку, яка сприятиме пілотному впровадженню торгівлі токенізованими інвестиційними продуктами (токенізованими продуктами), затвердженими комісією, на вторинному ринку в Гонконгу, з довгостроковою метою стимулювання цифрової активної торгівлі в регіоні та підтримки подальшого розвитку екосистеми.

У цьому листі (див. нижче) комісія виклала нові вказівки, основною метою яких є полегшення торгівлі відкритими фондами, затвердженими комісією, на ліцензованих платформах для торгівлі віртуальними активами, що дозволить розширити доступ до регульованих торгових послуг для роздрібних інвесторів. Однак комісія також розгляне окремі випадки, щоб дозволити торгівлю на позабіржовому вторинному ринку.

З моменту впровадження регуляторної рамки для токенізованих активів наприкінці 2023 року, місцеві емітенти активно працювали над токенізацією своїх продуктів і використовували відповідні ринкові можливості (прим. 1). Станом на березень 2026 року було випущено 13 токенізованих продуктів для публічного продажу в Гонконгу, а управлінська вартість активів у токенізованих акціях зросла за рік майже у сім разів до 10,7 мільярда гонконгських доларів.

З урахуванням цього, цілодобова торгівля на вторинному ринку є актуальною, оскільки вона може сприяти подальшій інтеграції токенізованих продуктів із екосистемою Web3, використовуючи стабільні монети та депозити, що токенізовані, у відповідних операціях (прим. 2). Щоб вирішити питання ліквідності та захисту інвесторів при торгівлі токенізованими відкритими фондами на вторинному ринку (особливо поза звичайним торговим часом), нові заходи базуються на існуючих нормах для біржових фондів та ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами. Вони охоплюють справедливе ціноутворення, впорядковану торгівлю, забезпечення ліквідності та розкриття інформації.

Генеральний директор комісії Лян Фенг Ій зазначила: «Створення цифрової активної екосистеми в Гонконгу є важливим кроком, і ця нова регуляторна рамка є ще однією важливою віхою. Вона забезпечує інноваційність і масштабованість, а також надійний захист інвесторів. Нові заходи дозволяють торгівлю традиційних цінних паперів у токенізованому вигляді вночі та у вихідні, а також сприяють цілодобовій ліквідності через використання стабільних монет і депозитів, що токенізовані, реагуючи на швидко змінювані та невизначені ринкові умови.»

Перші продукти, ймовірно, будуть токенізованими грошовими фондами. Комісія оцінить їхню роботу та розгляне можливість розширення асортименту продуктів у майбутньому.

Комісія заохочує емітентів та посередників (у тому числі ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами) перед початком роботи за цим регуляторним каркасом проконсультуватися або повідомити про це комісію.

Примітки:

1. 2 листи від комісії від 2 листопада 2023 року («Лист щодо токенізованих інвестиційних продуктів, затверджених комісією» (англійською) та «Лист щодо діяльності посередників, пов’язаних із токенізованими цінними паперами»), що встановлюють регуляторну рамку для токенізованих продуктів і цінних паперів.

2. Регульовані стабільні монети — це фіатні стабільні монети, випущені відповідно до ліцензій, виданих згідно з «Положенням про стабільні монети».

II. Лист щодо торгівлі токенізованими інвестиційними продуктами на вторинному ринку

1. Гонконгська комісія з цінних паперів і ф’ючерсів (Комісія) розгляне можливість дозволу торгівлі токенізованими інвестиційними продуктами (токенізованими продуктами), затвердженими комісією, на вторинному ринку для публічного доступу в Гонконгу відповідно до положень цього листа.

2. Цей лист слід читати разом із (i) «Листом щодо токенізованих інвестиційних продуктів, затверджених комісією» (англійською) та (ii) «Листом щодо діяльності посередників, пов’язаних із токенізованими цінними паперами» (загалом — два токенізовані листи). Терміни, що використовуються в цьому листі, мають таке саме значення, що й у згаданих листах.

