Оригінальна назва: «Опціони: якщо ти не розумієш, то твої збережені гроші — це просто яхти та молоді моделі проектної команди»
Автор оригіналу: DD ДіДі./, аналітик у сфері криптовалют

Медвежий ринок, багато хто обирає вкладати гроші у фінансові продукти

Але в сучасних умовах вибухи DeFi-проектів стали нормою

Якщо ти не розумієш, яку магію насправді грають проектні команди, ти насправді — просто їхній шматок м’яса на дошці

Тому цього разу почнемо з найпростіших логічних основ і вивчимо базові принципи DeFi — опціони.

Зміст

I. Як найдавніші люди купували собі вибір на майбутнє

II. Чому один паперовий контракт дозволяє торгувати майбутнім

III. Коли людям потрібен опціон

IV. Call, Put, покупець, продавець

V. Від Уолл-стріт до криптосвіту: IV, Greeks і справжнє ядро ризиків опціонів

I. Як найдавніші люди купували собі вибір на майбутнє

Уявіть собі, що час повернувся кілька тисяч років назад у древній Близький Схід.

Головний герой історії — Яків. Він довго йшов і прибув до дому свого дядька Лабана, і одразу закохався у його молодшу доньку Рахель. Яків дуже хотів одружитися з Рахель, але він був без грошей і втік, тому не міг запропонувати багатий придане, що вимагало тоді суспільство.

Якщо б говорити про звичайну миттєву угоду (один платить — інший дає), Яків не мав би права вести переговори про цю весільну угоду. А ще, якщо б він збирався кілька років економити, то красива Рахель могла б уже бути заручена іншим багатієм.

Якщо врахувати «майбутнє, сповнене невизначеності», що робити Якову?

Він запропонував Лабану: «Я готовий працювати безкоштовно сім років, щоб отримати право одружитися з Рахель через сім років.»

Одного дня Лабан сказав йому: «Хоч ми й родичі, але не можу дозволити тобі працювати безкоштовно. Скажи, що ти хочеш отримати натомість?»

У Лабана було дві дочки: старша — Лія, молодша — Рахель. Лія була безжиттєвою, а Рахель — красива й приваблива.

Яків закохався у Рахель і сказав Лабану: «Я готовий працювати сім років для тебе, щоб одружитися з Рахель.»

Лабан відповів: «Краще одружити її з тобою, ніж з чужим. Залишайся у мене!» 20 Яків працював сім років для Лабана, щоб одружитися з Рахель. Оскільки він дуже любив Рахель, ці сім років здавалися йому кількома днями.

Лабан погодився. Так обидві сторони уклали контракт проти часу і майбутнього.

Це насправді і є чотири основні елементи опціону

Покупець (Buyer): Яків.

Він — той, хто хоче контролювати майбутнє.

Продавець (Seller): Лабан.

Він отримує вигоду і обіцяє виконати зобов’язання у майбутньому.

Об’єкт (Underlying Asset):

Право одружитися з Рахель. У сучасних умовах це може бути акція американського банку, біткоїн або золото.

Премія (Premium):

Сім років безкоштовної праці. Щоб «купити це право», Яків має заплатити ціну. Це схоже на страхову премію — платиш її і отримуєш захист у майбутньому, але не можеш її повернути.

Дата закінчення (Expiration Date):

Через сім років. Це конкретний час, коли контракт має бути виконаний.

Що Яків вирішує за допомогою цього контракту?

Він за допомогою своєї праці (премії) закріплює ціну і право на майбутнє, усуваючи ризик, що Рахель одружиться з іншим за ці сім років. Це і є привабливість опціону:

Він дає змогу протистояти невизначеності часу.

Найперший крах DeFi: ризик контрагента (Counterparty Risk)

Ця історія цікава тим, що наприкінці вона містить і найпростіший приклад краху DeFi — коли проектна команда таємно змінює учасників.

