Solana перший квартал охолов: від піку спекуляцій до періоду перезавантаження

Автор: Майкл Надо, The DeFi Report

Переклад: Глендон, Techub News

Оригінальне посилання:

Заява: Ця стаття є переробленим матеріалом, читачі можуть отримати додаткову інформацію за посиланням на оригінал. Якщо автор має будь-які заперечення щодо форми переробки, будь ласка, зв’яжіться з нами, і ми внесемо необхідні зміни відповідно до вимог автора. Перепублікація використовується лише для обміну інформацією і не становить інвестиційної рекомендації, не відображає думки та позицію Wu.

За минулий рік Solana залишалася найпопулярнішою платформою для спекуляцій у криптовалютній сфері. Це позиціонування стало для її мережі безцінним «стрес-тестом». В результаті активність користувачів, комісії, кількість розробників і увага інвесторів різко зросли.

Однак це також зробило мережу дуже вразливою до «охолодження» після зниження ризикової схильності. Це «охолодження» настало у першому кварталі. Зараз Solana увійшла у режим перезавантаження. У цій статті ми поділимося всебічним оновленням щодо показників мережі Solana у першому кварталі на основі даних, а також напрямками нашої подальшої уваги.

Операційна ефективність

Реальна економічна цінність

Джерело даних: DeFi Report

REV = базові комісії, пріоритетні комісії, MEV (чаєві Jito) та голосові комісії за доступ до простору блоку L1. MEV (чаєві Jito) розподіляється через стейкінг серед власників SOL. Решта комісій належить валідаторам, з яких 50% базових комісій знищуються.

Загальні витрати мережі Solana у першому кварталі склали 89,9 мільйонів доларів — найнижчий рівень з третього кварталу 2023 року. Це на 1,4% менше за попередній квартал і на 68% менше у порівнянні з аналогічним періодом минулого року.

Для порівняння, витрати Ethereum L1 у першому кварталі склали 82 мільйони доларів.

Детальний аналіз:

Базові витрати: знизилися на 8,7% у кварталі, але зросли на 9,4% у порівнянні з минулим роком;

Чаєві Jito (MEV): знизилися на 19,7% у кварталі, але зменшилися на 72,3% у річному вимірі;

Пріоритетні витрати: зросли на 23% у кварталі, але знизилися на 68,8% у порівнянні з минулим роком;

Голосові витрати: знизилися на 44,5% у кварталі, але зменшилися на 16,4% у порівнянні з минулим роком.

Ключові висновки

Solana у попередньому циклі була «опорою спекуляцій» (разом із Hyperliquid). Найпотужніші застосунки мережі (Pump, Axiom, Raydium, Jupiter) орієнтовані на роздрібних трейдерів, що спричинило циклічність доходів у мережі та високу залежність від спекулятивного попиту.

Ця діаграма також допомагає візуалізувати період, коли спекуляції досягли піку — наприкінці 2024 року та на початку 2025 року. З того часу увага суспільства та активність у мережі йдуть у спад. У короткостроковій перспективі важко очікувати змін цієї тенденції.

Позитивним є те, що Pump Fun показує стабільність під час медвежого ринку, і ми починаємо бачити нові фінансові технології, що створюють стабільні монети на базі Solana (подальший звіт буде присвячений цьому). В кінцевому підсумку, ми вважаємо, що Solana має конкурувати з Hyperliquid за першість у перпетуальних контрактах і вести лідерство у токенізації корпоративних акцій та інших реальних активів, щоб пом’якшити екстремальні циклічні коливання користувацької бази.

Реальна прибутковість у мережі

Реальна прибутковість у мережі = MEV, що сплачується валідаторам і передається власникам SOL (без урахування платежів операторів).

Середня річна прибутковість у мережі у першому кварталі становила 0,17%, що на 33% більше за попередній квартал, але на 67% менше у порівнянні з минулим роком. Зростання у другому кварталі пояснюється екстремальними коливаннями на децентралізованих біржах наприкінці січня — на початку лютого.

67% річного зниження свідчить про те, що з моменту нашого попереднього аналізу у першому кварталі минулого року, коли спостерігався бум (коли кілька лідерів G20 запускали мем-криптовалюти на Solana), екосистема вийшла з спекулятивної бульбашки.

Загальна прибутковість у мережі

Загальна прибутковість у мережі = MEV + протокольні випуски, що передаються валідаторам і власникам SOL (без урахування платежів операторів).

Загальна річна прибутковість у першому кварталі склала 6,7%, з яких 89% припадає на нові випуски SOL.

За цей квартал, загальна прибутковість зросла на 0,25%, але знизилася на 66% у порівнянні з минулим роком.