   A. Передумови

3. Останні роки, за підтримки уряду, місцевих органів та галузі, Гонконг став центром фінансових інновацій, включаючи токенізацію та інші передові технології. З моменту публікації двох токенізованих листів у листопаді 2023 року розвиток токенізованих продуктів особливо надихаючий.

4. Для сприяння подальшому розвитку та підвищення масштабованості ринку, комісія дозволить торгівлю токенізованими продуктами на вторинному ринку, щоб підвищити їхню ліквідність і ще більше інтегрувати їх у екосистему Web3.0 у Гонконгу. Враховуючи досвід стабільних біржових фондів (ETF) і ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами, що працювали в останні роки, створено міцну основу для досягнення цієї мети.

5. Комісія, використовуючи цей досвід, розробила положення щодо торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку, що включають операції з каналами торгівлі, справедливе ціноутворення, забезпечення ліквідності, розкриття інформації, відкриття рахунків клієнтів і повідомлення. Ці правила спрямовані на підтримку справедливої та впорядкованої торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку.

6. Основні положення спрямовані на полегшення торгівлі відкритими фондами, затвердженими комісією, на платформах. За потреби, у тому числі шляхом внесення змін до правил, розглядається можливість допуску інших типів продуктів.

   B. Положення щодо торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку

7. Постачальники продуктів повинні забезпечити відповідність своїх продуктів застосовним правилам і регламентам, а також кодексу поведінки (включаючи кваліфікацію постачальників, структуру продукту, вимоги до інвестицій і операцій, розкриття інформації та постійне дотримання правил).

   Канали торгівлі

8. Роздрібні інвестори можуть здійснювати торгівлю токенізованими продуктами на вторинному ринку через платформи ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами, тобто автоматичний торг на екрані.

9. Торгівля токенізованими продуктами на платформі має відповідати «Керівництву щодо операцій ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами» («Керівництво щодо платформ для торгівлі віртуальними активами»), застосовуючи існуючі операційні правила, норми та заходи щодо управління ризиками.

10. Щодо торгівлі токенізованими продуктами на платформі, ліцензована платформа для торгівлі віртуальними активами повинна виконувати операції лише тоді, коли клієнт має достатні кошти або еквівалентні позиції у своєму рахунку для виконання угоди.

11. Перед запуском угод, постачальники продуктів повинні співпрацювати з ліцензованою платформою для тестування операцій торгівлі токенізованими продуктами (включаючи операційні процеси, управління ризиками та підготовку систем), щоб переконатися у їхній задовільності.

    Справедливе ціноутворення

12. Ліцензована платформа для торгівлі віртуальними активами має впровадити ефективні заходи управління ризиками та контролю, щоб забезпечити справедливе ціноутворення торгівлі токенізованими продуктами. Це має включати:

    a) Якщо ціна угоди значно відхиляється від реального або близького до реального індикативного чистого вартості активу на одиницю (з урахуванням допустимого порогу відхилення, що визначається з урахуванням характеристик продукту), слід попереджати інвесторів (сповіщення про ціну відхилення)2

    b) Інвесторам слід пояснити, що вони можуть обирати підписку або викуп за чистою вартістю активу (тобто у первинному ринку), а не на вторинному ринку, і які наслідки це має3; та

    c) Впровадити системи моніторингу, автоматичне попередження перед торгівлею та періодичний контроль після торгівлі відповідно до пункту 11.13 «Керівництва щодо платформ для торгівлі віртуальними активами», а також інші заходи для запобігання надмірним коливанням цін (наприклад, встановлення меж коливань цін на основі останньої ціни угоди та режиму «спокою»), запобігання маніпуляціям ринку та виявлення підозрілих дій.

13. Аналогічно, ліцензовані юридичні особи або реєстровані організації, що обслуговують клієнтів на ліцензованих платформах для торгівлі віртуальними активами (брокери), повинні забезпечити відображення попереджень про ціну відхилення на своїх торгових інтерфейсах і пояснити клієнтам можливість підписки або викупу у первинному ринку, згідно з пунктом 12(b).

14. Комісія може вимагати демонстраційних версій торгових інтерфейсів, попереджень про ціну відхилення та інших відповідних елементів.