Після закінчення семи років (коли настав час), Яків має реалізувати своє право (вимагати одруження з Рахель). Але хитрий продавець Лабан у ніч перед весіллям порушив умови! Він таємно замінив старшу дочку Лію на Рахель.

Наступного ранку Яків зрозумів, що одружився з Лією, і сказав Лабану: «Що ти зробив?! Я служив тобі заради Рахель! Чому ти мене обдурив?»

Лабан відповів: «За місцевими звичаями, сестра не може вийти заміж раніше за старшу. Після цих семи днів весільної церемонії я одружу з тобою Рахель, і ти знову працюватимеш сім років.»

Це і є ризик контрагента (Counterparty Risk), тобто ситуація, коли інша сторона контракту не виконує зобов’язання, і контракт не може бути виконаний у строк.

Це і є перший крах DeFi

II. Чому один паперовий контракт дозволяє торгувати майбутнім

У випадку Якова він закріпив майбутнє, працюючи сім років. У сучасних фінансових ринках цю ідею перетворюють у стандартизовані контракти — код у комп’ютерних системах. Чому один контракт може торгувати майбутнім і чому ціни можуть так сильно коливатися? Це можна зрозуміти на прикладі звичайної покупки нерухомості.

З розумінням депозиту за покупку нерухомості — суть опціону

Уявімо, що хтось зацікавлений у квартирі в центрі міста, вартістю 1 000 000. Від сусідів ходять чутки, що наступного місяця побудують нову станцію метро. Якщо станцію побудують, ціна може злетіти до 1 500 000; якщо ні — знизитися до 800 000.

Покупець не має достатньо грошей або не хоче ризикувати зниженням ціни. Тому він пропонує власнику: заплатити 10 000 — ця сума не повертається. В обмін власник дає контракт, що впродовж трьох місяців покупець має право купити цю квартиру за 1 000 000, незалежно від того, наскільки зросте ціна.

Власник враховує ситуацію на ринку і вважає, що 10 000 — це фіксований дохід, навіть якщо покупець відмовиться через три місяці. Адже квартира залишиться у власності, а 10 000 вже отримано. Тому він погоджується підписати контракт. Це і є стандартний приклад купівлі опціону (Call Option).

Чому цей контракт має цінність

Припустимо, через місяць станцію побудують, і ціна злетить до 1 500 000. Тоді цей контракт стане дуже цінним. За умовами, покупець має право купити квартиру за 1 000 000, тоді як ринкова ціна — 1 500 000. Якщо він виконає контракт і перепродасть квартиру, він заробить 500 000. Це означає, що сама ціна контракту має бути не менше за цю різницю — 500 000.

Це ілюструє два головні властивості опціону:

Перша — розділення прав і обов’язків.

Звичайна угода — двонапрямна: обов’язки і для покупця, і для продавця. Але опціон — односторонній. Покупець має право, але не зобов’язаний, а продавець — зобов’язаний, але не має права. Якщо станція не побудують і ціна знизиться до 800 000, покупець може просто відмовитися від контракту, і його максимальні втрати — це початкова премія у 10 000. Відповідальність покупця обмежена, а потенційний прибуток — необмежений.

Друге — участь у зростанні або падінні без володіння активом, з використанням важеля.

Покупець не купує квартиру напряму, а контролює її ціну через контракт, заплативши лише 10 000. Якщо ціна зросте до 1 500 000, він заробить 500 000 — у 50 разів більше, ніж заплатив. Це і є високий важіль опціону — можливість отримати значний прибуток за невелику ціну.

III. Коли людям потрібен опціон

Залишаючись у контексті попереднього прикладу, якщо покупець має обмежений ризик і потенційний прибуток необмежений, чому ж тоді продавці готові брати на себе цей ризик? Відповідь у тому, що учасники мають різні цілі та фінансові плани.

Ринок опціонів працює за трьома основними мотивами: хеджування, спекуляція і створення додаткового доходу.

Перша — хеджування, тобто купівля страхування.

