Джерело: Гонконгська комісія з цінних паперів і ф’ючерсів

Зауваження: Виконавчий директор відділу посередницьких організацій Гонконгської комісії з цінних паперів і ф’ючерсів Лє Чі Хенг у тематичній промові на конференції Hong Kong Web3 2026, що відбулася вранці 26 квітня, розкрив, що сьогодні вдень буде оголошено про дозволи на перший у світі рамковий регулювання торгівлі токенізованими активами, що поширюється не лише на токенізовані грошові фонди, а й на всі дозволені активи. Офіційний сайт Гонконгської комісії з цінних паперів і ф’ючерсів у другій половині дня 26 квітня опублікував цю нову регуляторну рамку у строк, дозволяючи торгівлю токенізованих інвестиційних продуктів, затверджених комісією, на вторинному ринку. Нижче наведено регуляторний документ Гонконгської комісії:

I. Нова регуляторна рамка — дозволяє комісії визнавати торгівлю токенізованими продуктами на вторинному ринку

Гонконгська комісія з цінних паперів і ф’ючерсів (Комісія) сьогодні оголосила про нову регуляторну рамку, яка сприятиме пілотному впровадженню торгівлі токенізованими інвестиційними продуктами (токенізованими продуктами), затвердженими комісією, на вторинному ринку в Гонконгу, з довгостроковою метою стимулювання цифрової активної торгівлі в регіоні та підтримки подальшого розвитку екосистеми.

У цьому листі (див. нижче) комісія виклала нові вказівки, основною метою яких є полегшення торгівлі відкритими фондами, затвердженими комісією, на ліцензованих платформах для торгівлі віртуальними активами, що дозволить розширити доступ до регульованих торгових послуг для роздрібних інвесторів. Однак комісія також розгляне окремі випадки, щоб дозволити торгівлю на позабіржовому вторинному ринку.

З моменту впровадження регуляторної рамки для токенізованих активів наприкінці 2023 року, місцеві емітенти активно працювали над токенізацією своїх продуктів і використовували відповідні ринкові можливості (прим. 1). Станом на березень 2026 року було випущено 13 токенізованих продуктів для публічного продажу в Гонконгу, а управлінська вартість активів у токенізованих акціях зросла за рік у приблизно в сім разів до 10,7 мільярдів гонконгських доларів.

З урахуванням цього, цілодобова торгівля на вторинному ринку є актуальною, оскільки вона може сприяти подальшій інтеграції токенізованих продуктів із екосистемою Web3, використовуючи стабільні монети та депозити, що токенізовані, у відповідних операціях (прим. 2). Щоб вирішити питання ліквідності та захисту інвесторів у торгівлі токенізованими відкритими фондами на вторинному ринку (особливо поза звичайним торговим часом для відповідних цінних паперів у портфелі), нові заходи базуються на існуючих нормах для біржових фондів та ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами. Вони охоплюють справедливе ціноутворення, впорядковану торгівлю, забезпечення ліквідності та розкриття інформації.

Головний виконавчий директор комісії, пані Лян Фенг І, зазначила: «Створення цифрової активної екосистеми в Гонконгу — це важливий етап, і нова регуляторна рамка є ще одним значущим досягненням. Ця всебічна та інноваційна екосистема забезпечує міцний захист інвесторів і має масштабованість. Нові заходи дозволяють традиційним цінним паперам торгуватися у токенізованому вигляді вночі та у вихідні, а також сприяють цілодобовій ліквідності через використання стабільних монет і депозитів, що токенізовані, відповідаючи потребам інвесторів у швидко змінюваних і невизначених ринкових умовах.»

Перші продукти, ймовірно, будуть токенізованими грошовими фондами. Комісія оцінить їхню роботу та розгляне можливість розширення асортименту продуктів у майбутньому.

Комісія заохочує емітентів та посередників (у тому числі ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами) перед початком роботи за цим регуляторним рамком проконсультуватися або повідомити про це комісію.