    Забезпечення ліквідності

15. Постачальники продуктів повинні:

    a) максимально сприяти створенню умов для забезпечення принаймні одного маркет-мейкера (прим. — у термінології Гонконгу, — маркет-мейкер), а перед припиненням його послуг — повідомляти заздалегідь не менше ніж за три місяці;

    b) тісно контролювати торгівлю та ліквідність токенізованих продуктів, підтримувати тісний зв’язок із залученими маркет-мейкерами, розробляти відповідні аварійні плани5 і вживати необхідних заходів у інтересах інвесторів;

    c) призначати дистриб’юторів, які мають бути ліцензованими або реєстрованими організаціями, здатними обробляти запити на підписку та викуп від третіх сторін, за винятком кількох виняткових випадків6; та

    d) співпрацювати з ліцензованими платформами для торгівлі віртуальними активами для забезпечення переміщення токенізованих продуктів між первинним і вторинним ринками (наприклад, токени, придбані на первинному ринку, можуть легко торгуватися на вторинному, а куплені на вторинному — викуплятися через первинний).

16. Ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами7 повинні:

    a) проводити due diligence та регулярний моніторинг усіх маркет-мейкерів, що мають доступ до їхньої платформи, і переконатися, що вони мають відповідну кваліфікацію та ресурси для виконання своїх обов’язків;

    b) забезпечувати, щоб усі маркет-мейкери дотримувалися стандартів щодо цінових спредів, цінових пропозицій, мінімальної тривалості підтримки цін та рівня участі;

    c) при невиконанні маркет-мейкером своїх зобов’язань, зв’язуватися з ним для виправлення ситуації; та

    d) у договорах із маркет-мейкерами зазначати: (i) критерії та обов’язки маркет-мейкерів щодо токенізованих продуктів; та (ii) заходи, що застосовуються у разі припинення їхньої участі.

17. Дистриб’ютори та маркет-мейкери повинні дотримуватися застосовних законів, правил, регламентів і етичних стандартів, що застосовуються комісією та/або іншими регуляторами.

18. Якщо емітенти або ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами виплачують винагороди або бонуси для підтримки діяльності маркет-мейкерів, вони повинні дотримуватися всіх відповідних законів і правил, включаючи «Кодекс поведінки ліцензованих або реєстрованих осіб Комісії» та відповідні статті «Законів про цінні папери та ф’ючерси», щоб підтримувати чесність і стабільність ринку та запобігати зловживанням.

    Розкриття інформації

19. Документи продажу токенізованих продуктів для торгівлі на вторинному ринку (включаючи короткий опис продукту) повинні чітко вказувати:

    a) Ризики, пов’язані з торгівлею на вторинному ринку, наприклад, ризик ліквідності та ризик цінових відхилень (торги можуть бути дуже малими, а ціна може суттєво відрізнятися від чистої вартості активу, особливо поза звичайним торговим часом у Гонконгу та у вихідні дні), ризик фрагментації цін (різні канали мають різні ціни), а також ризик залежності від маркет-мейкерів;

    b) Основна інформація про торгові канали (наприклад, операційні процеси, розрахункові процедури, час розрахунків, вимоги до капіталу, різниця між первинним і вторинним ринками, можливість крос-канальної торгівлі токенізованих продуктів8), організація роботи маркет-мейкерів (включаючи винагороди та бонуси, що надаються постачальниками або ліцензованими платформами), а також орієнтовний діапазон зборів за торгівлю на вторинному ринку з посиланням на сайт ліцензованої платформи для торгівлі віртуальними активами для додаткової інформації (див. також пункт 20(a));

    c) Можливі ситуації призупинення торгівлі токенізованими продуктами;

    d) Список маркет-мейкерів токенізованих продуктів (з посиланням на актуальний список на сайті), а також будь-які афілійовані особи постачальника, що виконує функції маркет-мейкера, з розкриттям потенційних конфліктів інтересів.

20. Ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами та брокери, що підключені, повинні підтримувати або надавати доступ до онлайн-інтерфейсів (наприклад, сайтів або додатків), щоб:

    a) розкривати інформацію про деталі торгівлі токенізованими продуктами, включаючи канали торгівлі, організацію роботи маркет-мейкерів (включаючи винагороди або бонуси, що надаються постачальниками або ліцензованими платформами), критерії кваліфікації маркет-мейкерів, цінові спреди та цінові пропозиції10;

    b) надавати (i) індикативну ціну активу на одиницю у реальному часі або близько до нього (зазвичай оновлюється щонайменше кожні 15 секунд у робочий час); та (ii) останню офіційну ціну активу (залежно від джерела даних і частоти оновлення); та

    c) інформувати клієнтів, які бажають брати участь у торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку, про відповідні ризики, зокрема ризик ліквідності та цінових відхилень (торги можуть бути дуже малими, а ціна може суттєво відрізнятися від чистої вартості активу, особливо поза звичайним торговим часом у Гонконгу та у вихідні дні), ризик фрагментації цін (різні канали мають різні ціни), а також залежність від маркет-мейкерів. Перед відкриттям рахунку клієнти повинні підтвердити, що вони зрозуміли ці ризики.

    Повідомлення

21. Зазвичай, емітенти повинні заздалегідь повідомляти комісію про будь-які аномальні ситуації, що стосуються їхніх токенізованих продуктів, включаючи, але не обмежуючись, будь-якими подіями, що можуть негативно вплинути на їхню роботу, торгівлю на вторинному ринку або ліквідність (включаючи повідомлення про відставку останнього маркет-мейкера).

22. У разі виникнення таких ситуацій, емітенти повинні якомога швидше повідомити комісію та інвесторів про: (i) припинення або призупинення торгівлі токенізованим продуктом на первинному або вторинному ринку; або (ii) припинення, переривання або призупинення діяльності маркет-мейкера. У повідомленні має бути оцінка впливу цих подій на управління токенізованим продуктом, а також описані заходи щодо виправлення ситуації та план дій у надзвичайних ситуаціях.

    C. Попередні консультації, заявки та затвердження

    Щодо емітентів

23. Для нових інвестиційних продуктів, що мають токенізовану функціональність (торгівля на первинному та/або вторинному ринках) і потребують затвердження комісією, необхідно заздалегідь проконсультуватися з комісією.

24. Для існуючих інвестиційних продуктів, що планують додати токенізовану функціональність (торгівля на первинному та/або вторинному ринках), також потрібно заздалегідь проконсультуватися з комісією та отримати її затвердження.

25. Комісія оцінить кожну заявку індивідуально. Оскільки ринок токенізованих активів постійно розвивається, у разі необхідності комісія може надати додаткові рекомендації або запровадити додаткові вимоги.

26. Для раніше затверджених комісією схем торгівлі на вторинному ринку (наприклад, механізми торгів, сигнали цінових відхилень, організація маркет-мейкерів та нові канали торгівлі), емітенти повинні заздалегідь проконсультуватися з комісією щодо будь-яких суттєвих змін.

    Щодо посередників, що займаються торгівлею токенізованими продуктами на вторинному ринку

27. Посередники (у тому числі ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами та посередники, що планують займатися позабіржовою торгівлею токенізованими продуктами) перед початком роботи з торгівлі на вторинному ринку повинні повідомити свого відповідального менеджера (касового менеджера) комісії13 і обговорити з ним свій план14. У разі суттєвих змін у вже погоджених угодах, посередники також повинні повідомити свого менеджера і, за потреби, Банк управління фінансових послуг.

28. Для уточнення будь-яких питань щодо цього листа, звертайтеся до нас.

    Гонконгська комісія з цінних паперів і ф’ючерсів                                     Гонконгська комісія з цінних паперів і ф’ючерсів                                         Гонконгська комісія з цінних паперів і ф’ючерсів
    Відділ інвестиційних продуктів                                                                         Відділ посередницьких організацій                                                                              Відділ моніторингу ринків

    1. Включає токенізовані категорії акцій, затверджені комісією.