Припустимо, у вас є велика кількість криптовалюти на рахунку. Ви довго вірите у її зростання, але боїтеся короткострокових коливань через економічні новини або регуляторні зміни. Продати — означає втратити потенційний прибуток, а тримати — ризикувати великим падінням.

Тоді ви можете купити пут-опціон. Це контракт, що дає право продати актив у майбутньому за заздалегідь визначеною ціною. Якщо ринок обвалиться, ваші активи зменшаться у ціні, але пут-опціон зросте у цінності і компенсує збитки.

Якщо ж ринок зростає, ви втратите лише премію за опціон, а активи зростатимуть. Це схоже на страховку від падіння цін — фіксована вартість для захисту від ризику.

Друга — спекуляція, використання важеля для збільшення прибутку.

Для трейдерів, що не хочуть вкладати багато грошей у купівлю активів, опціони — ідеальний інструмент. Наприклад, якщо очікуєте, що певний токен (наприклад, у екосистемі Base) зросте у ціні, купівля опціону дозволяє контролювати актив за меншу ціну.

Якщо прогноз правильний, прибуток може бути у кілька разів більшим за інвестицію. Якщо ні — втрати обмежені сумою премії. На відміну від ф’ючерсів, покупець опціону не має маржинальних ризиків і не піддається примусовому закриттю позиції (ліквідації).

Третя — створення доходу, що мотивує продавців брати на себе зобов’язання.

У фінансовому світі роль продавця опціону схожа на керівника страхової компанії. Більшість опціонів на момент закінчення не мають виконуваного зобов’язання і закінчуються нулем. Продавець заробляє, отримуючи премію, і бере на себе ризик, що ціна активу перевищить або опуститься нижче за рівень.

Крім того, багато великих інституцій або довгострокових інвесторів використовують стратегію покритого колла (covered call). Вони вже мають активи і вважають, що ціна не зросте різко. Тому продають опціони на свої активи, отримуючи додатковий дохід.

Якщо ціна не перевищить рівень виконання, продавець зберігає премію. Це схоже на додатковий дохід від активів у період стабільності.

Ринок опціонів складається з цих трьох мотивацій: хеджування, спекуляція і створення доходу. Зрозумівши цілі учасників, можна розглянути чотири базові аспекти торгівлі та їхні права й обов’язки.

IV. Call, Put, покупець, продавець: права і обов’язки опціонів

Участь у ринку опціонів найчастіше вводить в оману чотири базові квадранти. Насправді, якщо розділити типи контрактів і ролі учасників, логіка дуже проста. Весь різноманітний світ опціонів — це комбінація двох типів контрактів і двох ролей.

Спершу потрібно розрізнити типи контрактів. Call — це право купити актив у майбутньому за заздалегідь визначеною ціною. Можна уявити його як попереднє замовлення. Put — це право продати актив у майбутньому за фіксованою ціною. Це схоже на страховий поліс або гарантію купівлі.

Далі — ролі учасників. Покупець платить премію і отримує право. Він має абсолютну ініціативу — може вирішити, виконувати контракт чи ні. Продавець отримує премію і зобов’язується виконати умови, якщо покупець вирішить скористатися правом. Він — пасивний, і зобов’язаний виконати, якщо покупець активує контракт.

Об’єднуючи ці дві характеристики, отримуємо чотири базові стратегії:

· Купівля кол-опціону (Long Call)

Інвестор платить премію і отримує право у майбутньому купити актив за заздалегідь визначеною ціною. Очікує зростання.

· Продаж кол-опціону (Short Call)

Інвестор продає кол-опціон, отримує премію і зобов’язується продати актив за фіксованою ціною, якщо покупець активує право.

· Купівля пут-опціону (Long Put)

Інвестор платить премію і отримує право у майбутньому продати актив за фіксованою ціною. Використовується для хеджування або очікування падіння.

· Продаж пут-опціону (Short Put)

Інвестор продає пут, отримує премію і зобов’язується купити актив за фіксованою ціною, якщо покупець активує право.