Примітки:

1. 2 листи від комісії від 2 листопада 2023 року («Лист щодо затверджених токенізованих інвестиційних продуктів» (англійською) та «Лист щодо діяльності посередників, пов’язаних із токенізованими цінними паперами»), що встановлюють регуляторну рамку для токенізованих продуктів і цінних паперів.

2. Під регулюванням стабільних монет мається на увазі фіатні стабільні монети, видані відповідно до «Положення про стабільні монети» та отримані ліцензії на їх випуск.

II. Лист щодо торгівлі токенізованими інвестиційними продуктами на вторинному ринку

1. Гонконгська комісія з цінних паперів і ф’ючерсів (Комісія) на основі положень цього листа розгляне можливість дозволити торгівлю токенізованими інвестиційними продуктами (токенізованими продуктами), затвердженими комісією, на вторинному ринку для публічного доступу в Гонконгу.

2. Цей лист слід читати разом із (i) «Листом щодо затверджених токенізованих інвестиційних продуктів» (англійською) та (ii) «Листом щодо діяльності посередників, пов’язаних із токенізованими цінними паперами» (загалом — два листи про токенізовані продукти). Терміни, що використовуються у цьому листі, мають таке саме значення, що й у згаданих листах.

   A. Передумови

3. Останні роки, за підтримки уряду, місцевих органів та галузі, Гонконг став центром фінансових інновацій, включаючи токенізацію та інші передові технології. З моменту публікації двох листів у листопаді 2023 року розвиток токенізованих продуктів особливо надихаючий.

4. Для сприяння подальшому розвитку та підвищення масштабованості ринку, комісія дозволить торгівлю токенізованими продуктами на вторинному ринку, щоб підвищити їхню ліквідність і ще більше інтегрувати їх у екосистему Web3.0 у Гонконгу. Враховуючи досвід роботи з ETF та ліцензованими платформами для торгівлі віртуальними активами за останні роки, ця практика стала цінним орієнтиром і заклала міцну основу для досягнення цієї мети.

5. Комісія, використовуючи цей досвід, розробила положення щодо торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку, що включають операції з каналами торгівлі, справедливе ціноутворення, забезпечення ліквідності, розкриття інформації, відкриття рахунків клієнтів і повідомлення. Ці правила спрямовані на підтримку чесної та впорядкованої торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку.

6. Основні положення спрямовані на полегшення торгівлі відкритими фондами, затвердженими комісією, на платформах. За потреби, у тому числі шляхом внесення змін до правил, розглядається можливість прийняття інших типів продуктів.

   B. Положення щодо торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку

7. Постачальники продуктів повинні забезпечити відповідність своїх продуктів застосовним правилам і регламентам, а також кодексам поведінки (зокрема, щодо кваліфікації постачальників, структури продукту, вимог до інвестицій і операцій, розкриття інформації та постійної відповідності).

   Канали торгівлі

8. Роздрібні інвестори можуть здійснювати торгівлю токенізованими продуктами на вторинному ринку через платформи ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами, тобто автоматичний торг у режимі реального часу на екрані.

9. Торгівля токенізованими продуктами на платформі має відповідати «Керівництву щодо операцій ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами» («Керівництву щодо платформ для торгівлі віртуальними активами»), застосовуваному до операцій, правил і заходів щодо ризиків.

10. Щодо торгівлі токенізованими продуктами на платформі, ліцензована платформа для торгівлі віртуальними активами повинна виконувати операції лише тоді, коли клієнт має достатні кошти або еквівалентні позиції у своєму рахунку для завершення угоди.

11. Перед запуском торгівельних операцій постачальники продуктів повинні співпрацювати з ліцензованою платформою для тестування операцій з токенізованими продуктами (включаючи операційні процеси, заходи щодо управління ризиками та підготовку систем), щоб переконатися у їхній задовільності.