Основи мережі

Місячний ВВП

ВВП = загальні витрати найпопулярніших застосунків у мережі (без урахування мережевих витрат). У першому кварталі топ-застосунки Solana створили 451 мільйон доларів ВВП мережі (у п’ять разів більше за L1 REV), що на 7% менше за четвертий квартал 2025 року і на 54% менше у порівнянні з минулим роком.

Десять найпопулярніших застосунків:

Pump Fun (соціальні/роздрібні торги): 103 мільйони доларів (зростання на 3% у кварталі, зниження на 13% у порівнянні з минулим роком)

Circle (стабільні монети): 63 мільйони доларів (зниження на 28% у кварталі, зростання на 105% у порівнянні з минулим роком)

Axiom (торгові застосунки): 46 мільйонів доларів (зниження на 24% у кварталі, зростання на 1829% у порівнянні з минулим роком)

Jupiter (агрегатор DEX і торгові застосунки): 45 мільйонів доларів (зниження на 3% у кварталі, зниження на 45% у порівнянні з минулим роком)

GMX (перпетуальні контракти DEX): 32 мільйони доларів (значне зростання порівняно з 160 тисячами доларів у четвертому кварталі)

Phantom (гаманці): 29 мільйонів доларів (зниження на 12% у кварталі, зниження на 46% у порівнянні з минулим роком)

Raydium (інфраструктура DEX і стартових платформ): 24,6 мільйонів доларів (зниження на 26% у кварталі, зниження на 83% у порівнянні з минулим роком)

Tether (стабільна монета): 20,5 мільйонів доларів (зростання на 24% у кварталі, зростання на 85% у порівнянні з минулим роком)

Jito (виконання торгів): 19,9 мільйонів доларів (зниження на 19% у кварталі, зниження на 72% у порівнянні з минулим роком)

Orca (публічний DEX): 14,3 мільйонів доларів (зниження на 34% у кварталі, зниження на 55% у порівнянні з минулим роком)

Як порівняння, застосунки на Ethereum L1 у першому кварталі створили 1,9 мільярда доларів ВВП (у 4,2 рази більше за Solana).

Ключові висновки

Доходи Pump Fun у першому кварталі перевищили доходи Solana L1. Однак, поточна оцінка SOL у 77 разів перевищує ціну Pump Fun (у повністю розведеній оцінці — у 43 рази). Це свідчить про дисбаланс, і саме тому Pump Fun наразі перебуває у списку спостереження.

Активні адреси

Унікальні активні адреси = незалежні гаманці, що щодня ініціюють хоча б одну транзакцію. У першому кварталі середньоденна кількість активних адрес у Solana становила 2,4 мільйони, що на 7,5% більше за попередній квартал, але на 4,8% менше у порівнянні з минулим роком.

Активний стейкінг SOL

Обсяг активного стейкінгу у першому кварталі зріс на 1,2%, а у порівнянні з минулим роком — на 10,8%. Станом на 31 березня 2026 року, у мережі було заблоковано 426,4 мільйонів SOL, що становить 74,4% від обігу та 68% від загального запасу.

Ключові висновки

На відміну від Ethereum, збільшення обсягу стейкінгу SOL не призводить до зростання нових випусків для валідаторів. Навпаки, за фіксованим антивоєнним графіком, обсяг випуску зменшується на 15% щороку до рівня 1,5% на рік.

Витрати для отримання 1 долара доходу (REV)

У першому кварталі середні витрати для створення 1 долара реальної економічної цінності становили 8,10 долара, що на 31% менше за попередній квартал, але на 93% більше у порівнянні з минулим роком.

Чому це важливо?

Зростання витрат для отримання 1 долара реальної цінності свідчить про те, що для забезпечення безпеки мережі потрібно більше емісії (інфляції мережі), порівняно з створеним у цьому кварталі реальним значенням. Це означає, що швидкість зниження витрат/операційних витрат мережі перевищує швидкість зниження доходів.

Для порівняння, Ethereum у першому кварталі витратив 13,79 долара для виробництва 1 долара REV.

Стейблкоїни

Обсяг стабільних монет

Загалом у мережі Solana зараз знаходиться стабільних монет на суму 15,9 мільярдів доларів, що на 2,7% менше у кварталі, але на 18% більше у порівнянні з минулим роком. Це становить 4,5% від загального обсягу стабільних монет у криптовалюті, що дозволяє Solana посісти четверте місце після Ethereum, Tron і BNB.

Основні емітенти стабільних монет на платформі Solana:

Circle/USDC: 9 мільярдів доларів (зниження на 16% у кварталі, зниження на 11% у порівнянні з минулим роком).

