BIS попереджає: криптовалютні біржі перетворюються на «тіньові банки»! Користувацькі кошти під загрозою беззаставних ризиків

Міжнародний валютний фонд опублікував звіт, попереджаючи, що криптовалютні біржі перетворюються на «багатофункціональні посередницькі організації з криптоактивами», інтегруючи торгові, депозитарні та власні функції без належного регуляторного захисту.

Від торгових платформ до «універсальних організацій», MCIs розмивають межі фінансів

Міжнародний валютний фонд (МВФ) нещодавно опублікував 38-сторінковий дослідницький звіт, у якому розкривається швидка трансформація великих глобальних криптовалютних бірж у «багатофункціональні посередницькі організації з криптоактивами» (Multifunction Crypto-asset Intermediaries, скорочено MCIs). Ці організації у рамках однієї компанії високорозвинено інтегрують торгові платформи, депозитарні послуги, власну торгівлю, брокерські операції та емісію токенів.

МВФ, який належить 63 центральним банкам світу, підкреслює, що цей підхід суперечить принципам ризик-ізоляції у традиційних фінансових ринках. У традиційній системі для запобігання конфліктам інтересів і поширенню ризиків ці ролі зазвичай розділяють між різними незалежними структурами з суворими межами.

Однак, криптовалютні біржі схильні до вертикальної інтеграції, що дозволяє глибоко пов’язати клієнтські кошти з операційними ризиками платформи. Така структура позбавлена прозорості, не має вимог щодо резервів і роздільного зберігання активів, що фактично перетворює ці платформи на «тіньові банки» з дуже слабким регулюванням.

Правда про високий дохід: активи користувачів стають беззастережними позиками

Головні криптовалютні біржі активно просувають серед роздрібних інвесторів продукти з високим доходом, такі як «Earn» або «інвестиційні програми», маскуючи їх під зручні інструменти пасивного доходу.

Звіт МВФ прямо заявляє, що ці інвестиційні продукти за своєю суттю є беззастережними позиками платформам. Коли користувачі вносять криптоактиви для отримання доходу, платформи зазвичай здійснюють «ре-заставлення» (Rehypothecation), що дозволяє їм повторно використовувати ці активи для високоризикових операцій. До таких операцій належать маржинальні позики, високоризикована власна торгівля і забезпечення ліквідності ринку.

За такої системи користувачі часто без усвідомлення втрачають юридичний або фактичний контроль над своїми активами. У разі фінансової кризи платформи, що не зможуть виконати зобов’язання, ризикують збанкрутувати, а користувачі стануть простими кредиторами у черзі на погашення.

На відміну від регульованих традиційних банківських депозитів, ці активи не мають страхового захисту і не підтримуються центральним банком як останнім кредитором. Така практика циклічного використання клієнтських активів у високоризикових іграх створює значні нестабільні фактори на ринку цифрових активів.

Від краху FTX до 19 мільярдів доларів за один день: уроки

Крах криптовалютного ринку у жовтні 2025 року чітко показав руйнівну силу циклу кредитування з важелем. За 24 години, під впливом макроекономічних потрясінь, було ліквідовано активів на суму до 19 мільярдів доларів. У цей день Bitcoin ($BTC) впав більш ніж на 14%, що призвело до ліквідації близько 1,6 мільйонів трейдерів і знецінення ринку на 3,5 трильйони доларів.

МВФ у звіті особливо відзначає крах Celsius Network і FTX, називаючи їх класичними прикладами, побудованими на важелі, непрозорих обіцянках і відсутності належного управління ризиками. У звіті наголошується, що криптоекосистема сильно залежить від автоматизованих систем ліквідації, а її глибина зосереджена у кількох великих платформах.

Коли довіра ринку руйнується, така структура спричиняє ланцюгові реакції. Крім того, зростаючий зв’язок між криптовалютним ринком, банками і емітентами стабільних монет може спричинити серйозні зовнішні ефекти у ширшій традиційній фінансовій системі.

Регуляторна затримка і хакерські атаки: шлях поширення децентралізованих фінансів

Висока інтеграція криптовалютного ринку з децентралізованими фінансами (DeFi) ще більше підсилює ризики поширення. Недавній випадок атаки на протокол KelpDAO є класичним прикладом. Зловмисник через вразливість створив близько 116 500 $rsETH і використав їх як заставу для позик на платформах Aave та інших, що спричинило дефіцит у близько 2,92 мільярда доларів.

• Новина: Злом протоколу Kelp DAO! За годину вивели 290 мільйонів доларів, розбираємося у події

Ці інциденти демонструють, що вразливість одного протоколу може спричинити кризу ліквідності у всій екосистемі. Аналіз безпеки показує, що цей злом пов’язаний з групою Lazarus з Північної Кореї, яка за 1,5 доби перетворила 75 700 ETH у біткоїни і отримала близько 910 000 доларів у транзакційних комісіях для платформи THORChain.

Щоб протистояти зростаючій складності викликів, МВФ рекомендує застосовувати двовекторний підхід: «інституційне регулювання» (Entity-based) і «регулювання за видами діяльності» (Activity-based). Регулятори стикаються з проблемами застарілої правової бази, труднощами міжнародної співпраці і обмеженими ресурсами. Без ефективного нагляду і міжнародного контролю, приховані ризики криптовалютного ринку можуть продовжувати загрожувати глобальній фінансовій стабільності.