    Справедливе ціноутворення

12. Ліцензована платформа для торгівлі віртуальними активами має впровадити ефективні заходи управління ризиками та контролю, щоб забезпечити справедливу ціну при торгівлі токенізованими продуктами. Це має включати:

    a) Якщо ціна угоди значно відхиляється від реального або близького до реального показника чистої вартості активу за одиницю (з урахуванням обґрунтованих меж відхилення, враховуючи особливості продукту), слід попереджати інвесторів (сповіщення про ціну відхилення)2

    b) Інвесторам слід пояснити, що вони можуть обирати підписку або викуп за чистою вартістю активу (тобто у первинному ринку), а не на вторинному ринку, і які наслідки це має3; та

    c) Впровадити системи моніторингу, автоматичний контроль перед торгівлею та періодичний контроль після торгівлі відповідно до пункту 11.13 «Керівництва щодо платформ для торгівлі віртуальними активами», а також інші заходи для запобігання надмірним коливанням цін (наприклад, встановлення меж цінових коливань на основі останньої ціни угоди та режиму «спокою»), запобігання маніпуляціям ринку та виявлення підозрілих дій.

13. Аналогічно, ліцензовані юридичні особи або реєстровані організації, що обслуговують клієнтів на платформах ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами, мають забезпечити відображення попереджень про ціну відхилення на інтерфейсі торгівлі та пояснити клієнтам можливість підписки або викупу у первинному ринку.

14. Комісія може вимагати демонстраційний інтерфейс торгівлі, попереджень про ціну відхилення та інші відповідні елементи інтерфейсу.

    Забезпечення ліквідності

15. Постачальники продуктів повинні:

    a( максимально сприяти створенню умов, щоб кожен токенізований продукт мав принаймні одного маркет-мейкера (прим. — у гонконгському ринку — маркет-мейкер), і щоб цей маркет-мейкер перед завершенням своїх послуг надав повідомлення заздалегідь не менше ніж за три місяці;

    b) тісно контролювати торгівельну активність і ліквідність токенізованих продуктів, підтримувати тісний зв’язок із залученими маркет-мейкерами, розробляти відповідні аварійні плани5 і вживати необхідних заходів у інтересах інвесторів;

    c) призначати дистриб’юторів для токенізованих продуктів, які мають бути юридичними особами або реєстрованими організаціями, здатними обробляти запити на підписку та викуп від третіх сторін, за винятком кількох виняткових випадків6; та

    d) співпрацювати з ліцензованими платформами для торгівлі віртуальними активами для забезпечення переміщення токенізованих продуктів між первинним і вторинним ринками (наприклад, токени, придбані на первинному ринку, легко продаються на вторинному, а куплені на вторинному — викуповуються через первинний).

16. Ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами7 мають:

    a) здійснювати due diligence і періодичний моніторинг усіх маркет-мейкерів, що допускаються до платформи, та переконатися, що вони мають відповідну кваліфікацію і ресурси для виконання своїх обов’язків;

    b) забезпечувати, щоб усі маркет-мейкери відповідали стандартам щодо цінових розбіжностей, цінових пропозицій, мінімальної тривалості цінових пропозицій і рівня участі;

    c) при невиконанні маркет-мейкером своїх обов’язків, зв’язуватися з ним для виправлення ситуації; та

    d) у договорах із маркет-мейкерами зазначати: )i) критерії та обов’язки маркет-мейкерів щодо токенізованих продуктів; та (ii) заходи щодо їхнього припинення, якщо маркет-мейкер перестає обслуговувати певний токенізований продукт.

17. Дистриб’ютори та маркет-мейкери повинні дотримуватися застосовних законів, правил, регламентів і етичних стандартів, що їх застосовують комісія та/або інші регулятори.

18. Якщо емітенти або ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами виплачують винагороди або бонуси для підтримки діяльності маркет-мейкерів токенізованих продуктів, вони повинні дотримуватися всіх застосовних законів і правил, включаючи «Кодекс поведінки ліцензованих або реєстрованих осіб Комісії» та відповідних положень Закону про цінні папери та ф’ючерси, щоб підтримувати чесність і стабільність ринку та запобігати зловживанням.