    2. Ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами повинні забезпечити, щоб при ціні угоди, що значно відхиляється від індикативної чистої вартості активу на одиницю, на їхньому торговому інтерфейсі з’являлося попередження.

    3. Це попередження має пояснювати, що підписка або викуп можуть бути обмежені, зокрема: (i) у звичайний час первинного ринку (наприклад, з понеділка по п’ятницю); (ii) використання інструментів управління ліквідністю; та (iii) механізм ціноутворення «невідомої ціни», за яким підписка або викуп за фондовими одиницями здійснюється за розрахунковою чистою вартістю активу, яка може бути вищою або нижчою за ціну на вторинному ринку.

    4. Брокери, що підключені до платформ для торгівлі віртуальними активами, повинні дотримуватися Кодексу поведінки ліцензованих або реєстрованих осіб Комісії, зокрема щодо передачі клієнтам інформації про цінові спреди, цінові пропозиції та винагороди.

    5. Для запобігання зловживанням, платформи повинні демонструвати демонстраційні версії інтерфейсів, попереджень про цінові відхилення та інші відповідні елементи.

    6. Платформи повинні підтримувати або надавати доступ до онлайн-інтерфейсів (наприклад, сайтів або додатків), щоб:

    a( розкривати інформацію про деталі торгівлі токенізованими продуктами, включаючи канали торгівлі, організацію роботи маркет-мейкерів (включаючи винагороди або бонуси), критерії кваліфікації маркет-мейкерів, цінові спреди та цінові пропозиції;10

    b) надавати (i) індикативну ціну активу на одиницю у реальному часі або близько до нього (зазвичай оновлюється щонайменше кожні 15 секунд у робочий час); та (ii) останню офіційну ціну активу (залежно від джерела даних і частоти оновлення); та

    c інформувати клієнтів, які бажають брати участь у торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку, про відповідні ризики, зокрема ризик ліквідності та цінових відхилень (торги можуть бути дуже малими, а ціна може суттєво відрізнятися від чистої вартості активу, особливо поза звичайним торговим часом у Гонконгу та у вихідні дні), ризик фрагментації цін (різні канали мають різні ціни), а також залежність від маркет-мейкерів. Перед відкриттям рахунку клієнти повинні підтвердити, що зрозуміли ці ризики.

    Повідомлення

29. Зазвичай, емітенти повинні заздалегідь повідомляти комісію про будь-які аномальні ситуації, що стосуються їхніх токенізованих продуктів, включаючи, але не обмежуючись, будь-якими подіями, що можуть негативно вплинути на їхню роботу, торгівлю на вторинному ринку або ліквідність (включаючи повідомлення про відставку останнього маркет-мейкера).

30. У разі виникнення таких ситуацій, емітенти повинні якомога швидше повідомити комісію та інвесторів про: i припинення або призупинення торгівлі токенізованим продуктом на первинному або вторинному ринку; або ii припинення, переривання або призупинення діяльності маркет-мейкера. У повідомленні має бути оцінка впливу цих подій на управління токенізованим продуктом, а також описані заходи щодо виправлення ситуації та план дій у надзвичайних ситуаціях.

    C. Попередні консультації, заявки та затвердження

    Щодо емітентів

31. Для нових інвестиційних продуктів, що мають токенізовану функціональність (торгівля на первинному та/або вторинному ринках) і потребують затвердження комісією, необхідно заздалегідь проконсультуватися з комісією.

32. Для існуючих інвестиційних продуктів, що планують додати токенізовану функціональність (торгівля на первинному та/або вторинному ринках), також потрібно заздалегідь проконсультуватися з комісією та отримати її затвердження.

33. Комісія оцінить кожну заявку індивідуально. Оскільки ринок токенізованих активів постійно розвивається, у разі необхідності комісія може надати додаткові рекомендації або запровадити додаткові вимоги.

34. Для раніше затверджених комісією схем торгівлі на вторинному ринку (наприклад, механізми торгів, сигнали цінових відхилень, організація маркет-мейкерів та нові канали торгівлі), емітенти повинні заздалегідь проконсультуватися з комісією щодо будь-яких суттєвих змін.