Tether/USDT: 3,5 мільярда доларів (зростання на 27% у кварталі, на 46% у порівнянні з минулим роком).

Paypal/USDPY: 720 мільйонів доларів (зниження на 23% у кварталі, але зростання на 440% у порівнянні з минулим роком).

Paxos/USDG: 940 мільйонів доларів (зростання на 8% у кварталі, на 1021% у порівнянні з минулим роком).

World Liberty Finance/USD1: 884 мільйони доларів (зростання на 670% у кварталі).

Solstice/USX: 355 мільйонів доларів (зростання на 16% у кварталі).

Ми очікуємо, що у найближчі роки на Solana з’явиться більше інновацій у сфері стабільних монет у таких напрямках:

Обслуговування переказів, виплат зарплат, комісій за картки/обміни у Латинській Америці. Перспективні приклади — Rain, Morse і Takenos.

Використання стабільних монет для нових рішень з виплати зарплат у США. Вважаємо, що це може з’явитися після ухвалення закону «Clarity», і ми все ще віримо, що переможці у цій сфері — емітенти стабільних монет, які надаватимуть ці послуги навколо цієї валюти.

Швидкість обігу стабільних монет

Ефективна швидкість обігу стабільних монет — це щоденний оборот у доларах США на кожен долар стабільної монети у мережі. Цей показник враховує виключно реальні транзакції, фільтруючи фальшивий обсяг і циклічні операції, і визначає реальну швидкість обігу — щоденний чистий переказ доларів/обіг монет. Зростання цього показника свідчить про зростання економічної активності у мережі Solana.

У першому кварталі середня швидкість обігу стабільних монет становила 0,07, що на 69% менше у кварталі, але на 29% більше у порівнянні з минулим роком.

Значення 0,07 у кварталі означає, що щодня у мережі обертається 7% запасу стабільних монет. Для порівняння, у Ethereum L1 у першому кварталі щоденний оборот становив 2% від запасу стабільних монет.

Зі зростанням нових фінтех-компаній і нових нормативних актів у Solana, ми очікуємо, що швидкість обігу стабільних монет зростатиме і зменшить циклічність та залежність від «ризикової» торгівлі та спекуляцій.

Токеноміка

Чистий розмив

Чистий розмив = щоденний обсяг емісії протоколу мінус знищені SOL/обіг монет (у річному вимірі). Позитивний чистий розмив означає розмивання для (незастейканих) власників SOL.

У першому кварталі річний чистий розмив SOL становив 4,38%, що на 5,3% менше за попередній квартал і на 7,7% менше у порівнянні з минулим роком. Фактори:

Обсяг емісії SOL: 6,26 мільйонів у кварталі (менше за 6,45 мільйонів у четвертому кварталі)

Обсяг знищення SOL: 67,7 тисячі у кварталі (більше за 63,7 тисячі у четвертому кварталі)

Результат: у першому кварталі було випущено 6,19 мільйонів SOL (річна інфляція 4,38%)

Зверніть увагу, що на відміну від Ethereum, у Solana збільшення обсягу стейкінгу не збільшує кількість SOL, що отримують валідатори. Це означає, що емісія SOL у мережі постійно зменшується (згідно з передбаченим планом, щорічно на 15%, що є дефляційною політикою).

Вплив на валідаторів/стейкерів

Якщо у мережі заблоковано більше SOL, і комісії не покривають цю різницю, доходність стейкінгу знизиться.

DeFi

Обсяг торгів на DEX

Ця сфера включає 11 публічних DEX і 9 приватних DEX. Історія внутрішнього DeFi на Solana досі зосереджена на зростанні приватних DEX (які зараз домінують).

Середньоденний обсяг торгів на DEX у першому кварталі становив 3,2 мільярда доларів, що на 32% менше за попередній квартал і на 4% менше у порівнянні з минулим роком. Для порівняння, середній денний обсяг торгів на DEX Ethereum L1 у першому кварталі становив 2 мільярди доларів, а з урахуванням L2 — 3,6 мільярда.

Приватні DEX займають 60% від загального обсягу торгів (19 мільйонів доларів на день), але у першому кварталі знизилися на 14%.

Публічні DEX у першому кварталі мали середньоденний обсяг 1,3 мільярда доларів, що на 47% менше за четвертий квартал і на 37% — у порівнянні з минулим роком.

Найпопулярніші DEX на Solana за обсягом торгів:

HumidiFi (приватний DEX): 613 мільйонів доларів на день (зниження на 55%).

BisonFi (приватний DEX): 574 мільйони доларів на день (зростання на 614%).

Meteora (публічний DEX): 447 мільйонів доларів на день (зниження на 36%).