    Розкриття інформації

19. Документи продажу токенізованих продуктів для торгівлі на вторинному ринку (включаючи короткий опис продукту) мають чітко вказувати:

    a( ризики, пов’язані з торгівлею на вторинному ринку, зокрема ризик ліквідності і ризик цінових відхилень (торгівля може бути дуже малою, а ціна може суттєво відрізнятися від чистої вартості активу, особливо поза звичайним торговим часом у Гонконгу та у вихідні дні), ризик фрагментації цін (різні канали мають різні ціни), а також ризик залежності від маркет-мейкерів;

    b) основна інформація про торгові канали (наприклад, операційні процеси, розрахункові процедури, час розрахунку, вимоги до капіталу, різниця між первинним і вторинним ринками, можливість крос-канальної торгівлі токенізованих продуктів8), умови роботи маркет-мейкерів (включаючи будь-які винагороди або бонуси, що надаються постачальниками продуктів або ліцензованими платформами), та орієнтовний діапазон зборів за торгівлю на вторинному ринку, з посиланням на сайт ліцензованої платформи для торгівлі віртуальними активами для додаткової інформації (див. також пункт 20)a));

    c( можливі ситуації призупинення торгівлі токенізованими продуктами;

    d) список маркет-мейкерів для токенізованих продуктів (з посиланням на актуальний список на сайті), а також будь-які афілійовані особи постачальника, що виконує функції маркет-мейкера, з розкриттям потенційних конфліктів інтересів.

20. Ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами та брокери, що підключені, мають забезпечити доступ до онлайн-інтерфейсів (наприклад, сайтів або додатків), щоб:

    a) розкривати інформацію про деталі торгівлі токенізованими продуктами, включаючи канали торгівлі, умови маркет-мейкерів (включаючи винагороди або бонуси, що надаються постачальниками або платформами), критерії кваліфікації маркет-мейкерів, цінові таблиці та спреди цін/продажу10;

    b) надавати )i) реальні або близькі до реальних показники чистої вартості активу (зазвичай оновлюються не рідше ніж кожні 15 секунд у робочий час); та (ii) останню офіційну чисту вартість активу токенізованого продукту12 із зазначенням джерел даних і частоти оновлення; та

    c( інформувати клієнтів, які бажають брати участь у торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку, про відповідні ризики, зокрема ризик ліквідності і цінових відхилень (торгівля може бути дуже малою, а ціна може суттєво відрізнятися від чистої вартості активу, особливо поза звичайним торговим часом у Гонконгу та у вихідні дні), ризик фрагментації цін (різні канали мають різні ціни), а також ризик залежності від маркет-мейкерів. Перед відкриттям рахунку клієнти мають підтвердити, що вони зрозуміли ці ризики.

    Повідомлення

21. Зазвичай, емітенти повинні заздалегідь повідомляти комісію про будь-які аномальні ситуації, що стосуються токенізованих продуктів, якими вони керують, включаючи, але не обмежуючись, будь-якими подіями, що можуть негативно вплинути на їхню роботу, торгівлю на вторинному ринку або ліквідність (зокрема, повідомлення про відмову останнього маркет-мейкера).

22. У разі виникнення таких ситуацій, емітенти повинні якомога швидше повідомити комісію та інвесторів про: )i) припинення або призупинення торгівлі токенізованими продуктами на первинному або вторинному ринку; або (ii) припинення, переривання або призупинення діяльності маркет-мейкерів. У повідомленні має бути оцінка впливу цих подій на керовані токенізовані продукти, а також план дій щодо виправлення ситуації та заходи щодо надзвичайних ситуацій.

    ( C. Попередні консультації, заявки та затвердження

    Щодо емітентів

23. Для нових інвестиційних продуктів, що мають токенізовану функціональність (торгівля на первинному та/або вторинному ринках) і потребують затвердження комісією, необхідно заздалегідь проконсультуватися з комісією.