I. Купівля кол-опціону (Buy Call): стратегія на зростання

Це найпростіший спосіб ставити на зростання. Якщо трейдер вірить, що актив зросте з 100 до 150, він купує Call. Наприклад, платить 5 за право купити за 110.

Якщо ціна підніметься до 150, він може купити за 110 і перепродати за 150, отримавши чистий прибуток 35 (мінус премія). Якщо ціна залишиться нижчою за 110, він просто відмовиться від контракту і втратить лише 5 — свою премію. Це ризик з обмеженими втратами і необмеженим потенціалом прибутку.

II. Купівля пут-опціону (Buy Put): стратегія на падіння або захист

Це схоже на страховку для активу. Якщо ви очікуєте обвал ринку або хочете захистити свої активи, купуєте пут. Наприклад, маєте актив на 100 і боїтеся падіння до 50. Купуєте пут з ціною 90 і премією 5.

Якщо ринок обвалиться до 50, ви можете продати актив за 90, отримуючи прибуток. Вартість пут зростає, коли ціна активу падає. Це обмежує ризик і дає великий потенційний прибуток.

III. Продаж кол-опціону (Sell Call): стратегія на нерозгін

Заробляє премію, якщо ринок залишається стабільним або падає. Продавець отримує премію і зобов’язується продати актив за фіксованою ціною, якщо покупець активує право.

Якщо у вас немає активу і ви продаєте «голий» Call, то при сильному зростанні ціни ризик безмежний. Тому зазвичай використовують стратегію покритого колла — маючи актив, продають опціон і отримують додатковий дохід.

IV. Продаж пут-опціону (Sell Put): стратегія на стабільність або купівлю за нижчою ціною

Це популярна стратегія для тих, хто вважає, що ціна не знизиться нижче певного рівня. Наприклад, актив зараз 100, і трейдер вважає, що 80 — хороша точка входу.

Він продає пут з ціною 80 і отримує премію. Якщо ціна залишиться вище 80, контракт скасовується, і він зберігає премію. Якщо ж ціна опуститься нижче, він зобов’язаний купити актив за 80, що відповідає його плану.

Ці чотири квадранти — основа всіх складних деривативів. Покупець обмежує ризик і отримує важіль і свободу вибору; продавець бере на себе ризик і отримує фіксований дохід за час.

Але в реальності ціна опціону залежить не лише від зростання або падіння. Вона враховує страхи ринку і час. Це і є головна тема — «Greeks», або «греківські літери», що допомагають розрахувати ризики.

V. Від Уолл-стріт до криптосвіту: IV, Greeks і справжнє ядро ризиків опціонів

Коли ці інструменти перейшли з традиційної біржі у криптосвіт, правила змінилися.

У класичних акціях, наприклад, у компанії TSMC, волатильність перед звітами — це очікуване явище. Але у криптовалютах навіть за один вихідний день ціна може коливатися на 10-20%. У таких умовах просте прогнозування — недостатньо.

Якщо уявити, що ви стоїте перед величезною дошкою і намагаєтеся розкласти всі фактори, що впливають на ціну контракту, то зрозумієте, що ціна опціону — це система багатовимірних диференціальних рівнянь. Щоб їх розв’язати, фінансисти придумали систему «Greeks».

Головна «греківська» величина — це «Implied Volatility» (IV), або «прихована волатильність».

Імпліцитна волатильність: ціна страху і жадібності

Перед тим, як зрозуміти «Greeks», потрібно зрозуміти IV. Це не історична волатильність, а колективна оцінка майбутніх коливань ринку.

Коли ринок очікує великих рухів (наприклад, оновлення Layer 2 або зниження ставки ФРС), учасники масово купують опціони для спекуляцій або хеджування. Це підвищує ціну контрактів. Зворотно, ми беремо цю ціну і за допомогою формули визначаємо IV.

Простіше кажучи, IV — це індекс страху і жадібності на ринку опціонів. Чим вище IV, тим більше ринок очікує несподіванок і тим дорожчі опціони; чим нижче — тим дешевше.