Raydium (публічний DEX): 298 мільйонів доларів на день (зниження на 69%, у порівнянні з минулим роком — 60%).

Orca (публічний DEX): 278 мільйонів доларів на день (зниження на 41%, у порівнянні з минулим роком — 21%).

Обіг у DeFi

Обіг у DeFi — це швидкість обігу кожного долара у протоколах DeFi. Якщо цей показник перевищує 1, це означає, що щоденний обсяг торгів перевищує загальну вартість активів у DeFi. У першому кварталі середня швидкість обігу становила 0,43, що означає, що щодня у мережі обертається 43% TVL. Це на 7% менше у кварталі і на 23% — у порівнянні з минулим роком.

Ключові висновки

Минулого тижня ми зазначили, що індикатором для Ethereum є рівень розмиву. Для SOL, на нашу думку, важливішим є швидкість обігу у DeFi. Чому?

Основна ідея Solana — «швидкий DeFi». Швидкість і обіг — головні драйвери мережевих витрат. Це і пояснює, чому реальна прибутковість Solana у 2024/2025 роках залишається вищою за Ethereum. Ми вважаємо, що швидкість Solana з часом зробить її магнітом для капіталу у високоризикових умовах. Це робить SOL дуже чутливим і високобета-активом.

Нові токени для торгівлі

Нові токени для торгівлі — кількість створених токенів на платформі Solana.

У першому кварталі було створено 3 мільйони токенів, що на 42% більше за попередній квартал і на 21% — у порівнянні з минулим роком. Лідером залишається Pump Fun, який додав 2,5 мільйони токенів (85% ринку). Вражаючий показник у період медвежого ринку, і цей застосунок залишається головною «зіркою» екосистеми Solana (разом із зростанням приватних DEX). Знову наголошуємо, що доходи цього застосунку у першому кварталі перевищили доходи Solana L1.

Ключові показники справедливої вартості

Заключення

У попередньому циклі Solana була «районом спекулянтів», і вона привернула більше нових користувачів криптовалют, ніж будь-яка інша блокчейн-платформа. Це дозволило мережі: створювати одні з найшвидших і найприбутковіших крипто-застосунків (Pump, Axiom, Jupiter тощо), закріпитися як «платформа для побудови» і пройти «стрес-тест» інфраструктури (успішно).

Зараз, хоча розробники, можливо, не так «завантажені», як у 2022 році, мережа без сумніву переживає новий етап перезавантаження. У довгостроковій перспективі ми бачимо п’ять ключових стовпів, що можуть визначити успіх Solana у наступній фазі розширення:

Споживацькі/роздрібні застосунки. Протягом років інвестиційні фонди криптовалютного сектору фінансували «ігрові» застосунки у мережі. Але у криптовалютній сфері фактично немає справжніх ігор. «Ігри» — це роздрібна торгівля, і це, мабуть, найцінніший кейс використання криптовалют. Як зазначено у звіті, навіть у нинішньому медвежому ринку Pump Fun залишається одним із головних активів Solana. Команда зараз зосереджена на покращенні мобільного досвіду, щоб зробити цю платформу масовою соціальною/торговою програмою (а не лише десктопним застосунком для криптовалют).

Ринок перпетуальних контрактів. Solana має конкурувати з Hyperliquid у цій сфері. Варто зазначити, що найпопулярніший перпетуальний DEX (Drift) 1 квітня зазнав атаки, і майже половина TVL була викрадена хакерами. Це серйозний удар для екосистеми, оскільки вона вже втратила перевагу у конкуренції з Hyperliquid. Це може відкрити шлях для нових гравців або нових проектів у цій сфері — слідкуйте за цим.

Впровадження традиційних фінансів (TradFi). Щоб стати «набіром для Nasdaq у блокчейні», Solana має залучити активи Nasdaq. Це означає залучення емітентів активів, які прагнуть токенізувати свої цінні папери (акції, облігації тощо). Окрім регулювання, найбільшим викликом є пошук мотиваційних механізмів, що працюють для обох сторін. Це потребує часу.

Стати провідною публічною блокчейном для компаній, що створюють фінтех-продукти із використанням стабільних монет, особливо у нових ринках, таких як Латинська Америка.

Збереження «війни за розробників». На відміну від інших крипто-проектів, команда Solana працює як добре керована технологічна компанія. Це дозволяє їй мати сильний резерв розробників, що залучаються через глобальну програму «хакерських будинків». Постійна організація та інвестиції у цю сферу — ключ до довгострокового успіху мережі. Зараз кількість повноцінних розробників у Solana зменшилася на 32%, у Ethereum — на 29%.