BIS попереджає: криптовалютні біржі перетворюються на «тіньові банки»! Користувацькі кошти під загрозою беззаставних ризиків

Міжнародний валютний фонд опублікував звіт, попереджаючи, що криптовалютні біржі перетворюються на «багатофункціональні посередницькі організації з криптоактивами», інтегруючи торгові, депозитарні та власні функції без належного регуляторного захисту.

Від торгових платформ до «універсальних організацій», MCIs розмивають межі фінансів

Міжнародний валютний фонд (МВФ) нещодавно опублікував 38-сторінковий дослідницький звіт, у якому розкривається швидка трансформація великих глобальних криптовалютних бірж у «багатофункціональні посередницькі організації з криптоактивами» (Multifunction Crypto-asset Intermediaries, скорочено MCIs). Ці організації у рамках однієї компанії поєднують високий рівень інтеграції торгових платформ, депозитарних послуг, власних торгів, брокерських операцій та емісії токенів.

МВФ, який належить 63 центральним банкам світу, підкреслює, що цей підхід суперечить принципам ризик-ізоляції у традиційних фінансових ринках. У традиційній системі для запобігання конфліктам інтересів і поширенню ризиків ці ролі зазвичай розділяють між різними незалежними структурами з жорсткими межами.

Однак, криптовалютні біржі схильні до вертикальної інтеграції, що тісно пов’язує клієнтські кошти з операційними ризиками платформи. Така структура позбавлена прозорості у функціонуванні, не має вимог щодо резервів і роздільного зберігання активів, що фактично перетворює ці платформи на «тіньові банки» з дуже слабким регулюванням.

Правда за високими доходами: активи користувачів стають беззастережними позиками

Головні криптовалютні біржі активно просувають для роздрібних інвесторів продукти з високими доходами, такі як «Earn» або «інвестиційні програми», позиціонуючи їх як зручні інструменти пасивного доходу.

МВФ прямо заявляє, що ці фінансові продукти фактично є беззастережними позиками платформам. Коли користувачі вносять криптоактиви для отримання доходу, платформи зазвичай здійснюють «ре-заставлення» (Rehypothecation), що дозволяє циклічно вкладати ці активи у високоризикові операції. До таких належать маржинальні позики, високоризиковані власні торги з високим кредитним плечем та забезпечення ліквідності ринку.

За такої системи користувачі часто без усвідомлення втрачають юридичне право або фактичний контроль над своїми активами. У разі фінансової кризи платформи ризикують несплатою, і користувачі стають простими кредиторами у черзі на погашення.

На відміну від регульованих традиційних банківських депозитів, ці активи не мають страхування депозитів і не підтримуються центральним банком як останнім кредитором. Така практика циклічного вкладення клієнтських активів у високоризикові ігри створює значний потенціал для нестабільності на ринку цифрових активів.

Від краху FTX до 19 мільярдів доларів за один день: уроки

Крах криптовалютного ринку у жовтні 2025 року чітко показав руйнівну силу циклу кредитного плеча. За 24 години, під впливом макроекономічних потрясінь, загальний обсяг примусових ліквідацій склав до 19 мільярдів доларів. Тоді Bitcoin ($BTC) за один день знизився більш ніж на 14%, що призвело до ліквідації близько 1,6 мільйонів трейдерів і знецінення ринку на 3,5 трильйони доларів.

МВФ у звіті особливо відзначає крах Celsius Network і FTX, називаючи їх класичними прикладами, побудованими на кредитах з високим плечем, непрозорих обіцянках і відсутності належного управління ризиками. У звіті наголошується, що криптоекосистема сильно залежить від автоматизованих систем ліквідації, а торговий обсяг концентрується у кількох великих платформах.

Коли довіра до ринку руйнується, така структура спричиняє ланцюгові реакції. Крім того, з посиленням зв’язків між криптовалютним ринком, банками та емітентами стабільних монет, провал цієї тіньової банківської системи може мати серйозні зовнішні наслідки для ширшої традиційної фінансової сфери.

Регуляторна затримка та хакерські атаки: шлях поширення децентралізованих фінансів

Висока інтеграція криптовалютного ринку з децентралізованими фінансами (DeFi) ще більше підсилює ризики поширення криз. Недавній випадок атаки на протокол KelpDAO є класичним прикладом. Зловмисник через вразливість створив близько 116 500 $rsETH і використав їх як заставу для позик на платформах Aave та інших, у результаті виникло близько 2,92 мільярда доларів дефіциту.

• Новина: Злом протоколу Kelp DAO! За одну годину вивели 290 мільйонів доларів, розбираємося у деталях

Ці події демонструють, що вразливість одного протоколу може спричинити ланцюгову реакцію у всій екосистемі. Аналіз безпеки показує, що цей злом пов’язаний з групою Lazarus з Північної Кореї, яка за 1,5 доби перетворила 75 700 ETH у Bitcoin і отримала близько 910 тисяч доларів комісійних доходів на платформі THORChain.

Щоб протистояти зростаючим викликам, МВФ рекомендує застосовувати двовекторний підхід: «інституційне регулювання» (Entity-based) та «регулювання за видами діяльності» (Activity-based). Регулятори стикаються з проблемами застарілої правової бази, труднощами у міжнародній співпраці та обмеженими ресурсами. Без ефективного нагляду та міжнародного контролю, приховані ризики криптовалютного ринку можуть продовжувати загрожувати глобальній фінансовій стабільності.