24. Для існуючих інвестиційних продуктів, що планують додати токенізовану функціональність (торгівлю на первинному та/або вторинному ринках), також потрібно заздалегідь проконсультуватися з комісією та отримати її затвердження.

25. Комісія оцінює кожну заявку індивідуально. Оскільки ринок токенізованих активів постійно розвивається, у разі необхідності комісія може надати додаткові рекомендації або запровадити додаткові вимоги.

26. Для раніше затверджених комісією схем торгівлі на вторинному ринку (наприклад, механізми торгів, сигнали цінових відхилень, маркет-мейкери та нові канали торгівлі) емітенти мають заздалегідь проконсультуватися з комісією щодо будь-яких суттєвих змін.

    Щодо посередників, що займаються торгівлею токенізованими продуктами на вторинному ринку

27. Посередники (у тому числі ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами та посередники, що планують займатися позабіржовою торгівлею токенізованими продуктами) перед початком такої діяльності мають повідомити свого відповідального менеджера у комісії13 та обговорити з ним свій план14. У разі суттєвих змін у вже погоджених планах, вони також мають повідомити свого менеджера у комісії та, за потреби, Бюро фінансового регулювання.

28. Для уточнення будь-яких частин цього листа, будь ласка, зв’яжіться з нами.

    Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів                                      Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів                                         Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів
    Відділ інвестиційних продуктів                                                                         Відділ посередницьких організацій                                                                              Відділ ринкового контролю

    1. Включає токенізовані акції, затверджені комісією.

    2. Платформи ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами мають забезпечити, щоб при значному відхиленні ціни угоди від показника чистої вартості активу на екрані з’являлося попередження.

    3. Це попередження має пояснювати, що підписка або викуп можуть бути обмежені, зокрема: )i### під час звичайних годин первинного ринку (наприклад, з понеділка по п’ятницю); (ii) використання інструментів управління ліквідністю; та (iii) механізм ціноутворення «невідомої ціни», за яким підписка або викуп здійснюються за розрахунковою чистою вартістю активу, яка може бути вищою або нижчою за ціну на вторинному ринку.

    4. Брокери, що підключені до платформ для торгівлі віртуальними активами, мають повідомляти про будь-які зміни у планах, попереджати про ціну відхилення та інші важливі елементи інтерфейсу.

    5. Для забезпечення прозорості, платформи мають проводити due diligence і періодичний моніторинг маркет-мейкерів, а також забезпечувати відповідність їхньої діяльності стандартам.

    6. Всі маркет-мейкери мають відповідати стандартам щодо цінових розбіжностей, цінових пропозицій, мінімальної тривалості цінових пропозицій і рівня участі.

    7. У разі невиконання маркет-мейкером своїх обов’язків, платформа має вживати заходів для їхнього виправлення.

    8. У договорах із маркет-мейкерами мають бути визначені критерії та обов’язки, а також порядок припинення їхньої діяльності.

    9. Дистриб’ютори та маркет-мейкери мають дотримуватися застосовних законів і правил.

    10. Винагороди або бонуси, що виплачуються для підтримки діяльності маркет-мейкерів, мають відповідати законодавству та етичним стандартам.

    11. Документи продажу мають чітко вказувати ризики, зокрема ліквідності, цінових відхилень, фрагментації цін і залежності від маркет-мейкерів.

    12. Інформація про канали торгівлі, умови роботи маркет-мейкерів, збори та ризики має бути доступною для інвесторів.

    13. Перед відкриттям рахунку клієнти мають підтвердити, що зрозуміли ризики.

    14. Емітенти мають повідомляти про будь-які аномальні ситуації, що впливають на токенізовані продукти.

    15. У разі припинення або призупинення торгівлі, емітенти мають повідомити комісію та інвесторів із оцінкою впливу та планами дій.