Перший рівень ризик-індикаторів: Delta, Theta, Vega

З поняттям IV відкривається доступ до «панелі управління ризиками» опціонів. Три головні показники — це ціна, час і волатильність.

Delta — це чутливість ціни до руху базового активу. Вона показує, скільки зміниться ціна опціону при зміні ціни активу на 1. Можна уявити її як швидкість автомобіля. Якщо Delta Call — 0.5, то при зростанні ціни Bitcoin на 1 долар, ціна опціону зросте на 0.5 долара.

Theta — це зниження вартості з часом. Опціони мають термін дії, і Theta показує, скільки вартість зменшується щодня, якщо все інше залишається незмінним. Для покупця Theta — це «жорсткий таксист», що щодня зменшує цінність його позиції, наче тане лід. Для продавця — це щоденний дохід у вигляді премії.

Vega — це чутливість до волатильності. Вона показує, наскільки зміниться ціна опціону при зміні IV на 1%. У криптосвіті Vega часто переважає Delta.

Іноді ви правильно передбачили напрямок і ціна зросла, але через зниження IV (заспокоєння ринку) Vega зменшує прибуток, і ви втрачаєте частину виграшу. Це називається «Vol Crush» — «зжовтання волатильності».

Наступний рівень: швидкість, колір, Ultima

Якщо б ринок рухався лише за цими трьома параметрами, торгівля була б дуже простою. Насправді, при зміні ціни змінюються і Delta, і Theta, і Vega. Щоб врахувати цю динаміку, з’явилися «вищі» греківські літери.

Для їх розуміння потрібно почати з Gamma. Це — швидкість зміни Delta при зміні ціни активу. Якщо Delta — швидкість, то Gamma — її прискорення. Вона показує, наскільки зміниться Delta при подальшому зростанні ціни.

Speed — це швидкість зміни Gamma. У фізиці, якщо Delta — швидкість, а Gamma — прискорення, то Speed — це «джерк» — зміна прискорення. Це важливо для високочастотної торгівлі, коли ціни рухаються дуже швидко.

Color — це вплив часу на Gamma. З наближенням терміну дії Gamma змінюється. Color показує, як змінюється Gamma щодня.

Ultima — це третя похідна волатильності. Вона враховує, як змінюється Vomma (чутливість Vega до IV). Ultima — це ще один рівень тонкої настройки для дуже великих інституцій, що займаються арбітражем волатильності.

Мульти-вимірні привиди: Vanna і Charm

У сучасних моделях найбільше захоплення викликають «перехресні» впливи греків. Найвідоміші — Vanna і Charm.

Vanna — це вплив зміни IV на Delta. Це здається нелогічним: як зміна волатильності може впливати на чутливість до ціни? Виявляється, коли ринок у паніці (IV зростає), навіть далекі від грошей контракти стають більш ймовірними для реалізації.

Це розширює розподіл Delta портфеля. У разі екстремальних обвалів Vanna змушує маркетмейкерів активно купувати і продавати активи для хеджування.

Charm — це вплив часу на Delta, або «згасання» Delta. З кожним днем, якщо контракт без внутрішньої вартості, його шанс «перевернутися» зменшується. Charm показує, як Delta зменшується з часом.

Справжнє ядро ризиків опціонів

Від базового Delta до складних Vanna і Charm — ці літери відкривають істинну природу опціонів: ви торгуєте не просто активом, а чотиривимірним простором, де переплітаються ціна, час, волатильність і ймовірність.

Новачки помирають через неправильний Delta, досвідчені — через час (Theta), а профі — через волатильність (Vega і Vanna).

Звісно, ця стаття — не лише про хеджування. Вона має допомогти вам зрозуміти, як аналізувати складні структуровані продукти і захищати свої гроші у медведячий ринок.

Ви хочете його відсотки, а він — ваш капітал

Як розпізнати складні структуровані продукти і захистити себе — це і є шлях до виживання у медведячий час.

Звісно, про всю складність опціонів за одну статтю не розповісти.